インフラ開発は長期的な取り組みです。2016年にViaBTCマイニングプールの最初のコードを書いたとき、仮想通貨の世界はまだマイナー、開発者、初期の愛好家からなる小さなサークルでした。ビットコインはニッチなグループ内で真剣に議論されているだけで、ステーブルコインはまだ広く普及しておらず、後に繰り返し登場するDeFi、NFT、RWAといった概念はまだ黎明期でした。10年後、業界は完全に変わりました。BTCはETFシステムに参入し、ステーブルコインは一部の地域でドルの流れの重要なチャネルとなり、オンチェーン取引とステーブルコイン決済の規模はもはや従来の金融では無視できません。しかし、変化はそれだけではありません。過去10年間で業界に一体何が起こったのでしょうか？ViaBTC設立10周年を迎え、私は仮想通貨の価値についての私の理解を語りたいと思います。過去10年間で仮想通貨は何を置き去りにしてきたのでしょうか？価格と時価総額だけを見れば、過去10年間の仮想通貨は、まるで長い花火大会のようで、まばゆいばかりに騒々しい。しかし、価格曲線の向こう側では、もっと静かな何かが起こっている。それは、従来の金融において活用するのが最も困難なインフラが、アルゴリズムによって少しずつ書き換えられているということだ。マーケットメイキング、マッチング、クリアリング、発行――これらの従来の金融におけるタスクは、かつては多額の資本、専門チーム、そして完全に閉鎖されたシステムを必要とし、一般人がマーケットメイキングを行うことは事実上不可能だった。これは技術的な制約ではなく、構造的な制約だった。しかし、仮想通貨はこの10年間でこの構造を破壊してきた。Uniswapは、オーダーブックとマーケットメーカーを、信じられないほどシンプルな方式に置き換えた。2つの資産を流動性プールに投入した人は誰でもマーケットメーカーとなり、ユーザーが取引を行い、価格はアルゴリズムによって自動的に決定される。公園のベンチに座っている開発者でさえ、オンチェーンでの単一のやり取りを通じて流動性プールに資産を追加することで、グローバル市場の流動性プロバイダーになることができる。これは10年前にはほとんど想像もできなかったことだ。オンチェーンの永久契約によって、この話はさらに先へと進む。 GMXは、LPプール自体をトレーダーのカウンターパーティにしています。あなたが預けたUSDCは、次の瞬間にはBTCロングポジションの流動性となるかもしれません。Hyperliquidは、オーダーブック、マッチング、クリアリングをよりオンチェーン形式に押し上げ、中央集権型取引所の取引体験に近づけようとしています。従来のデリバティブ取引所の最もコストがかかり、参入障壁が最も高い側面は、誰でもアクセスして検証できるオープンプロトコルに書き換えられました。ステーブルコインもまた、静かな革命です。10年前、南米からアフリカへの国境を越えた送金には少なくとも2日かかり、数十ドルの手数料がかかりました。今日では、同じ金額をUSDTオンチェーンを使用して数分で送金でき、コストは1ドル未満です。誰もこれを祝うことはありませんでしたが、静かに実現しました。これらのメカニズムは完璧ではありません。また、すべてが経済サイクルに耐えられるわけではありません。しかし、これらが証明しているのはただ一つ、金融サービスは必ずしも少数の機関によって管理される閉鎖的なシステム内に存在する必要はないということだ。これが、過去10年間で仮想通貨が真に乗り越えてきたものだ。もちろん、この10年間は順風満帆だったわけではない。2014年にMt. Goxが破綻し、2022年にはLunaが1週間で数百億ドルを失い、FTXは短期間で破産し、世界トップ3の取引所の1つから転落した。それぞれの大きな出来事の後、業界の反応は非常に似ていた。まずショックを受け、次に反省し、「市場には再編成が必要だ」と言い、次の強気相場ではそれを忘れてしまう。しかし、市場の再編成は、メカニズムの抜け穴を自動的に修復するものではない。次の物語が出てくるときには、修復されていない部分は依然として残っている。これらは周期的な問題というよりは、メカニズムの問題に近い。メカニズムの問題は周期によって解決されるのではなく、時間とともに増幅されるだけだ。投機、流動性、そして実際の需要。投機に触れずに仮想通貨について語ることは難しい。投機そのものが業界の原罪というわけではありません。あらゆる金融市場には投機が存在し、それが流動性や価格発見をもたらし、新たなメカニズムを市場がより迅速にテストすることを可能にします。暗号資産のユニークな点は、それが最初からテクノロジーと金融の両方の側面を持っていたことです。トークンの存在により、市場価格がテクノロジー、アプリケーション、コミュニティの発展に非常に早い段階から介入することが可能になりました。新しいアイデアは数週間以内に世界的な注目、資金、ユーザーを獲得することができ、多くのプロトコルが従来の資金調達経路を迂回し、オープンマーケットで直接初期段階の試行錯誤を行うことができます。ある意味で、初期の投機バブルは「許可不要のベンチャーキャピタル」の役割を果たし、業界の試行錯誤と反復を促進しました。2017年のICOブーム、2020年のDeFiサマー、そして2021年のNFTブームは、それぞれ非常に積極的な方法で業界の境界を拡大しました。バブル崩壊後、残ったものはピーク時に約束されたものよりはるかに少なかったが、ステーブルコイン、オンチェーン取引、ウォレット、清算メカニズムは確かにこれらのサイクル中に立ち上げられた。しかし、燃料は結局のところ燃料であって、方向性ではない。価格が急上昇すると、短期的な流動性が実際の採用と誤解され、物語の拡散が長期的な合意と誤解される。サイクルが反転すると、業界はピーク時に約束されたものが実際に残ったものをはるかに上回っていることに気づくだろう。本当の問題は、投機が実際の需要を上回っているかどうかである。価格が唯一の指標になると、業界は繰り返し同じサイクルに陥る。強気相場では誰もが長期的な価値について語るが、弱気相場では成長の多くが実際のユーザーによって裏付けられていないことに気づく。テクノロジー、アプリケーション、資産。過去10年間、業界でよくある誤解のもう1つは、ブロックチェーン、Web3、暗号通貨を同じものとして扱うことである。これら3つの用語は似ているように聞こえるが、実際にはまったく異なる問題を解決する。ブロックチェーンは、信頼、決済、検証のコストを削減し、見知らぬ人同士が仲介者なしで取引を完了し、状態を確認できるようにする基盤技術です。技術自体は中立であり、その価値は明確です。Web3は、オープンなネットワークとユーザー所有権が本当に重要となるシナリオは何かという問いに取り組むアプリケーションモデルです。Web3アプリケーションの実現可能性は、物語や短期的なデータで判断されるべきではなく、補助金、エアドロップ、投機的な期待が消えた後も、誰かがそれを使い続け、料金を支払うかどうかで判断されるべきです。資産としての暗号通貨は、最も複雑な評価に直面しています。その価値提案は2つの層に分解できます。1つ目は、ブロックチェーン空間のコモディティ属性、例えば、ユーザーが取引、決済、契約呼び出しに対して支払うガス（ネットワークの「燃料費」）などです。2つ目は、ソブリン流動性プレミアムで、特定の資産は、その国境のない性質、検閲耐性、透明なルールにより、マクロ経済の流動性サイクル中にヘッジ価値を持ちます。少数の資産は、両方の層のサポートを同時に持つ可能性があります。 BTCは最も典型的な例です。しかし、トークンの大多数はこのステータスを持っていません。それらは最終的に、実際の使用、プロトコルの収益、ネットワーク効果によってテストされます。たとえば、ブロックチェーン空間がコモディティであるという論理は、ユーザーが実際にガス料金を支払うため有効です。しかし、エアドロップの期待、補助金、裁定取引、ウォッシュトレードからガス消費を取り除いた場合、どれだけの実際の需要が残るでしょうか? これは、すべてのパブリックチェーンが直面する問題です。新しいパブリックチェーンがローンチされたときのオンチェーンアクティビティ曲線は、ほぼ常に同じ形状をたどります。スナップショットの前には活発で、その後は急激に低下します。これは、ソブリン流動性プレミアムにも当てはまります。BTCのグローバルコンセンサスと検閲耐性はまれな例外であり、暗号資産の普遍的な属性ではありません。ここで直接的な質問です。投機的な需要を取り除き、実際の使用、実際の収益、実際のキャッシュフローだけを見ると、今日の暗号資産市場の総評価額のうち、どれだけがまだ支えられているのでしょうか? オープンな参加から持続可能な参加へ。仮想通貨の最も価値ある側面の1つは、そのオープン性です。世界中の誰もが、銀行口座、居住証明、承認などを必要とせずに、ネットワークにアクセスし、資産を保有し、プロトコルに参加できます。しかし、オープン性は参入障壁を下げるだけで、リスクそのものを下げるわけではありません。従来の金融システムでは、障壁によって多くの人が排除され、多くのリスクも排除されていました。仮想通貨は門戸を開放し、より多くの人が参入できるようになりましたが、これは同時に、より多くの人がより早く、より直接的にリスクに直面することを意味します。誰もあなたの代わりにデューデリジェンスを行ってくれず、誰もあなたの代わりにプロジェクトを審査してくれず、誰もあなたの代わりに誤った判断の結果を負ってくれません。したがって、過去10年間で最も重要なキーワードは「オープンな参加」でした。しかし、今後10年間でキーワードは変わる必要があるかもしれません。それは「持続可能な参加」です。私はこのことを強く感じています。マイニングプール事業は、DeFiプロトコルやミームコインとは異なり、爆発的なストーリーがありません。市場が最も活況を呈しているときには、その価値は認識されません。しかし、ネットワークの混雑、市場の激しい変動、ユーザーの不安が生じるたびに、各ブロックのパッケージングの安定性と各決済のタイムリーな到着が、ユーザーが引き続きコンピューティングパワーをあなたに委ねる意思があるかどうかを決定づけます。インフラストラクチャの価値は、多くの場合、このような瞬間に検証されます。最も過熱した強気相場ではなく、誰もが逃げ出す弱気相場です。今後10年間、仮想通貨はすべてを置き換える必要はありません。過去10年間、業界は銀行の置き換え、金融の再定義、すべての資産のオンチェーン化、すべてのユーザーをWeb3へ導くなど、壮大なストーリーを語ることを好んできました。これらのストーリーは初期段階では刺激的で、多くの人々を惹きつけました。しかし今日、仮想通貨は、その限界についてより現実的な理解を必要とするかもしれません。私は、この業界が際限なく拡大するのではなく、少数のネットワークに集中していくと考えています。流動性、開発者、ユーザー、そしてセキュリティは、すべてのパブリックチェーンに均等に分散されるわけではありません。BTCとETHが長年にわたり暗号資産の時価総額を独占してきたのは偶然ではなく、ネットワーク効果の自然な結果です。今後10年間で、真にセキュリティ、流動性、そしてエコシステムの密度を備えた少数のネットワークに価値が集中するでしょう。多くのL1暗号資産が差別化に欠けているのは、技術が使い物にならないからではなく、長期的な競争を支えるのに十分な強力なネットワーク効果が欠けているからです。DeFiでも同様の状況が起こるでしょう。DeFiの長期的な価値は、そのオープン性、透明性、そして構成可能性にあります。しかし、ここ数年で明らかになったように、DeFiの活動の多くは、一般ユーザーの日常的な金融ニーズではなく、レバレッジ、裁定取引、流動性マイニング、そしてエアドロップへの期待から生じているのです。将来的には、DeFiはオンチェーントレーダー、マーケットメーカー、国境を越えた流動性ニーズ、デジタルネイティブ資産などに対応するようになり、主流となるよりも専門的なものになる可能性が高い。DeFiは一般の人々の銀行口座や資産管理アプリを直接置き換えることはないが、特定のタイプのユーザーや機関にとってより頻繁に使用されるツールとなるだろう。同時に、仮想通貨と伝統的な金融の境界はますます曖昧になるだろう。過去10年間、仮想通貨は比較的孤立した資産クラスであったが、次の10年間で、マルチアセット配分のパズルのピースとなるだろう。ビットコインETFはすでに仮想通貨を伝統的な金融資産配分の枠組みに取り込んでおり、リスク加重資産（RWA）も一部の資産の発行方法を書き換えている。しかし、統合は双方向のプロセスである。伝統的な金融は資金をもたらす一方で、中央集権的な保管、参入障壁、資産スクリーニングメカニズムももたらす。主流化の代償の一つは、検閲への抵抗力とオープン性をある程度犠牲にして、主流システムに受け入れられることである。もう一つの可能性として、将来の真のニーズは人間だけから生じるものではないということが挙げられます。AIエージェント、自動化されたワークフロー、そして機械経済が、高頻度・少額・クロスプラットフォームの決済需要を牽引する可能性があります。こうした「シリコンベースのユーザー」は銀行口座を持たず、KYC（顧客確認）チェックを受けることができません。そのため、オープンな決済ネットワーク、ステーブルコイン、そしてパーミッションレスアカウントは、こうしたM2M（マシンツーマシン）コラボレーションのために準備された金融インフラとして当然ながら必要となります。しかし、AIと暗号通貨が話題になっているからといって、「AIエージェントは必然的にオンチェーン決済を必要とする」と結論付けることはできません。真にオンチェーン化が必要なのは、複数の組織間、国境を越えた、決済頻度が高く、信頼度が低い環境におけるコラボレーションシナリオです。今後10年間の成熟の証は、「オンチェーン化されるものが増えること」ではなく、真にオンチェーンソリューションを必要とするニーズと、オンチェーン技術をパッケージ化した短期的な物語に過ぎないニーズを明確に区別できる業界の能力かもしれません。結論として、10年を経て、私はある一つのことをますます確信するようになりました。それは、インフラ開発は長期的な取り組みであるということです。サイクルは変化し、物語も変化し、価格も変化します。しかし、安定性、透明性、信頼性を備えたサービスに対するユーザーのニーズは常に変わりません。暗号通貨の価値は、最終的にはいくつかの単純な質問に集約されます。信頼コストを削減できるか？価値の流れの効率性を向上させるか？ユーザーに選択肢を増やすか？サイクルが繰り返されてもサービスを提供し続けられるか？価値のあるものは必ずしも最も人気のあるものではありませんが、永続するものです。[Planet Daily]