グローバルステーブルコインの次の増加分は、シリコンバレーにはないかもしれない。3200億ドルのステーブルコイン市場において、9割のシェアはTetherとCircleが握っている。以前、EUはMiCA法案で市場の隙間をこじ開けようとしたが、ハードランディングに見舞われた――Tetherはコンプライアンス問題で先に耐えきれなくなり、USDTは欧州取引所から一斉に上場廃止され、直接的に脱落した。

しかし、ドルステーブルコインの独占、欧州の脱落という膠着した状況の中、誰も予想していなかった「切り札」が中東で鮮烈に現れた。2026年6月、バーレーン中央銀行はナスダック上場企業である華贏集団（AXG）傘下のAX Coinに、同国初のステーブルコイン発行ライセンスを付与した。このライセンスには、USDTとUSDCが持たない特性がある。それは、保有者が利益を受け取れることだ。

2025年7月、米国大統領は「決済ステーブルコイン法案」に署名し、そこには「ステーブルコインが保有者に利息を支払うことを禁止する」と明記されている。一方、バーレーン中央銀行の姿勢は正反対で、ステーブルコインの利息収入を許可するだけでなく、この仕組みをイスラム法に準拠した利益分配モデルとして設計した。中東の小国のセントラルバンクが、米国の法律で明確に禁止されていることを成し遂げたのだ。

01 なぜライセンスは価値があるのか

ステーブルコインライセンスは世界中に数多く存在する。米国には各州のMTL、EUにはMiCAがあり、バミューダやケイマン諸島でも登録できる。しかし、AX Coinのバーレーンライセンスには、3つの異なる層がある。第一層は、中央銀行による直接監督である。米国のステーブルコイン規制は依然として断片化が激しく、発行者は州ごとにライセンスを取得し、複数の連邦機関と連携する必要があり、コンプライアンスコストは極めて高い。EUのMiCAはフレームワークを統一したが、過去2年間でライセンスを持つサービスプロバイダーの割合は7%から8%に過ぎなかった。これに対し、バーレーン中央銀行は最も簡潔なソリューションを提供した。1つの規制当局、1つのルールセット、1つのライセンス、そしてオフショアでのコンプライアンスだ。伝統的な金融機関にとって、このような「確実性」は何よりも価値がある。

第二層は、利益分配である。AX Coinの準備資産が生み出す収益は、比例配分で保有者に分配される。これはDeFiの流動性マイニングのような仮想的な収益ではなく、米国債や高格付け銀行預金からの実際の利益である。バーレーン中央銀行は、法的な枠組みにおいてこれを「利息」ではなく「利益共有」と定義することで、各国が定める利息型証券の規制定義を回避した。

第三層は、イスラム法への準拠である。世界のイスラム金融資産の規模は6兆ドル近くに達しているが、主流のステーブルコインは利息モデルの不透明さや、教義におけるリバー（利子）禁止令に違反するため、この市場に参入できていなかった。AX Coinの利益分配メカニズムは、イスラム法の「リスク共有」原則に厳密に従っており、世界で初めて中央銀行ライセンスを取得し、イスラム法認証を通過したドル建てステーブルコインである。言い換えれば、AX Coinは「中央銀行直轄、金銭分配可能、宗教的に問題なし」という3つの通行証を同時に獲得したのだ。この組み合わせは、世界のステーブルコインの中で他に類を見ない。

02 誰がこの件を主導しているのか

ライセンスは価値があるが、ライセンス自体が動くわけではない。AX Coinのチーム構成自体が戦略的なシグナルである。会長の朱皓康博士は、かつてゴールドマン・サックス証券部の執行取締役を務め、デジタル資産とコンプライアンス金融商品の導入において豊富な経験を持つ。朱博士は、アジア初の個人向けトークン化ファンドの導入を主導した経験がある。このファンドは、2023年11月に香港証券取引委員会が「トークン化された証券取引委員会認定投資商品」に関する通達を発表した後、承認・発売された最初の個人向けトークン化ファンドであり、重要なマイルストーンとなった。この経験は、AX Coinのコンプライアンスステーブルコイン発行、商品設計、および機関投資家向け運用に重要な基盤を築いた。

CEOのXavier Georgeは、25年の決済業界経験を持ち、アメリカン・エキスプレスやスタンダード・チャータード銀行などの機関に在籍した後、Yellow Cardのグローバルステーブルコイン決済責任者に転身し、伝統的な決済と暗号資産決済の両方の分野を横断している。暗号資産と決済の分野も同様に強力である。元バイナンス・バーレーン運営責任者がグロース担当、決済ネットワーク責任者のJames Xiaは35年の銀行・決済経歴を持ち、Visa中国区の幹部を務めた経験がある。

さらに注目すべきは、ローカライズされた組み込みの深さである。コンプライアンス責任者は、バーレーン中央銀行で13年間勤務した元規制当局の役人である。非執行取締役のYousif Alnefaieiは、現在BENEFITの副CEOを務めており、パートナーのコアメンバーが直接取締役会に入り、利害関係が一致している。もう一人の非執行取締役である盧永仁博士は、かつてシティバンクの香港・マカオ地区総裁を務めた。伝統的な金融の人間が機関投資家を安心させ、暗号資産界の人間がプロダクトを動かし、バーレーン現地の人間が規制と決済チャネルを実際に開通させる。このような両棲的な構成は、ステーブルコインプロジェクトではあまり一般的ではない。

03 バーレーンからアフリカへ：お金はどこへ流れるのか

ライセンスとチームだけでは不十分で、肝心なのはお金が実際に流れるかどうかだ。AX Coinが連携する最初のノードは、バーレーン国家決済ゲートウェイBENEFITである。この会社はバーレーンの電子決済の中核であり、地域内の30以上の銀行と接続し、2025年には4億9400万件の取引を処理し、資金の流れは約1000億ドルに達した。BENEFITの副CEOがAX Coinの取締役会に直接参加しているこの結びつきの深さは、通常のビジネス契約とは異なる。

2番目のノードは、湾岸決済テクノロジーInfiniosである。両社は戦略的提携を結び、コンプライアンスウォレット、多通貨仮想口座、法定通貨両替チャネルを導入し、B2Bクロスボーダー決済の入り口を開拓した。3番目のノードはアフリカである。AX Coinは、アフリカ最大のステーブルコイン決済プラットフォームであるYellow Cardと連携し、20カ国のアフリカをカバーし、累計取引量は約60億ドルに達し、その99%はステーブルコインによって推進されている。サハラ以南アフリカの暗号資産取引において、ステーブルコインの割合は43%にも達する。これは「未来の市場」ではなく、すでにステーブルコインをドル代替として利用している現実である。バーレーンがライセンスを発行し、アフリカが新たな増加市場となる。一つの「中東—アジア太平洋—アフリカ」のステーブルコイン回廊が形成されつつある。

04 しかし、これはうまくいくのか

差距は認めざるを得ない。USDTとUSDCを合わせたステーブルコイン市場3200億ドルの90%のシェアに対し、AX Coinの初年度目標は5億ドルである。これは法定通貨ステーブルコインでトップ7に入るが、USDTのわずかな部分にも満たない。利息収入モデルにも天井がある。利益分配は米国債の利回りに依存しており、もしFRBが大幅な利下げを行えば、魅力は縮小するだろう。戦略的提携から実際の決済チャネルの稼働までには、技術的な連携と規制への適合という道のりがまだ残っている。

しかし、AX Coinのアプローチは、USDTから肉を奪うことではない。約6兆ドル規模のイスラム金融市場には、依然として合規的なデジタル資産の入り口がほとんどない。たとえ0.5%を浸透させたとしても、それは300億ドルの規模になる。この扉に、USDTとUSDCは入れない。入りたくないのではなく、プロダクトアーキテクチャが教法認証を通過できないように決定しているのだ。AX Coinが開こうとしているのは、他人が鍵を持っていない扉である。米国が「ステーブルコインの利息支払い禁止」を連邦法に書き込んだとき、バーレーンは利息を支払えるライセンスを発行したのだ。グローバルステーブルコインの次の増加分は、シリコンバレーにはないかもしれない。