Autor: Wang Chuan. Este artículo es la continuación de "Wang Chuan: ¿Cómo no sentir ansiedad después de que mi vecino, el viejo Wang, multiplicara por treinta su inversión en acciones de almacenamiento (Parte seis)? – La trampa de los productos homogéneos". En la industria de servicios de software, existe un término llamado Tasa de Retención Neta en Dólares (TRN), que indica cuánto pagará un cliente después de un período de tiempo si inicialmente pagó un dólar. Si la TRN supera el 100%, indica que los ingresos están aumentando, y si es inferior al 100%, indica que los ingresos están disminuyendo. Sin embargo, cuando este término se convierte en una tasa de retención neta en dólares "anualizada", algunas personas comienzan a actuar de forma deshonesta. Por ejemplo, los ingresos de una empresa de IA aumentaron un 50% en tres meses, y sus ejecutivos se atrevieron a afirmar que la tasa de retención neta en dólares era del 500% (es decir, 150% elevado a la cuarta potencia). Cualquiera que haya hecho negocios sabe que ningún crecimiento acelerado puede mantenerse a largo plazo. El estancamiento repentino y la reversión del crecimiento son comunes, y las empresas a menudo ignoran las consecuencias para obtener financiación. Durante el auge de una burbuja industrial, una parte considerable de la demanda no se debe a la rigidez a largo plazo, sino que es una demanda exploratoria, impulsada por el pánico y la liquidez. Esta demanda es refleja: si otros exploran y entran en pánico, y la liquidez fluye sin control, yo también quiero seguir su ejemplo. Pero una vez que alguien quiebra, la situación se invierte y la liquidez se reduce, estas demandas exploratorias desaparecen rápidamente. También existe un grupo de compradores especulativos reflejas en el mercado de valores. Durante una tendencia alcista, apalancan sus posiciones, llevando los precios de las acciones al límite; una vez que la situación se invierte, se dispersan rápidamente. El precio final de la transacción lo determinan los compradores y vendedores marginales; los precios altos de un mercado alcista y los precios bajos de un mercado bajista son creados por estos especuladores. Tenemos estructuras reflejas tanto a nivel físico como financiero. Durante el auge de una industria, la demanda de productos crea un ciclo de retroalimentación positiva similar a un tsunami, atrayendo especuladores y generando un enorme ciclo de retroalimentación positiva en el sector financiero, lo que impulsa aún más los precios de los activos. Estos dos niveles de retroalimentación positiva solo se detienen y se invierten cuando se topan simultáneamente con restricciones rígidas. Una vez invertidas, crean un ciclo de retroalimentación positiva descendente que se intensifica como una avalancha y un deslizamiento de tierra. La industria del almacenamiento, la industria de los semiconductores y toda la cadena de suministro de los centros de datos se enfrentan a un riesgo aún mayor: a diferencia del ciclo de reducción a la mitad de cuatro años definido con precisión en el código de Bitcoin, no existe una regla legalmente vinculante que garantice que el precio de una acción se recuperará en un plazo de cuatro años tras una caída. De hecho, Micron solo superó sus máximos de precio de acciones de 2000 en 2024, e Intel y Cisco solo alcanzaron sus picos en 2026, experimentando entre un 80 % y un 95 % de sus precios de acciones en el último cuarto de siglo. Para las industrias de alta tecnología y hardware, el espíritu optimista de "volveré a ser un héroe en dieciocho años" no aplica. Una de las razones de este fenómeno es el "efecto látigo" en la cadena de suministro de la industria ferretera.Cuando una industria se revierte por completo, la desaparición de la demanda es instantánea, pero la oferta y la producción se retrasan y se vuelven rígidas, lo que lleva a una exacerbación continua del exceso de capacidad. Se necesitarán varios años para asimilarlo y alcanzar el equilibrio. Incluso cuando se alcanza el equilibrio, la grave escasez de suministro experimentada durante la fase de crecimiento anterior es irreversible. Otra razón, más sutil, proviene del cambio narrativo que ocurre durante una recesión en el efecto látigo. La construcción narrativa es esencialmente un mecanismo de reclutamiento, que busca encontrar compradores. Cuando la liquidez es alta, muchas narrativas débiles y sobrevaloradas encuentran compradores. Las frenéticas altas valoraciones durante la fase de crecimiento se deben al efecto combinado de múltiples factores reflexivos, lo que resulta en un índice de crecimiento acelerado que atrae capital especulativo para respaldar valoraciones de ensueño. Una vez que el crecimiento se ralentiza, el capital especulativo se va inmediatamente en busca de la siguiente buena historia. Por ejemplo, comparando las ganancias y los precios de las acciones de tres grandes empresas durante veinte años: las ganancias de Intel en 2020 duplicaron las de 2000, pero su precio de acción más alto fue menor; Las ganancias de Micron en 2020 aumentaron casi un 80%, pero el precio de sus acciones fue un 20% menor; las ganancias de Cisco en 2020 fueron más de cuatro veces mayores que las de 2000, pero el precio de sus acciones fue solo el 60% del de 2000. Veinte años después, aunque la estructura de la empresa es más sólida, la esencia de la narrativa de sobrevaloración ha desaparecido hace mucho tiempo. Quien tiene éxito repetidamente durante la infancia de una burbuja de inversión desarrolla dos patrones mentales: Primero, equipara la fuerte demanda actual con una fuerte demanda sostenida, creyendo que el alto crecimiento a corto plazo continuará sin interrupción. Ignora la información negativa, viendo las caídas como oportunidades de compra y creyendo que el alza de los precios es el único indicador fiable. Segundo, cree que ganar dinero rápido y mucho es fácil: duplicar las ganancias en un año. Los gestores de fondos que buscan rendimientos constantes son considerados anticuados. Warren Buffett dijo una vez: "La línea entre invertir y especular nunca está clara, pero se difumina cuando la mayoría de los participantes tienen éxito de forma constante. Ganar mucho dinero sin esfuerzo es la forma más rápida de perder la cabeza". En esta etapa, la situación es asimétrica entre rentabilidad y riesgo. Seguir jugando podría generar aún mayores ganancias, pero si la situación se revierte, el riesgo es una caída de más del 80% y un período de recuperación de 25 años. Los especuladores "reflexivos" no pueden esperar ni dos o tres años, y mucho menos más de veinte. En cuanto a ese vecino, el viejo Wang, que afirma haber multiplicado por treinta su inversión inicial, si usó apalancamiento, lo más probable es que pierda todo en una caída repentina de más del 30% en el futuro. Si no usó apalancamiento, influenciado por la mentalidad de "hacerse rico rápidamente", pensará que su revés fue solo mala suerte e intentará recuperar sus pérdidas rápidamente. Pero la creencia de que una caída brusca inevitablemente se recuperará quedará repentinamente invalidada, y se encontrará con un declive lento y constante hasta que sus recursos se agoten. Esto recuerda las palabras de Schopenhauer: «Quienes han vivido dos o tres generaciones son como quienes se sientan en la cabina de un mago en una feria, habiendo visto el mismo espectáculo dos o tres veces seguidas».Cuando un truco de magia pierde su novedad y deja de engañarte, su efecto desaparece.
Análisis del Mercado: Reflexividad, Ciclos y la Próxima Fase del Mercado Cripto
La última entrega de Wang Chuan ofrece conocimientos profundos que trascienden los mercados tradicionales, proporcionando lecciones críticas para los inversores astutos de criptomonedas que navegan por el actual panorama inflado. El artículo explora la reflexividad, la migración de narrativas y la brutal aritmética de los ciclos de la industria del hardware, proporcionando un marco esencial para comprender dónde nos encontramos en el actual ciclo cripto y qué sigue.
Reflexividad en los Mercados Cripto
El concepto de reflexividad —donde los precios de los activos y la psicología del mercado se refuerzan mutuamente en bucles autorreforzadores— es quizás aún más potente en el mundo cripto que en los mercados tradicionales. Los mercados cripto exhiben una reflexividad extrema a través de:
- Amplificación en redes sociales: Un solo tweet puede desencadenar flujos de millones de dólares, creando bucles de retroalimentación de precios inmediatos
- Especulación impulsada por narrativas: El modelo de valoración basado en historias de las criptomonedas crea dinámicas reflexivas donde las historias positivas atraen capital, haciendo que los precios suban, lo que a su vez valida la narrativa
- El apalancamiento como multiplicador de reflexividad: La proliferación de permutas perpetuas, trading con apalancamiento y posiciones de rendimiento crea efectos reflexivos donde los precios en alza atraen más apalancamiento, lo que amplifica los movimientos de precios
Esta es precisamente la razón por la que hemos visto movimientos tan explosivos en tokens relacionados con la IA, narrativas de RWA (activos del mundo real) y soluciones de escalado L2. Estos sectores han estado atrapados en bucles reflexivos poderosos donde la apreciación del precio atrae más atención, más capital y una mayor apreciación del precio.
El Efecto Látigo en la Infraestructura Cripto
La discusión de Wang sobre el efecto látigo en las industrias del hardware tiene paralelos directos en la carrera de infraestructura cripto:
- Soluciones L2 y de escalado: Estamos presenciando una sobreinversión masiva en soluciones L2, rollups y rollups de validez. Si bien la demanda es real, gran parte de ella es exploratoria y especulativa. Cuando el ciclo gire, es probable que veamos una brutal purga ya que la oferta de soluciones superará con creces la demanda real de valor diferenciado.
- Guerras de oráculos: Tanto Chainlink como Pyth han visto enormes entradas de capital y expansiones de valoración. La naturaleza reflexiva de esta carrera ha impulsado una sobrecapacidad significativa, con ambos proyectos expandiéndose mucho más allá de los requisitos de ingresos a corto plazo.
- Minería de hardware: A pesar del predecible ciclo de reducción de recompensas de Bitcoin, la industria minera ha experimentado brutales caídas (2018, 2021-2022) donde los mineros enfrentaron insolvencias a pesar del código que garantiza futuras recompensas de bloque.
La diferencia clave con las criptomonedas es que mientras Bitcoin tiene un predecible programa de oferta, el lado de la demanda es mucho más reflexivo y especulativo que los mercados de hardware tradicionales. Esto crea volatilidad aún más extrema en la valoración de los proyectos de infraestructura.
Migración de Narrativas y el Problema del «Tonto Mayor» en Cripto
La observación de Wang sobre la migración de narrativas como mecanismo de reclutamiento para encontrar «tontos mayores» es particularmente aplicable al mundo cripto:
- Cambio de narrativas: Hemos presenciado la rápida migración desde el verano DeFi (2020) a la manía NFT (2021) a las guerras L1 (2021-2022) a la combinación IA+Cripto (2023-2024). Cada narrativa atrae dinero caliente que rápidamente migra cuando la historia pierde impulso.
- Desacoplamiento de la valoración de los fundamentales: Muchos tokens IA+Cripto han visto movimientos de 10-100x basados en narrativas en lugar de ingresos o crecimiento de usuarios. Esto crea una situación peligrosa donde las valoraciones dependen enteramente de la próxima ola de tontos mayores.
- La trampa de la «prueba de narrativa»: Los proyectos cripto a menudo dependen de la validación de narrativas (asociaciones, desbloqueos de tokens, mejoras de protocolo) en lugar de métricas de negocio fundamentales. Cuando la narrativa cambia, estos proyectos pueden experimentar caídas del 80-95% con períodos de recuperación de varios años, si es que alguna vez se recuperan.
Asimetría Riesgo/Reward en el Ciclo Tardío Cripto
La observación más crítica del artículo para los inversores cripto es el perfil cambiable de riesgo/reward a medida que los mercados maduran:
- La trampa del «30x»: El ejemplo de Wang del retorno de 30x del Viejo Wang es altamente relevante para cripto. Muchos inversores han experimentado retornos transformadores de inversiones tempranas en Ethereum, Solana u otros proyectos disruptivos. Esto crea sesgos cognitivos peligrosos:
- Equipar el crecimiento exponencial a corto plazo con ventajas competitivas sostenibles
- Creer que duplicar las ganancias en un año es alcanzable indefinidamente
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Ver las correcciones como oportunidades de compra en lugar de reevaluaciones fundamentales
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El apalancamiento como acelerante: Los mercados reflexivos son amplificados por el apalancamiento. El mismo retorno de 30x que crea confort psicológico podría ser borrado por una caída del 30-40% cuando se tiene en cuenta el apalancamiento. Esto es particularmente relevante en mercados perpetuos y posiciones de rendimiento agrícola.
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El largo proceso de varios años: Si bien Bitcoin tiene un predecible ciclo de reducción de recompensas, la recuperación para la mayoría de los proyectos cripto de caídas mayores ha tomado 3-5+ años, no los ciclos de 18 meses que muchos inversores esperan. Proyectos como Cardano, EOS y muchas ICO de 2017 aún negocian por debajo de sus máximos de 2018.
Implicaciones Estratégicas para Inversores Cripto
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Vigilancia narrativa: Sea extremadamente escéptico respecto de las afirmaciones de crecimiento exponencial, especialmente en sectores reflexivos como IA+Cripto. Exija un crecimiento orgánico anual del 25-30%, no saltos trimestrales del 300% que requieren acrobacias de NDR.
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Sobrecapacidad de infraestructura: El próximo ciclo probablemente verá brutales purgas en L2s, oráculos y otra infraestructura. Concéntrese en proyectos con claro ajuste producto-mercado y diversificación de ingresos, no solo con impulso narrativo.
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Gestión de liquidez: A medida que la reflexividad alcance su punto máximo, asegúrese de tener pólvora seca. Los bucles de retroalimentación reflexivos se revertirán repentinamente, creando oportunidades asimétricas para aquellos con reservas de efectivo.
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Horizontes temporales: Alinee su horizonte de inversión con los fundamentales reales del proyecto. La mayoría de los proyectos cripto requieren 5-10 años para construir valor significativo, no los ciclos de 3 meses que sugieren los mercados reflexivos.
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Disciplina de apalancamiento: La naturaleza reflexiva de los mercados cripto significa que el apalancamiento puede ampliar las ganancias pero también crear riesgo existencial. Considere reducir el apalancamiento a medida que la reflexividad alcance su punto máximo, incluso si significa perderse más alzas.
Conclusión
El análisis de Wang Chuan proporciona un marco crucial para comprender las dinámicas psicológicas y estructurales de los mercados reflexivos. Para los inversores cripto, las lecciones son claras: nos encontramos en un período de reflexividad extrema donde la narrativa, el impulso social y el apalancamiento han creado un bucle de retroalimentación autorreforzante. Si bien esto puede generar rendimientos espectaculares para los participantes iniciales, la asimetría en el perfil riesgo/reward se intensifica a medida que el ciclo madura.
La clave para navegar este entorno es reconocer cuándo la reflexividad ha alcanzado su punto máximo y cuándo la narrativa se ha desvinculado de los fundamentales. Para aquellos que han obtenido ganancias de movimientos reflexivos recientes, el mayor riesgo puede ser cognitivo: la creencia de que lo que funcionó en el pasado continuará funcionando, y que el bucle reflexivo nunca se revertirá.
Como señaló Schopenhauer, cuando el truco se ve por lo que es, su efecto desaparece. Para los inversores cripto, el desafío es reconocer cuándo la magia reflexiva se ha desvanecido antes de que la música se detenga.