En Wall Street, hay una señal clásica: cuando los competidores comienzan a apostar por la misma infraestructura, la industria ha entrado en la siguiente fase. Este es el caso actual del mercado de predicciones. Por un lado está Polymarket, el mercado de eventos con mayor difusión en el mundo cripto; por otro, Kalshi, una de las únicas bolsas de contratos de eventos con licencia regulatoria en Estados Unidos. Los dos caminos son completamente diferentes: uno es una narrativa globalizada, on-chain y descentralizada, y el otro es un camino de cumplimiento, CFTC y finanzas tradicionales. Pero los CEO de estas dos empresas han invertido dinero simultáneamente en un fondo, 5(c) Capital. Este hecho es más inusual de lo que parece a simple vista.

5(c) Capital no es muy grande, con un objetivo de recaudación de unos 35,00 millones de dólares. El CEO de Polymarket, Shayne Coplan, y el CEO de Kalshi, Tarek Mansour, han apostado simultáneamente por este fondo. Estas dos empresas son los dos actores más importantes del mercado de predicciones, y también los competidores más directos. El fondo está impulsado por dos antiguos empleados de Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran y Noah Zingler-Sternig. El primero fue trader de Kalshi, y el segundo fue jefe de operaciones de Kalshi. Polymarket se fundó en 2020. El verdadero origen de 5(c) no es un fondo veterano que ha estado invirtiendo en proyectos desde 2020, sino un grupo de personas que han experimentado los problemas subyacentes en la estructura inicial del mercado de Kalshi, y que han convertido esa experiencia en un fondo.

5(c) no es un fondo temático en el sentido tradicional. Se parece más a una herramienta de capital organizada por personas internas de la industria. 5(c) no invierte en plataformas, sino en el arsenal detrás de la guerra de plataformas. Los materiales públicos muestran que 5(c) espera invertir en unas 20 empresas, centrándose en áreas como creadores de mercado, diseño de índices e infraestructura del mercado de predicciones. No se trata de invertir en el «próximo Polymarket», ni de invertir en el «próximo Kalshi». Apuesta a: quién proporciona liquidez al mercado de predicciones; quién diseña índices de eventos; quién realiza datos multiplataforma; quién crea herramientas de trading; quién realiza control de riesgos y monitorización; quién define la liquidación de resultados; quién transforma el prediction market de apuestas minoristas en una clase de activo institucional.

Las plataformas pueden competir entre sí, pero la infraestructura puede ser compartida. Polymarket necesita profundidad, y Kalshi también; Polymarket necesita precios más creíbles, y Kalshi también; Polymarket necesita la entrada de instituciones, y Kalshi aún más. Apuesta por todo el ecosistema del mercado de predicciones, en lugar de por una sola entrada. ¿Por qué es gente del entorno de Kalshi la que está haciendo esto? El linaje de 5(c) es muy claro: Kalshi. El camino de Kalshi es completamente diferente al de Polymarket. Polymarket es una máquina de crecimiento crypto-native, que se ha expandido rápidamente gracias a la globalización, los activos on-chain y la narrativa de eventos. Kalshi, por su parte, ha optado por la vía regulatoria estadounidense, lidiando a largo plazo con la CFTC, la regulación estatal y las fronteras de los contratos de eventos.

Por lo tanto, las personas que salen de Kalshi se preocupan naturalmente por varias cosas: qué eventos pueden diseñarse como contratos; qué eventos no deberían negociarse; qué mercados son fáciles de manipular; por qué los creadores de mercado no quieren entrar; cómo los traders utilizan información privilegiada; en qué límites se endurecerá finalmente la regulación. Esto es diferente de la perspectiva de un fondo crypto ordinario. Un fondo crypto ordinario ve la curva de crecimiento, mientras que la gente del entorno de Kalshi ve la estructura del mercado. El mayor problema del mercado de predicciones nunca ha sido «si hay gente que quiere apostar». Los humanos siempre han querido apostar. El problema es: ¿puede esta apuesta empaquetarse como un mercado financiero, y soportar la regulación, la liquidez, la manipulación, las disputas de liquidación y el escrutinio institucional? 5(c) elige invertir en infraestructura para responder a esta pregunta.

¿Será el mercado de predicciones monopolizado por unos pocos gigantes? Es muy probable. El mercado de predicciones parece poder expandirse infinitamente, porque cada día hay nuevos eventos en el mundo. Pero hay muy pocos mercados que puedan formar un trading eficaz. La mayoría de los eventos no tienen suficientes traders, ni suficiente liquidez, ni estándares de liquidación suficientemente claros. Esto conduce a un resultado: cuanto más concentrada está la liquidez, más creíbles son los precios; cuanto más creíbles son los precios, más concentrados están los usuarios; cuanto más concentrados están los usuarios, más dispuestos están a venir los creadores de mercado; cuanto más dispuestos están a venir los creadores de mercado, más se concentra la liquidez. Este es el típico efecto de red de las bolsas. El trading de acciones, el trading de opciones y el trading de futuros son así. Al final, el mercado no se distribuirá uniformemente en 100 plataformas, sino que se concentrará en unas pocas bolsas, cámaras de compensación, creadores de mercado y terminales de datos. El mercado de predicciones no será una excepción.

En los próximos 12-24 meses, es muy probable que el mercado de predicciones forme un monopolio de tres capas: Primera capa: monopolio de la plataforma de front-end. Polymarket y Kalshi son actualmente los que más se acercan a esta posición. Polymarket ocupa la mente de los usuarios crypto-native y globales; Kalshi ocupa la entrada de cumplimiento normativo de Estados Unidos. Los dos caminos son diferentes, pero ambos están compitiendo por la posición predeterminada de «bolsa de contratos de eventos». Segunda capa: monopolio de la liquidez. Lo que realmente vale la pena puede no ser la plataforma, sino la red de creadores de mercado. Si una institución puede servir simultáneamente a Polymarket, Kalshi y otros centros de trading, proporcionando creación de mercado, arbitraje y estabilidad de precios entre mercados, se convertirá en la Jane Street o Citadel del mercado de predicciones. Esto es probablemente lo que 5(c) más quiere invertir. Tercera capa: monopolio de datos. Cuando los precios del mercado de predicciones son utilizados por los medios de comunicación, los fondos, las empresas y los agentes de IA, la probabilidad en sí misma se convierte en un producto de datos. En el futuro, alguien venderá: probabilidad de recesión en Estados Unidos; probabilidad de recorte de tipos de interés; índice de riesgo de guerra; volatilidad electoral; probabilidad de avance tecnológico de la IA; probabilidad de eventos corporativos. Esto se convertirá en el Bloomberg del mercado de predicciones. Quien controle la distribución de datos, controla el derecho a la interpretación.

El uso de información privilegiada no es un problema marginal, sino el «pecado original» del mercado de predicciones. El mercado de predicciones no puede prescindir del uso de información privilegiada, pero el uso de información privilegiada lo está matando. En las finanzas tradicionales, el uso de información privilegiada es un defecto del mercado, mientras que en el mercado de predicciones, la información privilegiada es casi parte de la tentación del producto. Porque el mercado de predicciones vende «quién sabe antes el futuro». El problema es que, si las personas que saben antes el futuro empiezan a apostar, ¿este mercado está descubriendo información o está recompensando la corrupción? La reciente presión regulatoria ya lo demuestra. AP informó de que el mercado de predicciones está siendo objeto de un mayor escrutinio debido a las preocupaciones sobre el uso de información privilegiada y las apuestas ilegales, incluyendo casos en los que se acusa a militares de utilizar información no pública para apostar en operaciones militares sensibles, y a figuras políticas de participar en mercados relacionados con sus propias elecciones.

Kalshi también sancionó y suspendió recientemente a tres candidatos al Congreso que apostaron en mercados relacionados con sus propias campañas. Aunque la cantidad apostada no es grande, el evento en sí mismo golpeó el punto más vulnerable del mercado de predicciones: si los candidatos, los empleados del gobierno, el personal militar, los reguladores y los ejecutivos de las empresas pueden negociar eventos sobre los que tienen información no pública, el precio del mercado ya no es sólo «inteligencia colectiva», sino que puede ser «conversión de poder en efectivo». Varios estados de Estados Unidos también han comenzado a tomar medidas. Estados como Nueva York, California e Illinois han adoptado recientemente medidas restrictivas contra el uso de información no pública por parte de empleados del gobierno para negociar en el mercado de predicciones, y el gobernador de Nueva York ha firmado una orden ejecutiva que prohíbe a los empleados estatales utilizar información privilegiada obtenida en el ejercicio de sus funciones para obtener beneficios en mercados de predicciones como Kalshi y Polymarket. Esto es lo que la regulación le está diciendo al mercado: si el mercado de predicciones quiere entrar en las finanzas convencionales, no puede seguir creciendo basándose en los dividendos de la información gris.

Aquí hay una paradoja. El mercado de predicciones es valioso porque puede absorber información dispersa. Pero la información dispersa incluye inevitablemente una parte de información no pública. Los empleados de la empresa conocen el progreso del proyecto. Los empleados del gobierno conocen las tendencias de las políticas. Los equipos de campaña conocen las encuestas internas. El personal militar conoce los arreglos de las operaciones. El personal de la cadena de suministro conoce los cambios en la capacidad de producción. Los traders conocen el flujo de órdenes. Si estas personas no pueden participar en absoluto, el mercado perderá parte de su ventaja informativa. Si estas personas pueden participar, el mercado será acusado de fomentar la corrupción y el uso de información privilegiada. Este es el dilema institucional más difícil de resolver para el mercado de predicciones. A los economistas les gusta el mercado de predicciones porque puede agregar información. Los reguladores odian el mercado de predicciones porque puede recompensar la obtención ilegal de información.

Por lo tanto, el mercado de predicciones verdaderamente maduro del futuro no será un mercado completamente libre. Es más probable que se convierta en un mercado altamente estratificado: los inversores minoristas pueden negociar eventos de baja sensibilidad; las instituciones pueden negociar eventos que han sido objeto de una revisión de cumplimiento; los empleados del gobierno, los candidatos y las personas con información privilegiada tienen restringida su participación; los eventos como la guerra, los asesinatos, la muerte y las operaciones militares están estrictamente prohibidos; las plataformas deben establecer mecanismos de supervisión, KYC, informes de operaciones anómalas y sanciones. Esto sacrificará parte de la «apertura», pero a cambio de la corriente principal. La oportunidad de 5(c) también proviene de este endurecimiento regulatorio. Mucha gente verá la regulación como un factor negativo para el mercado de predicciones. A corto plazo, lo es. A largo plazo, no necesariamente. Cuanto más estricta sea la regulación, más beneficioso será para las empresas de infraestructura.

¿Por qué? Porque una vez que la industria comienza a cumplir con las normas, la plataforma necesita: identificación de la identidad; supervisión de las transacciones; detección del uso de información privilegiada; identificación de la manipulación del mercado; auditoría de contratos; gestión de disputas de liquidación; control de riesgos multiplataforma; registro de datos a nivel institucional; sistemas de auditoría e informes. Ninguna de estas cosas puede ser resuelta completamente internamente por una sola empresa como Polymarket o Kalshi. Esta es precisamente la oportunidad de 5(c). Apuesta por un ecosistema que no sólo «permita que más gente apueste». Más importante aún, permite que el mercado de predicciones tenga las condiciones para entrar en el sistema financiero. Si el mercado de predicciones inicial creció gracias a los temas de conversación, el tráfico, los eventos políticos y los fondos cripto, entonces la siguiente fase se basa en la institucionalización. La institucionalización significa lentitud, pero también significa que puede entrar mucho dinero.

Apuesta por tres cosas. Primero, los eventos se convertirán en una clase de activo. En el pasado, los mercados financieros negociaban los beneficios de las empresas, los tipos de interés, las materias primas, las divisas y la volatilidad. El mercado de predicciones quiere negociar «eventos». Esto podría ser una nueva clase de activo. Segundo, el mercado de predicciones se centralizará. Los mercados que realmente tienen liquidez sólo se concentrarán en unas pocas plataformas. Polymarket y Kalshi son actualmente las dos entradas de front-end más fuertes. Tercero, después del front-end, el mayor valor está en el back-end. La creación de mercado, los datos, los índices, el control de riesgos, la liquidación y las herramientas de cumplimiento se convertirán en el pozo de beneficios de esta industria. 5(c) no necesita juzgar quién ganará finalmente entre Polymarket y Kalshi. Sólo necesita juzgar: ¿crecerá esta industria? Si la respuesta es sí, entonces surgirán oportunidades de inversión en la capa de infraestructura. Esta es también la razón por la que los CEO de dos competidores pueden convertirse simultáneamente en inversores. No están apoyando conjuntamente a un competidor, sino que están comprando un seguro para la base del mercado que ambos necesitarán en el futuro.

[Anita AGI/acc]