Hong Kong intenta desempeñar un papel en esta transformación financiera que requiere un alto grado de capacidad de equilibrio. Autor y editor del artículo: Liang Yu, Zhao Yidan. Fuente: Instituto de Investigación RWA. El 11 de febrero de 2026, el director ejecutivo de Hong Kong, John Lee, pronunció un discurso en video en Consensus 2026, la conferencia global sobre blockchain, anunciando claramente el próximo paso clave de Hong Kong en el campo de los activos digitales: se espera que el primer lote de licencias de emisor de monedas estables reguladas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong se lance oficialmente en marzo de 2026. Esta no solo es la primera prueba del marco regulatorio de Hong Kong, desde su entrada en vigor en agosto de 2025, sino también un elemento fundamental de su estrategia para construir un "centro global de innovación en activos digitales". Lo que esta política otorga al mercado es menos un permiso de entrada y más un compromiso solemne con la "certeza institucional". Hong Kong intenta forjar su sólida infraestructura legal y financiera en la "máquina de confianza" más escasa de la era digital. Más allá de la "línea de alta presión de cumplimiento" de las monedas estables, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) está impulsando simultáneamente una hoja de ruta regulatoria para el mercado de activos virtuales, con el objetivo de activar la liquidez del mercado. Esta estrategia dual de "regulación legislativa" y "cultivo del mercado" apunta a una visión más amplia: allanar un camino seguro y eficiente para las formas financieras digitales de próxima generación, como los Activos del Mundo Real (RWA). Mientras el capital global aún busca un punto de entrada digital confiable, Hong Kong intenta construir su "foso" para las finanzas digitales utilizando un lenguaje regulatorio sistemático. I. ¿Qué debe hacer Hong Kong? De un centro financiero tradicional a un centro confiable de activos digitales. La Declaración de Política 2.0 de Hong Kong, publicada en junio pasado, marcó una nueva etapa en su estrategia de activos digitales: "construir un ecosistema de innovación confiable". El objetivo esencial de esta etapa es brindar servicios fundamentales para el mercado global de activos digitales, especialmente para activos complejos que requieren un sólido respaldo de confianza. Bajo el principio de "Un país, dos sistemas", la tradición del Estado de derecho, la independencia judicial, el sistema de derecho consuetudinario, la libre circulación de capitales y la baja tributación de Hong Kong constituyen su singular patrimonio institucional. Estos pilares de la era financiera tradicional se están transformando sistemáticamente en ventajas competitivas en la era digital. Según los últimos datos, Hong Kong ocupa el cuarto lugar a nivel mundial en competitividad y talento digital, y cuenta con cinco universidades entre las 100 mejores del mundo. Esta base de talento e institucional sustenta la construcción de su marco regulatorio. Siguiendo el principio de "mismo negocio, mismos riesgos, mismas reglas", los reguladores de Hong Kong están incorporando gradualmente las actividades de activos virtuales a un sistema regulatorio similar al de las finanzas tradicionales.Esta elección de camino refleja una decisión fundamental: solo con una certeza institucional suficientemente alta se pueden atraer fondos verdaderamente institucionales. II. El primer paso en la regulación: crear el "dólar de Hong Kong digital" más seguro. La Ordenanza sobre Stablecoins entró en vigor oficialmente en agosto de 2025, estableciendo un sistema claro de licencias para los emisores de stablecoins denominadas en moneda fiduciaria. La esencia financiera de este sistema reside en la incorporación de los "pasivos monetarios" en la lógica de gobernanza del riesgo a nivel bancario. La Autoridad Monetaria de Hong Kong reveló previamente que había recibido 36 solicitudes de licencia para stablecoins, y el primer lote de licencias será limitado, priorizando la estabilidad. Entre los estándares de revisión, el requisito de un 100% de activos de reserva de alta liquidez es particularmente crucial. En el marco regulatorio, los "activos de reserva de alta liquidez" están claramente definidos, esencialmente equivalentes a efectivo, bonos gubernamentales a corto plazo y otros activos que pueden convertirse en efectivo a un precio fijo en un plazo muy breve. Este requisito contrasta marcadamente con la práctica en algunas jurisdicciones que permiten "estructuras algorítmicas" o asignaciones de reservas de mayor riesgo. Un diseño institucional más profundo reside en el mecanismo de lejanía en caso de quiebra de la administración fiduciaria de terceros. El reconocimiento de los acuerdos fiduciarios por parte de la legislación de Hong Kong permite la "venta real" de activos de reserva. Esto significa que, incluso en caso de quiebra del emisor, los derechos de los titulares de monedas estables sobre los activos de reserva prevalecerán sobre los de los acreedores ordinarios del emisor. Cabe destacar que el requisito de un "escenario de pago claro y factible" puede convertirse en una barrera de facto para la entrada de empresas en la práctica. Obliga a los solicitantes a responder a una pregunta fundamental: ¿qué necesidades transaccionales reales cubre realmente su moneda estable? A diferencia de buscar una vía de expansión de uso, el marco de monedas estables de Hong Kong se acerca más a un "responsable bancario limitado y regulado". Su objetivo no es la participación de mercado a corto plazo, sino garantizar una integración fluida con todo el sistema de moneda fiduciaria, incluso en escenarios extremos. Este diseño inevitablemente sacrifica cierta velocidad de innovación, pero a cambio, gana en certidumbre aceptable para los balances institucionales. III. El desafío de la liquidez: ¿Cómo puede Hong Kong revitalizar el mercado de activos digitales? En febrero de 2025, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) publicó la hoja de ruta ASPIRe para la regulación del mercado de activos virtuales, proponiendo cinco pilares: conectividad, protección, productos, infraestructura y relaciones. Recientemente, la SFC celebró su tercera reunión del Grupo Asesor de Activos Digitales, centrada en mejorar la liquidez de las plataformas con licencia y ampliar la gama de productos y servicios. ¿Por qué Hong Kong está tan ansioso por resolver su problema de liquidez ahora? Tras esta urgencia se encuentra el verdadero desafío al que se ha enfrentado el mercado de activos virtuales de Hong Kong en los últimos dos años: los estrictos requisitos de cumplimiento y la limitada profundidad del mercado han creado un ciclo negativo difícil de romper.Los elevados costes de cumplimiento limitan el número de participantes, un único tipo de producto dificulta la atracción de fondos diversificados y la insuficiente profundidad de negociación dificulta aún más la participación institucional sustancial. Este riesgo de "vaciamiento" es un efecto secundario del diseño institucional que los reguladores de Hong Kong deben afrontar. En noviembre de 2025, la Comisión de Valores y Futuros (SFC) emitió una circular que permite a las plataformas de negociación de activos virtuales con licencia integrar liquidez con sus plataformas internas mediante libros de órdenes compartidos. Este ajuste, aparentemente técnico, refleja en realidad un cambio sutil en la lógica regulatoria: de adherirse a una "segregación formal completa" a buscar una "disponibilidad sustancial del mercado". Permitir el intercambio interno de libros de órdenes significa que los reguladores están empezando a reconocer una realidad: bajo un diseño institucional estrictamente segregado, las plataformas con licencia de Hong Kong tienen dificultades para lograr una profundidad de negociación suficiente. Este ajuste no supone una reducción de los estándares regulatorios, sino una solución proactiva a las fricciones prácticas inherentes al diseño institucional inicial. Hong Kong está avanzando actualmente en el establecimiento de un sistema regulatorio integral de activos virtuales que abarca cuatro áreas principales: negociación, custodia, asesoramiento en inversiones y gestión de activos. Según el plan, la Oficina de Servicios Financieros y del Tesoro, así como la SFC, tienen previsto presentar los proyectos de ordenanzas pertinentes al Consejo Legislativo en 2026. El objetivo de este sistema es construir una cadena de valor completa, desde la emisión hasta la negociación, y del mercado primario al secundario, para tokens de seguridad más diversos y complejos, especialmente los relacionados con RWA. IV. Impulso de doble motor: Cómo las monedas estables y los mercados de negociación sirven a la economía real. Combinando la infraestructura de monedas estables de Hong Kong y las medidas de expansión del mercado, se está construyendo un ecosistema de circuito cerrado que da servicio a activos digitales complejos como RWA. Sin embargo, la lógica de este circuito cerrado requiere un análisis más minucioso. El papel fundamental de las monedas estables en el ecosistema de RWA va mucho más allá del pago. Cuando se tokenizan activos del mundo real, la distribución del flujo de caja resultante, el pago de intereses y la compensación automatizada requieren un medio regulado y programable con un valor estable en moneda fiduciaria. Una moneda estable en dólares de Hong Kong que cumpla con las normas puede, de hecho, servir como esta herramienta de "capa de liquidación". Las exploraciones de vanguardia en el sector financiero japonés sirven de referencia para ello. El proyecto "Project Trinity", lanzado conjuntamente por instituciones financieras tradicionales como Sumitomo Mitsui Banking Corporation y Daiwa Securities, busca utilizar monedas estables para lograr la liquidación atómica entre cadenas de tokens de valores mediante transacciones de entrega a pago. El proyecto aspira a lograr una liquidación prácticamente en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana, marcando el comienzo de una nueva era para la infraestructura tradicional del mercado secundario. Sin embargo, es fundamental aclarar que las monedas estables solo pueden abordar los problemas de "moneda y compensación" de los RWA; no pueden reemplazar la propiedad legal, la divulgación de información ni los mecanismos de resolución de impagos de los activos subyacentes. En otras palabras, mejoran la eficiencia de las transacciones, no la calidad crediticia de los activos en sí.La mayor incertidumbre de RWA no reside en el nivel de liquidación, sino en tres cuestiones fundamentales: primero, la autenticidad de los activos y la exigibilidad legal de la propiedad; segundo, el conflicto entre los procedimientos de quiebra y la prioridad de los acreedores en situaciones interjurisdiccionales; y tercero, si los precios del mercado secundario están distorsionados en ausencia de datos históricos. La combinación de monedas estables y mercados de intercambio está tejiendo una red completa desde la entrada de moneda fiduciaria hasta la salida de activos. Sin embargo, para una empresa que busca tokenizar los derechos de ingresos de sus bienes raíces comerciales, el aspecto más valioso de la solución que ofrece Hong Kong es la certeza del cumplimiento, no los avances tecnológicos. V. Nuevas oportunidades y nuevos desafíos: Hong Kong bajo las políticas continentales. El camino estratégico de Hong Kong es claro, pero los desafíos son igualmente reales. El efecto real de la aplicación en el mercado tras la emisión del primer lote de licencias de monedas estables será un punto de observación clave para comprobar el éxito de esta infraestructura. Los bancos locales de Hong Kong parecen tener ventaja en la competencia inicial por las licencias, pero aún está por verse si podrán diseñar productos de monedas estables verdaderamente competitivos a nivel internacional. El éxito de las monedas estables no solo reside en su cumplimiento normativo, sino también en sus efectos de red y la expansión de escenarios de aplicación práctica. Esto supone un reto particular dado el tamaño limitado del mercado local de Hong Kong. La coordinación de políticas y la eficiencia de la ejecución entre los diferentes organismos reguladores también afectarán la velocidad de desarrollo del ecosistema. Un entorno regulatorio eficiente y coherente es crucial para atraer transacciones financieras transfronterizas complejas, pero esto requiere un alto grado de coordinación entre departamentos como la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) y la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) en lo que respecta a los detalles operativos. Cabe destacar las señales emitidas por las recientes políticas regulatorias de China continental. A principios de febrero de 2026, ocho ministerios, entre ellos el Banco Popular de China y la CSRC, emitieron nuevas regulaciones que, si bien reiteraban la estricta prohibición de las actividades comerciales nacionales de monedas virtuales, proporcionaban por primera vez una guía regulatoria clara sobre la "tokenización de activos en el mundo real". Según el análisis de Zheshang Securities, la nueva normativa clasifica a las entidades nacionales que realizan operaciones de RWA (Tokenización de Activos del Mundo Real) en el extranjero en tipos como deuda externa, titulización de activos y capital, y aclara los procedimientos regulatorios correspondientes. Esto significa que, siempre que se cumplan las regulaciones y se complete el registro, se ha abierto institucionalmente el camino para que los activos continentales de alta calidad realicen financiación conforme a las normas en los mercados extranjeros en forma de RWA. Sin embargo, es necesario establecer una clara "válvula de seguridad" para evitar interpretaciones erróneas: el registro no equivale a una aprobación automática, y la revisión caso por caso no equivale a un acuerdo similar a un canal. Más precisamente, la nueva normativa no abre un canal para la salida de activos a gran escala, sino que proporciona una vía que los reguladores pueden comprender y seguir para un pequeño número de proyectos con estructuras de activos claras, entidades que cumplen con las normas y necesidades reales de financiación. Esto presenta a Hong Kong oportunidades únicas, pero su papel debería definirse con mayor precisión como una "zona de amortiguación de cumplimiento" en lugar de un "vacío regulatorio".Hong Kong puede convertirse en una interfaz prudente que conecte los activos físicos continentales con el capital digital internacional, pero garantizar el cumplimiento normativo y el control de riesgos de los flujos de capital transfronterizos, e impedir que se convierta en un canal de arbitraje regulatorio, será un desafío a largo plazo tanto para Hong Kong como para los reguladores continentales. A medida que la carrera global en las finanzas digitales se adentra en aguas más profundas, la elección de Hong Kong refleja una apuesta fundamental por la certidumbre institucional. El vínculo entre las licencias de monedas estables y el mercado de tokens de seguridad es una manifestación inicial de este camino. La verdadera prueba en el futuro radica en si este diseño institucional que prioriza la certidumbre puede generar suficiente vitalidad en el mercado, manteniendo al mismo tiempo la seguridad. Cuando se emita y liquide el primer token de derechos sobre ingresos inmobiliarios basado en una moneda estable en dólares de Hong Kong que cumpla con las normas, lo que veremos no será solo una verificación tecnológica, sino también una prueba de resistencia de la viabilidad institucional. Hong Kong intenta desempeñar un papel en esta transformación financiera que requiere una capacidad de equilibrio extremadamente alta: es a la vez un campo de pruebas de innovación y un filtro de riesgos; a la vez una interfaz internacional y una barrera de cumplimiento normativo. La elección de este camino es clara, pero su éxito final aún depende de la implementación precisa de innumerables detalles institucionales y de la cooperación pragmática de todos los participantes del mercado. Parte de la información proviene de los siguientes artículos: • "John Lee: Hong Kong planea emitir licencias de stablecoins el próximo mes" • "La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong celebra una reunión de consulta: planes para mejorar la liquidez de las plataformas con licencia y ampliar los servicios de productos" Autor: Liang Yu Editor: Zhao Yidan