El temor al riesgo de caída en el mercado casi ha desaparecido y un mecanismo central de fijación de precios en el mercado de opciones está fallando.
El estratega de derivados de Goldman Sachs, Brian Garrett, señaló en un informe reciente de fin de semana que la asimetría de las opciones del S&P 500 ha caído a un mínimo de 18 meses. La probabilidad de fijación de precios de una caída del 10% y un aumento del 10% es casi la misma, ambas en torno al 8%, un fenómeno directamente caracterizado por el equipo de volatilidad de Goldman Sachs como «Skew Malfunction».
Mientras tanto, el Goldman Sachs Panic Index cerró en un solo dígito, alcanzando un mínimo de dos años, lo que indica que la demanda del mercado de cobertura contra los riesgos de cola ha caído a niveles extremadamente bajos.
Esta señal se produce en el contexto del actual frenesí en el mercado de valores estadounidense. El índice S&P 500 ha alcanzado un nuevo máximo histórico aproximadamente cada cinco días de negociación de este año, y el precio de las acciones de Micron superó los $1000 por primera vez después del cierre del mercado el domingo.
Garrett admitió que las discusiones internas dentro del equipo han evolucionado desde el «que se detenga» de marzo hasta el «¿esto sigue subiendo?» de mayo. Sin embargo, su propia postura está cambiando de cautelosamente alcista a cada vez más pesimista, y ha esbozado claramente múltiples razones bajistas.
Surgen tres señales bajistas importantes, grietas entre el sentimiento del mercado y los fundamentos
Garrett esbozó tres preocupaciones principales en el mercado actual.
En primer lugar, la amplitud del liderazgo del mercado se ha reducido significativamente. Las diez principales acciones ponderadas en el S&P 500 representan actualmente el 40% del peso del índice, y los últimos cuatro máximos históricos se han producido con una amplitud general negativa del mercado, un fenómeno que nunca antes había ocurrido.
En segundo lugar, existe un alto nivel de concentración temática. Excluir las acciones relacionadas con la IA del S&P 500 este año ha provocado que el índice se quede rezagado con respecto al índice general en hasta 700 puntos básicos.
En tercer lugar, la tendencia de los precios es inquietantemente similar a los máximos históricos. Garrett señaló que la acción del precio en 2026 se asemeja mucho al patrón de precios de finales de 1998 a 1999.
A pesar de la prevalencia de voces bajistas en los titulares y las redes sociales, Garrett enfatizó que esta preocupación no se refleja en la fijación de precios del mercado de opciones; al menos, el temor al riesgo de caída es casi inexistente.
Skew Breakdown: el costo de la cobertura a la baja cae a un mínimo histórico
El equipo de volatilidad de Goldman Sachs ha proporcionado tres observaciones clave desde la perspectiva del mercado de opciones.
Primero, la asimetría de la volatilidad del S&P 500 ha caído a un mínimo de 18 meses, una tendencia impulsada por dos fuerzas: el ala de venta de opciones es inusualmente barata, mientras que el ala de compra es relativamente cara.
En segundo lugar, el Goldman Sachs Panic Index cerró en un solo dígito el viernes pasado, alcanzando un mínimo de dos años. Este índice combina VVIX, VIX, Skew y el rango percentil de dos años de la volatilidad at-the-money.
En tercer lugar, y lo más importante, el mercado ha valorado la probabilidad de una caída del 10% y un avance del 10% como completamente iguales, ambos en torno al 8%. Esto significa que el mercado de opciones ya no asigna una prima adicional al riesgo de caída, lo que indica que la función protectora de Skew ha cesado efectivamente.
Garrett señaló que la implicación directa de estos fenómenos es que el costo de cobertura actual es extremadamente bajo para los inversores que buscan cubrir el riesgo de correlación.
Cobertura de bajo costo junto con posicionamiento de cola derecha
Sobre la base de la evaluación anterior, Garrett ha proporcionado varias recomendaciones comerciales específicas.
Para los inversores que son optimistas sobre la rotación del estilo de mercado y creen que el mercado pasará de la concentración a la dispersión, Goldman Sachs recomienda comprar opciones de superrendimiento de RSP (Equal Weight S&P 500 ETF) en relación con SPX. El costo de la opción de superrendimiento del 100% a 1 mes es de alrededor de 145 puntos básicos. También recomiendan comprar opciones de compra de VIX como herramienta de cobertura, señalando que la estructura de plazos es muy plana a partir de agosto, con VVIX cerrando en 86.
Para los inversores que buscan una protección simple a la baja, Garrett sugiere comprar directamente opciones de venta de S&P 500; dada la baja asimetría de venta actual, la estructura de pago es bastante atractiva.
Además, Goldman Sachs también recomienda comprar volatilidad de Bitcoin ETF y realizar una cobertura Delta-neutral. Garrett señala que Bitcoin históricamente se ha comportado como una «versión apalancada del Nasdaq», pero su precio actual se encuentra en un mínimo de dos años, aproximadamente 10 puntos de volatilidad más bajo que SMH.
Flujos de fondos: los fondos de cobertura compraron neto durante dos semanas consecutivas, el tamaño de los ETF de acciones individuales se duplica
Según los últimos datos de Goldman Sachs Prime Brokerage, los fondos de cobertura han sido compradores netos durante dos semanas consecutivas al ritmo más rápido de este año, lo que refleja principalmente el aumento de las posiciones largas y la cobertura de los cortos macro.
Importante rotación de la industria en juego: las acciones financieras (con una caída del 6% en lo que va del año) experimentaron entradas netas, mientras que las acciones industriales (con un aumento del 11,5% en lo que va del año) experimentaron salidas netas.
En el lado de los futuros, las posiciones de los usuarios finales se han recuperado hasta cerca de los máximos de 2024. El equipo de Goldman Sachs señaló específicamente que los ETF apalancados están expandiendo mecánicamente el tamaño de su balance; las estrategias CTA se posicionan actualmente cerca de neutral, pero las estrategias sistemáticas exhiben una asimetría significativa hacia la cola izquierda: una compra estimada de $12 mil millones en un escenario plano de un mes y alrededor de $100 mil millones en ventas en un escenario de recesión de un mes.
Cabe destacar que los activos bajo administración para los ETF globales apalancados e inversos de acciones individuales han superado los $60 mil millones, duplicando su tamaño en dos meses, lo que destaca la creciente importancia de este nicho de mercado.
[BlockBeats]
Aviso de Goldman sobre sobrecompra: Implicaciones para los mercados cripto mientras la complacencia en el riesgo alcanza su punto álgido
La reciente advertencia de Goldman Sachs sobre los peligrosamente sobrecomprados mercados de EE.UU., con mecanismos de protección a la baja que están fallando, debe servir como una advertencia crítica para los inversores en cripto cada vez más correlacionados con los mercados tradicionales. La observación del estratega de derivados Brian Garrett de que el «sesgo» (skew) de las opciones del S&P 500 ha caído a un mínimo de 18 meses, con precios que igualan la probabilidad de una caída y un aumento del 10% (ambos alrededor del 8%), indica un peligroso nivel de complacencia del mercado. Este «mal funcionamiento del sesgo» (Skew Malfunction) sugiere que el principal mecanismo de protección a la baja del mercado ha dejado de funcionar esencialmente, creando condiciones propicias para una corrección brusca que podría derramarse hacia los mercados cripto.
Correlación del Mercado Cripto: El Paralelo con Nasdaq
La observación de Goldman de que Bitcoin se ha comportado históricamente como una «versión apalancada de Nasdaq» es particularmente pertinente. Mientras los mercados tradicionales muestran un estrechamiento de la amplitud (las 10 principales acciones del S&P 500 ahora representan el 40% del peso del índice) y una concentración temática (las acciones de IA liderando mientras otras quedan rezagadas), patrones similares son evidentes en los mercados cripto. La dominación de Bitcoin, a pesar del auge de las altcoins, y la concentración de liquidez en un puñado de tokens de gran capitalización reflejan la amplitud poco saludable que identifica Goldman en los mercados tradicionales. Cuando estos mercados concentrados, impulsados por el momentum, eventualmente se corrigen, los impactos tienden a ser rápidos y severos.
Oportunidades y Riesgos de Volatilidad
El informe destaca que la volatilidad de Bitcoin se cotiza a un mínimo de dos años, aproximadamente 10 puntos de volatilidad inferior a la del SMH (ETF de Semiconductores). Este malpricing presenta una oportunidad convincente para los traders de volatilidad. La recomendación de Goldman de «tomar posiciones largas en la volatilidad del ETF de Bitcoin y realizar cobertura Delta-neutral» es especialmente perspicaz. Cuando la volatilidad de los mercados tradicionales eventualmente se reprecie—cuando los malfuncionamientos del sesgo se corrijan—la volatilidad cripto podría experimentar una expansión desproporcionada, creando significativas oportunidades de trading para inversores preparados.
Sin embargo, esta complacencia conlleva riesgos sustanciales. El Índice Pánico de Goldman Sachs en un mínimo de dos años, combinado con que los fondos de cobertura son compradores netos al ritmo más rápido de este año, sugiere que la posición para la protección a la baja críticamente falta en todos los mercados. Los inversores en cripto que se han acostumbrado al entorno de baja volatilidad pueden ser sorprendidos cuando el sentimiento de riesgo cambie, especialmente dado el doble de los activos de ETF de acciones individuales a más de $60 mil millones en dos meses—una tendencia que sugiere un posicionamiento especulativo aumentado en todos los mercados.
Consideraciones Estratégicas para Inversores en Cripto
Para los inversores en cripto, la advertencia de Goldman debería promover una reevaluación del posicionamiento de la cartera:
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Imperativo de Cobertura: La extrema baratura de la protección a la baja en los mercados tradicionales sugiere oportunidades similares en cripto. Las opciones put de Bitcoin, especialmente dadas las actuales bajas niveles de volatilidad, ofrecen atractivas estructuras de pago asimétricas.
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Diversificación de Amplitud: Así como Goldman recomienda el RSP (ETF de ponderación igual S&P 500) sobre el SPX para la rotación del mercado, los inversores en cripto deberían considerar reducir la concentración en tokens de gran capitalización y aumentar la exposición a medianas y pequeñas capitalizaciones que puedan beneficiarse de una rotación lejos de la dominación.
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Posicionamiento de Volatilidad: El entorno actual favorece estrategias de largo en volatilidad en cripto. A medida que los mercados tradicionales se corrijan, la volatilidad cripto podría expandirse significativamente, creando oportunidades para estrategias delta-neutras y posiciones largas en volatilidad.
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Gestión de Liquidez: El doble de los activos de ETF de acciones individuales en los mercados tradicionales sugiere un posicionamiento especulativo aumentado. Los inversores en cripto deberían asegurar búferes de liquidez adecuados para soportar posibles llamadas de margen y desapalancamiento en mercados correlacionados.
Paralelos Históricos y Preocupaciones sobre el Momento
La observación de Goldman de que la actual acción de precios «refleja de cerca el patrón de precios de finales de 1998 a 1999» es particularmente preocupante. Este período precedió a la burbuja de las puntocom, que vio un dramático repreciamiento del riesgo. Si bien los mercados cripto han madurado desde sus primeros días, las dinámicas subyacentes de exceso especulativo, estrechamiento de la amplitud y erosión de la protección a la baja siguen siendo espeluznantemente similares.
El momento de una posible corrección es incierto, pero los fundamentos para una están claramente construyéndose. La complacencia reflejada en el mercado de opciones, combinada con la extrema concentración y el estrechamiento temático, crea condiciones donde incluso un pequeño catalizador podría desencadenar un significativo repreciamiento del riesgo.
Para los inversores en cripto, la clave no es predecir el momento de la corrección, sino reconocer el deteriorante entorno de riesgo y ajustar el posicionamiento en consecuencia. El actual entorno de cobertura de bajo costo presenta una última oportunidad para proteger las carteras contra la inevitable rotación del mercado que el análisis de Goldman sugiere que es cada vez más probable.