Autor: Yi.PineappleLP Ya no comprar sueños, los GP deben vender productos. Este artículo intentará dividir los productos de recaudación de fondos de crypto actuales en tres categorías: Primary, Liquid, CeFi / DeFi Native Yield. La primera parte tratará sobre Primary: después de que el blind pool de VC perdiera atractivo, ¿quién permanece en esta mesa y quién debe demostrar su valía nuevamente? El misterio está al final, puedes ir directamente hasta el final.
Nota: Este artículo tiene como objetivo describir el panorama general del mercado de recaudación de fondos de crypto. La primera parte se centra principalmente en clasificar y explicar el estado actual del mercado desde la perspectiva del producto, y la segunda parte analizará la clasificación principalmente desde la perspectiva de los LP. Dado que el autor se encuentra principalmente en el mercado asiático, este artículo puede tener un sesgo regional.
Después de perder el cielo estrellado y el mar, la mayoría de los Crypto GP que no lograron obtener rendimientos excesivos en este ciclo deben lanzar un producto con PMF de manera realista, ya sea demostrando nuevamente a través de algún Niche Market que todavía tienen la capacidad de ayudar a los LP a obtener rendimientos excesivos, o ayudando a los LP / socios a resolver problemas específicos, para poder seguir sobreviviendo. Para la mayoría de los GP, este mercado ya ha pasado de la etapa de «comprar una visión futura» a la etapa de «comprar un producto específico».
Los LP ahora han perdido la paciencia, ya no quieren mirar el cielo estrellado y el mar, solo quieren ver cosas y oportunidades que puedan generar dinero de inmediato, de forma rápida y relativamente segura. Los Crypto LP han perdido la confianza en el mercado y ya no están dispuestos a creer fácilmente en la historia del «próximo ciclo». Además, muchas personas no han ganado dinero fácil en este ciclo, y una vez que la forma de ganar dinero se vuelve difícil, las acciones de inversión tenderán a ser relativamente cautelosas y conservadoras. La mayoría de los LP tradicionales también han completado una ronda de aprendizaje y han superado la etapa de escuchar historias.
El mercado alcista de 2020/2021 fue el momento de mayor FOMO del mercado. El capital en dólares era barato, era relativamente fácil para los LP ganar dinero y Crypto estaba en un período de auge. En ese momento, muchas personas, incluso si no entendían bien crypto, estaban dispuestas a consumir impulsivamente por sus sueños; o por necesidades estratégicas, gastaban dinero para ingresar al mercado y aprender. La disminución de los costos de la IA y la mano de obra también ha cambiado la posición ecológica de los GP. El costo para los LP de aprender, reclutar personas, ver datos, realizar transacciones y realizar inversiones directas a pequeña escala está disminuyendo. La transformación de LP a GP es una tendencia importante. Si los GP solo brindan una capacidad vaga como «Entiendo crypto», su valor se volverá cada vez más peligroso.
En lo que respecta al campo de contar historias, a menos que se trate de un fondo estadounidense con una marca muy sólida, todavía existe la oportunidad de contar historias y visiones en algunos campos especializados basándose en sus track records pasados. En Asia, esta posición ecológica ya es muy difícil. Después de todo, ya sean proyectos o fondos de crypto, hasta cierto punto, los white paper tienen la oportunidad de contar historias.
Este artículo divide los productos de recaudación de fondos de crypto en tres categorías principales para su discusión: Primary, Liquid, CeFi / DeFi Native Yield. Los VC primarios se pueden dividir aproximadamente en dos categorías según la transparencia: blind pool y aquellos con un pipeline claro; en términos de liquidez, se pueden dividir aproximadamente en primario y primario y medio. Los Liquid se dividen aproximadamente en alpha y beta según la fuente de ingresos; según la direccionalidad, se dividen aproximadamente en direccionales y market neutral.
CeFi/DeFi Native Yield teóricamente puede considerarse como una fuente de ingresos dentro de los mercados primario y líquido de crypto, o que abarca ambos. La razón por la que se destaca por separado es principalmente porque, desde la perspectiva de los inversores de TradFi, normalmente utilizarán el marco del mercado financiero tradicional para comprender crypto. Pero en crypto existen algunos métodos y mecanismos de ingresos que no se corresponden completamente con los mercados financieros tradicionales, como mining, farming de airdrop, incentivos de protocolo, mining de liquidez en cadena, etc.
Para muchos Crypto Native Investors, la entrada al mercado financiero que conocieron y comprendieron por primera vez no fue el mercado de equity / bond tradicional, sino la gestión de patrimonio de intercambio, staking, préstamos DeFi, LP, points / airdrop farming, basis trade y otros escenarios nativos de crypto. Para los Crypto Native LP, acceder a esta parte del yield no necesita GP, como mucho necesita un gerente de cuenta clave confiable. Para los Tradfi LP, ahora hay algunas instituciones que empaquetan esta parte del yield en forma de fondos y se la venden a los tradfi LP.
Desde la perspectiva de todo el mercado primario, crypto VC es solo un segmento del VC. 2021 fue un año loco, ya fuera crypto o no crypto, el rendimiento real de ese vintage no fue bueno. As a cruel fact, LPs have learnt their lessons, están cansados de cualquier producto con un período de bloqueo súper largo. Porque si no hay un bloqueo duro, al menos tienen la oportunidad de sacar algo de dinero cuando la situación cambia. Crypto es, en cierto sentido, peor que el VC tradicional, porque toda la visión se ha derrumbado. No es una nueva revolución industrial, sino como mucho una revolución de la infraestructura financiera.
Invertir en VC es como VC invirtiendo en proyectos, es un power-law business, es un lottery-like business. Mientras haya gente dispuesta a comprar lottery ticket, esta mesa no desaparecerá. Las razones por las que los LP invirtieron en crypto VC en el pasado incluyen: obtener Beta de la industria, obtener acceso al proyecto (Accessibility), obtener juicio (Judgement), capacidad de organización y necesidades de reputación. Pero hoy en día, con la madurez de los productos ETF y el hecho de que el desempeño de los GP no ha cumplido con las expectativas, estas razones se han visto muy comprometidas.
Desde la perspectiva de la fuente de capital puro, los jugadores que tienen más probabilidades de permanecer en la primary table son: fondos lo suficientemente grandes como para ingresar al mandato de endowment / otro capital paciente a largo plazo similar; FO, empresas, inversión primaria de crypto patentada HNW que invierten con su propio dinero; una minoría de fondos que apostaron por un tesoro / compraron BTC en este ciclo y realmente obtuvieron rendimientos excesivos para los LP; fondos con una clara capacidad de organización y que tienen recursos ecológicos en sus manos que pueden intercambiar intereses con los LP. Para otros jugadores, si se ha perdido la confianza, es posible que deseen comenzar de nuevo mentalmente y reconstruir la confianza.
[Yi.PineappleLP]
Financiación en Cripto: De Inversión Impulsada por Visión a Inversión Impulsada por Producto
El panorama del capital de riesgo en criptomonedas está experimentando una transformación profunda, alejándose del entusiasmo impulsado por la visión de 2020-2021 hacia un enfoque de inversión más pragmático y centrado en el producto. Este cambio refleja una maduración del mercado y un cambio fundamental en las expectativas de los Limited Partner (LP), con importantes implicaciones para los precios de los tokens, la dinámica del mercado y la futura estructura de los fondos de criptomonedas.
El Fin de una Época: La Inversión por Visión ha Muerto
El artículo identifica correctamente que los LP han perdido la paciencia con las grandes visiones y los narrativos del «próximo ciclo». Esto representa un punto de inflexión crítico en la evolución de las criptomonedas como clase de activo. Durante el mercado alcista de 2020/2021, los LP estaban dispuestos a aceptar bloqueos ultra largos y promesas vagas de retornos futuros basadas en el potencial revolucionario de la tecnología blockchain. Hoy, el capital fluye hacia productos con Product-Market Fit (PMF) demostrable y proposiciones de valor inmediatas.
Esta transición refleja la evolución de otras tecnologías emergentes desde el hype especulativo hasta la aplicación práctica. Si bien las criptomonedas aún mantienen características únicas, cada vez se evalúan a través de una óptica financiera tradicional, especialmente por parte de los inversores institucionales que han completado su ciclo de «educación cripto».
El Paisaje de Financiación en Tres Niveles
La categorización del artículo de los productos de financiación cripto en marcos de Inversión Primaria, Estrategias Líquidas y Rendimiento Nativo CeFi/DeFi proporciona una lente analítica útil para comprender la estructura del mercado actual:
Inversiones Primarias: La Lotería Continúa, con las Apuestas Elevadas
El capital de riesgo primario en criptomonedas sigue siendo un negocio de ley de potencias, similar a una lotería, pero con barreras de entrada significativamente mayores y escepticismo de los LP. La realidad brutal es que los fondos de la cosecha 2021 entregaron malos rendimientos tanto en cripto como en VC tradicional, erosionando la confianza de los LP.
Los fondos que probablemente sobrevivirán en este espacio son:
– Grandes fondos con acceso a capital a largo plazo y paciente (fondos de dotación, fondos de pensiones)
– Family offices e individuos de alto patrimonio neto que invierten capital propio
– Fondos que entregaron rendimientos excepcionales en el ciclo actual
– Fondos con recursos únicos del ecosistema y ventajas en el flujo de operaciones
Para los precios de los tokens, esto significa que la financiación de etapas tempranas se volverá más selectiva, potencialmente llevando a:
– Metodologías de valoración más racionales
– Mayor énfasis en la utilidad de los tokens y los modelos de ingresos
– Presión sobre los proyectos para demostrar caminos claros de monetización
Estrategias Líquidas: Buscando Alpha en un Mercado Maduro
Las estrategias líquidas, que van desde enfoques sesgados al alpha hasta sesgados al beta, son cada vez más atractivas para los LP que buscan opciones de inversión más flexibles con horizontes de tiempo más cortos. Esta tendencia refleja una demanda más amplia de liquidez en los mercados cripto, a medida que los LP se vuelven más aversos al riesgo.
El rendimiento de estos fondos influirá significativamente en el sentimiento del mercado y los precios de los tokens. La generación exitosa de alpha podría crear un ciclo virtuoso, atrayendo más capital tradicional. Por el contrario, un mal rendimiento podría reforzar percepciones negativas de las criptomonedas como clase de activo.
Rendimiento Nativo CeFi/DeFi: La Proposición de Valor Única de las Criptomonedas
La categoría de Rendimiento Nativo CeFi/DeFi representa quizás el aspecto más distintivo del ecosistema financiero de las criptomonedas. Estas estrategias, que incluyen staking, yield farming, provisión de liquidez e incentivos de protocolo, ofrecen mecanismos de retorno que no tienen equivalente directo en las finanzas tradicionales.
Para los LP, especialmente los inversores de finanzas tradicionales, estos productos de rendimiento presentan un punto de entrada atractivo a la exposición cripto con potencialmente retornos más predecibles que la inversión en capital de riesgo de etapas tempranas. El envasado de estas estrategias en productos de grado institucional representa una oportunidad significativa para los fondos que pueden:
– Gestionar riesgos de contratos inteligentes y protocolos
– Proporcionar informes de rendimiento consistentes y transparentes
– Navegar un panorama regulatorio cada vez más complejo
Disparidades Regionales y Dinámicas del Mercado
El reconocimiento del artículo del posible sesgo del mercado asiático destaca una consideración importante: las dinámicas de financiación cripto pueden variar significativamente por región. Los mercados asiáticos parecen haber alcanzado una etapa más avanzada de escepticismo hacia la inversión basada en visión, creando un entorno más exigente para los GP para demostrar valor tangible.
Esta divergencia regional podría llevar a:
– Capital fluyendo hacia regiones con entornos regulatorios más favorables
– Diferentes tesis de inversión ganando prominencia en diversos mercados
– Mayor competencia entre los GP para demostrar proposiciones de valor únicas más allá del acceso geográfico
El Futuro de los Cripto GP: Redefinición del Valor
A medida que los LP se vuelven más sofisticados y la tecnología reduce las barreras de entrada, los GP tradicionales deben redefinir fundamentalmente su propuesta de valor. El artículo identifica correctamente que los LP pueden cada vez más «convertirse en GP ellos mismos» a través de modelos de inversión directa y acceso a datos.
Para que los GP cripto sobrevivan y prosperen, deben desarrollar una o más de las siguientes ventajas competitivas:
– Experiencia técnica profunda en nichos específicos (por ejemplo, pruebas ZK, infraestructura DeFi, juegos)
– Acceso único al flujo de operaciones en ecosistemas emergentes
– Capacidades operativas superiores para el apoyo a empresas de cartera
– Datos y analítica propios para la toma de decisiones de inversión
– Estructuración creativa de productos que aborden las necesidades de los LP en términos de liquidez y retornos
Implicaciones para los Precios de los Tokens y la Estructura del Mercado
Este cambio en las dinámicas de financiación tendrá profundas implicaciones para los precios de los tokens y la estructura del mercado:
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Disciplina de Valoración: Los tokens sin utilidad clara o modelos de ingresos enfrentarán mayor presión a la baja a medida que la financiación se vuelva más escasa.
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Enfoque en Infraestructura: Los proyectos que habilitan el ecosistema cripto más amplio (por ejemplo, oráculos, tecnología de privacidad, herramientas para desarrolladores) pueden superar las aplicaciones orientadas al consumidor.
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Prima de Liquidez: Los tokens asociados con protocolos líquidos y generadores de rendimiento pueden exigir primas de valoración.
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Concentración de Capital: Un menor número de fondos con buen desempeño podría capturar una creciente porción del capital desplegable, potencialmente llevando a:
- Tesis de inversión más concentradas
- Valoraciones más altas para los proyectos favorecidos
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Mayor presión sobre los GP para demostrar rendimiento
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Arbitraje Regulatorio: Los proyectos y fondos pueden posicionarse cada vez más en jurisdicciones con entornos regulatorios favorables, creando bolsas de innovación.
Oportunidades de Nicho en un Mercado que Madura
A pesar de los desafíos, varias oportunidades de nicho están emergiendo:
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Especialistas en Mercado Secundario: Los fondos enfocados en el comercio secundario líquido de activos cripto pueden beneficiarse de la creciente demanda de liquidez.
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Activos del Mundo Real Tokenizados: Conectando las finanzas tradicionales con las cripto a través de la tokenización de activos del mundo real.
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DeFi Cumplidora con la Regulación: Desarrollando productos DeFi que naveguen los requisitos regulatorios mientras mantienen proposiciones de valor nativas cripto.
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Arbitraje Multi-Cadena: Capitalizando ineficiencias entre diferentes ecosistemas de blockchain.
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Integración TradFi Cripto: Ayudando a las instituciones financieras tradicionales a navegar la exposición cripto, custodia y estrategias de inversión.
Conclusión
El mercado de financiación cripto está experimentando un proceso de maduración necesario, alejándose de la inversión especulativa basada en visión hacia un enfoque más impulsado por producto y centrado en la utilidad. Si bien esta transición crea desafíos significativos para muchos GP establecidos, también presenta oportunidades para aquellos que pueden adaptarse a la nueva realidad de las expectativas de los LP.
Para los precios de los tokens, esto probablemente significa un entorno de precios más racional donde los fundamentos y la utilidad cada vez más impulsan las valoraciones. El narrativo de la «revolución cripto» ha dado paso a una visión más pragmática de las criptomonedas como infraestructura financiera, con las decisiones de inversión cada vez más parecidas a las de los mercados tradicionales.
Los fondos que prosperarán en este nuevo entorno son aquellos que pueden entregar productos tangibles, generar retornos consistentes y proporcionar valor único más allá del simple acceso a operaciones. La era del dinero fácil en el capital de riesgo cripto ha terminado; en su lugar emerge un ecosistema de mercado más disciplinado, exigente y, en última instancia, más sostenible.