El valor de este centro no radica solo en proporcionar un lugar de negociación, sino también en construir un ecosistema completo que abarque la titularización de activos, la emisión conforme a la normativa, la negociación de precios, la financiación con apalancamiento y la liquidación transfronteriza.

El 6 de febrero de 2026, la Comisión Reguladora de Valores de China (CRVCh) publicó la «Guía de Supervisión sobre la Emisión en el Extranjero de Tokens de Valores Respaldados por Activos Nacionales» (Anuncio de la CRVCh [2026] No. 1), proporcionando por primera vez una vía oficial clara para que los activos nacionales emitan tokens de activos del mundo real (RWA) en el extranjero.

Este documento, conocido como la «apertura de la puerta principal», no solo define claramente los RWA, sino que también los incorpora al sistema regulatorio existente de acuerdo con el principio de «mismo negocio, mismo riesgo, mismas reglas». El mercado cree generalmente que esto marca el inicio formal de una ola de digitalización de activos en el extranjero a escala de billones.

Ante esta «puerta principal» que se abre lentamente, encontrar un «punto de aterrizaje» en el extranjero que sea seguro, conforme a la normativa y eficiente se ha convertido en una tarea común para todas las instituciones nacionales que pretenden emitir RWA. En este momento, la atención del mercado se centra unánimemente en Hong Kong.

Como una de las jurisdicciones que primero permitió explícitamente a las plataformas de negociación de activos virtuales (VATP) con licencia participar en negocios relacionados con «valores tokenizados» a nivel mundial, el papel de Hong Kong ha ido mucho más allá del «canal» o la «ventana» del pasado, y se ha actualizado a un centro integral indispensable en la nueva cadena de «activos nacionales, emisión en el extranjero, negociación conforme a la normativa».

I. De «canal opcional» a «centro obligatorio»: la mejora del papel de la VATP de Hong Kong

En el pasado, las vías para que los activos nacionales salieran al extranjero dependían principalmente de los centros financieros tradicionales. Sin embargo, la esencia de la tokenización de RWA es la profunda integración de las finanzas y la tecnología blockchain, y su emisión, custodia, negociación y liquidación requieren una infraestructura completamente nueva. Hong Kong precisamente llena este vacío.

El marco regulatorio de la Comisión de Valores y Futuros (SFC) de Hong Kong ha incluido explícitamente los «valores tokenizados» en el alcance de los activos negociables de las VATP con licencia. Esto significa que una VATP de Hong Kong que cumpla con la normativa no solo puede proporcionar la correspondencia de operaciones como una bolsa tradicional, sino que también tiene la capacidad de manejar todo el proceso de activos en la cadena.

La plataforma de Hong Kong desempeñará el papel de «centro integral de toda la cadena», con la capacidad de abarcar todo el proceso desde «la cotización, la custodia, la negociación hasta la negociación secundaria y la correspondencia de liquidez». Este juicio ha sido confirmado por la comunidad legal.

El abogado Mao Jiehao, socio del bufete de abogados Man Kun, señaló que, desde la perspectiva de la emisión en el extranjero de activos nacionales, Hong Kong debería ser la «primera opción para la tokenización de activos nacionales», lo que incluye la titularización de activos en Hong Kong con una estructura adecuada, la tokenización en Hong Kong y, a continuación, la cotización y negociación en bolsas conformes a la normativa en Hong Kong, entre otras acciones.

Con su rica experiencia en la regulación de activos virtuales, Hong Kong puede servir como terminal de negociación para tokens respaldados por activos, así como un centro central para más escenarios de aplicación de Web3.0 en el futuro. El establecimiento de este papel de «centro» se deriva de las «dobles ventajas» únicas de Hong Kong: por un lado, está respaldado por la enorme reserva de activos de alta calidad de China continental y tiene una ventana de política clara; por otro lado, posee licencias de cumplimiento ampliamente reconocidas por los mercados de capitales internacionales y ha establecido un entorno judicial financiero maduro de derecho común.

El portavoz del Grupo EX.IO lo describió como un «superconector» y un «supervalidador», un trampolín bidireccional para que las industrias de China continental «salgan» y el capital extranjero «entre». Este papel es difícil de replicar para otros centros financieros como Singapur y Dubái.

II. Retrato de los primeros «navegantes»: activos titulizados y pioneros de la digitalización

Las nuevas regulaciones clasifican los RWA en clases de acciones, clases de titularización de activos y clases de deuda externa, etc., y aclaran la jurisdicción reguladora correspondiente. Entonces, ¿qué tipo de activos serán los primeros y se realizarán en el extranjero a mayor escala a través de la VATP de Hong Kong?

También se prevé que los activos digitales con precedentes exitosos sean prometedores. El abogado Mao Jiehao señaló que «los activos de nueva energía con un alto grado de digitalización» tendrán prioridad, porque «ya han tenido un enlace de estructura completo y ya han entrado en el campo de visión de la regulación en Hong Kong».

Esto apunta a los primeros bonos verdes tokenizados del gobierno emitidos continuamente por el gobierno de Hong Kong en 2023 y 2024. El éxito de este tipo de proyectos no solo verificó la ruta técnica, sino que también completó la adaptación regulatoria, allanando el camino para la salida digital al extranjero de activos similares posteriores (como los derechos de ingresos de la infraestructura, los activos relacionados con ESG).

Las observaciones de los profesionales del mercado apuntan a activos con un alto grado de estandarización y una lógica regulatoria clara. El portavoz del Grupo EX.IO señaló que la mayoría de los proyectos de RWA con los que se ponen en contacto son «activos de tipo valor».

Este tipo de activos tiene mecanismos maduros de emisión y negociación, y la política continental actual aclara que las actividades de titularización de activos similares basadas en la propiedad de activos nacionales, los derechos de ingresos, etc., están reguladas por la CRVCh, lo que hace que el marco regulatorio de los RWA relacionados sea claro, proporcionando expectativas relativamente ciertas para la emisión transfronteriza conforme a la normativa. Por lo tanto, es muy probable que los activos de tipo valor sean los primeros y los que se realicen en el extranjero a mayor escala a través de la VATP de Hong Kong.

Ya sean activos titulizados tradicionales o activos digitales emergentes, su punto en común es que los activos subyacentes son claros, los flujos de caja son predecibles y los requisitos de cumplimiento son relativamente claros. Proporcionarán una «base» sólida para la línea de productos inicial de la VATP de Hong Kong y atraerán a la primera ola de inversores profesionales internacionales que buscan rendimientos estables.

III. La «base» del centro: la integridad de la infraestructura y las deficiencias que deben subsanarse

La afluencia esperada de grandes cantidades de activos plantea desafíos reales al sistema VATP y a la infraestructura financiera de Hong Kong. En la actualidad, Hong Kong ha sentado una buena base.

Hasta julio de 2025, la SFC de Hong Kong ha emitido licencias formales a 11 plataformas de negociación de activos digitales y está tramitando otras 9 solicitudes. La SFC de Hong Kong también está optimizando continuamente el sistema. En la circular de noviembre de 2025, relajó el requisito de un historial operativo de 12 meses para los tokens de inversores profesionales y aclaró los requisitos regulatorios relacionados con los valores tokenizados para promover la innovación de productos.

El abogado Mao Jiehao señaló un eslabón regulatorio más avanzado: «Lo que actualmente necesita ser complementado o fortalecido puede ser principalmente que la SFC de Hong Kong abra explícitamente que este tipo de tokens se puedan negociar en bolsas conformes a la normativa». Aunque la dirección de la política es clara, los detalles operativos específicos y los estándares de cotización para cada tipo de activo (especialmente los de tipo accionario) aún deben ser finalizados lo antes posible por los reguladores para proporcionar certeza indiscutible al mercado.

Sin embargo, para asumir los activos RWA de China continental a escala y por lotes, la infraestructura actual aún necesita ser fortalecida. El portavoz del Grupo EX.IO señaló varios eslabones clave:

En primer lugar, la capacidad de revisión del cumplimiento transfronterizo requiere el establecimiento de reglas de conexión más refinadas y estandarizadas para la confirmación de derechos, la valoración, la divulgación de información y los procesos KYC/AML de los activos subyacentes de China continental.

En segundo lugar, la construcción de sistemas especiales como la custodia de activos virtuales y la emisión de RWA debe garantizar que los tokens en la cadena y los activos fuera de la cadena formen un circuito cerrado perfecto en términos legales y operativos, eliminando cualquier forma de riesgo de «desanclaje».

Por último, la conexión de la liquidez global requiere la mejora del mecanismo de creación de mercado, atrayendo capital global para que Hong Kong forme realmente un mercado secundario de RWA profundo y dinámico.

IV. «Apalancamiento conforme a la normativa» se encuentra con «activos reales»: catalizando la revolución de la liquidez

Se cree generalmente que la negociación de márgenes (Margin) que la VATP de Hong Kong está a punto de ser autorizada a realizar es un «catalizador clave» para activar el valor del centro. En el contexto de la afluencia de activos conformes a la normativa de RWA, la combinación de «activos conformes a la normativa» y «apalancamiento conforme a la normativa» producirá una profunda reacción química.

Para los activos RWA con diferentes características, el significado del apalancamiento también es muy diferente. El abogado Mao Jiehao dio una distinción concisa: si se trata de bonos, tokens respaldados por flujos de caja futuros de activos, su valor es estable, y la introducción del apalancamiento es más probable que genere un mercado activo de préstamos de garantías, centrándose en la eficiencia de la utilización de fondos.

Si se trata de tokens de tipo accionario, combinados con la negociación ininterrumpida 24/7 y el apalancamiento conforme a la normativa de liquidación eficiente, pueden liberar realmente su potencial de descubrimiento de precios y apreciación de capital, atrayendo a más fondos de cobertura, operadores de alta frecuencia y otras instituciones profesionales para que entren en el mercado.

Para las plataformas de negociación, esto significa un cambio cualitativo en la capacidad de servicio. Si la VATP puede realizar operaciones de margen, tendrá la oportunidad de proporcionar servicios de corredor principal (Prime Broker, PB).

En el pasado, en el mundo de las criptomonedas, el negocio de PB era difícil de desarrollar debido a la falta de una vía regulatoria estable. Hoy en día, bajo un marco de cumplimiento, las instituciones financieras tradicionales pueden entrar en este ecosistema a través de la VATP, aportando enormes fondos tradicionales y liquidez al mundo Web3, mejorando significativamente la escala y la eficiencia de la incorporación de activos a la cadena.

La introducción de este tipo de herramientas financieras estratificadas y refinadas es un reflejo de la madurez financiera tradicional. Hará que el mercado de RWA de Hong Kong se deshaga del modelo único de «mantener hasta el vencimiento» y forme un mercado de capitales multinivel que incluya efectivo, apalancamiento y derivados (posiblemente en el futuro), atrayendo así enormemente a las instituciones de gestión de activos globales.

V. Atravesando el corredor regulatorio: el nodo operativo más complejo

La nueva política construye un marco de «regulación nacional, emisión en el extranjero», pero cómo los fondos pueden cruzar las fronteras de forma conforme a la normativa y cómo los productos pueden conectarse entre los dos lugares se ha convertido en el eslabón operativo que más pone a prueba la sabiduría.

El retorno de fondos es uno de los desafíos centrales. La nueva regulación aclara que los asuntos relacionados con la repatriación de los fondos recaudados relevantes serán gestionados por la Administración Estatal de Divisas. El abogado Mao Jiehao señaló que, en la práctica, los métodos de repatriación de fondos dependen principalmente de los canales existentes como QFLP (Socio Limitado Extranjero Calificado), FDI (Inversión Extranjera Directa), QFII (Inversor Institucional Extranjero Calificado), etc.

La clave es que los diferentes métodos de repatriación deben coincidir con diferentes estructuras legales de activos, y puede haber diferencias de política en el nivel de ejecución en diferentes provincias y ciudades, lo que requiere «encontrar un lugar adecuado para diseñar». Esto requiere que el emisor tenga una profunda experiencia práctica en finanzas transfronterizas.

Para los emisores, otra gran dificultad es cómo conectar eficientemente los requisitos duales nacionales y extranjeros. Cooperar con una VATP con licencia que esté familiarizada con las normas regulatorias de Hong Kong y tenga un equipo especializado en proyectos de RWA es una opción pragmática para una puesta en marcha rápida.

Por ejemplo, mediante el establecimiento de una lista de conexión estandarizada y un calendario, aclarando los documentos, los plazos y las entidades responsables de cada eslabón, y estableciendo un mecanismo de comunicación regular, se puede coordinar eficazmente a los emisores, las plataformas de negociación y los reguladores de ambos lugares para impulsar el éxito del proyecto.

Cabe destacar que la emisión de tokens no se realiza necesariamente directamente en la VATP, sino que puede completarse a través de otras estructuras conformes a la normativa. Por lo tanto, el papel de la VATP de Hong Kong en esto, además de proporcionar un lugar de negociación, se refleja más en proporcionar credenciales de cumplimiento en el extranjero y registros de negociación que cumplen con los estándares internacionales para la presentación nacional, convirtiéndose en un puente que conecta la confianza regulatoria entre los dos lugares.

VI. El futuro panorama competitivo: la construcción de la confianza es el desafío final

De pie en un nuevo punto de partida, Hong Kong ha ocupado un punto de vista único en la competencia del ecosistema RWA asiático gracias a las dobles ventajas de la «ventana de política china» y la «licencia de cumplimiento internacional». China continental tiene una gran cantidad de activos de alta calidad en la región de Asia-Pacífico, mientras que Hong Kong tiene un entorno financiero maduro y una capacidad de regulación de activos virtuales líder, y la combinación de ambos tiene un enorme potencial.

Sin embargo, las oportunidades siempre coexisten con los desafíos. Los desafíos provienen, por un lado, de la competencia de otros centros financieros, como las ventajas tradicionales de Singapur en el campo de la gestión de patrimonio privado y la política agresiva de Dubái para atraer capital criptográfico global. Pero el mayor desafío puede provenir de sí mismo.

Como dijo el abogado Mao Jiehao, el desafío más importante es «cómo construir una cadena de activos reales que el capital extranjero pueda entender, en la que pueda confiar y de la que no tenga preocupaciones». Esto va mucho más allá de la tecnología o las reglas, sino que es un proyecto de confianza sistémico.

Requiere: Transparencia extrema: los estándares de divulgación de información de los activos subyacentes deben alcanzar o incluso superar el nivel de los mercados financieros tradicionales. Circuito cerrado legal sólido: garantizar que cada eslabón de la asignación de derechos desde los activos fuera de la cadena hasta los tokens en la cadena sea sólido e impecable, y pueda resistir las pruebas judiciales transfronterizas. Colaboración ecológica profesional: requiere que abogados, auditores, agencias de valoración de activos, bancos custodios y otros intermediarios financieros tradicionales se integren y comprendan plenamente este nuevo sistema.

La apertura de la «puerta principal» por parte de la CRVCh para la salida al extranjero de RWA nacionales es una innovación regulatoria emblemática. No optó por empezar de cero, sino que incorporó lo nuevo al marco regulatorio existente, lo que refleja la sabiduría de «buscar el progreso manteniendo la estabilidad».

En este proceso histórico, Hong Kong se ha destacado entre muchos candidatos debido a su equilibrio único entre cumplimiento e innovación, y su papel ha pasado de ser una «estación de tránsito» en el pasado a un «centro integral» indispensable.

El valor de este centro no radica solo en proporcionar un lugar de negociación, sino también en construir un ecosistema completo que abarque la titularización de activos, la emisión conforme a la normativa, la negociación de precios, la financiación con apalancamiento y la liquidación transfronteriza.

Si se puede asumir con éxito esta ola depende de si Hong Kong puede complementar rápidamente las deficiencias de la infraestructura financiera, y más aún de si todas las partes del mercado pueden unirse para construir una «cadena de activos reales» que el capital global pueda entender, en la que pueda confiar y en la que se atreva a participar.

La finalización de esta cadena no será solo la victoria del mercado de activos virtuales de Hong Kong, sino que también marcará la profunda integración de las finanzas tradicionales y la tecnología blockchain bajo la escolta regulatoria, entrando en una nueva etapa de desarrollo con una imaginación amplia.

El Instituto de Investigación de RWA seguirá prestando atención a este proceso de integración, registrando e impulsando al mercado a avanzar de forma constante y a largo plazo en el cumplimiento y la innovación. (Los puntos de vista de este artículo se basan en entrevistas con el portavoz del Grupo EX.IO y el abogado Mao Jiehao, socio del bufete de abogados Man Kun, y citan información autorizada pública. El mercado tiene riesgos, la inversión debe ser cautelosa).

[Instituto de Investigación de RWA]