El «tema candente» en el cripto Twitter esta semana parece ser una preocupación generalizada: la reducción de capital disponible, ¿significa que las criptomonedas ya no son tan atractivas? El tamaño del capital de riesgo cripto se está reduciendo notablemente, eso es indiscutible. En cuanto a por qué es así y lo que significa, hay más debate.
Rob Hadick opina que el capital de riesgo cripto se está concentrando en los mejores fundadores y los mejores fondos, lo que es precisamente una señal de la madurez de la industria. Meltem, por su parte, cree que la contracción se debe a (a) la falta de fundadores de alta calidad en las primeras etapas y (b) la pequeña área de superficie escalable de las criptomonedas en comparación con otras industrias de alto crecimiento. No tengo mucho que añadir a este debate en particular. Obviamente, todavía hay fundadores excepcionales construyendo proyectos en el espacio cripto. Pero en comparación con 2021, ahora hay muchos menos fundadores que inician negocios en el espacio cripto, y muchos más que inician negocios en otros campos como la IA. ¿Se debe a la escasez de capital, o esta diferencia es la que provoca la escasez de capital? Probablemente ambas cosas sean ciertas.
No hay duda de que este trabajo también es mucho más difícil que antes. A medida que el dinero fluye, los rendimientos se comprimen. Los tokens también son más difíciles de estructurar que en 2017-2021. Desde el auge de la IA, también hay muchos menos asignadores dispuestos a invertir en fondos de capital de riesgo cripto. Si no te apasiona realmente el capital de riesgo cripto, ahora es un buen momento para hacer otra cosa.
La semana pasada fui a El Segundo para asistir al Demo Day de Disciplus, cuyo tema era la tecnología industrial. Me sorprendió encontrarme con muchos inversores en criptomonedas allí. Era como encontrarse con otro amigo casado en un bar: ninguno de los dos deberíamos estar aquí. La tecnología industrial no es el foco de Lattice (yo personalmente soy inversor en Disciplus), pero quería entender mejor la dinámica del mercado de capital de riesgo no cripto. Entender cómo están respondiendo los inversores en criptomonedas al entorno de mercado actual es la cuestión más interesante, ya que afecta directamente al panorama futuro del mercado de capitales cripto. Obviamente, algunas personas se dirigen a «Gundo». Pero no todo el mundo lo está haciendo. Actualmente veo tres formas principales en que los inversores en criptomonedas están respondiendo:
La primera es marcharse por completo y hacer algo totalmente diferente. Esto podría ser asumir un papel operativo en el espacio cripto, o podría ser un trabajo completamente ajeno a las criptomonedas. A medida que muchos fondos de la era de los tipos de interés cero siguen desapareciendo, la salida de personas de fondos establecidos es cada vez más común en toda la industria del capital de riesgo. Es cierto que los fondos súper grandes están creciendo en tamaño de activos, pero es poco probable que la velocidad a la que están ampliando sus equipos compense el número de fondos que están muriendo. Algunos gestores de fondos cripto lo han hecho lo suficientemente bien como para poder invertir ahora en lo que quieran, sin estar limitados por los términos del mandato del fondo. Kyle Samani es el ejemplo más público. Samani nos recuerda que, aunque el bajo rendimiento puede llevar a la gente por este camino, obviamente también hay algunos inversores con un rendimiento excepcionalmente bueno que simplemente sienten que hay problemas más interesantes que resolver ahí fuera.
La segunda es seguir haciendo capital de riesgo en su propio fondo, pero ampliando el alcance de la inversión. Esto es fácil para algunos, pero no para otros. No todos los fondos que operan en el espacio cripto se centran explícitamente en las criptomonedas como único foco. Mi sensación es que el alcance de la inversión de Meltem siempre ha sido más amplio que el de las criptomonedas, por lo que equipos como Crucible pueden simplemente cambiar su enfoque a otras áreas. Paradigm fue muy claro cuando se fundó al posicionarse como un fondo cripto; ahora están haciendo «tecnología de vanguardia». Muchos fondos (incluido el nuestro) tienen mandatos explícitos para invertir en activos digitales y negocios relacionados. Los documentos del fondo suelen tener una definición amplia, pero creo que para la mayoría de los gestores de fondos cripto, existe un consenso muy claro con sus LP (socios comanditarios): representan la «exposición a las criptomonedas». Por lo tanto, estos gestores pares modifican el LPA (acuerdo de sociedad limitada) para hacer negocios no cripto, o consiguen el consentimiento verbal de los LP, o lo hacen a escondidas. Obviamente, esto es un espectro: se puede argumentar que todos los negocios de IA acabarán utilizando stablecoins y, por lo tanto, también cuentan como «negocios cripto». No digo que esta opinión sea correcta, sólo que los límites pueden ser difusos.
La tercera opción es ceñirse a lo que sabes hacer. Si crees que la industria todavía va a crecer 100 veces en el futuro, y que hay menos competencia y valoraciones más bajas, entonces ahora es un buen momento para invertir. Nosotros hemos elegido este camino. ¿Qué puerta esconde la riqueza? Entiendo el atractivo de la segunda opción, pero soy escéptico. El capital de riesgo es una industria excepcionalmente competitiva que sigue una ley de potencia. Hay una razón por la que Y Combinator representa alrededor del 90% de los rendimientos de los aceleradores globales. Los mejores fondos de capital de riesgo tienden a participar en los proyectos de mayor calidad, lo que genera la mayor parte de los rendimientos. Esto significa que, a menos que seas el mejor, no tiene sentido participar; y ser el mejor es realmente muy, muy difícil.
El área derivada más común en el espacio de las criptomonedas es la inteligencia artificial. La IA es enorme, está creciendo rápidamente y va a cambiar el mundo. Es casi seguro que es el mercado de capital de riesgo más competitivo de las últimas dos décadas. Cada vez más dinero fluye hacia empresas con valoraciones más altas (pero con muchos interrogantes sobre sus modelos de negocio). Estás compitiendo con fondos centrados en la IA, con todos los fondos de capital de riesgo generalistas y con casi todas las fuentes de capital de riesgo del planeta. Por lo tanto, soy muy escéptico de que la mayoría de los fondos cripto tengan realmente alguna ventaja competitiva. Por supuesto, habrá excepciones, y algunos gestores de fondos cripto han pensado seriamente en las estrategias de inversión en IA. Pero creo que la mayoría de los fondos cripto acabarán desapareciendo. Campos como la tecnología profunda/industrial, como El Segundo, pueden ser menos competitivos, pero no están exentos de desafíos. Estás a punto de dejar la industria históricamente más eficiente en capital (protocolos de código abierto) para entrar en una industria altamente intensiva en capital. Además, estas industrias también requieren habilidades técnicas específicas para su análisis.
Esto nos devuelve al espacio de las criptomonedas, que de alguna manera refleja… la tendencia más amplia del mercado de capital de riesgo actual, en la que un pequeño número de empresas está recaudando una mayor proporción del capital disponible. El mercado se está bifurcando. Antes había muchos fondos de criptomonedas de entre 100 y 200 millones de dólares. Ahora se divide principalmente entre fondos especializados en fases iniciales de menos de 70,00 millones de dólares y grandes fondos de plataforma. La principal diferencia entre el capital de riesgo en criptomonedas y el capital de riesgo tradicional es que el capital de riesgo en criptomonedas se está reduciendo, mientras que el capital de riesgo tradicional está creciendo a un ritmo asombroso. Nuestro enfoque sigue siendo la siembra. Oportunidades en industrias o categorías que las grandes empresas institucionales aún no han reconocido.
«El mercado actual de criptomonedas obviamente enfrenta muchos desafíos, pero creo que con un poco de atención, se pueden encontrar muchas oportunidades. En muchos mercados globales, las aplicaciones financieras basadas en criptomonedas están prosperando. La circulación de stablecoins no denominadas en dólares estadounidenses sigue siendo insignificante. Tal vez solo hayamos completado el 5% de la actualización del sistema financiero; por lo tanto, todavía hay muchas oportunidades por descubrir en el futuro».
[ChainCatcher]
Constracción del VC cripto: ¿Madurez del mercado o pérdida de impulso?
El panorama del capital de riesgo cripto está experimentando una transformación significativa, con una clara contracción del capital y una atención cada vez mayor de los inversores dirigida hacia sectores alternativos como la IA. Este cambio representa más que una recesión cíclica; señala una posible reestructuración estructural del ecosistema cripto con profundas implicaciones para los precios de los tokens, la viabilidad de los proyectos y la rentabilidad de los inversores.
Dinámicas del mercado: Contracción y polarización
Los datos son inequívocos: el VC cripto se está contrayendo. Aunque Rob Hadick interpreta esto como una consolidación natural alrededor de «los fundadores y fondos más excelentes», un sello distintivo de la madurez de la industria, Meltem Demirors ofrece una perspectiva más cautelosa, citando tanto la falta de fundadores de alta calidad en etapa temprana como la relativamente limitada «superficie» de escalabilidad de las criptomonedas en comparación con otros sectores de alto crecimiento.
Ambas perspectivas tienen mérito. El mercado se está polarizando, dividiéndose bruscamente entre fondos especializados en etapa temprana (<$70M) y grandes fondos de plataforma. Esto refleja una tendencia más amplia en el capital de riesgo, pero con una diferencia crítica: mientras que el VC tradicional se expande a un ritmo asombroso, el VC cripto se está contrayendo. Esta divergencia sugiere que las criptomonedas están perdiendo su ventaja competitiva para atraer capital, no temporalmente, sino potencialmente de forma estructural.
Implicaciones para los precios de los tokens
La contracción de la financiación de VC tiene varios efectos directos e indirectos sobre los precios de los tokens:
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Menor presión especulativa: Menos rondas de financiación significan menos nuevos tokens entrando en el mercado a través de distribuciones secundarias, lo que podría reducir la presión de venta sobre proyectos establecidos.
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Filtro de calidad: El entorno de capital más estricto actúa como un filtro de calidad, potencialmente reduciendo el número de proyectos de baja calidad que anteriormente recibían financiación. Esto podría beneficiar a los tokens fundamentalmente sólidos al reducir el ruido del mercado.
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Compresión de valoraciones: Como señala el artículo, «los tokens enfrentan desafíos estructuralmente mayores hoy que entre 2017-2021». Esto sugiere un entorno de valoración persistente donde solo los proyectos con utilidad clara y fuertes tokenomics pueden comandar valoraciones premium.
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Sentimiento del mercado: La salida de algunos inversores cripto y el desplazamiento hacia la IA contribuye a vientos en contra del sentimiento del mercado más amplio, lo que puede suprimir los precios de los tokens independientemente de su valor fundamental.
Respuestas estratégicas de los inversores: Tres caminos hacia adelante
El artículo describe tres respuestas distintas entre los VC cripto, cada una representando una tesis diferente sobre el futuro de las criptomonedas:
1. Salida completa
Esto representa una visión bajista sobre las perspectivas a largo plazo de las criptomonedas. Si bien algunas salidas están impulsadas por un rendimiento inferior, otras—como la de Kyle Samani—reflejan un giro estratégico hacia lo que el inversor percibe como oportunidades más atractivas. Para los tenedores de tokens, este camino sugiere una presión continuada sobre proyectos sin utilidad clara o fuertes efectos de red.
2. Ampliación del mandato de inversión
Muchos fondos cripto están ampliando silenciosamente sus mandatos para incluir dominios adyacentes, especialmente IA. Aunque se presenta como diversificación, esto representa una retirada estratégica de la exposición pura a criptomonedas. Para los inversores, esto crea un dilema: ¿siguen estos fondos ofreciendo la exposición concentrada a criptomonedas para la que fueron diseñados, o se han convertido en algo completamente diferente?
3. Mantener el curso
El camino elegido por el autor—duplicar la apuesta en criptomonedas con un enfoque en sembrar oportunidades que grandes corporativos institucionales aún no han reconocido—representa una visión alcista de que las criptomonedas «crecerán 100x desde aquí». Este enfoque reconoce los desafíos actuales pero apuesta por la eventual recuperación y expansión del mercado.
La distracción de la IA: Revisión de la realidad competitiva
El artículo identifica correctamente la IA como el dominio adyacente más común para los inversores cripto. Sin embargo, cuestiona sabiamente si los fondos cripto poseen alguna ventaja competitiva real en este espacio. La IA es «el mercado de VC más competitivo de las últimas dos décadas», con masivos flujos de capital y modelos de negocio cuestionables en muchas startups. Para que los fondos cripto compitan aquí, necesitarían superar barreras significativas: redes específicas de IA, experiencia técnica especializada y la simple magnitud de la competencia de cada firma de VC importante del planeta.
La alternativa de la tecnología profunda: Preocupaciones sobre la eficiencia del capital
La tecnología profunda/industrial presenta una alternativa menos concurrida pero con sus propios desafíos. El artículo nota agudamente que las criptomonedas representan «históricamente la industria más eficiente en capital (protocolos de código abierto)» mientras que la tecnología profunda es «intensiva en capital». Esta brecha de eficiencia es crucial: los protocolos cripto pueden lograr una escala masiva con un capital relativamente modesto, mientras que la tecnología industrial a menudo requiere una inversión inicial masiva con períodos de recuperación más largos.
Oportunidades no explotadas en el cripto
A pesar de la contracción general, oportunidades significativas permanecen:
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Aplicaciones financieras nativas cripto: Estas «florecen en muchos mercados globales», sugiriendo una utilidad y adopción reales que se extienden más allá de los mercados occidentales.
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Stablecoins no USD: Con «minúscula» circulación fuera del ecosistema USD, hay un enorme potencial de crecimiento en pagos transfronterizos e inclusión financiera.
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Actualización del sistema financiero: La afirmación de que hemos completado solo «~5% de la actualización del sistema financiero» indica una enorme oportunidad de varias décadas para la propuesta de valor central de las criptomonedas.
Evaluación de riesgos
Varios riesgos merecen atención:
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Fuga de talento: A medida que algunos inversores salen y los fundadores se trasladan a la IA, las criptomonedas arriesgan perder su ventaja competitiva en la innovación.
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Confianza de los LP: El «disminuido» número de asignadores dispuestos a comprometerse con fondos VC cripto sugiere una pérdida de confianza que podría apretar aún más el entorno de financiación.
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Fragmentación del mercado: La polarización entre fondos de etapa temprana y grandes fondos podría crear un mercado bifurcado donde solo los proyectos bien conectados reciban financiación significativa.
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Vientos en contra regulatorios: A medida que las criptomonedas compiten con la IA por la atención y el capital de los inversores, el escrutinio regulatorio podría aumentar, creando fricción adicional.
Recomendaciones estratégicas
Para inversores experimentados en criptomonedas que navegan por este entorno:
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Enfócate en los fundamentales: En un mercado que se contrae, prioriza proyectos con utilidad clara, fuertes tokenomics y adopción real sobre narrativas especulativas.
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Mira más allá del hype: Identifica proyectos que resuelvan problemas reales en verticales específicos, especialmente aquellos con aplicaciones globales más allá de los mercados occidentales.
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Supervisa las finanzas nativas cripto: El desarrollo continuo de aplicaciones financieras representa el camino más directo hacia la propuesta de valor central de las criptomonedas.
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Considera oportunidades no USD: El mercado de stablecoins fuera del ecosistema USD sigue en gran medida sin explotar y representa un potencial significativo.
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Diferencia entre estrategias de fondo: A medida que los fondos cripto amplían sus mandatos, evalúa cuidadosamente si todavía ofrecen la exposición concentrada a criptomonedas que buscas.
La contracción del VC cripto no es necesariamente un signo de declinación, sino que podría representar una maduración saludable del mercado. Para los inversores que pueden identificar proyectos de calidad en este entorno más selectivo, los desafíos actuales pueden crear oportunidades excepcionales. Como señala el autor, «vasta oportunidad permanece por delante» para quienes prestan atención cuidadosa al paisaje en evolución.