Además del antiguo método de "endeudamiento para reembolsar el antiguo", existen nuevas vías para la reducción de la deuda de los vehículos de financiación de los gobiernos locales (VFG). En 2026, la reducción de la deuda de los gobiernos locales entró en una fase crítica, con el enfoque tradicional de "endeudamiento para reembolsar el antiguo" volviéndose cada vez más ineficaz, y el alto coste de la financiación no convencional ejerciendo una enorme presión sobre las empresas estatales locales. Afortunadamente, en febrero de 2026, ocho ministerios y la Comisión Reguladora de Valores de China (CRVCh) emitieron conjuntamente nuevas regulaciones, abriendo un canal de cumplimiento normativo para que los activos nacionales realicen RWA (Emisión Digital de Activos del Mundo Real) en el extranjero por primera vez. Esto no solo supone un avance en la titulización de activos a través de la tecnología financiera, sino que también es visto por el mercado como una herramienta estratégica diseñada por el Estado para que los gobiernos locales revitalicen los activos existentes y conecten con fondos extranjeros de bajo coste. Este artículo analizará cómo transformar legalmente y conforme a la normativa los activos fijos del sistema VFG en fondos negociables en el mercado de capitales de Hong Kong, desde una perspectiva tanto comercial como de cumplimiento legal. ### Los "Tres Obstáculos" que Enfrenta la Reducción de la Deuda de los Vehículos de Financiamiento de Gobiernos Locales (VGL). Si bien el estado ha emitido cuotas para la sustitución de deuda implícita, el verdadero desafío para la transformación de los VGL reside en resolver la enorme deuda operativa. Actualmente, los vehículos de financiamiento de gobiernos locales (VGL) generalmente enfrentan tres desafíos principales: Primero, el costo: las tasas de interés están erosionando las ganancias. Para mantener su flujo de caja, muchas plataformas deben recurrir a financiamiento no convencional de alto costo, como fideicomisos y arrendamientos con tasas anualizadas del 8% al 12%. Como resultado, las ganancias de los proyectos reales ni siquiera cubren los intereses de la financiación, y la deuda sigue creciendo. Segundo, el canal: poseen activos, pero no pueden monetizarlos. Los VGL cuentan con una gran cantidad de activos de alta calidad, como plantas de agua, autopistas y puentes de peaje, y parques industriales. Sin embargo, el problema radica en que estos activos carecen de documentación histórica completa de propiedad o han carecido de entidades operativas independientes durante mucho tiempo, lo que los convierte en "activos muertos" que los bancos tradicionales no pueden utilizar como garantía. En tercer lugar, el punto crítico del umbral: si bien los REIT públicos son atractivos, no son una solución rápida para las necesidades inmediatas. El umbral para emitir REIT públicos es demasiado alto: los activos subyacentes a menudo requieren una escala de más de mil millones de yuanes, y la revisión de cumplimiento es comparable a la cotización en el mercado de acciones A, que tarda uno o dos años en completarse, lo que no puede resolver la crisis de financiación inmediata. Frente a estos tres predicamentos, los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV) deben liberarse del pensamiento tradicional de financiación indirecta y, aprovechando la última ventana de política nacional, dirigir su atención al mercado de capitales transfronterizo más flexible para encontrar fondos incrementales realmente disponibles. ### Avance de política: ¿Qué es RWA? ¿Por qué ahora es la mejor ventana de oportunidad? 1. Ver a través del glamour tecnológico: la esencia comercial y legal de RWA Dejando de lado la oscura jerga técnica, RWA es simplemente un "mini-REIT extranjero" o una "titulización de activos transfronterizos basada en certificados digitales".Su lógica operativa es bastante sencilla: separar legalmente los activos subyacentes en poder de los vehículos de financiación de los gobiernos locales (VGFL) que pueden generar un flujo de caja estable, como el derecho a cobrar tasas de una planta de agua durante los próximos cinco años. Luego, descontar y empaquetar estos ingresos futuros para generar certificados digitales que cumplan con las normas, y finalmente venderlos a inversores profesionales globales en una bolsa estrictamente regulada en Hong Kong. 2. Los dividendos claros liberados por el sistema regulatorio de doble vía. Para los responsables de la toma de decisiones locales, el cumplimiento siempre es la máxima prioridad cuando se trata de innovación financiera. El 6 de febrero de 2026, los reguladores publicaron dos documentos el mismo día, describiendo claramente el camino: un lado "cierra la puerta trasera". El Banco Popular de China y otros ocho ministerios emitieron el "Aviso sobre la prevención y el manejo adicionales de los riesgos relacionados con las monedas virtuales" (Yinfa [2026] n.º 42), que reprime severamente la especulación ilegal con monedas virtuales en China, con una actitud clara: no intenten desvincularse de la economía real. La otra cara de la moneda "abre la puerta principal". La Comisión Reguladora de Valores de China emitió simultáneamente las "Directrices Regulatorias sobre la Emisión de Tokens de Valores Respaldados por Activos por Activos Nacionales en el Extranjero" ([2026] N.° 1), abriendo oficialmente la puerta a las empresas que cumplen con las normas. Este endurecimiento y flexibilización envía una señal clara: se está combatiendo firmemente la especulación, al tiempo que se fomenta la financiación genuina. Siempre que se trate de un activo nacional de alta calidad, tras completar la presentación previa ante la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), se puede realizar financiación transfronteriza en Hong Kong a través de medios digitales. ### Análisis Económico: ¿Por qué son los RWA una "cura milagrosa" para la reducción de la deuda? En definitiva, el principal motor de la emisión de RWA por parte de los vehículos de financiación de los gobiernos locales (VGPL) en Hong Kong se puede resumir en una frase: utilizar dinero más barato para sustituir la deuda más cara. Analicemos tres conjuntos de datos comparativos para aclarar la situación: Primero, consideremos el costo: la financiación nacional no convencional suele tener una tasa de interés anualizada del 8% al 12%, lo cual es alarmantemente alto; mientras que la emisión de RWA en Hong Kong puede alcanzar el 4% al 6%. Esto se debe a que implica un fondo común de capital global, lo que abarata el dinero y reduce directamente a la mitad los costos financieros. Segundo, consideremos los requisitos de entrada: la emisión de bonos nacionales o REIT a menudo requiere activos subyacentes de más de mil millones de RMB, con documentación completa e impecable; los RWA son mucho más flexibles, a partir de 300-500 millones de RMB, y tienen cierta tolerancia a los problemas de propiedad histórica; esto significa que los activos "medianos" de los LGFV finalmente tienen la oportunidad de revitalizarse. Finalmente, consideremos la velocidad: la financiación nacional tradicional tarda de uno a dos años en aprobarse, lo cual es insuficiente para las necesidades inmediatas. Por otro lado, los RWA permiten, en teoría, la emisión en un plazo de 20 días hábiles una vez completados los materiales, lo que constituye una solución de "emergencia" para vehículos de financiación de gobiernos locales (VGL) que necesitan capital circulante con urgencia. Por ejemplo, supongamos que un VGL capta el equivalente a 500 millones de RMB en moneda extranjera mediante RWA en Hong Kong y luego sustituye directamente su deuda no convencional con altos intereses por una tasa anualizada del 10 % a nivel nacional. ¿Cuánto puede ahorrar la empresa anualmente con esto? Entre 20 y 25 millones de RMB.Esto no son solo ganancias en papel; son ahorros reales en gastos financieros, que se reflejan directamente en el estado de resultados de ese año. Para los vehículos de financiamiento de gobiernos locales (VGL), actualmente bajo una enorme presión, esta es la solución de flujo de caja tan necesaria para la reducción de la deuda. ### Control de Riesgos Profesional: ¿Cómo construir un cortafuegos de cumplimiento absolutamente seguro? En la financiación transfronteriza, la seguridad de los activos estatales y el cumplimiento de los datos son dos líneas rojas infranqueables. Como consultores profesionales, hemos predefinido tres "cortafuegos" en este modelo para garantizar que todo el proceso funcione dentro de una jaula: Primero: Separación de los derechos de propiedad e ingresos para evitar la pérdida de activos estatales. No vendemos el activo en sí, sino el derecho a ingresos futuros durante un período específico. En otras palabras, la carretera es tu carretera, el terreno es tu terreno, y tú sigues teniendo la última palabra en las operaciones diarias. El capital extranjero solo "recaudará dinero" y no podrá tocar tus "activos". El control de los activos estatales permanece 100 % intacto. Segundo: La "computación privada" protege contra la "salida de datos del país". La financiación exige la divulgación de información operativa a los inversores, pero los datos privados públicos nunca deben filtrarse. Cumpliremos estrictamente con la Ley de Seguridad de Datos, utilizando tecnología de "computación privada" para anonimizar los datos. Las entidades extranjeras solo verán informes resumidos cifrados (como los importes totales de las transacciones), no detalles individuales. Simultáneamente, un bufete de abogados emitirá un "Informe de Evaluación de Exportación de Datos" específico, garantizando el cumplimiento por escrito. El tercer nivel: una supervisión rigurosa y de circuito cerrado, con total transparencia durante todo el proceso. Todo el proceso es transparente: A nivel nacional: Solo seleccionamos activos de alta calidad capaces de generar sus propios ingresos, evitando con determinación las deudas ocultas. Antes del lanzamiento del proyecto, completamos la presentación ante la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC). A nivel internacional: Solo cooperamos con instituciones autorizadas por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC), realizamos revisiones exhaustivas contra el blanqueo de capitales y vendemos productos únicamente a inversores institucionales que cumplen con las normas. Financiación: La moneda extranjera recaudada se convierte a RMB a través de una cuenta especial de la Administración Estatal de Divisas, que opera en un circuito cerrado. Cada céntimo solo puede utilizarse para reemplazar deuda antigua con altos intereses, garantizando así un uso específico. Solo con estas tres líneas de defensa se revitalizan verdaderamente los activos inactivos y se transforman en capital líquido de bajo coste. ### Hoja de Ruta Práctica: Guía de Implementación en Cinco Pasos. Para traducir las políticas macroeconómicas en planes de implementación viables, hemos delineado una ruta de implementación estandarizada: Paso 1: Selección de Activos. Priorizar activos pequeños y medianos con flujo de caja estable y propiedad relativamente clara (como derechos de agua, estacionamientos públicos, alquileres de parques industriales, etc.), con un monto inicial de 300 a 500 millones de RMB. Paso 2: Reestructuración Estructural. Establecer una entidad de propósito especial (VPE) para separar los activos subyacentes de la empresa matriz; considerar la introducción de un grupo de garantía provincial para proporcionar una mejora crediticia, reduciendo aún más el tipo de interés de emisión. Paso 3: Cumplimiento y Presentación.Un bufete de abogados profesional emite un dictamen legal y se presenta una solicitud de registro bajo el "Documento n.° 1" ante la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC). Si todo transcurre sin contratiempos, se puede obtener un permiso de emisión transfronteriza en aproximadamente 20 días hábiles, de acuerdo con la normativa. El cuarto paso es la emisión en Hong Kong. En colaboración con instituciones financieras autorizadas en Hong Kong, se confirman los derechos de renta del activo y se generan certificados digitales que cumplen con los requisitos para la oferta global de capital. Simultáneamente, se utilizan swaps de divisas para cubrir los riesgos cambiarios. El quinto paso es la liquidación de la deuda. Los fondos recaudados se liquidan y se transfieren a una cuenta regulatoria nacional designada, que se utiliza inmediatamente para reemplazar la deuda con altos intereses de los vehículos de financiación de los gobiernos locales (VGLC), logrando una reducción sustancial de costos y un ciclo de mejora de la eficiencia. ### Conclusión: Aprovechar la bonificación de la "primera transacción", creando un punto de referencia para la reducción de la deuda. Al analizar cada ventana de política en el mercado de capitales, quienes actúan primero suelen obtener la mayor bonificación de la "primera transacción" y el mayor apoyo financiero. Actualmente, con la implementación del "Documento N.° 1" por parte de la CSRC, se ha abierto el camino hacia los RWA transfronterizos. Sugerimos que los gobiernos locales y los LGFV actúen con prontitud: elijan un activo de alta calidad con un flujo de caja estable y un tamaño moderado para completar el proceso primero. Una vez establecida la vía de cumplimiento, la afluencia de fondos extranjeros de bajo costo para reemplazar la deuda antigua con altos intereses no solo aliviará la crisis de liquidez inmediata, sino que también establecerá un punto de referencia para la "innovación financiera digital" en esta campaña de reducción de deuda. [Mankiw Blockchain Legal Services]