«Más común que la estafa pura es que alguien afirme tener una participación pero en realidad no la tiene, primero cobra el dinero y luego busca los bienes, a menudo sin encontrarlos».
En este podcast, Dio Casares, fundador de Patagon, revela los entresijos de las transacciones del mercado secundario en torno a empresas estrella como Anthropic. Afirma que solo las transacciones secundarias relacionadas con Anthropic implican decenas de miles de millones de dólares, con comisiones de transacción de hasta el 10%, y que entre el 10% y el 20% de las transacciones completadas implican fraude o falsificación de acciones. Incluso los profesionales de los fondos han ganado más dinero con este tipo de transacciones que con sus negocios de inversión principales.
Más preocupantes son las estructuras SPV anidadas, las opciones sobre acciones de los empleados de tipo «contrato a plazo» y el capital privado «tokenizado». Una vez que Anthropic salga a bolsa (IPO), los retrasos en la distribución de SPV multicapa en el sistema DTCC, si los GP de cada capa eligen mantener sus participaciones y si algunas acciones pueden ser canceladas a nivel de la empresa, desencadenarán una ola de litigios que durará varios años.
En cuanto a la estructura del mercado, Dio Casares señala que se trata de un mercado construido sobre la base de las relaciones internas, en el que algunas personas venden participaciones si las tienen, y otras venden recursos de compradores si los tienen. La financiación del mercado privado ha superado la financiación de las IPO en los últimos años, y las transacciones registradas en el mercado secundario, junto con las rondas de financiación, ascienden a más de 200,00 mil millones de dólares.
Al hablar del cumplimiento de las transacciones, mencionó que Anthropic generalmente apoya las transacciones directas, pero la empresa está muy en contra de plataformas como Hive y Forge, ya que cree que el envío masivo de correos electrónicos interfiere con esta ronda de recaudación de fondos. Para hacer frente a esto, OpenAI y Anthropic han lanzado recientemente ofertas a los empleados, permitiéndoles vender acciones directamente a la valoración actual, «interceptando» así a los vendedores del mercado secundario gris.
Con respecto a los riesgos de fraude, Dio Casares enfatiza que, aunque hay muchos rumores externos, entre el 10% y el 20% de las transacciones completadas sí implican fraude, e incluso los certificados de acciones pueden ser falsificados. Aconseja a los pequeños inversores que, si se sienten mal por el vehículo subyacente de sus posiciones, deberían retirarse a tiempo.
[深潮 TechFlow]
Mercados Privados Tokenizados: ¿La Próxima Frontera de la Industria Cripto o un Campo Minado?
La reciente entrevista de Bankless con Dio Casares, fundador de Patagon, ha levantado el velo sobre un ecosistema de mercados privados de más de 200 mil millones de dólares que la mayoría de los inversores cripto han pasado por alto—hasta ahora. Con las transacciones en el mercado secundario que involucran a empresas como Anthropic alcanzando cientos de miles de millones de dólares y las tasas de fraude manteniéndose en un alarmante 10-20%, esta revelación no es solo una preocupación de las finanzas tradicionales; es un precursor directo de la tokenización de mercados privados que inevitablemente impactará al mundo cripto.
El Gigantesco Mercado Privado Invisible
Las perspectivas de Casares exponen un mercado que opera en las sombras pero que es más grande que los mercados tradicionales de IPO. La naturaleza impulsada por las relaciones de estas transacciones—donde algunos participantes venden acciones reales mientras otros simplemente venden acceso a compradores—revela un ecosistema opaco, propicio para la innovación. Las comisiones de transacción del 10% y el fraude generalizado crean ineficiencias del mercado que la tecnología blockchain está en posición única para abordar.
Para los inversores cripto, esto representa tanto oportunidad como peligro. Por un lado, la enorme escala de estos mercados sugiere un TAM (Mercado Total Direccionable) masivo para soluciones de tokenización. Por otro lado, las altas tasas de fraude indican que las soluciones basadas en cripto deben superar significativas barreras de confianza.
Tokenización: El Gran Conector
La mención explícita de «equidad privada tokenizada» es el vínculo crítico entre los mercados privados tradicionales y el cripto. Esto no es una posibilidad teórica—ya está sucediendo. Las estructuras anidadas de SPV, las cadenas de propiedad complejas y los desafíos de distribución descritos por Casares representan precisamente los problemas que la tokenización busca resolver a través de libros de contabilidad inmutables, cumplimiento automatizado y seguimiento transparente de la propiedad.
Sin embargo, la comunidad cripto debe enfrentar paralelos incómodos. Si los mercados privados tradicionales sufren tasas de fraude del 10-20%, ¿qué impide que los mercados privados tokenizados repliquen estos problemas? La respuesta reside en los principios de diseño: las soluciones de tokenización deben incrustar transparencia a nivel de protocolo en lugar de depender de intermediarios cuyos incentivos pueden no alinearse con los inversores.
Implicaciones Específicas por Sector
Plataformas de Tokens de Valores
Los beneficiarios más inmediatos serán las plataformas de tokens de valores que puedan demostrar un cumplimiento y prevención de fraudos superiores. Plataformas tradicionales como tZERO, pero más probablemente soluciones de próxima generación que incorporan pruebas de conocimiento cero para la privacidad sin sacrificar la capacidad de auditoría, capturarán un valor significativo.
El diferenciador clave no será la tokenización en sí—cualquier plataforma puede tokenizar activos—sino la capacidad para navegar el complejo panorama regulatorio mientras se mantienen las eficiencias que hacen que la tokenización sea valiosa. Veremos una consolidación en este espacio a medida que el mercado madura y aumenta la claridad regulatoria.
Protocolos DeFi
Los protocolos DeFi que puedan cerrar la brecha entre el cumplimiento tradicional y las finanzas descentralizadas emergerán como infraestructura crítica. Específicamente, protocolos que ofrecen:
- Módulos de cumplimiento automatizado que puedan hacer cumplir las regulaciones de valores sin sacrificar la descentralización
- Oráculos que puedan verificar acciones corporales fuera de la cadena en la cadena
- Estructuras de gobierno multicapa que equilibren los requisitos regulatorios con el control comunitario
Protocolos como Goldfinch o Maple que ya están experimentando con la tokenización de crédito podrían tener ventajas de primeros en mover, pero necesitará soluciones completamente nuevas diseñadas específicamente para la tokenización de equidad.
Soluciones de Tokenización Corporativa
La revelación de que Anthropic y OpenAI están lanzando ofertas para empleados para «robar liquidez» a vendedores secundarios del mercado gris demuestra el creciente interés en la tokenización de equidad corporativa. Las empresas que buscan liquidar acciones de empleados sin procesos tradicionales de IPO cada vez más recurrirán a soluciones de tokenización.
Proyectos como Swarm o Dapper Labs que se centran en la tokenización corporativa podrían ver una adopción significativa, particularmente si pueden resolver el desafío clave del cumplimiento regulatorio mientras mantienen los beneficios de la tokenización.
Factores de Riesgo que No Pueden Ser Ignorados
La revelación más preocupante es la tasa de fraude. En un entorno cripto ya plagado de estafas, la perspectiva de introducir mercados privados tokenizados con tasas de fraude similares es alarmante. Los inversores deben ser extremadamente cautelosos sobre:
- Plataformas que prometen liquidez sin verificación adecuada de activos
- Activos tokenizados respaldados por estructuras de SPV sin representación transparente en la cadena
- Plataformas de mercado secundario que replican la opacidad impulsada por relaciones de los mercados privados tradicionales
Los riesgos legales potenciales descritos por Casares—si Anthropic sale a bolsa y enfrenta desafíos con estructuras de SPV anidadas—podrían crear efectos de contagio en los activos tokenizados, particularmente aquellos con estructuras subyacentes complejas.
Tesis de Inversión
La tokenización de los mercados privados representa una oportunidad de miles de millones de dólares para el cripto, pero no seguirá la curva de adopción cripto típica. En su lugar, avanzará a través de fases distintas:
- Fase 1 (0-18 meses): Adopción de nicho por plataformas de alto cumplimiento que sirven a inversores acreditados
- Fase 2 (18-36 meses): Emergencia de modelos híbridos que combinan cumplimiento tradicional con eficiencias cripto
- Fase 3 (36+ meses): Adopción generalizada a medida que los marcos regulatorios maduran y se construye la confianza de los inversores
Los ganadores en este espacio no serán los proyectos que tokenizan más rápido, sino aquellos que priorizan el cumplimiento, la transparencia y la protección del inversor por encima de todo. La tasa de fraude del 10-20% en los mercados tradicionales representa tanto una advertencia como una oportunidad de mercado para las soluciones cripto que puedan mejorar demostrablemente estas métricas.
Para los inversores, la clave es identificar proyectos que no solo tokenizan por el sake de tokenizar, sino que resuelven problemas genuinos en el ecosistema de mercados privados mientras navegan la compleja intersección de la regulación de valores y la tecnología descentralizada. Los próximos años separarán a los pioneros de la tokenización de los impostores, con recompensas masivas esperando a aquellos que lo hagan bien, y riesgos significativos para aquellos que no lo logren.