En esta entrevista, Wilfred Frost mantiene una segunda conversación profunda con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Exploran el posicionamiento cíclico de Bitcoin después de una corrección del 50% desde su máximo; cómo la devaluación de la moneda fiduciaria crea conflictos generacionales de riqueza; y por qué esta ronda de «dinero inteligente» es en realidad la última en entrar.
La mayoría de los inversores institucionales todavía tienen una posición del 0,0% en blockchain, literalmente cero. No es que el oro esté alcanzando nuevos máximos, sino que el papel moneda está alcanzando mínimos históricos. Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el «dinero inteligente» entra al final. La edad promedio del comprador de vivienda por primera vez en Estados Unidos se ha retrasado de los 28 a los 40 años. Nos enfrentamos a un punto de inflexión generacional en la separación de la moneda y el Estado. Es muy probable que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios en diez años. Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, de alguna manera estás vendiendo en corto esta tendencia.
Presentador: La última vez que viniste, exploramos en profundidad la lógica macro de las criptomonedas. El precio al que compraste Bitcoin por primera vez fue sorprendentemente bajo, ¿cuánto fue?
Dan Morehead: 65 dólares. Presentador: 65 dólares, comparado con el precio actual de unos 66000,00 dólares, es como otro mundo. En ese episodio, describiste Bitcoin como «la operación más asimétrica de la historia». ¿Sigues manteniendo este punto de vista hoy en día?
Dan Morehead: Sí, sigo convencido de ello. A lo largo de mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial de subida sea mucho mayor que el riesgo de bajada. Bitcoin, y el ámbito más amplio de las criptomonedas, es la operación más asimétrica que he visto. Al principio, les decía a los demás: es muy posible que pierdas todo tu capital, así que no inviertas más de lo que puedas permitirte perder. Pero al mismo tiempo, tienes el potencial de obtener rendimientos de 5, 10 o incluso miles de veces. La razón por la que sigo siendo optimista es que todavía estamos en una fase muy temprana. La mayoría de los inversores institucionales todavía tienen una posición del 0,0% en blockchain y criptomonedas. Literalmente cero. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante en relación con el enorme volumen de activos financieros mundiales, y el potencial al alza sea redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.
Presentador: Nuestra última grabación fue el 12 de octubre, y el momento fue interesante. Las criptomonedas alcanzaron un máximo provisional en torno al 6 de octubre, seguido de una corrección. Desde entonces, Bitcoin ha bajado alrededor del 50%. Como alguien que ha pasado por varios ciclos, ¿cómo interpretas esta gran caída?
Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo vendrá acompañada de mucha exageración y volatilidad. En los máximos hay un optimismo desbordante y en los mínimos hay mucho pesimismo. Pantera lleva 13 años trabajando en este sector y ha pasado por cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos son en realidad muy regulares e incluso predecibles. Cuando nos reunimos en octubre, estábamos justo cerca del máximo que habíamos previsto hace dos o tres años. Según el modelo de los tres ciclos anteriores, prevemos que Bitcoin alcance un máximo provisional en torno a agosto de 2025. Aunque entonces esperábamos ver un resultado diferente, como que las nuevas políticas gubernamentales rompieran el ciclo, en retrospectiva, la ley del ciclo se ha cumplido una vez más. El mercado ha retrocedido un 50%. Parece mucho, pero en comparación con las caídas del 85% de los ciclos anteriores, esta vez ha sido mucho más moderada. El mercado puede tardar alrededor de un año en tocar fondo, lo que coincide con los patrones del pasado.
Presentador: No parecías bajista en ese momento. ¿Crees que este ciclo acabará cayendo entre un 75% y un 80% como antes?
Dan Morehead: Esa es una pregunta clave. No preveía que cayera tanto en ese momento, porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Me gustaría señalar que, en los anteriores máximos, los precios se desviaron mucho de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando una loca trayectoria parabólica. Por ejemplo, en 2013, el precio se multiplicó por 10 en los cuatro meses anteriores al máximo. Y esta vez, el precio no ha mostrado ese sobrecalentamiento extremo, sino que simplemente ha vuelto aproximadamente al nivel de 2021. Así que creo que el precio actual está aproximadamente en el rango inferior. Aunque puede tardar entre seis y ocho meses en tocar fondo, si tienes un horizonte de inversión de cuatro o cinco años, ahora es una posición muy atractiva.
Presentador: El precio actual ronda los 66000,00 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000,00 dólares es un nivel de soporte clave, y si se rompe, podría caer hasta los 25000,00 dólares. ¿Estás de acuerdo?
Dan Morehead: No soy muy bueno en ese tipo de análisis técnico. Nunca intentamos hacer operaciones de sincronización a muy corto plazo. Gestionamos el dinero más como capital riesgo, con una perspectiva de 5, 10 o incluso 20 años. Desde esta perspectiva, el precio actual ya es bastante barato.
Presentador: ¿Por qué Bitcoin es siempre el «chivo expiatorio» de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 alcanzan su punto máximo, las criptomonedas suelen ser las primeras en venderse. ¿Esta situación durará para siempre?
Dan Morehead: Esa es una observación muy perspicaz. Piénsalo, si hay un choque importante fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no puedes vender acciones. Y las criptomonedas son el único mercado global de alta liquidez que alcanza los 2 billones de dólares y está abierto las 24 horas del día, los 365 días del año. Cuando estalla una crisis geopolítica, las instituciones quieren reducir inmediatamente su exposición al riesgo, y Bitcoin se convierte en el único activo que pueden realizar en tiempo real. Esto hace que soporte una presión de venta excesiva a corto plazo. Pero ten en cuenta que, aunque la correlación se dispara en los momentos de «flash crash», a largo plazo, la correlación de Bitcoin con el S&P 500 es en realidad muy baja, en torno al 0,1 o 0,2. En una dimensión de varios años, las criptomonedas suben de forma independiente, mientras que los activos tradicionales pueden estar simplemente estancados.
Presentador: Hablemos del oro. El oro ha subido un 55% en los últimos 12 meses, mientras que Bitcoin se ha mantenido prácticamente plano. ¿Esto ha sacudido la narrativa de Bitcoin como «oro digital»?
Dan Morehead: El oro es un activo «anticuado» interesante. Entra periódicamente en el punto de mira del público. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad experimentaron salidas netas durante muchos años, mientras que los fondos se vertieron en los ETF de Bitcoin. Pero en 2025, la gente de repente se dio cuenta de que el dólar se estaba devaluando rápidamente, y esta sensación de urgencia hizo que los fondos volvieran a fluir hacia el oro. Pero yo pienso en este problema desde una perspectiva diferente: no es que el oro o los bienes raíces estén alcanzando nuevos máximos, sino que el papel moneda está alcanzando mínimos históricos. A medida que la imprenta sigue funcionando, el número de billetes necesarios para comprar una cantidad fija de activos inevitablemente sigue aumentando. La palabra libra esterlina representaba originalmente una libra de plata pura, y ahora tienes que sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero sin límite, y esa es la esencia de la operación de devaluación.
Presentador: ¿No estamos ahora en un asombroso ciclo de devaluación?
Dan Morehead: Absolutamente. Es absurdo que la Reserva Federal defina la «estabilidad de precios» como una devaluación del 2% anual. La estabilidad debería ser cero. Incluso con una devaluación de sólo el 2% anual, el poder adquisitivo de una persona se reducirá en casi un 90% a lo largo de su vida. Creo que la gente está despertando y dándose cuenta de que debe poseer activos duros con una cantidad fija, ya sean acciones, oro o criptomonedas. Esta operación de devaluación también tiene una clara característica generacional. La impresión masiva de dinero ha hecho subir los precios de los activos, lo que beneficia a la generación anterior que ya posee propiedades y acciones, pero comprime el espacio ascendente para los jóvenes. La edad promedio del comprador de vivienda por primera vez en Estados Unidos se ha retrasado de los 28 a los 40 años. Dado que no pueden acumular riqueza a través de las vías tradicionales, es muy racional que la generación más joven recurra a las criptomonedas. Si observas las curvas de crecimiento salarial y de crecimiento de los precios de la vivienda desde 1990, verás que esta diferencia de tijera ha alcanzado un nivel ridículo.
Presentador: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?
Dan Morehead: Las guerras siempre traen consigo una inflación duradera. Pero lo que es más importante, estamos asistiendo a la «separación de la moneda y el Estado». En la antigüedad, la moneda era el oro, que era naturalmente independiente del gobierno. Más tarde, el gobierno monopolizó el derecho a imprimir dinero, pero ha demostrado no gestionarlo bien. En los próximos diez años, la gente se dará cuenta gradualmente de que la moneda no necesita el respaldo del Estado. Los conflictos geopolíticos están haciendo que esta tendencia sea más clara: el mundo se está dividiendo en bandos. Si eres un país que no pertenece al bando de Estados Unidos, o te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país. China solía invertir una gran cantidad de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro estadounidense, lo que es cada vez más arriesgado en el panorama internacional actual. Bitcoin, como activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, su valor se destaca aún más en los conflictos.
Presentador: ¿Cuántas personas poseen realmente criptomonedas en este momento? A nivel mundial, ¿hay muchas grandes posiciones institucionales reales?
Dan Morehead: Todavía muy pocas. Aunque hay entre trescientos y cuatrocientos millones de personas en todo el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría son pequeñas posiciones de «juego». Sin embargo, creo que en diez años, debido a la proliferación de los teléfonos inteligentes (4000 millones de usuarios en todo el mundo), la mayoría de la gente utilizará criptomonedas. Sus transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas y no requieren el permiso de nadie. Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el «dinero inteligente» entra al final. Todas las oportunidades de inversión que he visto en los últimos 40 años suelen ser en las que Wall Street se lleva la mejor parte y los inversores minoristas se quedan con las sobras. Y esta vez es todo lo contrario, los inversores individuales están a la vanguardia. He compartido escenario con muchos grandes inversores alternativos que gestionan miles de millones de dólares, y muchos de ellos no saben nada de Bitcoin. Esta es la razón por la que soy tan optimista: estos fondos institucionales inteligentes y ricos acabarán entrando. Actualmente, Coinbase ya ha sido incluido en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, de alguna manera estás vendiendo en corto esta tendencia.
Presentador: El cambio de actitud del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno político actual?
Dan Morehead: Este es un gran viento de cola. La administración anterior adoptó una actitud hostil hacia blockchain, persiguiendo a Coinbase y atacando a Ripple. Y la administración actual está dispuesta a construir esta industria. Aunque el ritmo de la legislación siempre es preocupante, para ser honesto, el hecho de que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a debatir temas como la «estructura del mercado de stablecoins» demuestra por sí solo que el estatus de la industria ha cambiado cualitativamente. En cuanto a las stablecoins, se trata de una revolución que se está desarrollando por etapas. Es posible que las stablecoins aún no estén pagando intereses completos, pero es sólo cuestión de tiempo. Las stablecoins están erosionando el mercado de los depósitos bancarios. Actualmente, el tamaño de las stablecoins es de unos 400000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios ascienden a 17 billones de dólares. En los próximos diez años, es muy probable que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles las 24 horas del día en los teléfonos móviles y la experiencia es mucho mejor que la de los bancos tradicionales.
Presentador: También están siguiendo de cerca a las empresas del Tesoro de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno establecerá reservas estratégicas de Bitcoin en el futuro?
Dan Morehead: Creo que es muy probable que ocurra. Estados Unidos ya tiene una reserva de activos digitales de cierto tamaño, la mayoría procedente de decomisos policiales. Y ahora ya no están vendiendo estos activos, e incluso pueden empezar a aumentarlos. Los países aliados con Estados Unidos seguirán su ejemplo por consideraciones estratégicas, mientras que los países que se oponen a Estados Unidos comprarán por motivos de defensa. Esto requiere tiempo para avanzar en la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.
Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué eres particularmente optimista con Solana?
Dan Morehead: Mantenemos Bitcoin a largo plazo, pero Bitcoin se centra en el almacenamiento de valor y no puede manejar decenas de miles de transacciones de alta frecuencia por segundo. El diseño original de Solana es de alto rendimiento, más barato y más rápido, adecuado para juegos, transacciones de alta frecuencia y otros escenarios de aplicaciones complejas. Internet tiene Google y Facebook, y el campo de blockchain también tendrá algunos Layer 1 centrales. Bitcoin es oro, y Solana puede ser la autopista digital.
Presentador: ¿Es razonable que el Nasdaq caiga un 12% y Bitcoin un 50%?
Dan Morehead: Creo que es muy irrazonable. Actualmente, las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, las primas de riesgo son extremadamente bajas y las tasas de interés siguen siendo altas, lo que significa que las acciones son muy caras en relación con los bonos. También hay signos de sobrecalentamiento en el campo de la IA, y las valoraciones de muchas empresas de IA ya han superado con creces la línea de tendencia. En cambio, las criptomonedas están un 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde una perspectiva de asignación de activos, las criptomonedas se encuentran ahora en un rango de sobreventa extremadamente atractivo. Incluso si el Nasdaq sigue cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor rendimiento en un lapso de dos años.
Presentador: ¿Cómo es tu mentalidad ahora en comparación con las de los mercados bajistas de 2014 y 2018?
Dan Morehead: Completamente diferente. Al principio, tuve momentos de sudor frío, preocupado de que todo este experimento terminara por un ataque de hackers o una represión regulatoria. Pero después de experimentar el colapso de Mt. Gox, múltiples retrocesos del 85% y repetidas rondas de represión regulatoria, esta industria no sólo no ha caído, sino que se ha vuelto más fuerte. Ha alcanzado la velocidad de escape.
Presentador: ¿Hay algún evento que te haga dejar de ser optimista por completo?
Dan Morehead: Hace unos años hice una larga lista de riesgos, incluyendo la seguridad de la custodia, los ataques de hackers y la incertidumbre regulatoria. Pero ahora, mirando hacia atrás, la mayoría de estos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que no ocurra un accidente mañana, lógicamente, ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso por completo. Un sistema monetario globalizado basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Hay 4000 millones de usuarios de teléfonos móviles en todo el mundo, y la inclusión financiera que aporta blockchain es mucho más importante que compartir fotos en las redes sociales.
[白话区块链]
Tesis de «Velocidad de Escape» de Dan Morehead: Por qué el ciclo de Bitcoin se siente diferente esta vez — y por qué las instituciones son el último vacío que cerrar
En una entrevista convincente con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, el relato del mercado cripto se ha cristalizado en torno a una de las tesis alcistas más sólidas hasta ahora: Bitcoin ha alcanzado la «velocidad de escape» — un punto de inflexión autorreforzante donde los vientos en contra estructurales, macroeconómicos y tecnológicos ahora superan a los vientos en contra cíclicos. Esto no es nostalgia o especulación; es una conclusión extraída de 13 años de cuatro ciclos de mercado completos, profunda observación institucional y reajustes macroeconómicos que ya no están en el fondo — sino en primer plano.
La Asimetría Estructural Permanece Sin Cambios — y Creciente
La tesis central de Morehead — «la operación más asimétrica de la historia» — permanece intacta. La clave es la inacción institucional, no la apatía: a pesar de los 2 billones de dólares en capitalización de mercado y las entradas de ETF superiores a los 15 mil millones, las asignaciones del 0% persisten en la gran mayoría de los administradores de activos globales. Los fondos de cobertura, los fondos de pensiones, los administradores de patrimonio — muchos aún con «posición cero». Eso crea masiva opción para los que ya están dentro. Cuando — no si — las asignaciones cambien del 0% al 1%, el impacto de reprecificación superará a las anteriores rallies impulsados por ETFs.
Su punto sobre «el dinero inteligente entrando al final» es revolucionario. Históricamente, los trades de cripto estuvieron dominados por minoristas tempranos o VCs oportunistas mientras los mega-fonds esperaban en la sidelines. Ahora, los minoristas dominan la adopción temprana (impulsada por la Generación Z huyendo de la acumulación tradicional de riqueza), mientras las instituciones permanecen inactivas. El punto de inflexión llegará cuando los del tamaño de Blackrock comiencen a inclinarse — y eso podría acelerarse una vez que Bitcoin consolide por encima de los $70K y se anuncien las primeras reservas soberanas de Bitcoin (por ejemplo, tenencias del Tesoro de EE.UU. no commodities, o entradas tácticas de estados parias).
La Caída del 50% No es una Señal de Advertencia — es una Corrección Saludable
La lectura bajista típica —Bitcoin un 50% por debajo de su máximo histórico — es fácilmente refutada por el contexto cíclico. Comparado con las caídas del 85% en ciclos anteriores (2018, 2022), esto es una corrección atenuada. Morehead señala que el rally careció de manía parabólica: a diferencia de 2013 (10x en 4 meses) o 2021 ($69K con hype de ETF que luego implosionó), el pico de 2024 se ancló en fundamentales (ETFs, halving, custodia institucional). La caída del 50% ahora se produce cerca del máximo histórico de 2021 — sugiriendo acumulación, no capitulación.
La naturaleza 24/7 de Bitcoin también explica su estatus de «chivo expiatorio». En el estrés geopolítico (por ejemplo, escalada en Oriente Medio, tensiones con Taiwán), las instituciones necesitan reducción de riesgos en tiempo real — y solo BTC ofrece eso. Eso causa picos de volatilidad a corto plazo, pero el largo plazo desacoplamiento (correlación con el S&P 500 < 0.2 a horizontes plurianuales) solo se fortalece a medida que Bitcoin funciona como una escalera de riesgo apagado/encendido no soberana.
El Motor de Devaluación del Fiat se Acelera — y las Cripto son la Vía de Escape
Morehead golpea una verdad estructural crítica: no es el oro el que sube, es el papel moneda el que cae. El objetivo del 2% de «estabilidad de precios» de la Fed es efectivamente una pérdida del 90% del poder adquisitivo a lo largo de la vida — un impuesto oculto a los ahorradores. Esto no es abstracto: los compradores de vivienda primera vez en EE.UU. ahora promedian 40 años (frente a 28 en 1990). Los jóvenes buscadores de riqueza son actores racionales. Cuando el crecimiento salarial y la inflación de activos divergen salvajemente, las cripto no son la única alternativa — son la más líquida y sin fronteras.
Los stablecoins encarnan este cambio. Con una oferta de $400 mil millones (frente a $17 billones en depósitos bancarios), todavía son marginales — pero como mercado de capital nativo de smartphone 24/7, están erosionando la economía de depósitos minoristas hoy. Los pagos de intereses (que llegarán en 12-18 meses) acelerarán la desintermediación bancaria — un punto pasado por alto en la mayoría de los relatos cripto.
Solana: La Capa 1 No Tan Opcional para Uso en el Mundo Real
Mientras BTC es el ancla de valor de almacenamiento, Solana se posiciona como la capa de escalado — y esa distinción es vital. Bitcoin no puede procesar un rendimiento a nivel Visa; está diseñado para la seguridad de liquidación, no para la escalabilidad de dApps. La combinación de velocidad, bajo costo y rendimiento probado de Solana (3,000+ TPS sostenidos, 65,000+ pico) la convierte en la única L1 lista para adopción masiva en gaming, pagos y DeFi. El encuadre de «superhighway digital» de Morehead es visionario: Bitcoin = petróleo, Solana = red de tuberías. Una almacena valor; la otra habilita la economía.
Riesgos no Discutidos — y lo que Significan para los Inversores
El optimismo de Morehead está justificado — pero dos corrientes subyacentes siguen mereciendo monitoreo:
– Fragmentación regulatoria: EE.UU. está abriendo la puerta, pero el MiCA de la UE, las variaciones de los EAU y la continua prohibición de China crean riesgo de arbitraje y ejecución para inversores globales.
– Espejismo de liquidez: Las entradas de ETF de BTC son fuertes, pero la demanda spot ahora se satisface en gran medida. Las futuras oleadas dependen de nuevos participantes (por ejemplo, fondos de pensiones, ETF internacionales como los +40% de entradas de ETF en Canadá en junio). Si las entradas se estancan, la volatilidad podría dispararse.
Toma de Estrategia: La Única Apuesta Incorrecta es No Apostar — pero la Estrategia Importa
Para inversores sofisticados, el mensaje es claro: «Si no estás posicionado, estás apostando en contra de la tendencia» — pero el posicionamiento debe ser calibrado. Principios básicos:
- Asignar a ambos BTC (como apuesta macro) y L1 de alto rendimiento (Solana como candidato principal) para exposición asimétrica.
- Usar el promedio de costos en dólares solo después de soportes importantes (por ejemplo, $60K = suelo de 2021 + base de ETF); la venta pánica de caídas en 2018-2019 fue el movimiento correcto entonces — no ahora.
- Monitorizar indicadores institucionales: Inclusión en el S&P 500 de más empresas exchange/nativas cripto (por ejemplo, Coinbase, Kraken si IPO), cambios en el balance de la Fed hacia pilotos de custodia cripto.
Los datos apoyan a Morehead: este ciclo es estructuralmente diferente. La macro está inclinada estructuralmente hacia activos duros, la pila tecnológica está probada en batalla (tras pruebas de estrés de $2 billones en capitalización de mercado), y la adopción está tocando fondo en la Generación Z mientras las instituciones dudan.
Bitcoin ha escapado del pasado — no porque sea perfecto, sino porque las alternativas son peores, más lentas y cada vez más controladas. La velocidad de escape es real. La pregunta ahora no es si — sino cuándo la última ola de capital institucional entre.