El 18 de mayo, el volumen diario de negociación de acciones tokenizadas alcanzó los 3.570 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord. Esta cifra se difundió rápidamente. Sin embargo, lo más importante es que, si bien se podría pensar que se está comprando Nvidia o Tesla, en realidad se podría estar adquiriendo una "promesa de precio". El verdadero significado de "acciones estadounidenses en la cadena de bloques" —la integración completa de la propiedad de acciones, los derechos de voto y los derechos a dividendos en el sistema de la cadena de bloques— es algo que Wall Street apenas comienza a explorar seriamente. Estas dos cosas no son lo mismo. En los últimos dos años, las finanzas en la cadena de bloques han acertado en un aspecto: facilitar a los usuarios la exposición al precio de los activos. Los usuarios pueden negociar tokens similares a acciones estadounidenses las 24 horas del día, los 7 días de la semana, usar stablecoins para la liquidación y obtener ganancias de las fluctuaciones de precios de los activos bursátiles estadounidenses con una menor barrera de entrada. Pero todos estos cambios se centran en el mismo nivel: el método de negociación se ha reestructurado, pero los derechos sobre los activos no. Lo que se obtiene es "exposición al precio", no "propiedad de activos". El verdadero problema radica en el nivel de derechos: ¿a qué derechos legales corresponde el token que usted posee en la cadena de bloques? Esta es la pregunta más importante, y la que más fácilmente se pasa por alto, detrás de los 3.570 millones de dólares actuales. Las "acciones tokenizadas" no son un solo producto, sino un espectro estructural en constante evolución. De izquierda a derecha, los derechos se vuelven cada vez más completos, pero también aumentan los costos institucionales y de cumplimiento. La primera capa: Exposición sintética al precio (activos en la sombra). Esta es actualmente la forma más común. Los tokens que usted posee son esencialmente herramientas de seguimiento de precios. La capa subyacente generalmente mantiene el anclaje del precio a través de la cobertura delta, la gestión de riesgos del creador de mercado, garantías parciales de acciones reales y contratos extrabursátiles. El punto clave es que usted no recibe activos, sino el resultado del precio. El riesgo no reside en la acción en sí, sino en el crédito de la plataforma. La segunda capa: Estructura de custodia (mapeo de derechos limitado). Esta capa comienza a presentar la custodia de acciones reales. Por lo general, utiliza SPV o estructuras de custodia para lograr una tenencia de activos 1:1 e intenta aislar los activos del usuario. En comparación con la primera capa, esto representa un cambio cualitativo: los activos subyacentes existen realmente y la estructura se asemeja más a un "mapeo de activos". Sin embargo, persisten algunos problemas; usted aún no es accionista. Los derechos de voto y de gobernanza generalmente no están en manos del usuario. Los dividendos suelen "redistribuirse" mediante mecanismos en la cadena de bloques en lugar de ejecutarse a través del sistema de valores tradicional. En esencia, se trata de un mapeo de derechos económicos, no de derechos legales. La tercera capa: la capa de interfaz de derechos (donde comienza a surgir el voto por poder). Esta capa empieza a abordar el tema de los "derechos". Algunos proyectos han comenzado a conectarse con la infraestructura financiera tradicional (como la asociación de Ondo con el gigante de servicios financieros Broadridge), lo que permite a los usuarios en la cadena de bloques consultar información sobre gobernanza corporativa, recibir documentos para accionistas y expresar sus opiniones sobre asuntos de votación.Se asemeja más a ser un "accionista", pero la diferencia clave es: participas en el proceso, no tienes derechos de voto legales. Los derechos de voto reales aún pueden ser aplicados uniformemente por una estructura intermediaria. La esencia de esta capa es: los derechos se hacen visibles, pero aún no son exigibles. La cuarta capa: tokenización de la capa de liquidación (fase piloto). Esta capa representa verdaderamente la "propiedad completa de acciones en la cadena". Las características principales incluyen: los dividendos, las divisiones de acciones y la votación se ejecutan en una capa de liquidación unificada; los registros en la cadena se alinean gradualmente con el registro legal; y la compensación se completa mediante una infraestructura financiera regulada. Esta capa ya no está impulsada por proyectos de criptomonedas nativos, sino por cámaras de compensación, sistemas de intercambio y redes tradicionales de corretaje y banca de inversión. Lo que están haciendo es muy claro: digitalizar la infraestructura subyacente del mercado de valores. Muchos establecerán paralelismos entre esta ronda y el intento de FTX de tokenizar acciones en 2021. Pero la esencia es completamente diferente. En 2021, FTX lanzó versiones tokenizadas de aproximadamente 55 acciones en la cadena Solana, lo que permitió la negociación fragmentada y su uso como garantía. Sin embargo, presentaba dos fallos fatales: la ausencia de derechos reales para los accionistas y la falta de registro de valores ante la SEC. Por lo tanto, se asemejaba más a un "producto de mapeo de precios en cadena" que a una verdadera infraestructura de valores. La clave de esta ronda de cambios reside en la incorporación de nuevos participantes. Ahora, el sistema incluye a DTCC, la Bolsa de Nueva York (NYSE), Nasdaq, Morgan Stanley y la SEC. Durante los últimos dos años, el mundo de las cadenas de bloques se ha centrado en "cómo negociar los precios de los activos"; ahora, el desafío radica en "cómo definir los derechos de los activos". La dificultad no reside en la tecnología, sino en el sistema, incluyendo: cómo mapear las identidades de los accionistas, cómo garantizar el derecho al voto, cómo automatizar el pago de dividendos y cómo coordinar las regulaciones transfronterizas. La pregunta ha pasado de "¿es posible?" a: ¿se reescribirá el orden financiero actual? Si reducimos todo el sistema de acciones tokenizadas a su capa subyacente, solo quedan tres preguntas: Primero, ¿pueden las direcciones en la cadena de bloques convertirse en identidades de accionistas legalmente reconocidas? Segundo, ¿pueden los dividendos, las votaciones y las divisiones de acciones ejecutarse automáticamente en la cadena de bloques y ser legalmente reconocidos? Tercero, ¿pueden los sistemas regulatorios y de compensación transfronterizos operar de forma sincronizada con el sistema en la cadena de bloques? Los 3.570 millones de dólares no son ni el final ni el punto culminante. Es más bien una señal: las acciones tokenizadas anteriores solo cambiaron el "método de negociación". Los cambios que se están produciendo ahora representan una migración estructural más profunda. El "sistema de derechos" del mercado global de valores se está desmantelando y se intenta reconfigurar en la cadena de bloques. Si este proceso continúa, cambiará no solo si se puede comprar Nvidia, sino también cómo se definen los mercados de capitales globales. *Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Invertir conlleva riesgos; invierta con precaución.