En el sandbox «Ensemble» de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, HSBC ayudó a Ant Group a completar una transferencia interbancaria de depósitos tokenizados por valor de 3,80 millones de dólares de Hong Kong, con fondos acreditados en tiempo real.

A principios de febrero de 2026, Wu Jiezhuang, miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong, declaró explícitamente durante un intercambio de la industria que se espera que Hong Kong lance un marco regulatorio especial para la custodia de activos digitales y las transacciones extrabursátiles (OTC) dentro del año, y está estudiando la posibilidad de flexibilizar las restricciones comerciales para los inversores profesionales. Esta señal política atrajo rápidamente una gran atención en los campos de las finanzas y la tecnología, y se considera un paso clave para que Hong Kong consolide su posición como centro financiero digital global.

Este no es un movimiento político aislado. Anteriormente, la Autoridad Monetaria de Hong Kong había confirmado que las nuevas regulaciones de capital para criptoactivos bancarios basadas en los estándares del Comité de Basilea se implementarán oficialmente el 1 de enero de 2026. Una serie de construcciones de sistemas apresuradas apuntan conjuntamente a una dirección estratégica clara: Hong Kong se está dedicando a construir un circuito cerrado institucional de derechos y responsabilidades claro y confiable para activos digitales de nivel institucional representados por activos del mundo real (RWA) que requieren altos estándares de cumplimiento.

La esencia de las reglas es construir confianza, y lo que Hong Kong está escribiendo es un «manual de seguridad» que permite que la gran cantidad de capital del mundo tradicional ingrese al nuevo mundo digital con tranquilidad. Su pensamiento regulatorio se está volviendo cada vez más claro: no alentar la especulación a corto plazo, sino guiar los recursos financieros hacia activos reales e innovación sostenible mediante la construcción de una infraestructura sólida. Cuando el bloqueo de seguridad de la custodia, el canal de cumplimiento de las transacciones y el agua viva de los fondos a largo plazo estén en su lugar, un «punto de entrada de nivel institucional» que sirva a los RWA a escala de billones de dólares ha comenzado a tomar forma.

I. Dirección política: los tres pilares de la regulación financiera digital de Hong Kong

Hong Kong está tratando de responder a un difícil problema que afecta a los mercados financieros globales: después de que los activos tradicionales ingresen al mundo digital en forma de tokens, ¿cómo garantizar su seguridad, liquidez y cumplimiento? El miembro del consejo Wu Jiezhuang posiciona a Hong Kong como un «superconector» que conecta los mercados oriental y occidental e integra las finanzas tradicionales y la innovación criptográfica. El éxito de este papel depende de la construcción de «tuberías» y «compuertas» que permitan que los fondos institucionales entren y salgan con tranquilidad.

El plan regulatorio para 2026 es una respuesta sistemática a este problema. Se centra en tres puntos débiles centrales: cómo almacenar activos de forma segura, cómo realizar transacciones grandes de forma compatible y quién es elegible para participar en este juego. El Secretario Financiero de Hong Kong, Chen Maobo, enfatizó en el Foro de Davos que Hong Kong promueve el desarrollo del mercado sobre la base del principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación». La próxima regulación de custodia y OTC es la práctica específica de este principio en el campo de los activos digitales.

II. ¿Por qué la regulación de la custodia es la línea de vida para la entrada institucional?

Para las instituciones financieras que administran miles de millones de fondos, la seguridad de los activos es una línea roja infranqueable. En el mundo financiero tradicional, esta función la asumen los bancos custodios con estrictas calificaciones. En el campo de los activos digitales, la falta de servicios de custodia compatibles ha sido durante mucho tiempo uno de los mayores «obstáculos» para la entrada institucional. El objetivo central del próximo marco regulatorio de custodia es establecer un sistema de «custodios calificados» en el mundo digital.

Su significado va mucho más allá de proporcionar una caja fuerte. En primer lugar, resuelve el problema fundamental de confianza del «aislamiento por quiebra». Según las aclaraciones del Comité de Basilea y la Autoridad Monetaria de Hong Kong, siempre que los criptoactivos de los clientes estén efectivamente aislados de los activos propios del banco, la prestación de servicios de custodia por parte del banco generalmente no desencadenará requisitos adicionales de capital de riesgo de crédito o de mercado. Esto elimina un obstáculo clave para que los bancos realicen este tipo de negocios.

En un nivel más profundo, la custodia compatible proporciona una base legal esencial de «confirmación de derechos de propiedad de activos» para los tokens de activos del mundo real que están respaldados por activos subyacentes reales. Después de que una propiedad comercial o un bono se tokeniza, el plan de custodia debe definir claramente la relación de asignación de propiedad entre el token en la cadena y los derechos e intereses físicos o legales fuera de la cadena, y garantizar que esta relación sea legalmente exigible y rastreable en caso de disputa. Esta es la premisa técnica para llevar la confianza de los tenedores de activos tradicionales al mundo digital.

Si los servicios de custodia construyen un grupo de seguridad estática de activos, las transacciones extrabursátiles son la clave para la circulación dinámica de activos. Para las transacciones interinstitucionales con grandes cantidades y términos no estandarizados (como la compra y venta de productos RWA a granel), el mercado público de libros de órdenes a menudo es difícil de soportar y la negociación extrabursátil es inevitable. Sin embargo, el mercado OTC, que durante mucho tiempo ha estado en una zona gris regulatoria, también se acompaña de riesgos de contraparte, falta de transparencia e incertidumbre de cumplimiento.

El próximo marco regulatorio OTC de Hong Kong tiene como objetivo proporcionar un mostrador de cumplimiento «bajo el sol» para este tipo de transacciones. Hong Kong tiene una experiencia madura en la regulación de derivados OTC financieros tradicionales. La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong y la Autoridad Monetaria de Hong Kong han establecido un sistema regulatorio multinivel que incluye informes obligatorios y compensación obligatoria, y continúan optimizándolo. Recientemente, los reguladores también propusieron mejoras al ciclo de cálculo de las reglas de compensación para derivados OTC estandarizados para mejorar la eficiencia y la certeza del mercado.

La inclusión de OTC de activos digitales en una vía regulatoria similar significa que las transacciones grandes entre instituciones enfrentarán una serie de requisitos normativos, como informes de transacciones, revisiones contra el lavado de dinero y mantenimiento de registros de transacciones. Un mercado OTC regulado no solo puede reducir significativamente los riesgos de cumplimiento de las transacciones, sino que los datos de transacciones transparentes acumulados también proporcionarán una base valiosa para la fijación de precios de activos y la evaluación de riesgos, atrayendo así a más instituciones financieras tradicionales que se mantienen al margen.

Una vez que se hayan construido la custodia segura y los canales de transacción compatibles, el mercado necesita suficiente «agua viva» para activarse. En la actualidad, Hong Kong ha establecido un alto umbral financiero para los inversores profesionales que pueden invertir en activos virtuales, lo que en realidad excluye a una gran cantidad de inversores institucionales «calificados pero no de primer nivel» (como fondos pequeños y medianos, family offices) del mercado. El estudio de la flexibilización de las restricciones comerciales para los inversores profesionales tiene como objetivo estratégico expandir sistemáticamente el grupo de fondos de compradores institucionales compatibles.

Esta medida responde directamente a las demandas centrales del desarrollo del mercado RWA: la liquidez. El descubrimiento de valor y la estabilidad de precios de los productos RWA requieren el apoyo de fondos institucionales racionales y a largo plazo, en lugar de fondos especulativos a corto plazo del mercado minorista. Un grupo de inversores profesionales ampliado y diversificado puede proporcionar precios más precisos y un soporte de liquidez más profundo para los productos RWA con diferentes características de riesgo y rendimiento, formando un ecosistema de mercado saludable.

III. Nuevas regulaciones bancarias: ¿cómo afectarán los requisitos de capital al panorama del mercado?

Además de estas tres medidas regulatorias directas de custodia, OTC y acceso de inversores, otro cambio de reglas de gran alcance está ocurriendo simultáneamente: la nueva regulación de capital para criptoactivos de Basilea que la Autoridad Monetaria de Hong Kong implementará por completo el 1 de enero de 2026. Esta nueva regulación divide los criptoactivos en dos grupos y cuatro categorías según el riesgo del activo, y aplica diferentes requisitos de capital. Su impacto central es que remodela fundamentalmente el costo y la voluntad del sistema bancario de poseer y tratar los activos digitales.

El punto más impactante de las nuevas regulaciones es que estipulan claramente que ningún criptoactivo emitido en una cadena de bloques sin permiso, incluidas la mayoría de las monedas estables y los tokens RWA, puede incluirse en el Grupo 1 de menor riesgo, sino que es muy probable que se clasifique en el Grupo 2b con una ponderación de riesgo de hasta el 1250%. Esto significa que si un banco posee este tipo de activos con sus propios fondos, deberá reservar un capital regulatorio extremadamente alto. Sin duda, esta regulación suprimirá en gran medida el entusiasmo de los bancos por poseer directamente activos RWA en las principales cadenas públicas.

Sin embargo, las reglas también aclaran una exención clave: proporcionar servicios de custodia a los clientes, siempre que se logre el aislamiento de activos, generalmente no desencadenará requisitos de capital adicionales. En realidad, esto está guiando fuertemente a los bancos para que cambien su enfoque comercial de la «tenencia propia» a los «servicios de intermediación». La nueva regulación es como una «mano invisible» que está empujando al sistema bancario de Hong Kong hacia un papel de división del trabajo más claro: convertirse en una puerta de enlace de seguridad y un proveedor de infraestructura que conecta el mundo tradicional y el mundo digital, con la custodia y los servicios de transacción como núcleo, en lugar de ser el principal tomador de riesgos de activos.

IV. ¿Por qué RWA se convertirá en el mayor beneficiario?

Cuando superponemos y examinamos estos cuatro cambios de seguridad de custodia, cumplimiento de OTC, expansión del grupo de fondos y cambio de roles bancarios, surge una imagen clara: Hong Kong se está dedicando a adaptar un ecosistema completo «amigable con la moneda fiduciaria, regulado claramente y confiable para las instituciones» para la categoría de activos RWA que tiene activos subyacentes reales y busca rendimientos estables a largo plazo.

La lógica de construcción de este circuito cerrado avanza capa por capa. Las soluciones de custodia compatibles resuelven los problemas fundamentales de confianza de la seguridad del almacenamiento de activos y la confirmación legal de derechos, lo que permite a los tenedores de activos atreverse a «ponerse en la cadena». La plataforma OTC regulada resuelve el problema de cómo realizar transferencias a granel de manera compatible y eficiente después de que los activos se ponen en la cadena, lo que garantiza un flujo de valor fluido. La flexibilización del umbral para los inversores profesionales introduce directamente más fondos a largo plazo que buscan rendimientos estables, proporcionando amplias fuentes de liquidez y soporte de valor para los productos RWA. Y las nuevas reglas de capital de Basilea obligan a las instituciones financieras a ajustar sus estrategias a nivel de sistema, centrándose más en proporcionar servicios de infraestructura como custodia, liquidación y consultoría de cumplimiento para todo el ecosistema, en lugar de participar en la especulación.

El efecto de este circuito cerrado se está volviendo evidente. Por ejemplo, el proyecto sandbox Ensemble de Hong Kong se ha actualizado a la operación de prueba de la plataforma de interconexión «EnsembleTX», que ha logrado transferencias interbancarias en tiempo real de depósitos tokenizados de siete bancos, incluidos HSBC y Bank of China Hong Kong. Empresas como The Hong Kong and China Gas Company han tokenizado con éxito una línea de crédito de 100 millones de dólares de Hong Kong de su subsidiaria como activo subyacente para RWA. Estas prácticas han verificado la viabilidad técnica y comercial desde la emisión de activos hasta la circulación de transacciones.

V. La ruta de desarrollo del ecosistema RWA de Hong Kong

Aunque el plan es claro, el camino hacia 2026 todavía está lleno de desafíos que deben abordarse con cautela. El principal desafío proviene de la contradicción entre las rutas técnicas y los estándares regulatorios. Los proyectos RWA más dinámicos e innovadores actualmente se basan en el desarrollo de cadenas públicas sin permiso como Ethereum para obtener accesibilidad e interoperabilidad global. Sin embargo, los requisitos de capital punitivos impuestos a este tipo de activos por las nuevas regulaciones de Basilea entran en conflicto directo con las opciones técnicas del mercado. Cómo encontrar un punto de equilibrio entre el control de riesgos y la inclusión de la innovación tecnológica será una gran prueba para los reguladores.

En segundo lugar, la complejidad de la coordinación regulatoria no debe subestimarse. Los activos digitales tienen naturalmente atributos transfronterizos, y las reglas de custodia y OTC de Hong Kong deben coordinarse con las leyes del lugar de origen del activo y el lugar donde se encuentran los inversores. El memorando de entendimiento de cooperación regulatoria de activos virtuales firmado recientemente por Hong Kong y los Emiratos Árabes Unidos es un esfuerzo para abordar este tipo de desafíos.

En tercer lugar, la educación del mercado y la reserva de talento son un eslabón blando pero clave. La comprensión, la aceptación y la participación de las instituciones financieras tradicionales son la base de la prosperidad de todo el ecosistema. Esto requiere tiempo y una gran cantidad de talento compuesto que comprenda tanto el cumplimiento financiero como la tecnología blockchain.

De cara al futuro, a medida que el marco regulatorio se aclare gradualmente en 2026 y más allá, el ecosistema de activos digitales de Hong Kong puede presentar las siguientes tendencias de desarrollo: un sistema de servicios de intermediación financiera digital centrado en instituciones de custodia con licencia, plataformas OTC compatibles y servicios legales y de auditoría profesionales se especializará rápidamente. La estructura de emisión de RWA puede tender a adoptar un modelo híbrido, es decir, los derechos de los activos subyacentes y la estructura legal se basan en el sistema de fideicomiso o SPV maduro de Hong Kong, mientras que los tokens que representan los derechos de los beneficiarios se emiten en cadenas con permiso o cadenas públicas específicas según los inversores objetivo y las necesidades de liquidez. Al mismo tiempo, el mercado interinstitucional madurará primero. Como señaló un experto de la industria, en los próximos uno o dos años predecibles, comenzar con un modelo de institución a institución y construir primero la «autopista del dinero» en la cadena es el camino más pragmático y eficaz.

Una serie de medidas regulatorias en Hong Kong están esencialmente utilizando las reglas de las finanzas tradicionales para allanar el camino para la escala de las finanzas digitales. No fomenta la especulación pura, sino que se compromete a proporcionar un campo de juego estable y confiable para la innovación basada en el valor real. Para la pista global de RWA, la exploración de Hong Kong tiene un significado de barómetro. Verifica un camino factible para introducir gigantes financieros tradicionales en el campo de los activos digitales a través de la innovación regulatoria gradual. Este camino puede no ser tan impactante como la declaración «disruptiva» de algunas regiones, pero puede ser más estable y sostenible.

Para los participantes del mercado, 2024 a 2025 es un período de preparación clave. Los emisores de activos deben reexaminar la estructura legal, las soluciones de digitalización y los mercados objetivo de los activos. Los proveedores de servicios financieros deben comenzar a desarrollar soluciones de custodia, transacción y cumplimiento que cumplan con las expectativas regulatorias. Los inversores deben evaluar sus propias calificaciones y mejorar su comprensión de las nuevas clases de activos.

Lo que Hong Kong está construyendo no es solo la infraestructura de un mercado regional, sino que también puede convertirse en una parte importante de los estándares globales de activos financieros digitales en el futuro. Cuando el circuito cerrado de custodia, transacción y acceso finalmente se cierre, lo que Hong Kong mostrará al mundo puede ser un modelo oriental de cómo la confianza migra de fuera de línea a en línea y cómo el valor fluye de manera segura y eficiente bajo las nuevas reglas.

[RWA研究院]