Cuando el mercado compite por los asientos delanteros, quienes realmente se benefician suelen ser quienes preparan el escenario en silencio. En los últimos meses, una de las pistas más animadas en la industria de las criptomonedas ha sido sin duda la tokenización de acciones. Desde que Kraken lanzó xStocks, pasando por la promoción de planes de valores en cadena por parte de Ondo, hasta la introducción de servicios de negociación de acciones estadounidenses por parte de plataformas como Gate y Bitget, cada vez más instituciones están intentando trasladar los valores tradicionales a la cadena de bloques.

A primera vista, se trata de una competencia entre plataformas. Pero si desglosamos estos productos, encontraremos un fenómeno interesante: en el frente están diferentes marcas; quienes trabajan en el backend, sin embargo, suelen ser la misma empresa. Esta empresa se llama Alpaca. Según los datos que ha revelado, en el mercado de acciones y ETFs tokenizados de EE. UU., Alpaca representa aproximadamente el 94% de la cuota de mercado; en el segmento de acciones grandes y extragrandes, esta proporción se acerca incluso al 97%. En otras palabras, a medida que cada vez más instituciones compiten por la entrada a «Wall Street en cadena», toda la industria está apostando cada vez más fichas por la misma empresa. Y lo que es aún más interesante es que hace diez años, casi nadie creía en ella.

El campo de batalla principal de la tokenización de acciones. El año pasado, la tokenización de acciones dio lugar fácilmente a una ilusión. Mucha gente pensaba que la competencia ocurría en el frente. Quien lanzara el producto primero, quien admitiera más acciones, quien tuviera más usuarios, ganaría. Pero para quienes realmente han trabajado en el negocio de valores, saben muy bien que la parte verdaderamente difícil nunca está en el frontend. Emitir un token no es difícil, lo difícil es el sistema financiero del mundo real detrás del token. Los usuarios necesitan una revisión de cumplimiento para abrir cuentas, las transacciones de acciones requieren enrutamiento de órdenes, los activos necesitan custodia, y la compensación y liquidación deben realizarse después de la transacción. Los dividendos, desdoblamientos, fusiones, exclusiones de cotización y otros eventos corporativos de las empresas que cotizan en bolsa también deben ser gestionados por alguien. Estos asuntos no desaparecen solo porque los activos se trasladen a la cadena de bloques. Por el contrario, cuando los activos en cadena se conectan con los activos del mundo real, estos problemas a menudo se vuelven más complejos. Es por eso que muchas plataformas terminan eligiendo al mismo socio, porque en comparación con la adquisición de clientes y el tráfico, resolver estos problemas subyacentes es el trabajo con la barrera de entrada verdaderamente alta. Y Alpaca está haciendo precisamente eso.

¿Por qué Alpaca? Alpaca se fundó en 2015, su fundador Yoshi Yokokawa proviene del equipo de securitización de Lehman Brothers, y el cofundador y CPO Hitoshi Harada también tiene experiencia en finanzas y tecnología. Pero lo que mucha gente no sabe es que esta empresa no era originalmente una correduría. Al principio de su creación, el equipo intentó desarrollar productos relacionados con la inteligencia artificial y el aprendizaje automático, con la esperanza de encontrar un avance aprovechando la entonces moda de la IA, pero los resultados no fueron ideales. Harada admitió más tarde que la empresa se fundó inicialmente más por impulso emprendedor que por resolver una necesidad urgente del mercado. Al mismo tiempo, solicitaron repetidamente la entrada en el conocido incubadora de startups de Silicon Valley, Y Combinator, pero nunca tuvieron éxito. No fue hasta 2019 que Alpaca fue aprobada. Pero lo que realmente cambió el destino de la empresa no fue YC, sino su redefinición de la infraestructura financiera.

En ese momento, ya existían muchos productos financieros dirigidos a los inversores en el mercado, pero pocas personas estaban dispuestas a construir los sistemas subyacentes que los usuarios no podían ver. Si una empresa de tecnología financiera quiere lanzar servicios de negociación de valores, debe enfrentar una gran cantidad de problemas complejos: licencias de corretaje, sistema KYC, datos de mercado, ejecución de órdenes, compensación y liquidación, custodia de valores… Para la mayoría de las empresas emergentes, esto es casi una tarea imposible. Alpaca decidió cambiar de enfoque: dado que nadie estaba dispuesto a construir estas capacidades subyacentes, se dedicarían a hacer precisamente eso. En los años siguientes, la empresa obtuvo gradualmente las calificaciones regulatorias pertinentes y estableció una capacidad completa de corretaje y compensación, formando finalmente un sistema API estandarizado. Para los socios, no necesitan construir toda la infraestructura de valores por sí mismos, solo necesitan llamar a la interfaz de Alpaca, y Alpaca se encargará del resto. Este es el modelo «Brokerage-as-a-Service» de Alpaca.

La ola de tokenización de acciones trae beneficios. Durante mucho tiempo, Alpaca fue un actor detrás de escena en la industria. Hasta que la tokenización de acciones comenzó a explotar, porque todas las plataformas que querían trasladar las acciones estadounidenses a la cadena se enfrentaron a un problema: ¿cómo corresponden los tokens en cadena a las acciones del mundo real? Esto requiere la custodia de acciones reales, compensación y liquidación, gestión de dividendos y eventos corporativos, y el cumplimiento de los requisitos regulatorios. Y estas son precisamente las capacidades que Alpaca ha acumulado durante mucho tiempo. En 2025, Alpaca lanzó aún más la Instant Tokenization Network (ITN). En comparación con los ciclos de liquidación del mercado de valores tradicional, ITN intenta acortar el tiempo de conversión entre el sistema de valores tradicional y el libro mayor en cadena, mejorando la eficiencia de circulación de los activos tokenizados. En cierto sentido, no crea un nuevo tipo de activo, sino que intenta acortar la distancia entre dos sistemas financieros. Así surgió un fenómeno interesante: cada vez más plataformas compiten en el frente, y cada vez más plataformas también utilizan la misma infraestructura en el backend. Cuando la industria se expande, Alpaca puede compartir casi naturalmente los beneficios del crecimiento de la industria.

94%: Una espada de doble filo. Volvamos a ese número: 94%. Para Alpaca, este es el resultado de diez años de acumulación: licencias, autoliquidación, API primero, despliegue temprano, efecto de red, cada uno es una barrera que los recién llegados difícilmente pueden replicar a corto plazo. Cada vez más plataformas se conectan a Alpaca, lo que aporta más cuentas y volumen de transacciones, lo que impulsa una mayor mejora de la infraestructura, continúa atrayendo a los recién llegados y forma un ciclo virtuoso. La interpretación de Yoshi de este número es más amplia de lo que el mundo exterior imagina. No solo se enfoca en el mercado de acciones tokenizadas, sino en el mercado global de custodia de aproximadamente 350 billones de dólares, actualmente dominado por BNY Mellon, State Street, JP Morgan y Citi, que controlan aproximadamente 180 billones de dólares. El objetivo de Alpaca es convertirse en el «BNY Mellon de próxima generación».

Pero para todo el mercado de acciones tokenizadas, este 94% tiene otra cara. Si cada vez más plataformas dependen del mismo proveedor de infraestructura, entonces todo el mercado está formando de hecho una nueva dependencia de un solo punto. Hoy, los usuarios ven diferentes plataformas, diferentes marcas, diferentes productos, pero la compensación, custodia y ejecución subyacentes se están volviendo cada vez más centralizadas. Esto, por supuesto, puede traer eficiencia, pero también significa que el riesgo se está concentrando. Si en el futuro se producen cambios regulatorios importantes, falla el sistema central o se restringe la capacidad de servicio, no solo una plataforma podría verse afectada, sino todo el ecosistema de valores tokenizados. Este no es un problema exclusivo de Alpaca. De hecho, cada industria de infraestructura enfrenta desafíos similares a medida que se desarrolla hasta cierta etapa. La computación en la nube es así, las redes de pago son así, y la infraestructura financiera también lo es.

Competencia en el frente y la verdad en el backend. La próxima vez que vea un intercambio anunciar «lanzamiento de acciones estadounidenses», puede pensar en dos cosas: el frente es la competencia de marca y tráfico, y el backend de compensación, custodia y ejecución, es muy probable que siga siendo la misma empresa operando. De ser un emprendedor perdido rechazado cuatro veces por YC, a un gigante invisible que controla el destino de las acciones estadounidenses en cadena, la historia de Alpaca demuestra una cosa: cuando el mercado compite por los asientos delanteros, quienes realmente se benefician suelen ser quienes preparan el escenario en silencio. Pero cuando solo hay un escenario y todos suben a él, la estabilidad del escenario en sí y la gestión de riesgos son la clave para el desarrollo continuo y saludable del mercado en el futuro.

• El contenido de este artículo es solo para referencia y no constituye ningún consejo de inversión. El mercado tiene riesgos, la inversión debe ser cautelosa.

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