En la víspera de los resultados de Micron: En medio de un fuerte temblor en las acciones tecnológicas coreanas y estadounidenses, ¿cómo podemos mantener el mercado alcista del almacenamiento?

El 23 de junio, los activos tecnológicos globales, desde la bolsa de valores de Corea del Sur hasta la de Estados Unidos, experimentaron un fuerte enfriamiento del sentimiento. Primero, durante la sesión de negociación asiática, el índice KOSPI cayó casi un 10% en un solo día, con Samsung Electronics y SK Hynix cayendo más del 12% cada una, lo que provocó suspensiones temporales de la negociación en todo el mercado. Esta presión vendedora se extendió rápidamente a la bolsa de valores de Estados Unidos esa misma noche, con los activos de IA y almacenamiento, los de mejor desempeño durante el último año, convirtiéndose en el epicentro de esta ronda de corrección en las acciones tecnológicas globales. Irónicamente, esta volatilidad del mercado coincidió con la publicación del informe de ganancias del tercer trimestre del año fiscal 2026 de Micron Technology después del cierre del mercado el 24 de junio, un momento bastante delicado. Por un lado, las acciones globales de IA y almacenamiento retrocedieron colectivamente, y el mercado comenzó a reevaluar las altas valoraciones y las operaciones saturadas; por otro lado, Micron estaba a punto de presentar un informe muy esperado. La combinación de estos dos factores hizo que este informe de ganancias fuera más que el simple desempeño trimestral de una empresa; Se asemejó a una prueba de estrés concentrada para todo el sector de almacenamiento. Después de todo, los impulsores principales detrás del reciente aumento en las acciones de memoria globales (demanda explosiva de HBM, aumento de los precios de DRAM y NAND, continua escasez de suministro y márgenes brutos en rápido aumento) requieren una mayor validación. Esto hace que la pregunta sea más directa: con los precios de las acciones y las expectativas del mercado ya altos, ¿puede Micron continuar ofreciendo resultados que superen las expectativas? En otras palabras, un "informe de compatibilidad" puede que ya no sea suficiente; el mercado realmente está esperando que Micron revise sus expectativas al alza nuevamente y demuestre que la brecha entre la oferta y la demanda en la memoria de IA está lejos de terminar. I. ¿Por qué es tan importante el informe de ganancias de Micron esta vez? Al observar los datos del trimestre anterior, los fundamentos de Micron son difíciles de describir simplemente como "mejores de lo esperado". En el segundo trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de Micron alcanzaron los $23.86 mil millones, casi el doble que en el mismo período del año pasado; El margen bruto no GAAP aumentó al 74,9%, y las ganancias por acción no GAAP alcanzaron los 12,20 dólares, ambos máximos históricos para la compañía. Más importante aún, la previsión de Micron para el tercer trimestre fue bastante ambiciosa: se proyectaron ingresos de 33.500 millones de dólares, con un margen bruto no GAAP de aproximadamente el 81% y ganancias por acción no GAAP de 19,15 dólares. Sin embargo, el apetito del mercado de capitales creció incluso más rápido que la previsión de la compañía. El consenso actual del mercado para los ingresos de Micron en el tercer trimestre ha alcanzado aproximadamente los 35.500 millones de dólares, superior al límite superior del rango de previsión anterior de la compañía; la expectativa de margen bruto de aproximadamente el 81,6% también significa que el mercado ya ha descontado otro caso de rendimiento mejor de lo esperado. Esto constituye la mayor contradicción en este informe de resultados: el rendimiento de Micron no solo debe superar la previsión de la compañía, sino también una expectativa de mercado ya muy optimista.Por lo tanto, este informe de ganancias no debe juzgarse únicamente en función de si los ingresos y las ganancias por acción están "superando las expectativas". Es crucial observar si el mercado está dispuesto a revisar al alza sus pronósticos de ganancias para los próximos trimestres después de la publicación del informe. En pocas palabras, un informe "bueno" podría no ser suficiente, pero si es lo suficientemente sólido como para justificar nuevas revisiones al alza, la caída de ayer podría ser una corrección prematura. Después de todo, para una acción con ganancias ya significativas y altas expectativas, la situación más peligrosa a menudo no es un desempeño deficiente, sino un buen desempeño que no es lo suficientemente sólido como para respaldar una valoración más alta. Micron actualmente enfrenta precisamente este entorno de precios. II. ¿Puede continuar el mercado alcista del almacenamiento? Tres preguntas a observar esta noche: 1. ¿Sigue habiendo escasez de HBM? La narrativa de crecimiento principal de Micron sigue siendo HBM. Como todos sabemos, los servidores de IA no solo necesitan GPU. Con la mejora continua en la potencia de cálculo, el consumo de energía y el rendimiento de datos de un solo acelerador de IA, HBM se ha transformado de un simple componente de soporte en un elemento clave que determina el rendimiento de todo el sistema de IA. Micron ya ha comenzado la producción en masa y el envío de HBM4, con la intención de utilizarla en la plataforma Vera Rubin de próxima generación de Nvidia. La asignación de capacidad de HBM para 2026 está bastante clara. Por lo tanto, el enfoque del mercado se desplazará gradualmente de "cuánto se puede vender este año" a "cuánto se puede asegurar en 2027". Durante la conferencia telefónica sobre resultados, es probable que los inversores busquen respuestas a varias preguntas: ¿El rendimiento y el aumento de la producción de HBM4 cumplen con las expectativas? ¿Se están fortaleciendo los vínculos de Micron con sus clientes principales? ¿Cuál es el estado actual de las negociaciones de capacidad para 2027? ¿Podrán productos posteriores como HBM4E reducir aún más la brecha con SK Hynix? Si Micron puede proporcionar pedidos a largo plazo más claros y visibilidad de la capacidad, es más probable que el mercado interprete el actual auge de HBM como un ciclo de crecimiento estructural de varios años, en lugar de un ciclo de producto que se acerca a su punto máximo. Por el contrario, si las declaraciones de la gerencia sobre la demanda y los pedidos en 2027 son vagas, el mercado podría empezar a cuestionar si la fase más crítica y competitiva de la demanda de HBM ya está reflejada en el precio de las acciones. 2. ¿Es el margen bruto ultra alto la nueva normalidad o el pico del ciclo? Para Micron, la elasticidad de las ganancias proviene no solo del volumen de envíos, sino también del precio y el margen bruto. Cabe destacar que el margen bruto no GAAP de Micron alcanzó el 74,9% en el último trimestre, y la previsión para el tercer trimestre es aún mayor, aproximadamente del 81%. Esto significa que por cada 100 dólares de ingresos, Micron espera retener más de 80 dólares en beneficio bruto. Un margen bruto tan alto es poco común en ciclos de memoria anteriores. Esto se debe a una combinación de factores, incluyendo la mayor proporción de productos de alto valor como HBM, los aumentos de precios generalizados y las limitaciones de suministro en DRAM y NAND, y el continuo cambio en la combinación de productos hacia los centros de datos.Cabe destacar que HBM no fue el único impulsor del aumento del margen de beneficio de Micron. La dirección de Micron declaró anteriormente que la rentabilidad de algunos productos DRAM que no son HBM también fue muy sólida, incluso superando la de HBM en ocasiones. Esto indica que el auge actual del mercado de memorias ya no se limita a un segmento de gama alta, sino que está comenzando a extenderse al mercado DRAM en general. Por lo tanto, el aspecto más importante de este informe de resultados no es solo si el margen bruto puede alcanzar el 81%, sino cómo la dirección describe las tendencias para el cuarto trimestre y más allá. Si Micron continúa proporcionando una previsión de margen bruto superior al 80%, significa que la brecha entre la oferta y la demanda y la tendencia al alza de los precios se mantienen fuertes, y el mercado puede seguir revisando al alza su centro de beneficios. Sin embargo, si el margen bruto apenas cumple con las previsiones, o si la dirección se vuelve más conservadora en sus declaraciones sobre el margen bruto más adelante, el precio de las acciones puede experimentar un escenario de "venta tras la noticia". 3. ¿Cuándo se cerrará la brecha entre DRAM y NAND mediante la expansión de la capacidad? Cada auge del mercado de memorias termina planteando la misma pregunta: ¿cuándo se igualará la oferta a la demanda? La razón por la que esta ronda de auge del mercado ha seguido superando las expectativas es doble: primero, el rápido crecimiento de la demanda de HBM, DRAM para servidores y SSD de nivel empresarial por parte de los centros de datos de IA; y segundo, la imposibilidad de liberar capacidad de memoria simultáneamente en un corto período de tiempo. Especialmente en el caso de HBM, cuya producción consume más obleas y recursos de empaquetado avanzado. Los fabricantes que están destinando capacidad a HBM también comprimirán la oferta de DRAM tradicional en cierta medida, lo que impulsará los precios en toda la gama de productos. Micron declaró anteriormente que solo puede satisfacer entre la mitad y dos tercios de la demanda de los clientes a medio plazo, y que algunas nuevas fábricas de obleas solo generarán una producción significativa en una etapa posterior. Esto significa que, al menos a corto plazo, será difícil que la nueva capacidad cubra rápidamente la brecha entre la oferta y la demanda. Sin embargo, el mercado también se centrará en el otro lado. Debido a los altos beneficios, Micron, Samsung y SK Hynix están aumentando sus gastos de capital. Una vez que la velocidad de lanzamiento de nueva capacidad supere el crecimiento de la demanda de IA, la industria de la memoria podría volver al ciclo tradicional de competencia de precios y ajuste de inventario. Por lo tanto, en esta teleconferencia, las declaraciones de la gerencia sobre el inventario de clientes, la visibilidad de los pedidos, los acuerdos a largo plazo y el ritmo de despliegue de nueva capacidad podrían ser más importantes que los envíos de un solo trimestre. La gente podría estar más preocupada por si Micron puede demostrar que el crecimiento de la demanda seguirá superando el lanzamiento de la oferta al menos en los próximos trimestres. III. Volatilidad implícita del 13% en opciones: ¿En qué está apostando el mercado? Además de los fundamentos, el mercado de opciones ya ha proporcionado otra respuesta. Con base en las cotizaciones de opciones antes y después del cierre de la negociación del 22 de junio, el precio combinado de los contratos de compra y venta que vencían el 26 de junio y estaban cerca del precio de ejercicio era de aproximadamente $159. En comparación con el precio de las acciones de Micron de aproximadamente $1211 en ese momento, la volatilidad implícita de las ganancias en el mercado de opciones era de aproximadamente el 13%.Esto significa que si compra opciones ahora, teóricamente, el precio de las acciones necesita fluctuar en más del 13% después del informe de ganancias de Micron para que probablemente supere la prima. Para los inversores que poseen las acciones subyacentes, esta cifra también significa que una brecha de dos dígitos después del informe de ganancias de Micron no sería inesperada. En otras palabras, el mercado de opciones ya no está descontando pequeñas fluctuaciones, sino una reacción muy drástica al informe de ganancias. Más importante aún, la alta volatilidad implícita en sí misma refleja la divergencia actual del mercado: algunos fondos creen que el almacenamiento de IA todavía está en las primeras etapas de escasez de suministro, mientras que a otros les preocupa que el precio de las acciones ya haya sobrevalorado demasiado crecimiento futuro. Observando el desempeño posterior a las ganancias, MSX Research cree que hay aproximadamente tres escenarios posibles: Escenario 1: Las ganancias superan las expectativas, la guía continúa revisándose al alza: este es el resultado ideal. Si los ingresos, las ganancias por acción y el margen bruto de Micron superan las expectativas actuales del mercado, al tiempo que proporciona una sólida guía para el cuarto trimestre y continúa enfatizando la suave puesta en marcha de HBM4, una mejor visibilidad de los pedidos en 2027 y la continua fortaleza de los precios de DRAM y NAND, entonces la lógica del mercado alcista del almacenamiento se confirmará aún más. En este escenario, el ascenso de Micron podría potencialmente revivir toda la cadena de la industria del almacenamiento, incluyendo SanDisk, Western Digital, Samsung, SK Hynix y algunas acciones relacionadas con equipos de semiconductores y servidores de IA. Sin embargo, incluso con informes de ganancias sólidos, es crucial ser cauteloso con la toma de ganancias en niveles altos. Como se mencionó anteriormente, el mercado de opciones ya ha descontado una volatilidad significativa, y un repunte posterior al cierre del mercado no garantiza un movimiento alcista continuo en el segundo día de negociación. Escenario dos: Excelentes resultados, pero sin guía mejorada Este es quizás el escenario más preocupante para este informe de ganancias. Micron bien podría ofrecer resultados récord, pero si los datos simplemente reflejan las previsiones anteriores, o si el margen bruto y las perspectivas de ingresos del cuarto trimestre no se revisan al alza, el mercado aún podría optar por vender. Esto no se debe a que los fundamentos de Micron se hayan deteriorado repentinamente, sino a que el mercado ya ha descontado un rendimiento "mejor de lo esperado". En última instancia, para las acciones de alto precio y muy saturadas, cumplir las expectativas a veces equivale a no alcanzarlas. Las recientes y fuertes fluctuaciones en el mercado surcoreano también han amplificado este riesgo. El 22 de junio, los reguladores surcoreanos reflexionaron públicamente sobre su apresurada aprobación de ETF apalancados de una sola acción para Samsung y SK Hynix; un día después, el índice KOSPI se desplomó casi un 10%, con ambos gigantes del almacenamiento cayendo más del 12%. Esta corrección no necesariamente indica un cambio en la demanda a largo plazo de almacenamiento de IA, pero sirve como recordatorio al mercado de que cuando las altas valoraciones, los fondos apalancados y las operaciones masivas convergen en el mismo tema, cualquier información que no cumpla con las expectativas puede amplificarse rápidamente.Por lo tanto, la caída en las acciones de memoria surcoreanas es más como una prueba de estrés antes del informe de ganancias de Micron: si Micron es lo suficientemente fuerte, puede restaurar la confianza del mercado; si el desempeño de Micron es simplemente "normalmente bueno", la corrección en el mercado surcoreano podría interpretarse como una señal de que todo el mercado de comercio de memoria se está enfriando. Escenario 3: Margen bruto o orientación futura por debajo de las expectativas Si el progreso de HBM4 de Micron, el margen bruto, el precio del producto o la orientación del cuarto trimestre se quedan significativamente por debajo de las expectativas del mercado, el precio de las acciones puede enfrentar una presión aún mayor. Esto se debe a que el precio actual de las acciones de Micron está respaldado por al menos tres capas de expectativas: la primera es la demanda de memoria a largo plazo impulsada por la expansión de la potencia de computación de IA; la segunda es el ciclo de aumento de precios impulsado por la oferta y la demanda ajustadas en DRAM y NAND; y la tercera es la mejora continua de Micron en la participación de mercado y la rentabilidad en el mercado HBM de gama alta. Si alguna de estas capas se debilita, el mercado podría reducir simultáneamente las previsiones de ganancias futuras y los múltiplos de valoración, afectando no solo a Micron, sino potencialmente a toda la cadena de hardware de memoria e IA. Conclusión: Según la información disponible actualmente, la lógica a largo plazo de Micron no se ha roto. Los servidores de IA siguen consumiendo más HBM y DRAM, la demanda de SSD para centros de datos sigue creciendo y el mercado tradicional de NAND también se está recuperando. Es improbable que se lance nueva capacidad rápidamente a corto plazo, y las limitaciones de suministro siguen otorgando a los fabricantes de almacenamiento un fuerte poder de negociación. Sin embargo, unos fundamentos sólidos no significan que el precio de las acciones esté exento de riesgos. Con los ingresos, los márgenes de beneficio y el precio de las acciones alcanzando nuevos récords, los estándares del mercado para evaluar a Micron cambiarán: antes, solo era necesario demostrar que la industria se estaba recuperando; ahora, es necesario demostrar que este auge no solo continuará, sino que será más fuerte de lo que los inversores han imaginado. Por lo tanto, la verdadera incógnita de este informe de ganancias no es si Micron puede ofrecer otro resultado sólido, sino si puede seguir elevando las expectativas del mercado para el futuro. En resumen, lo que Micron necesita demostrar no es que el mercado alcista del almacenamiento continúa, sino que el final de este mercado alcista aún está más lejos de lo que indica la valoración actual del mercado. [MSX]