AIはNerdの機会であり、AgentはMoneyの機会である。ベンチャーキャピタル、A16ZなどのMegaFundは、常にサイクルと出口の物語を語ってきたが、Solo GPの視点からは、信号と構造の倍音振動に近く、彼らが語らない真の法則を見つける必要がある。

2021年、a16zはLPsに125億ドルのリターンをもたらし、DPIは過去10年間の合計を上回った。同時に、2021年は米国VC業界の破滅の始まりでもあった。実質的なDPIを除けば、それはすべて含み益に過ぎない。言い換えれば、2021年は出口の黄金時代であり、LPは実質的な現金を手にすることができたが、LPが再投資した場合、現在まで続く苦痛を経験することになる。

これらすべてが逆の物語を語っており、暗号市場の変動もそれに同期している。2022年のメタバースの概念はWeb3をさらに加熱させ、強引に強気相場を延命させた。2025年初頭まで、Binanceは「親友コイン」の茶番でVCコインに終止符を打った。現在、ほとんどのVCは沈黙モードに陥っており、規模の経済は計算能力とデータの重資本モードに引きずり込まれ、回収に時間がかかっている。ネットワーク効果はオンチェーンでは語るべくもなく、機関化とSaaSチャネル手数料による延命に向かっている。

しかし、ベンチャーキャピタルの歴史を振り返ると、利上げ、利下げの各サイクルで、注がれた水は異なるVCモデルを育んできた。私たちはリスクの評価ロジックを繰り返し発明し、暗号市場の相対的な自由は、この市場の意欲的な人々が最も収益性の高いシグナルメカニズムを発掘することを可能にするだろう。

VCがリスクを取らなくなったとき、「すべての情熱は外部からの刺激が感覚器官に衝撃を与え、動物の精神を神経を通じて動かすことから始まる。もし印象に残っているなら、2021年3月と4月に、Robloxと@coinbaseはDirect Listing方式で上場を選択した。通常のIPOとは異なり、直接上場は旧株のみを販売し、引受業者もロックアップ期間も不要である。興味深いことに、両者のリードインベスターはA16Zであり、華やかなDPIデータの下、2021年6月にA16Zは3番目の暗号ファンドのために22億ドルを調達し、2022年1月にはA16Zはさらに90億ドルの新ファンドを調達した。

その代償は何だろうか？代償は、Coinbaseの株価が2023年に最高値から90%下落したことである。A16Zの米国株における役割は、暗号VCと何ら変わらないと明確に言えるが、問題は、A16Zが2024年に72億ドル、2026年に151億ドルを調達できることである。さらに2026年5月には、その5番目の暗号ファンドが22億ドル以上を調達し、その暗号ファンドの歴史的な総額は100億ドル近くに達する。市場は選択肢を与えている。驚くべきDPIの放出の瞬間を待ち、A16ZのLPになるか、A16Zの代償となり、驚くべきDPIの源泉となるかだ。

しかし、問題も生じる。A16Zは市場のシグナル発見に鋭敏ではなく、言い換えれば、各サイクルのVC王者は規模の呪縛に直面する。過大な規模は、超早期のパラダイム、特に改良ではなく革命的なメカニズムを発見する十分な動機を彼らから奪う。現代ベンチャーキャピタルの父 Arthur Rock はデビューと同時に頂点を極め、FairchildとIntelはシリコンバレーのVCモデルを開始した。KPとSequoiaはVCの機関化モデルを正式に導入したが、PC、モバイルインターネットの交代でリードした。YCはVCを多数メカニズム下の確率に変え、べき乗則の下で準巨大ユニコーンを量産した。孫正義はソフトバンクと共にアリババの中概神話を通じて、VCを超大規模なポンジゲームに変えた。このように、古い巨人が過去の栄光に浸っている間、新興の野心家はメカニズム革新を通じて独自の洞察力を証明し、安価な資金を手に入れ、自身の冒険の新時代を開始するだろう。

さらに、評判自体がお金に変わることもある。Paradigmの創業者マット・フアンはバイトダンスに投資したが、バイトダンスは上場できなかったものの、Paradigmは暗号空間で跳躍することを選択した。最新のニュースでは、彼らはAIとロボット工学に転向した。答えを修正しよう。もしあなたがA16ZのLPになれず、踏みつけられる代償になりたくないなら、増幅されていない新しいシグナルを発見し、新しいメカニズムで古い先輩を殺す必要がある。隙間はすでに現れている。2021年、A16ZはAnthropicの資金調達に「許されず」、代わりに多くの個人投資家が早期に賭けた。例えば、Skypeの共同創業者Jaan Tallinn、Googleの元CEOシュミットなどがシリーズAをリードし、FTXのSBFが2022年に入り、私たちに不朽のCrypro X AIの想像力を与えた。

A16Zはリスクを取る必要はない。SBFは個人投資家の資金を「効果的に利回り」させた。Solo GPに最も合理的な出発点を見つけるなら、Claudeのベンチャーキャピタル史が最も典型的である。個人エンジェルとは異なり、Solo GPは完全に自己の研究能力でVC全体を運営する。Agent時代は理解しやすいが、まさに人間が最初に実践したのだ。YCの広範な網羅モデルとは異なり、Solo GPは依然として各プロジェクトに深く投資する必要があり、各取引がDPIにとって重要である。A16Zは市場自体の指標となり、新しい技術トレンドが現れると、新しい参加者はA16Zたちよりも少し早く、AI大規模モデルの他に、Agentに注目している。ここには危険な跳躍が存在する。すなわち、規模の経済はAI大規模モデルには存在しない。人間ユーザーが一人増えるごとにサーバーコストが増加し、ソフトウェアのようにコストを償却できない。すなわち、ネットワーク効果はAgentには期待通りに現れておらず、Agent間の呼び出しはまだ理想的な状態である。

非人間のネットワーク効果。「1784年にワットがロータリー式蒸気機関を改良し、1824年に蒸気機関の完全な理論がフランス人のカルノーによって説明された。AIのすべてはブラックボックスである。スケーリング則は百度でバイドゥが観察したものであり、Transformerに必要な数学は大学院レベルを超えないが、なぜ大学院生の数学レベルを超えることができるのかは不明である。AIはNerdの機会であり、最先端の一握りの人々に資金を与え、大きな成果を待つだけである。シリコンバレーで流行している人材買収がその最たる証拠である。研究者＞データ＞モデル。しかし、大規模モデル自体はコスト回収が難しく、規模効果への反逆を再度強調する。トレーニングから推論へ、会話からタスクへ移行しても、このプロセスを止めることはできない。

AI大規模モデルの唯一の道は、AWSやCloudFlareのようなトラフィックセンターになることである。生産側コストを削減できないのであれば、消費側を無限に成長させる必要がある。AgentはMoneyの機会であり、Agentを消費主体にしなければならない。主体無限×消費無限、これがAgent間の呼び出しが話題の中心となる根源である。しかし、かなりの程度、AgentとBotは区別がつかず、何がAgentなのかはっきりせず、Botもすでに存在しているようだ。

あえてAgentを定義するなら、強化学習における「評価エージェント」が今回の技術的波の原点である。DeepMindの考え方では、エージェントが自動的にトレーニングの成功を評価することが、次の知能アップグレードの鍵となる。これはClaudeのコーディングにおける役割分担とは大きく異なる。プログラミングの視点からのAgentは、人間のプログラマーの役割のマッピングであり、Agentic Codingと言うとき、AlphaZeroのAgentとはかけ離れている。

この角度からのみ、Agentが人間の代わりを務め、ClaudeがSaaSを攻撃することが成り立つ。それは単に人的アウトソーシングメカニズムの継続的な進化に過ぎない。高価値なシナリオに進み、プログラマーの次は会計士やアナリストになる。より少ないフルタイム従業員を目指し、アウトソーシングの次は複数のAgent呼び出し手数料になる。しかし、問題は依然として存在する。Agentは人間の社会的関係を示しておらず、実際のビジネス関係はAgentを使用しても円滑にはならず、人間は依然として人と付き合うことを好む。私たちは確かにAgentのシナリオをより多く創造し、「内部」の調整には効果的である。例えば、大手企業のリストラでGPUを交換するのは非常に便利である。

しかし、「外部」の協力においては注意が必要である。期待通りには証明されていない。2026年5月の米国の雇用は力強く成長し、非農業部門の雇用者数は17万2千人増加し、主にレジャー・ホスピタリティ、医療などのブルーカラー分野であった。逆に金融業界は2万2千人減少した。人間社会におけるAgentへの恐怖は現実のものであるが、過大評価されている。もちろん、サハラ砂漠に靴が必要かどうかのように、これはモデルの知能をさらに強化し、Agentの能力をさらに増加させ、ロボット工学に投資するシグナルでもある。言い換えれば、Agent経済学は理論上のみ成立し、消費側の無限の成長は現実のものとなっていない。賭け続けるなら、Agentが互いに呼び出し、ネットワーク効果を生み出すにはどうすればよいか？

暗号はAgent時代にポジションを取る。「進化は必ずしも複雑性を増大させるわけではなく、進化は必ずしも上昇トレンドではない。既知のものをまとめ、未知への危険な警告を発する。ベンチャーキャピタルは技術シグナルの効果的な発掘を代表するものではなくなり、これは少数の勇敢な人々のゲームとなっている。Agentは大量に製造され、大規模モデルの生産コスト削減への期待が寄せられているが、それらの間に自然な呼び出し関係は生まれていない。これら二つの矛盾する言説体系は、巧妙な調整を含んでいる。Agentの呼び出しを刺激するシグナルメカニズムを探すことである。単にAgent資産を発行したり、DeFiプロトコルをAgent化したりしても意味がない。チェーン上にはすでに人が少なくBotが多い。スマートコントラクトの呼び出しを重ねても技術リスクが増えるだけで、この道は平坦ではない。

実践的には、人間の第一性はAgentに取って代わられることはない。なぜなら、役割のマッピングはビジネス関係に依存するからである。信創は4090を買わず、中米は互いに引き受けない。技術の境界は我々の想像よりも狭い。ExaはAgentのリアルタイム+高品質データの需要を狙い、一度クリーニングすれば複数回呼び出せる。これは真の規模の経済であるが、ClaudeとCodex間の呼び出しをトリガーするのは難しい。CatenaはB端間のAgentのコンプライアンス金融需要を満たし、OCCライセンスを申請してB2Bコンプライアンスを容易にする。これは特殊化されたネットワーク効果であるが、規模使用コストを削減するのは難しい。

ステーブルコインが代表する各種決済プロトコルは、C端の入り口+清算出口の需要を切り取りたいと考えている。軽量プロトコルは使用コストを削減し、マイクロペイメントは協調コストを削減する。しかし、それだけでは不十分である。最終的なA2Aの日常コミュニケーションを達成するためには、人間が魂を捧げることを厭わないようにする必要がある。TrueNorthの三段階アプローチのように：人間がAgentの支援を受けて取引を行う；Agentが人間の取引参加を学習する；Agentがチェーン上の取引を主導する。ClaudeがIBKRに接続する際の政策的・法的な制約と比較して、それはある種のCoPilotにしかなれない。TrueNorthはHyperliquidの実取引を困難なく使用できる。しかし、人間がAgentの指導を喜んで受け入れることは、依然として非常に遠い。少なくともVCの想像よりも遠い。

Agent+金融への試みにおいて、「主に決済、次に取引に投資する」という構造が絶対的に主流である。決済は非常に確実であり、PayPalとStripeの市場シェアはステーブルコイン化され、ステーブルコインはAgent化されるだろう。取引の見通しは広大である。サイモンズからJane Street、そして梁聖恩情が返せない幻方まで、VCに無限の想像力を掻き立てる。しかし、これらはすべて、私たちが想像するAgentによる取引と決済の乗っ取りとは異なる。クオンツが構築するのは「計算能力覇権」であり、依然として人間に対する速度の優位性である。取引が構築するのは「チャネル優位性」であり、依然として銀行に対する手数料の優遇である。ここに溝が生じる。VCは、人間が喜んでAgentに主动的に取って代わられるように、一つのことを促進する必要がある。A16Zはこれに関して無力である。お金を投じても新しいソーシャルクラブハウスやTowns Protocolを成功させることはできないのであれば、より複雑な金融Agentのシナリオに対しては、ただ横たわるしかない。

DeFiの成功経験を参考にすれば、Agentが資金に触れるようにし、低頻度・小額で実現可能性を検証し、それから高頻度・大額の日常使用に進むことができる。想像してみてほしい。もし道路がすべてFSDテスラRobotaxiで埋め尽くされたら、人間の\u002FAI混在よりも安全になるだろう。しかし、それを実現するためには、人間が実験台になる必要がある。少数の人がAI支援運転を使用し、人間のドライバーに対するテクノロジーの平等を確立する。少数の人がAI支援運転で死傷率を低下させ、賠償メカニズムを確立する。言い換えれば、Agentがお金に触れるメカニズムを構築することは、Agentがお金を稼ぐことよりもユーザー転換が容易になるだろう。Agentが十分な資金使用経験を収集して初めて、人間は考えずに、ただ確認をクリックするだけで済むようになる。Agentが主动的に市場に参加して初めて、市場の効率性と安全性が向上する。このように理解できる。Agentが収益を求めるプロセスは、市場効率が向上するプロセスであり、徐々に自己増殖し、C++でC++を書き、AgentでAgentを最適化する。取引はAgentの終点であるが、それ以前には、長い楕円形のトラックを通過する必要がある。金融という高価値なシナリオにおいて、ブロックチェーンはオープン金融の実験場であり、ステーブルコインはAgentが市場プロセスを最適化する証拠であり、これは規模やリソース投入に関係なく、メカニズムの構築と膨張に関係する。

結び。「人生どこにでもサイクルがあり、サイクルがなければ、私たちの時代の配当はない。常に新しい世代が古い世代に取って代わる。VCはますます小さく、より個人的になりつつある。Solo GPであれ、OPCであれ、現時点ではSolo GPがOPCに投資することが主流になっているとは観察されていない。技術の波の不確実な奔流の下で、どのパラダイムが主流になるかは分からない。「ソフトウェアが世界を食い尽くす」は、2000年初頭のインターネットバブルの後、むしろ20年以上の長期的な配当をもたらした。今や「Agentがソフトウェアを食い尽くす」新時代が到来した。Agent自体は開発ツールであり、生産性進化の兆候であるが、まだAgent開発の新しいソフトウェアが全民的な応用になることはない、というのも事実である。@SpaceX、OpenAI、@AnthropicAIの三大IPOの後、基盤大規模モデルのポジション争いは終了した。

もしそれが新しい長期的な配当であれば、@dragonfly_xyz、ParaFi、Haun、@paradigm、a16zなどの新しく資金調達した暗号VCは、引き続き規模を拡大するのか、それとも5ccなどの予測市場の特定セクターファンドが生まれるのか、すべては新しい展開の熱狂の中で実力を示すことになるだろう。さらに、DeFi業界全体が新しいパラダイム更新を経験するだろう。過去2つのコンドラチェフサイクルにおいて、金融システムの革新は継続的に変化してきたが、今回はAgentがステーブルコインと共に二元革命の新起点となるだろう。暗号は小さいが、世界は大きい。一緒に見届けよう！

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