著者: @wuk_Bitcoin この記事は予測やマクロ的な物語について語るものではありません。ジェイソンの視点から、ビットコインを資産としてどのように見るか、今回の下落局面をどのように理解するか、ビットコインの中長期的な発展をどのように見るか、という3つのことだけを取り上げています。これは投資アドバイスではなく、思考の枠組みであることを明確にする必要があります。投資を行う前に、自分自身に1つ問いかけてください。対応するリスクを負うことができますか? まず、ビットコインを資産としてどのように見るか。私は今でもビットコインは全く新しい資産クラスであり、長期的にはより優れた「金」資産だと信じています。(1) 総供給量が限定されており、2100万枚で、コードに記述されているため、誰も変更できません。金は毎年新しいマイニング出力がありますが、ビットコインはありません。(2) 非常に移転しやすい。1億ドルの金をある国から別の国に移動するには武装した護衛が必要ですが、1億ドルのビットコインは鍵だけで済みます。地政学的および世界的な不確実性が高まっている時代において、資産の移転可能性自体に価値があります。(3) 監査可能。ビットコインのすべての取引はブロックチェーン上に記録され、誰でも検証できます。金準備に関しては、中央銀行の報告書しか信用できません。実際、米国の金準備は長年、真に独立した第三者による監査を受けていません。ビットコインは主にグレーゾーンで使用されていると言う人もいるかもしれません。この見方は時代遅れです。ますます多くの国や金融センターが、グレーゾーンを排除するために規制を制定し、施行しています。歴史的に見て、ほとんどの破壊的技術はこの道をたどってきました。初期のインターネットや初期の電子決済は、標準化される前は混沌としていました。もう1つの重要な数字は、デジタル通貨の世界的普及率が現在約3～4%であるということです。これは、世界的普及率が約5%だった2000年のインターネットバブル崩壊と比較できます。また、アリババが2014年に上場した時の中国の電子商取引普及率は約3%でしたが、10年後には60%に達しました。ビットコインが必ずしもこの曲線を再現すると言っているわけではありません。むしろ、これが真の長期的な価値のある資産クラスだと信じるなら、3%〜4%というのはまだ初期段階にあることを意味します。初期段階はチャンスがあることを意味しますが、同時に極めて高いボラティリティも意味します。 2つ目：この下落局面を理解する方法。事実を提示しましょう。ビットコインは2025年10月に12万6000ドル付近でピークを迎えます。その後、価格は4ヶ月連続で下落し、2026年2月5日〜6日にピークを迎え、1日で15%下落し、一時的に6万1000ドルを下回りました。恐怖と貪欲指数は1桁台に急落し、歴史上数回しか起こっていない極端な範囲となりました。そして、その翌日には11%反発し、7万ドルを超えました。これがビットコインです。そのボラティリティは従来の資産の数倍です。1日で15%下落しただけで夜も眠れなくなるようなら、この資産はあなたには向いていないかもしれません。これは能力の問題ではなく、精神的な強さの問題です。では、なぜ下落しているのでしょうか？私の見解では、これは高いコンセンサスによって引き起こされる周期的な売り浴びせです。ビットコインは4年周期で半減期を迎えるため、非常に明確な4年周期を持っています。歴史的に見ると、半減期の12～18ヶ月後に周期的な高値が現れ、その後調整局面を迎えています。前回の半減期は2024年4月で、ピークは2025年10月、約18ヶ月後であり、ほぼ完全に過去のパターンと一致しています。これは単なる兆候ではなく、コンセンサスです。そしてコンセンサスとは、複数のサイクルを乗り越えてきた経験豊富なトレーダーが、利益を確定するためにこの期間中に体系的に売り始めることを意味します。長期的な楽観論と段階的な売り浴びせは決して矛盾するものではありません。金価格は2011年の1900ドルから2015年には1050ドルまで45%下落し、その後今日では5000ドル近くまで上昇しました。今回のラウンドの本当の違いはETFと売買回転率です。2024年の米国でのビットコインETFの承認は、多くの機関投資家にとってコンプライアンスに準拠した参入ポイントを提供するという意味で確かに重要です。しかし、多くの人がこの点を見落としています。ETFは新しい買い手を呼び込みますが、既存の買い手に早期に撤退を強要するわけではありません。過去のビットコイン保有者は主に2つのタイプに分けられます。初期のマイナーと初期の信奉者（OG）で、コストは非常に低く、数百ドル程度のものもありました。多数の機関投資家が市場に参入し、価格が12万ドルまで上昇したとき、もしあなたがその一人だったら、売却するでしょうか？おそらく売却するでしょう。したがって、今回のラウンドは本質的にビットコインの失敗ではなく、ビットコインが主流の資産になる前に経験しなければならない歴史的な大きな再編成であると私は考えています。これは、初期の信奉者から長期機関投資家への移行です。ETFは最初のステップに過ぎず、再編はまだ終わっていないかもしれません。見落とされがちなパターンとして、ビットコインの過去の大きな下落をすべて見てみると、非常に興味深い現象が見られます。2011年には32ドルから2ドルに下落し、93%の下落となりました。2013年から2015年には1100ドルから170ドルに下落し、85%の下落となりました。2017年から2018年には約20,000ドルから3200ドルに下落し、84%の下落となりました。2021年から2022年には69,000ドルから15,500ドルに下落し、77%の下落となりました。そして2025年から2026年にかけての現在の下落率は約50%です。それぞれの下落幅は縮小しています。これは通常、資産が成熟期を迎え、保有者構成の変化によりボラティリティが低下していることを意味します。もちろん、50% のドローダウンは依然として大きな損失ですが、これはバグではなく、機能です。高いボラティリティは、超過収益を得るために支払う代償です。ビットコインのボラティリティが 5% であれば、その長期リターンは国債のリターンと似たものになるでしょう。3つ目：では、長期をどのように捉えるべきでしょうか？私にはシンプルな枠組みがあります。ビットコインがデジタルゴールドだと信じるなら、その長期的な価値は現物ゴールドに匹敵するはずです。現在、金の時価総額は約20兆ドルですが、ビットコインが7万ドルだった時の時価総額は約1.4兆ドルで、金のわずか7%に過ぎません。このシナリオが半分しか実現しなかったとしても、ビットコインは金の時価総額の30%～50%に達するでしょう。今日の視点から見ると、成長の余地はまだたくさんあります。しかし、正直に2つのことをお伝えしたいと思います。今買うことはお勧めしません。売買はまだ終わっていないかもしれませんし、短期的な市場はまだ非常に不安定です。50%が底値ではないかもしれませんし、底値かもしれません。誰もわかりません。知っているのは神だけです。ここにはまだ投資アドバイスはありません。デジタル資産のボラティリティはほとんどの人には適していません。本当のリスクは何でしょうか？ビットコインがゼロになるかどうか尋ねる人もいるでしょう。個人的には、それがゼロになる確率は、長期的に金の時価総額の半分に達する確率よりも低いと思います。本当のリスクは、多くの場合、資産そのものではなく、次の2つのことです。(1) ポジション構造。全額投資したり、レバレッジをかけたり、使うべきでないお金を使ったりすると、将来ビットコインが10倍になったとしても、途中で、しかも最悪の形で撤退を強いられる可能性があります。(2) 資産に対する理解の深さ。他の人が上昇すると言っていることだけを聞いていると、50%の下落に耐えることは絶対にできません。その根本的な論理を真に理解して初めて、暴落時にも理性を保つことができます。簡単な数学の問題をしましょう。このサイクルが前回と同じで、高値から安値まで75%下落し、50%下落した時点で購入したとすると、さらに50%下落した場合に耐えられるでしょうか。これは予測ではなく、算数です。最後に比較してみましょう。2000年、誰もが知っているある企業の株価が113ドルから5.5ドルへと95%も下落しました。当時、誰もがドットコムバブルが崩壊し、eコマースは終焉を迎えるだろうと言っていました。今日、この企業の株価は約240ドル、およそ42倍にまで上昇しています。その企業はAmazonです。今となっては簡単ですが、重要なのは、その日まで生き残らなければならないということです。ビットコインにも同じことが言えます。長期的な論理は変わっていませんが、短期的な変動は、ポジション管理の方法を知らない者を破滅させるのに十分です。ですから、本当に重要なのは、ビットコインが上昇するかどうかではなく、その水準まで上昇するまで生き残れるかどうかです。最後に、質問させてください。金が60%上昇する一方でビットコインが50%下落した場合、これはデジタルゴールドの物語が失敗したことを意味すると思いますか、それともこの調整局面はまだ終わっていないことを示していると思いますか？ビットコインは投機資産からポートフォリオ資産へと進化しているのだろうか？それとも、本質的には投機的な投資対象に過ぎないのだろうか？この問いへの答え方こそが、この資産クラスに対するあなたの最も根本的な考え方を明らかにする。