Varias noticias de los últimos dos días, consideradas individualmente, son significativas. Por un lado, las plataformas de corretaje en línea transfronterizas consolidadas, como Tiger Brokers, Futu y Changqiao, se enfrentan al escrutinio regulatorio y a la rendición de cuentas; por otro lado, las plataformas de intercambio de criptomonedas como Binance promueven agresivamente el comercio de acciones, integrando acciones estadounidenses, ETF, stablecoins y criptoactivos en un único sistema de cuenta; y otra noticia importante es el anuncio del Consejo de Estado sobre el "Reglamento sobre Inversión Extranjera", que eleva aún más el marco regulatorio para la inversión china en el extranjero. Estos eventos parecen pertenecer a diferentes sectores: regulación de valores, innovación en plataformas de intercambio de criptomonedas y regulación de la inversión extranjera. Sin embargo, en conjunto, todos apuntan al mismo problema: la demanda de activos en el extranjero entre los residentes chinos está creciendo, pero no se han abierto simultáneamente canales legales y sencillos para que los particulares accedan a estos activos. Esta demanda no desaparecerá debido a una regulación más estricta; simplemente cambiará su enfoque. En el pasado, este canal podría haber sido a través de plataformas de corretaje en el extranjero; ahora, es probable que sean las stablecoins. El cierre de los canales antiguos no significa que el impulso de comprar activos en el extranjero haya desaparecido. Durante más de una década, los residentes de China continental a menudo han recurrido a un camino familiar para comprar acciones de EE. UU. y Hong Kong: descargar una aplicación de corretaje en el extranjero, proporcionar información de identidad, abrir una cuenta, depositar fondos a través de una cuenta en el extranjero u otros medios, y luego comenzar a comprar acciones, fondos y opciones. Este modelo funcionó no porque careciera de riesgo regulatorio, sino porque era conveniente y satisfacía las necesidades genuinas de un segmento de usuarios. Los inversores chinos sí tienen la necesidad de una asignación global de activos. Muchos no están inherentemente inclinados a infringir la ley; simplemente ven el auge de Nvidia, el auge de la IA y las historias de riqueza que se crean constantemente en sectores como el aeroespacial, la energía, los chips y la robótica, y luego miran hacia atrás a sus propios activos, sintiendo inevitablemente ansiedad. El problema es que el camino legal no es sencillo. Para las personas comunes, cambiar RMB por USD de forma directa, libre y a bajo costo para comprar acciones en mercados extranjeros no es una cuestión simple. Las cuotas convenientes de compra de divisas no son cuotas de inversión gratuitas; La postura regulatoria siempre ha sido clara: las personas no pueden utilizar libremente las compras de divisas para invertir en valores en el extranjero, adquirir bienes raíces u otros fines relacionados con sus cuentas de capital. Por lo tanto, las plataformas de corretaje en línea extranjeras absorbieron en su momento una parte significativa de esta demanda. Sin embargo, los reguladores están comenzando a reconsiderar este enfoque. No se trata solo de dónde está registrada la plataforma, dónde se ubican los servidores o dónde se ejecutan las operaciones; se trata de cuestiones más prácticas: ¿Dónde están los clientes? ¿Dónde está el marketing? ¿Dónde se ofrece la orientación para abrir una cuenta? ¿Dónde está el servicio al cliente? ¿De dónde provienen las órdenes de compraventa? ¿Cómo entran y salen los fondos?Si una plataforma extranjera ha prestado servicios durante mucho tiempo a usuarios de China continental a través de páginas en chino, atención al cliente en chino, comunidades en chino, líderes de opinión clave (KOL) y servicios de agencia basados en comisiones, es difícil que elimine por completo el riesgo simplemente declarando "Soy una entidad extranjera". Por lo tanto, las investigaciones de Tiger Brokers, Futu y Changqiao no se limitan a unas pocas empresas con problemas. Es más bien una señal: el modelo de servicios de valores transfronterizos en la zona gris de "personas en China, plataformas en el extranjero y negocios realizados a través de aplicaciones" está entrando en un período de saneamiento. Sin embargo, esto no significa que la demanda de compra de acciones extranjeras vaya a desaparecer. Una vez que se eliminen los antiguos canales, la verdadera pregunta es: ¿a dónde fluirá esta demanda? Las stablecoins se están convirtiendo en una nueva capa intermediaria para los fondos. La respuesta probablemente sean las stablecoins. En el pasado, comprar acciones estadounidenses implicaba al menos varios pasos: compras de divisas bancarias, remesas internacionales, depósitos en corredurías, verificación del uso de fondos y revisión de la cuenta. Cada paso no necesariamente te detendrá, pero te recuerda que se trata de una transacción financiera transfronteriza. Ahora, el camino está cambiando. Una persona puede usar RMB para comprar USDT o USDC, y luego transferir la stablecoin a una plataforma de intercambio, corretaje o negociación de acciones en el extranjero. Dentro de la misma aplicación, podrá comprar acciones estadounidenses, ETF e incluso acciones tokenizadas, certificados vinculados a acciones y productos RWA en cadena en el futuro. Operativamente, se vuelve muy similar a un intercambio de activos convencional. El usuario lo ve como: "Acabo de comprar Nvidia con USDT". Sin embargo, los reguladores ven una situación diferente: ¿Está saliendo capital en RMB del país a través de canales de activos virtuales? ¿Está eludiendo las restricciones de uso de divisas? ¿Está participando en servicios de valores extranjeros sin licencia? ¿Se han declarado y gravado los rendimientos? ¿Se puede explicar el origen y el destino de los fondos? Esta es la posición única de las stablecoins en este asunto. No son solo una herramienta de pago, ni simplemente una unidad de cuenta para criptoactivos. Se está convirtiendo en una capa intermediaria de financiación para los residentes chinos que asignan activos en el extranjero. El aspecto más problemático de esta capa intermediaria es que rompe la cadena regulatoria originalmente relativamente completa. La transferencia de RMB es un segmento, la compra de USDT es otro, la transferencia en cadena es otro más, el depósito de fondos en un exchange es un tercero, la compra de acciones es otro más, y la conversión de rendimientos futuros de vuelta a RMB es otro más. Cada segmento, visto individualmente, parece tener alguna explicación; pero en conjunto, constituye una asignación de activos transfronteriza de facto. Las stablecoins no crearon esta demanda; simplemente le proporcionaron por primera vez un canal de baja fricción, altamente oculto y globalizado. Cuanto más fluido sea este canal, más estricta será la regulación. El efecto riqueza empujará a más y más personas por este camino. Este problema no puede verse únicamente desde una perspectiva regulatoria; también debe considerarse desde una perspectiva humana. Últimamente, los mercados extranjeros han sido muy hábiles en la narración de historias.Inteligencia artificial, chips, industria aeroespacial, energía, computación cuántica, robótica: estos términos generan nuevas posibilidades para la imaginación cada día. Muchos inversores chinos, incluso aquellos que no están familiarizados con estas industrias, se forman rápidamente una opinión simplista: las oportunidades parecen estar todas en el extranjero. Sumado al efecto amplificador de las redes sociales, se comparten constantemente historias de cómo ganar dinero, mientras que las historias de riesgo suelen ignorarse. Como resultado, la mentalidad de muchas personas se convierte en: No quiero infringir la ley, solo tengo miedo de perderme la oportunidad. No quiero blanquear dinero, solo quiero invertir algunos activos en el extranjero. No quiero evadir impuestos, solo creo que todos los demás lo hacen. No soy un inversor profesional, pero no puedo simplemente observar cómo suben los precios de los activos globales sin que me afecte. Esta mentalidad es muy real, pero también muy peligrosa. Lo que muchos inversores individuales subestiman es que creen que solo están comprando un poco de USDT o acciones estadounidenses, pero en realidad están entrando en un complejo entramado regulatorio. La disposición de una plataforma a realizar KYC no significa que los reguladores chinos aprueben este camino. Que un exchange te permita operar no significa que tus fondos que salen del país cumplan con la normativa. Que las ganancias no se repatrien no significa que no haya obligaciones fiscales. Que sean pequeñas cantidades no significa que no haya riesgo de cuentas congeladas, medidas de control de riesgos o investigaciones. Y que todos los demás lo hagan no significa que no haya problemas. Cuando el mercado está en auge, es muy probable que muchas personas confundan liquidez con seguridad. Poder comprar no equivale a legalidad; poder retirar no equivale a transparencia; poder obtener ganancias no equivale a poder explicar las cosas con claridad después. Lo que realmente preocupa a los reguladores no son las acciones, sino la pérdida de control sobre la cadena de capitales. Este problema no puede interpretarse simplemente como "reguladores impidiendo que las personas compren acciones estadounidenses". Lo que realmente preocupa a los reguladores es que las stablecoins están entrelazando simultáneamente cuatro sistemas. Primero, la gestión de divisas. La cuenta de capitales de China no está completamente abierta. Las personas que compran stablecoins con RMB y luego las usan para ingresar a los mercados de acciones, ETF, fondos y valores tokenizados en el extranjero podrían estar eludiendo las compras tradicionales de divisas bancarias y las revisiones de remesas internacionales. En segundo lugar, está la regulación de valores. Si las corredurías extranjeras, las plataformas de intercambio de criptomonedas y las plataformas de tokenización de acciones brindan servicios como apertura de cuentas, marketing, negociación, servicio al cliente, transferencias de fondos y reembolsos de comisiones a usuarios de China continental, podrían estar involucradas en operaciones ilegales de valores transfronterizas. Los reguladores analizan la cadena de servicios sustantiva, no solo si una plataforma posee una licencia extranjera determinada. En tercer lugar, está la regulación fiscal. Los ingresos extranjeros de los residentes fiscales chinos no desaparecen automáticamente solo porque el dinero permanezca en el extranjero, la cuenta se abra en el extranjero o los ingresos estén denominados en una moneda estable.Los verdaderos problemas radican en si las personas han declarado verazmente sus activos, cómo se demuestran los costos, cómo se calculan las ganancias, si los impuestos ya pagados en el extranjero pueden acreditarse y si la información futura de las cuentas se intercambiará a través de mecanismos internacionales de transparencia fiscal. En cuarto lugar, está la regulación contra el lavado de dinero. Las stablecoins son demasiado fáciles de transferir y demasiado propensas a atraer fondos de alto riesgo. Una persona común podría comprar USDT simplemente para comprar acciones, pero el USDT que recibe podría provenir de juegos de azar en línea, fraude en telecomunicaciones, esquemas Ponzi, estafas, direcciones sancionadas u otros canales ilícitos. Solo cuando sus tarjetas bancarias son congeladas, sus cuentas de intercambio restringidas y las autoridades judiciales exigen una explicación del origen de los fondos, se dan cuenta de que no estaban en una vía financiera limpia. Esta es la verdadera complejidad de usar stablecoins para comprar acciones estadounidenses. No se trata simplemente de "libertad de inversión", sino más bien de una compleja interacción de divisas, valores, impuestos, lucha contra el lavado de dinero, información personal y transparencia de los activos en el extranjero. La tarea regulatoria no consiste en abordar una plataforma, acción o criptomoneda estable en particular, sino en redescubrir la cadena financiera desmantelada. El mayor riesgo para los individuos radica en la incapacidad de explicarse posteriormente. Cuando muchas personas se hacen este tipo de preguntas, su principal preocupación es: ¿Tendré problemas? Esta pregunta no tiene una respuesta sencilla. Si se trata solo de una pequeña asignación ocasional de fondos personales a activos en el extranjero, los primeros problemas que suelen surgir son el control del riesgo de la cuenta, la declaración de impuestos, la explicación del origen de los fondos y los riesgos de cumplimiento administrativo. Sin embargo, si la actividad continúa, los riesgos pueden aumentar rápidamente. Por ejemplo, ayudar a otros a comprar o vender USD; intermediar frecuentemente en intercambios de RMB y criptomonedas estables; obtener ganancias de las diferencias de tipo de cambio o las comisiones; usar varias tarjetas bancarias para dividir pagos; usar operaciones o servicios ficticios para ocultar el propósito de los fondos; ayudar a otros a convertir fondos nacionales en activos en USD en el extranjero; saber o haber sabido que el origen de los fondos es anormal, y aun así seguir participando en pagos y transferencias. En este punto, ya no se trata de una simple historia de "compré algunas acciones estadounidenses". Podría derivar en problemas como el cambio ilegal de divisas, la banca clandestina, las operaciones comerciales ilícitas, el blanqueo de capitales o incluso la ocultación o el encubrimiento de las ganancias del delito. Lo que realmente arrastra a las personas al riesgo delictivo no suele ser la compra de acciones extranjeras, sino convertirse, sin saberlo, en un canal financiero para otra persona. Lo mismo ocurre con los impuestos. Mucha gente cree erróneamente que, mientras los activos en el extranjero no regresen a su país de origen, nadie se enterará; que mientras la operación se realice en el extranjero, no habrá problemas de declaración; y que mientras las ganancias se obtengan en stablecoins, no se considerarán ingresos. Estas ideas son peligrosas. La transparencia fiscal global y los mecanismos de intercambio de información sobre criptoactivos seguirán avanzando sin duda. Las cuentas de corretaje, las cuentas bancarias, las cuentas de custodia y las cuentas de fondos en el extranjero son cada vez más transparentes, y las cuentas de criptoactivos no seguirán siendo un punto ciego regulatorio para siempre.En ese momento, el mayor problema para los individuos puede no ser "qué han comprado", sino más bien: ¿De dónde provino el capital? ¿Cómo salió el dinero del país? ¿Cómo se justifican los costos de compra y venta? ¿Se declararon los rendimientos? ¿Coinciden los saldos en cuentas en el extranjero con el nivel de ingresos en China? ¿Han estado manejando fondos para terceros? ¿Han estado expuestos a fondos contaminados? La regulación financiera a menudo no se limita a una sola acción, sino que considera si se puede explicar claramente la historia completa. Una explicación clara no implica necesariamente un riesgo bajo; una explicación poco clara ciertamente no garantiza un riesgo bajo. En el futuro, no será que nadie pueda comprar activos en el extranjero, sino que los canales se estratificarán cada vez más. No creo que la regulación futura simplemente suprima de forma drástica toda la demanda de inversión en el extranjero. Es irrealista y no se ajusta a la tendencia global de asignación de activos para las empresas y los residentes chinos. Lo más probable es una estratificación de los canales. Los fondos que cumplen con la normativa seguirán utilizando empresas de valores autorizadas, QDII, gestión patrimonial transfronteriza, instituciones autorizadas en Hong Kong y Singapur, fondos que cumplen con la normativa, family offices y fideicomisos offshore. Estas vías son más costosas, tienen umbrales más altos, requieren más documentación y son más lentas, pero al menos el origen de los fondos, el estado de la inversión, la declaración de impuestos y los límites regulatorios son relativamente claros. Los fondos del mercado gris seguirán fluyendo hacia las stablecoins, los mercados extrabursátiles (OTC), las bolsas extranjeras, las acciones tokenizadas, las carteras en cadena y las cuentas offshore. Esta ruta es más rápida, más sencilla, más discreta y también más propensa a colapsos repentinos en ciertos momentos. En lo que los reguladores se centrarán ahora no es en cada pequeña inversión individual, sino en varios eslabones clave: puntos de entrada de mercado nacionales, depósitos y retiros OTC, bancos clandestinos, operaciones fraudulentas, agentes basados en comisiones, plataformas que ofrecen servicios financieros transfronterizos no autorizados a residentes nacionales y flujos de fondos de stablecoins grandes, de alta frecuencia y anómalos. Por lo tanto, para los particulares, la pregunta clave no es "¿Puedo seguir comprando?", sino más bien: ¿A través de qué canal compra? ¿Con qué dinero? ¿Quién presta el servicio? ¿Su fuente de fondos es lícita? ¿Ha declarado sus devoluciones? ¿Ha transferido fondos a terceros? ¿Puede ofrecer una explicación completa si se le pregunta? Para las plataformas, la pregunta clave no es tan simple como "¿Tienen licencias en el extranjero?", sino más bien: ¿Tienen usuarios en China continental? ¿Ofrecen marketing en chino? ¿Tienen agentes locales? ¿Ayudan con la apertura de cuentas? ¿Procesan órdenes de compraventa? ¿Facilitan la entrada y salida de fondos? ¿Una plataforma continúa ofreciendo servicios específicos a sabiendas a pesar de tener un gran número de usuarios locales? Estas preguntas determinarán si una plataforma participa en la innovación financiera global o realiza negocios transfronterizos ilegales a ojos de los reguladores chinos.Finalmente, al analizar el uso de stablecoins para comprar acciones estadounidenses, lo que parece una innovación de producto representa en realidad un nuevo conflicto entre las necesidades de asignación global de activos de los residentes chinos y los límites regulatorios de las transacciones de cuentas de capital. La depuración de las antiguas casas de bolsa transfronterizas es solo la primera parte. La segunda parte, donde las plataformas de intercambio de criptomonedas reemplazan a las de acciones, es mucho más compleja. Esta vez, los fondos ya no fluyen simplemente de bancos a casas de bolsa, sino de RMB a stablecoins, de stablecoins a mercados extranjeros y luego de vuelta a la cadena de bloques. Cuanto más conveniente sea este camino, más atractivo será; cuanto más transitado sea, mayor será la atención regulatoria. Entre las oportunidades de riqueza y los límites regulatorios, las stablecoins han abierto una autopista subterránea. Quienes corren más rápido no necesariamente serán los primeros en llegar a su destino; también podrían ser los primeros en encontrar obstáculos. [Shao Jiadian]