El 3 de junio, el tipo de cambio USD/JPY alcanzó los 160,44 durante la negociación intradía, marcando un nuevo máximo desde julio de 2024. Ese mismo día, el índice Nikkei 225 superó los 68.000 puntos por primera vez, alcanzando un pico de 68.634,74 puntos. La combinación de estas dos cifras desencadenó inmediatamente una narrativa familiar en el mercado: «El carry trade está a punto de deshacerse, una repetición de agosto de 2024».
Esta narrativa es cierta a medias. La otra mitad cuenta una historia completamente diferente basada en los datos.
Los cortos no han cubierto, sino que han añadido a sus posiciones
El indicador más directo de la aglomeración en el carry trade del yen es el informe semanal de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sobre posiciones no comerciales. Registra las posiciones netas largas o cortas de los traders especulativos en el mercado de futuros del yen.
Según el informe Commitments of Traders de la CFTC, hasta la semana que finalizó el 26 de mayo, las posiciones cortas netas no comerciales en futuros del yen alcanzaron 114.667 contratos —con posiciones largas de 112.993 contratos y posiciones cortas de 227.660 contratos. La posición corta neta aumentó en 27.152 contratos adicionales en comparación con la semana anterior.
Del gráfico, podemos observar una tendencia algo contraintuitiva. En julio de 2024, cuando el USD/JPY alcanzó un máximo cercano a 161, la posición corta neta de la CFTC rondaba el extremo histórico de -180.000 contratos. Después de esto, a principios de agosto, el Banco de Japón (BOJ) subió inesperadamente los tipos de interés, junto con una importante omisión en los datos de nóminas no agrícolas de EE. UU. Los cortos de yenes fueron liquidados forzosamente en unas pocas semanas, haciendo que la posición corta neta se redujera rápidamente de alrededor de -180.000 contratos a más de +177.000 contratos como posición larga neta para el segundo trimestre de 2025 —de hecho, se produjo una compresión sistemática en el carry trade durante ese período.
Sin embargo, la tendencia posterior es completamente opuesta a la narrativa de «compresión». A partir de finales de 2025, las posiciones cortas netas de yenes comenzaron a acumularse de nuevo, volviéndose negativas en febrero de 2026 y expandiéndose rápidamente a -102.000 contratos en abril. Para el 26 de mayo, la posición corta neta había alcanzado -114.667 contratos. Cuando el USD/JPY revisitó el nivel de 160, los fondos especulativos globales no estaban deshaciéndose de sus posiciones, sino que continuaban añadiéndolas.
Esto implica que si el BOJ señala un tono más agresivo en la reunión de julio o si los datos económicos de EE. UU. se debilitan inesperadamente una vez más, estas posiciones cortas netas de -114.667 se enfrentarán a una presión de liquidación pasiva similar a lo que ocurrió en agosto de 2024. El Ministerio de Finanzas japonés también es consciente de esto: del 28 de abril al 27 de mayo, el ministerio intervino utilizando un récord de 11,7349 billones de yenes para comprar yenes y vender divisas en un intento de reprimir a los cortos.
La mayor intervención individual falla en defender los 160
La historia del Ministerio de Finanzas de Japón en intervenciones de divisas se remonta a 1998. En otoño de 2022, cuando el yen cayó a alrededor de 152, el Ministerio de Finanzas realizó una operación de «compra de yenes» por primera vez desde 1998: en septiembre, invirtieron 2,84 billones, y en octubre, añadieron 6,34 billones, sumando aproximadamente 9,18 billones de yenes. Esa intervención empujó brevemente el USD/JPY de 152 a cerca de 127, pero el efecto solo duró unos meses.
En la primavera de 2024, el USD/JPY se acercó una vez más a 160 y lo superó brevemente. El Ministerio de Finanzas intervino con aproximadamente 9,80 billones de yenes, marcando la mayor operación individual desde 2022 y la «primera intervención de compra confirmada desde 2022».
Según los datos mensuales de intervención publicados por el Ministerio de Finanzas japonés el 29 de mayo de 2026, la escala de la operación del 28 de abril al 27 de mayo fue de 11,7349 billones de yenes (equivalente a aproximadamente 73.600 millones de dólares), marcando la mayor intervención individual registrada, superando el monto total de intervención para todo el año 2022 y superando la primavera de 2024 en casi 2 billones de yenes. Sin embargo, poco después de que el Ministerio de Finanzas revelara las cifras, el USD/JPY volvió a subir por encima del nivel de 160. La intervención a mayor escala no logró mantener completamente este nivel psicológico.
La inversión extranjera compra acciones japonesas, persiguiendo la IA en lugar de la liquidación del carry y los flujos de refugio seguro
Si el carry trade sigue saturado, ¿por qué el Nikkei 225 está alcanzando nuevos máximos? Según Reuters, citando datos del Japan Exchange Group (JPX), hasta la semana que finalizó el 23 de mayo, los inversores extranjeros han sido compradores netos de acciones japonesas por octava semana consecutiva, con una compra neta semanal de 1,08 billones de yenes. El monto acumulado de compra neta en lo que va de año se acerca a los 11,7 billones de yenes.
Durante el mismo período en 2025, las compras netas extranjeras sumaron solo 742.100 millones de yenes. Este año, la cifra es 15,8 veces esa cantidad. El destino de estos fondos está muy concentrado. Entre las acciones con ganancias significativas durante el mismo período, la plataforma de inversión en IA SoftBank Group subió un 17,62% en una semana, y el diseñador de chips Socionext subió un 12,26%. Reuters declaró directamente el impulsor de la compra: las perspectivas de rendimiento de Nvidia impulsaron las perspectivas de demanda de IA y semiconductores, y los fondos extranjeros están adoptando este tema en el mercado japonés.
Esto contrasta marcadamente con la lógica de la «venta inducida por la liquidación del carry» en agosto de 2024. En ese momento, hubo desapalancamiento forzoso y ventas indiscriminadas, con fondos saliendo del mercado japonés. En contraste, las entradas netas extranjeras en 2026 fueron una elección proactiva para entrar en el mercado japonés y perseguir el repunte de reflación impulsado por la IA. Los mecanismos impulsores de los dos eventos son diferentes, lo que lleva a implicaciones diferentes para el índice Nikkei.
Las subidas de tipos no suprimen el mercado de valores, pero la relación se vuelve más frágil
Otro aspecto contraintuitivo del Nikkei 225 es su continua subida en medio de las subidas consecutivas de tipos del Banco de Japón (BOJ). Según las decisiones de política anunciadas por el Banco de Japón, la trayectoria de subida de tipos en los últimos dos años es la siguiente: fin de la política de tipos de interés negativos en marzo de 2024, elevando el tipo de política de -0,1% a 0,1%; elevándolo aún más a 0,25% en julio de 2024; subiendo a 0,5% en enero de 2025; y aumentando a 0,75% en diciembre de 2025, el nivel más alto desde 1995. La reunión de abril de 2026 mantuvo el tipo en 0,75%, pero con un voto de 6-3 —una postura clara de tres miembros (Hajime Takada, Naoki Tamura, Junko Nakagawa) a favor de subir el tipo a 1,0%.
Del gráfico, es evidente que la correlación entre las subidas de tipos y las tendencias del mercado de valores japonés es completamente diferente en diferentes etapas. La subida de tipos de julio de 2024 provocó una caída histórica de un día del 12,4% en el Nikkei 225 —eso fue porque la subida de tipos del BOJ coincidió con la publicación de los datos no agrícolas de EE. UU., desencadenando directamente la liquidación del carry. Sin embargo, las dos subidas de tipos en enero y diciembre de 2025 fueron acompañadas por el Nikkei 225 subiendo de alrededor de 40.000 puntos a los nuevos máximos actuales de 68.634 puntos.
La razón detrás de esto no es complicada: cuando las entradas extranjeras son impulsadas por la persecución de la reflación de la IA en lugar de depender del bajo coste de financiación del yen, el impacto de las ligeras subidas de tipos del BOJ en esta parte de los fondos es bastante limitado. Por supuesto, esta relación no es estática: si el BOJ realmente subiera el tipo al 1,0% en la reunión de julio y el dólar estadounidense se debilitara debido a otros factores, provocando un fuerte aumento de los costes de financiación del carry trade, entonces las trayectorias de las dos curvas podrían volver a acoplarse.
Poner los tres gráficos juntos proporciona un marco cognitivo relativamente completo: los cortos de yenes siguen saturados, la intervención históricamente más grande del Ministerio de Finanzas no logró mantener la línea en 160, pero el impulsor del nuevo máximo en las acciones japonesas es el repunte de los fondos extranjeros de IA —estos tres hechos siendo ciertos simultáneamente no son contradictorios entre sí, y ninguno de ellos por sí solo puede predecir lo que sucederá a continuación.
[BlockBeats]
Intervención en el mercado de divisas de Japón & Rally de acciones de IA: Implicaciones para el mercado cripto
La reciente confluencia de debilidad récord del yen, intervención sin precedentes en el mercado de divisas de Japón y un Nikkei 225 impulsado por capital extranjero dirigido por IA presenta un fascinante caso de estudio con implicaciones significativas para el mercado cripto. A pesar de los antecedentes históricos que sugieren que una liquidación del carry trade del yen desencadenaría una venta masiva en el mercado, las dinámicas actuales contravienen la sabiduría convencional, creando tanto riesgos como oportunidades para los inversores cripto.
El Paradoja del Carry Trade: Posiciones Cortas Saturadas, Sin Liquidación
Contrario a lo que sugieren las narrativas del mercado, el carry trade del yen no está experimentando una liquidación sino una peligrosa aceleración. Los datos de la CFTC revelan posiciones especulativas netas cortas en el yen de -114,667 contratos, sustanciales y en crecimiento. Esta saturación crea un riesgo sistémico que podría desencadenar un evento de desendeudamiento forzado similar al de agosto de 2024 si el BOJ sorprende con una postura hawkish o los datos de EE.UU. se debilitan inesperadamente.
Para los mercados cripto, esto representa una espada de doble filo. Por un lado, el carry trade en curso refleja abundante liquidez global que históricamente ha beneficiado a activos de riesgo como las criptomonedas. Por otro, las posiciones comprimidas sugieren potencial para un shock repentino que podría desencadenar liquidaciones en cascada en los mercados de riesgo, incluyendo el cripto.
Inutilidad de la Intervención en el Mercado de Divisas y Sus Corolarios Cripto
La intervención de 73.6 mil millones de dólares del Ministerio de Finanzas de Japón, la más grande registrada, fracasó significativamente en defender el nivel 160 frente al USD. Esta ineptitud política tiene profundas implicaciones para el cripto:
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Erosión de la Credibilidad de las Políticas Tradicionales: Cuando incluso una intervención extraordinaria fracasa en lograr su objetivo, socava la confianza en las herramientas monetarias tradicionales. Esto podría acelerar la fuga de capital hacia alternativas descentralizadas como el cripto como cobertura contra la inestabilidad del sistema fiduciario.
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Precedente para Futuras Intervenciones: La escala de la intervención sugiere que podríamos ver acciones similares de otros bancos centrales, potencialmente llevando a guerras monetarias y mayor volatilidad del mercado. La naturaleza sin fronteras del cripto podría posicionarlo como un beneficiario en dichos escenarios.
La Narrativa de la IA: Una Oportunidad Cripto Disfrazada
El aspecto más convincente del mercado japonés actual es la entrada de inversión extranjera, no impulsada por mecánicas de carry trade sino por un rally de reflación concentrado en IA y semiconductores. Los inversores extranjeros han adquirido 11,7 billones de yenes en Japón hasta la fecha (15,8 veces el mismo período de 2025), con un claro enfoque en beneficiarios de la IA como SoftBank y Socionext.
Este patrón de asignación de capital impulsado por IA presenta una oportunidad directa para los inversores cripto:
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Beneficencia del Sector Cripto de IA: Al igual que el capital extranjero fluye hacia acciones japonesas de IA y semiconductores, subsectores cripto similares (infraestructura de cómputo, tokens enfocados en IA, activos relacionados con GPU) están posicionados para beneficiarse del mismo momentum temático.
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Derrame del Comercio de Reflación: La narrativa de «reflación» que impulsa las acciones japonesas sugiere que los inversores se están posicionando para el crecimiento en sectores tecnológicos específicos. La narrativa del cripto como tecnología fundamental para la próxima generación de infraestructura digital se alinea perfectamente con esta tendencia.
Aumentos de Tasas y Resiliencia del Mercado: ¿Una Nueva Normalidad?
La resiliencia del Nikkei a pesar de los aumentos de tasas del BOJ, de -0,1% a 0,75%, desafía los mecanismos convencionales de transmisión de política monetaria. Esto sugiere que cuando las entradas de capital están impulsadas por narrativas de crecimiento en lugar de la búsqueda de rendimiento, la política tradicional de tasas de interés se vuelve menos efectiva.
Para el cripto, esto implica que el mercado podría estar volviéndose cada vez más desconectado del endurecimiento de la política monetaria tradicional. Si las narrativas de crecimiento e innovación anulan las diferenciales de tasas, el cripto podría continuar atrayendo capital incluso cuando los bancos centrales tradicionales normalicen su política.
Implicaciones Estratégicas para los Inversores Cripto
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Posicionarse para la Temática de IA: La experiencia del mercado japonés sugiere que la inversión temática concentrada en IA probablemente continuará. Los inversores cripto deberían considerar asignaciones estratégicas a tokens de infraestructura enfocados en IA, plataformas de cómputo y activos cripto relacionados con semiconductores.
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Monitorear Señales del Carry Trade: Las posiciones cortas saturadas en el yen presentan un riesgo sistémico que podría desencadenar un desendeudamiento global. Los inversores cripto deberían monitorear los cambios en la política del BOJ y los datos económicos de EE.UU. como posibles catalizadores para condiciones de riesgo-off.
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Cobertura de Ineficacia de las Políticas: El fracaso de la masiva intervención en el mercado de divisas podría aumentar el atractivo del cripto como cobertura contra los fallos de las políticas tradicionales. Considerar posiciones en finanzas descentralizadas y activos digitales no soberanos como posibles coberturas.
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Diversificar Más Allá de las Correlaciones Tradicionales: La experiencia del mercado japonés demuestra que las correlaciones convencionales pueden desmoronarse. Las carteras cripto deben construirse con la conciencia de que las relaciones tradicionales del mercado pueden no mantenerse en el entorno actual.
El mercado japonés actual contradice la sabiduría convencional, ofreciendo lecciones valiosas para los inversores cripto. La convergencia de asignación de capital impulsada por IA, ineficacia de políticas y riesgos sistémicos de carry trade crea un entorno complejo donde el análisis tradicional puede fallar. Aquellos que reconozcan estos cambios de paradigma y se posicionen en consecuencia probablemente superarán en el rendimiento en los próximos ciclos del mercado.