El cuello de botella en el suministro de infraestructura de IA se está extendiendo desde las GPU, la memoria, los centros de datos y los sistemas de energía hasta componentes de hardware aún más fundamentales. Goldman Sachs y Morgan Stanley ahora han centrado su atención en los MLCC, los condensadores cerámicos multicapa que durante mucho tiempo se han considerado componentes pasivos comunes.

En los servidores de IA, los MLCC son responsables de estabilizar la corriente, filtrar el ruido y son un componente clave para garantizar el funcionamiento de alta velocidad de los chips. A medida que la arquitectura de rack de próxima generación de Nvidia aumenta el uso de MLCC por rack, su valor está aumentando rápidamente. Goldman Sachs estima que el mercado de MLCC para servidores de IA crecerá más de cuatro veces entre 2025 y 2030, mientras que la capacidad de la industria está aumentando a una tasa anual ligeramente superior al 10%, lo que destaca un desajuste entre la oferta y la demanda que se está convirtiendo en una variable central en este ciclo.

Además, el ciclo de precios ya ha comenzado. Líderes de la industria japonesa como Murata y TDK han iniciado subidas de precios, y los datos de exportación japoneses están empezando a validar la fortaleza de la demanda. Para los mercados de capitales, la lógica en torno a los MLCC no es complicada: la demanda proviene de los servidores de IA y los automóviles de alta gama, la expansión de la oferta es limitada y los aumentos de precios pueden mejorar significativamente los márgenes de beneficio.

Desde los chips hasta los condensadores, el poder de fijación de precios de la cadena de suministro de IA se está filtrando a enlaces más granulares y oscuros. El hecho de que los MLCC se conviertan en el «próximo chip de memoria» todavía depende de si la demanda de servidores de IA puede seguir materializándose; sin embargo, lo que es seguro es que este componente fundamental, que antes se pasaba por alto, ha entrado ahora en un nuevo ciclo de aumento sincronizado de precios y demanda.

El cuello de botella en el suministro en la carrera armamentista de la inteligencia artificial (IA) está encendiendo secuencialmente oportunidades en varios sectores de hardware. Después de que los centros de datos, la infraestructura energética y los chips de almacenamiento se convirtieran en los puntos focales de la atención del capital, los gigantes de Wall Street Goldman Sachs y Morgan Stanley han centrado simultáneamente su atención en un componente fundamental subestimado durante mucho tiempo: los condensadores cerámicos multicapa (MLCC). Las dos instituciones predicen que los MLCC se convertirán en el próximo campo de batalla clave para el «aumento sincronizado de precios y demanda», y este ciclo de crecimiento impulsado por la IA puede ser el más grande de la historia.

El analista de Goldman Sachs, Daiki Takayama, señaló en un informe que se espera que el tamaño del mercado de MLCC para servidores de IA aumente de aproximadamente 215 mil millones de yenes (aproximadamente $1.4 mil millones) en el año fiscal 2025 a aproximadamente 920 mil millones de yenes (aproximadamente $5.8 mil millones) en el año fiscal 2030, más que cuadruplicándose con una tasa de crecimiento anual compuesta del 34%. Goldman Sachs declaró que el ciclo actual de MLCC impulsado por la IA «será el más grande y duradero de la historia, y creemos que todavía está en sus primeras etapas».

Un MLCC puede entenderse como una unidad de carga y descarga ultrarrápida y extremadamente en miniatura. A diferencia de las baterías normales que almacenan una gran cantidad de energía y la liberan lentamente, un MLCC almacena una energía mínima, pero puede cargarse y descargarse en milisegundos extremadamente cortos o incluso más cortos. Su función principal es suavizar las fluctuaciones de energía y filtrar el ruido: absorber los picos de voltaje repentinos, reponer rápidamente la corriente durante las caídas de voltaje, proporcionar energía estable a los chips sensibles y bloquear las interferencias eléctricas que podrían interrumpir las señales digitales.

Las características operativas de los servidores de IA hacen que los MLCC sean indispensables. Cuando los modelos de IA realizan cálculos masivos, la demanda de energía del procesador puede aumentar repentinamente en microsegundos y luego caer rápidamente a casi cero una vez que se completa el cálculo. El sistema de energía en sí mismo tiene dificultades para responder rápidamente a fluctuaciones tan intensas. Los MLCC se instalan normalmente directamente cerca de los chips de IA y liberan energía instantáneamente cuando se producen picos de energía, lo que evita que el servidor se bloquee. Dado que los chips de IA como las GPU de Nvidia necesitan procesar miles de millones de tareas simultáneamente, un rack de servidor de IA de primer nivel puede requerir hasta 600000 MLCC trabajando juntos para mantener la estabilidad del sistema.

El analista de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, señaló además que los MLCC se han convertido en el tercer componente más caro en la lista de materiales (BOM) del servidor de IA, solo después de la GPU y la memoria. El tamaño actual del mercado general de MLCC es de alrededor de $15 mil millones, y el mercado relacionado con los servidores representa aproximadamente $1.3 mil millones, expandiéndose a una tasa de crecimiento anual compuesta del 80%. Por el contrario, el crecimiento de la demanda en otras áreas de aplicación, como la automoción y los teléfonos inteligentes, se ha ralentizado significativamente. Daiki Takayama espera que el coste de los MLCC en la BOM del servidor de IA aumente gradualmente desde aproximadamente el 0.5% actual hasta aproximadamente el 1%.

El factor clave que enciende la atención del mercado es el grave desequilibrio estructural entre la oferta y la demanda al que se enfrenta la industria de los MLCC. El analista de Goldman Sachs, Allen Chang, señaló claramente que la tasa de crecimiento anual de la capacidad de producción de toda la industria de MLCC es solo ligeramente superior al 10%. Además, debido a la gran dependencia de la producción interna de equipos y materiales por parte de los fabricantes, el progreso de la expansión está limitado por los recursos de ingeniería internos, lo que dificulta su aceleración significativa. Sin embargo, el impacto de la demanda de los servidores de IA no está al mismo nivel. Goldman Sachs proyecta que desde el año fiscal 2025 hasta el año fiscal 2030, la demanda de MLCC impulsada por los servidores de IA crecerá aproximadamente 4.3 veces.

Lo que es aún más preocupante para el mercado es que la fuerte demanda de MLCC de alto voltaje y alta capacitancia impulsada por la electrificación automotriz sigue siendo sólida, y el uso de MLCC por vehículo continúa aumentando. Los dos principales pilares de la demanda de servidores de IA y vehículos eléctricos están consumiendo conjuntamente la ya limitada capacidad de producción adicional. Esto también ha llevado a los clientes a buscar activamente acuerdos de suministro a largo plazo, incluso cuando la demanda de electrónica de consumo disminuye, para protegerse contra futuros riesgos de escasez.

Las señales del actual mercado ajustado han aparecido en múltiples frentes: los plazos de entrega de los MLCC de gama alta (especificaciones de alta capacidad y alto voltaje) han superado las 20 semanas; los MLCC de baja capacidad y de grado de consumo se ven afectados por el acaparamiento y los pedidos duplicados, lo que lleva a un aumento de precios del 20% al 40% en los precios al contado y en los canales de distribución; los precios de las materias primas clave, como el níquel y la plata, se mantienen altos, lo que ejerce presión sobre el coste de varios productos.

Las señales de precios se están fortaleciendo rápidamente. Las acciones de subida de precios de las dos principales empresas de Japón, Murata Manufacturing y Taiyo Yuden, marcan el inicio oficial del ciclo de subida de precios de los MLCC. Murata, a partir del 1 de abril de este año, aumentará los precios de los productos MLCC en servidores de IA y aplicaciones automotrices de alta gama entre un 15% y un 35%. Taiyo Yuden también ha notificado a los clientes que ajustará los precios de varias líneas de productos a partir de mayo, incluidos los MLCC, los inductores, los dispositivos de RF, los dispositivos FBAR/SAW y los condensadores electrolíticos de aluminio, citando aumentos continuos en los costes de los metales preciosos y otras materias primas.

Los datos de las estadísticas comerciales publicados por el Ministerio de Finanzas japonés el 28 de mayo validaron esta tendencia de subida de precios desde una perspectiva macro. Los datos muestran que en abril, el precio medio de exportación de los MLCC aumentó un 3% mes a mes y un 16% año tras año; el volumen de exportación aumentó un 10% año tras año; y el valor de exportación se disparó un 28% año tras año. Goldman Sachs cree que estos datos confirman las señales publicadas en los recientes informes financieros de los fabricantes japoneses de MLCC: todas las empresas han confirmado que el impulso de los pedidos sigue siendo fuerte.

En cuanto a la línea de tiempo de toda la cadena de suministro de IA, el marco analítico de Goldman Sachs muestra que la subida de precios de los MLCC se retrasa significativamente con respecto a los componentes centrales de la IA, como la memoria DRAM, la memoria NAND, los sustratos ABF y los laminados revestidos de cobre (CCL). Por lo tanto, Goldman Sachs predice que, entre todos los componentes y materiales de IA, el espacio de aumento de precios para los MLCC es el más largo y la sostenibilidad es la más fuerte. Goldman Sachs ha revisado su previsión de cambio de precio interanual de MLCC para 2026 de aproximadamente el 0% a +5%, enfatizando que el aumento futuro real puede superar con creces este nivel.

Para los inversores, la elasticidad de los beneficios resultante de un desajuste entre la oferta y la demanda de MLCC no debe subestimarse. Daiki Takayama estima que un mero aumento de precios del 5% podría impulsar teóricamente el beneficio operativo de Murata en el año fiscal 2027 en alrededor del 13% y el beneficio operativo de SolarEdge hasta en un 37%.

Goldman Sachs proyecta que los ingresos de Murata en el año fiscal 2027 alcanzarán los 10.5 billones de yenes (aproximadamente $66 mil millones), un aumento interanual del 13%, y los ingresos de SolarEdge alcanzarán los 286 mil millones de yenes (aproximadamente $1.8 mil millones), también con un crecimiento interanual del 13%. Goldman Sachs mantiene una calificación de «Compra» para Murata, SolarEdge y TDK. Su cartera de acciones temáticas asiáticas de MLCC construida recientemente ha comenzado a fortalecerse, pero en comparación con otros temas populares de IA, todavía hay un margen significativo para ponerse al día.

Otro catalizador de peso pesado proviene del rack de IA Vera Rubin de próxima generación de Nvidia. Morgan Stanley, después de analizar el último rack VR200 de Nvidia, descubrió que la importancia de los componentes periféricos en la última BOM está aumentando rápidamente.

El valor de los MLCC en un solo rack ha aumentado de aproximadamente $1530 en la era anterior de GB300 a alrededor de $4320, un notable aumento del 182%. Aunque el valor absoluto de los MLCC todavía está por detrás de las GPU, la memoria y las PCB, su tasa de crecimiento en los componentes periféricos es sobresaliente.

Las comprobaciones de canal de Morgan Stanley indican además un aumento significativo en el uso de MLCC en las placas de cálculo e interruptores, y la placa de cálculo muestra un crecimiento más pronunciado. Además, los módulos BlueField y ConnectX recientemente introducidos aumentarán aún más el uso total de MLCC por rack. Esto explica parcialmente por qué la demanda actual de MLCC para servidores de IA de gama alta es tan fuerte, lo que impulsa a varios fabricantes de ODM a abastecerse activamente en preparación para la producción en masa y la entrega del rack Rubin en la segunda mitad de 2026.

La inteligencia de mercado indica que en la carrera armamentista de la infraestructura del superciclo de la IA, a medida que los cuellos de botella en el suministro rotan, ha llevado a un ganador del mercado tras otro. La última evaluación de Goldman Sachs describe los MLCC como el «nuevo chip de memoria», lo que marca la subindustria de componentes pasivos que se encuentra actualmente en el inicio de un ciclo en el que tanto el volumen como el precio están aumentando simultáneamente.

Con el impacto exponencial de la demanda de servidores de IA y racks Rubin de Nvidia, el plazo de entrega de los MLCC de gama alta ha superado las 20 semanas. El líder de la industria japonesa ha iniciado subidas de precios, los datos oficiales de exportación siguen siendo sólidos, todas las señales apuntan a la misma conclusión: este superciclo de MLCC impulsado por la IA apenas está comenzando.

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