Sin licencia de exchange, sin calificación de creador de mercado, sin el respaldo de Wall Street. El mercado on-chain, ganó.

En mayo de 2026, una empresa de chips de IA llamada Cerebras se incluyó oficialmente en el Nasdaq. En el momento de la apertura, el precio de referencia proporcionado por la plataforma tradicional pre-mercado Forge Global difirió del precio de apertura final en un 208%; la desviación de otra plataforma pre-mercado, Hiive, también fue tan alta como el 56%. Y en otro mercado, en la cadena Hyperliquid, el contrato perpetuo de Cerebras, que se lanzó en línea con varios días de anticipación, tuvo un error de solo el 3% con el precio de apertura final.

En lo que respecta a las IPO, existe un muro casi insuperable entre los inversores minoristas y las instituciones. OpenAI, Anthropic, SpaceX: casi todos los activos tecnológicos de más rápido crecimiento en los últimos diez años nacieron en el mercado primario. Los VC de Silicon Valley, los grandes bancos de Wall Street y las oficinas familiares de alto patrimonio neto entraron en juego cuando las empresas todavía tenían valoraciones de miles de millones; y cuando los inversores minoristas tienen la primera oportunidad de comprar, suele ser el día de la IPO: la valoración ya se ha elevado a cientos de miles de millones y la primera ola de ganancias ya se ha distribuido. Se suponía que el mercado de negociación pre-mercado era un mecanismo de compensación, pero su boleto de entrada no está abierto a todos. El umbral de Forge es un ingreso anual de $200,000.00 o un patrimonio neto de más de $1.00 millón de dólares, Hiive es un club institucional similar. La mayoría de la gente no puede abrir esta puerta en toda su vida. Y Hyperliquid está cambiando esto.

Cuando Hyperliquid se lanzó por primera vez, algunas voces resonaron en la criptocomunidad: «Esto se parece demasiado a las finanzas tradicionales». Pero la rareza de la historia radica en que la crítica anterior ahora se ha convertido en la barrera más grande. A medida que las acciones tokenizadas, los contratos Pre-IPO y el comercio de materias primas comenzaron a surgir en la cadena, la primera plataforma en asumir esta demanda fue precisamente la plataforma que «más se parece a las finanzas tradicionales». Hyperliquid es una cadena de bloques de alto rendimiento diseñada específicamente para el comercio de derivados, donde todas las transacciones, la correspondencia y la liquidación se completan en la cadena. En octubre pasado, lanzó HIP-3, que permite a cualquier desarrollador calificado implementar y operar de forma independiente mercados de contratos perpetuos, definir de forma independiente los activos subyacentes, seleccionar oráculos de precios y establecer reglas de parámetros.

La división de tokenización de activos de Hyperliquid, Hyperunit, ha creado Trade.xyz sobre esta base, actualmente la aplicación de terceros más grande en el ecosistema HIP-3, que representa más del 90% del volumen de contratos abiertos, conectando la capacidad de correspondencia en la cadena con los activos más valiosos fuera de la cadena: acciones estadounidenses, índices, materias primas y el sector Pre-IPO que se está abriendo. En menos de seis meses desde su lanzamiento, el volumen de negociación acumulado de Trade.xyz ha superado los $110000 millones de dólares, con un volumen de negociación diario máximo de $5600 millones de dólares y más de 45000 direcciones de negociación activas diarias. De sus 30 principales mercados de negociación, solo 7 son pares de negociación de criptomonedas, y el resto proviene de acciones, materias primas e índices.

Detrás de este número se esconde un cambio estructural aún mayor: Hyperliquid está utilizando la lógica de los mercados financieros tradicionales para hacer lo que las finanzas tradicionales no pueden hacer: descubrimiento de precios las 24 horas del día, sin umbrales y con juegos de suma cero. Esta es la fuente fundamental del error del 3% de Cerebras, así como la fuente fundamental de las desviaciones del 208% y el 56%. El problema con el mercado tradicional pre-mercado no es la tecnología, sino la estructura. La estructura de Forge y Hiive determina que solo pueden ser un espejo, no un mercado. Los participantes son uniformemente compradores que «quieren entrar» y vendedores que «quieren salir», y los precios solo se impulsan en una dirección; la frecuencia de actualización también es extremadamente baja, uno se basa en algoritmos para generar una vez al día y el otro se basa en transacciones dispersas. No hay oportunidad de cuestionar el precio, y naturalmente no hay oportunidad de corregirlo.

La estructura de Trade.xyz es completamente diferente: funciona continuamente las 24 horas del día, los 7 días de la semana, actualizando los precios cada 3 segundos, y cualquier noticia repentina se refleja instantáneamente. Un sábado de febrero de este año, Estados Unidos e Israel lanzaron ataques aéreos contra Irán, CME cerró y el volumen de negociación diario de petróleo crudo en Hyperliquid saltó de $21.00 millones de dólares a $3700 millones de dólares en un solo día; en este momento, la cadena es la única máquina de descubrimiento de precios que todavía está en funcionamiento. Los contratos de Trade.xyz son activos sintéticos perpetuos puros, que no involucran propiedad real, sino derivados liquidados en efectivo. Esta estructura legal le otorga una flexibilidad mucho mayor que las plataformas tradicionales pre-mercado. La autorización formal de S&P Dow Jones para usar el índice S&P 500 para el comercio de contratos perpetuos de Hyperliquid es una manifestación directa de esto. Más importante aún, permite que cualquier persona en todo el mundo que posea USDC participe, sin umbrales de activos, sin restricciones geográficas, y admite posiciones largas y cortas con un apalancamiento máximo de 50 veces: los inversores minoristas asiáticos, los fondos de cobertura europeos y las ballenas de alto apalancamiento juegan en el mismo mercado público, y cualquier error de fijación de precios se corregirá rápidamente mediante el arbitraje. Después de la batalla de Cerebras, Bloomberg comenzó a citar las cotizaciones de los contratos de petróleo crudo de la plataforma Hyperliquid como el «precio más valioso como referencia», y la capacidad de fijación de precios en la cadena comenzó a ingresar al campo de visión de los principales medios financieros.

Cerebras es el primer caso, pero se avecinan pruebas mayores. SpaceX, que pronto cotizará en el Nasdaq, tiene un valor objetivo de $1.75 billones de dólares y un objetivo de financiación de $75000 millones de dólares; una vez completado, borrará el récord histórico de IPO de $29400 millones de dólares establecido por Saudi Aramco en 2019 de una sola vez, convirtiéndose en la emisión de acciones más grande en la historia de la humanidad. Morgan Stanley, Goldman Sachs y JPMorgan Chase lideran la suscripción. El contrato pre-mercado de SpaceX de Trade.xyz ya se ha lanzado, y el comercio en la cadena ha elevado su capitalización de mercado a más de $2 billones de dólares. Después de ver este número, el analista macro Citrini escribió: «Teniendo en cuenta que este mercado valoró a Cerebras con tanta precisión, Musk sin duda se convertirá en la primera persona trillonaria del mundo». Esta vez, la conclusión aún no se ha concretado. Pero la lógica del mercado ya está cambiando silenciosamente: los inversores institucionales y los operadores macroeconómicos están comenzando a tomar el precio de Trade.xyz como punto de referencia antes de que abra SpaceX, tal como lo hicieron antes con Cerebras. Esa puerta de fijación de precios que alguna vez estuvo abierta solo para las instituciones se está abriendo poco a poco gracias al mercado en la cadena.

Cuando la escala alcanza un cierto nivel, aparece una sensación de amenaza. Según datos de DefiLlama, el volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid en los últimos 30 días superó los $171900 millones de dólares, y en su punto máximo histórico representó más del 75% del mercado de contratos perpetuos en toda la cadena. Las dos principales infraestructuras de mercado de derivados tradicionales del mundo, CME Group e Intercontinental Exchange (ICE), la empresa matriz de la Bolsa de Valores de Nueva York, comenzaron a inquietarse. En mayo de este año, las dos instituciones impulsaron a los reguladores estadounidenses a fortalecer el escrutinio de Hyperliquid, citando posibles riesgos de manipulación del mercado y posibles problemas relacionados con la evasión de sanciones. Una preocupación más profunda es que la expansión continua de plataformas en la cadena como Hyperliquid en ausencia de un marco regulatorio unificado puede afectar la estructura existente del mercado de derivados y plantear desafíos de cumplimiento transfronterizo. Cuando un competidor comienza a ser presionado por los gigantes para que regulen, a menudo significa que ha amenazado los intereses centrales de este último.

Ante esta presión de las finanzas tradicionales, Hyperliquid no está respondiendo pasivamente, sino que se ha preparado desde hace mucho tiempo. Ya en febrero de este año, Hyper Foundation asignó aproximadamente $29.00 millones de dólares al Hyperliquid Policy Center, una institución independiente sin fines de lucro, dedicada a la investigación de políticas y al cabildeo regulatorio, dirigida por el ex jefe de políticas de la Blockchain Association, Jake Chervinsky. En mayo, la misma semana en que CME e ICE ejercieron presión formalmente, el cofundador y CEO de Hyperliquid, Jeff Yan, viajó a Washington para reunirse cara a cara con miembros del Congreso. Las conversaciones giraron en torno a la CLARITY Act y el marco regulatorio de las criptomonedas, y el objetivo central era promover la implementación compatible del mercado de negociación de derivados en la cadena en los Estados Unidos. El intercambio se dividió en dos niveles: uno es una introducción técnica, que involucra la arquitectura de negociación en la cadena de Hyperliquid, las necesidades de los usuarios globales y su posicionamiento como infraestructura de innovación financiera; el segundo es una explicación de los «primeros principios» de DeFi y el mercado en la cadena, para ayudar a los formuladores de políticas a comprender los mecanismos relacionados y los impactos potenciales.

Jeff Yan dijo más tarde que sintió la actitud regulatoria «prudente pero abierta» de ambos partidos estadounidenses hacia la industria de la criptografía, y cree que el momento actual es la ventana de política para impulsar la entrada de los derivados en la cadena en el sistema regulatorio estadounidense. El Policy Center también respondió públicamente a las acusaciones de las dos principales bolsas: todos los registros de negociación de Hyperliquid están en la cadena y se pueden verificar, y la transparencia supera con creces cualquier lugar financiero tradicional. Esta transparencia es precisamente la motivación central de Jeff Yan para dejar las finanzas tradicionales y dedicarse a construir un mercado en la cadena. En su opinión, el problema con el sistema financiero tradicional nunca es la eficiencia, sino que la confianza depende de los intermediarios, el flujo de fondos depende del juicio de unos pocos y la gente común nunca puede ver el panorama completo. La cadena de bloques ofrece por primera vez una posibilidad: reemplazar la confianza con código, hacer que todas las cuentas se hagan públicas en la cadena y que cualquiera pueda verificarlas en tiempo real. El campo de batalla de este juego se ha extendido desde la interfaz de negociación hasta Capitol Hill.

En el pasado, la fijación de precios de las IPO era un juego que se desarrollaba en una habitación cerrada: libros de consulta, presentaciones itinerantes, canales exclusivos para instituciones, y la gente común siempre esperaba la apertura fuera de la puerta. Esa vez, Cerebras usó 3% contra 208%, y el mercado en la cadena demostró por primera vez con números que esa puerta no es imposible de abrir. SpaceX está a punto de tocar la campana. Se ha abierto una ventana de verificación más grande. *El contenido de este artículo es solo para referencia y no constituye ningún consejo de inversión. El mercado es arriesgado, invierta con precaución.

[Conflux]