Tether domina Binance, pero Coinbase acaba de integrar USDC en Hyperliquid. La batalla por los canales de distribución de stablecoins se intensifica. Hyperliquid es actualmente el campo de batalla más disputado en el espacio cripto. La semana pasada, 21Shares y los ETF spot HYPE de Bitwise se listaron en exchanges estadounidenses, seguidos por Grayscale y VanEck. Detrás de este frenesí institucional se esconde una larga batalla por las ganancias, donde cada parte compite por una porción de los ingresos del exchange. El otoño pasado, Hyperliquid lanzó una licitación pública para una stablecoin nativa llamada USDH, con el objetivo de recuperar los ingresos perdidos frente a Coinbase y Circle. En ese momento, aproximadamente 5.600 millones de dólares en USDC estaban almacenados en los puentes entre cadenas del exchange, generando alrededor de 200 millones de dólares en intereses anuales. Todas estas ganancias fueron a parar a sus competidores centralizados, dejando a las plataformas que realmente crearon la demanda sin nada. Finalmente, Native Markets ganó la votación de la comunidad en una puja contra empresas como Paxos y Ethena, y USDH se lanzó oficialmente. Sin embargo, la semana pasada, Native Markets vendió USDH a Coinbase, acordando eliminar gradualmente la stablecoin nativa y permitir que USDC volviera a ser el principal activo de precios del exchange. A cambio, el 90% de los ingresos se destinará a Hyperliquid, aunque el mecanismo específico de captura de ingresos aún no está claro. Este acuerdo se considera una victoria para Hyperliquid, mientras que Coinbase y Circle se ven como perdedores. Esta interpretación es comprensible, pero no precisa. Los beneficios que Hyperliquid obtuvo de este acuerdo son evidentes: una participación en los ingresos significativamente mayor, aproximadamente el doble que la de USDH; apoyo regulatorio a través de una alianza con una de las fuerzas más influyentes de la industria cripto en Washington; y la ventaja en la experiencia del usuario al volver a una stablecoin de confianza. Después de todo, el exchange se construyó inicialmente en torno a USDC, y USDC ha dominado el mercado HIP-3, lo que le ha valido a Hyperliquid innumerables titulares en los últimos seis meses. La iniciativa de Coinbase y Circle se interpreta como una estrategia de construcción de marca, una alianza estratégica con uno de los proyectos más exitosos y nativos de criptomonedas del último ciclo. Sin embargo, al considerar el posicionamiento real de USDC en el mercado, junto con la trayectoria de crecimiento de los contratos perpetuos, surge un segundo beneficiario. Coinbase y Circle obtienen acceso a un canal de distribución masivo de USDC, lo que podría ser el elemento más crucial del acuerdo. USDC ha demostrado un fuerte impulso desde la aprobación de la Ley GENIUS. Circle creó de forma proactiva el entorno regulatorio para este marco, y USDC tiene su sede en EE. UU. y cumple estrictamente con la normativa. Este posicionamiento ya se ha traducido en un volumen de operaciones real.Los datos de Allium muestran que el volumen de negociación de USDC alcanzó los 355 mil millones de dólares en mayo de 2026, superando a USDT por primera vez en los últimos meses, lo que indica una aceleración significativa del crecimiento tras la aprobación de la Ley GENIUS en julio pasado. Lo que permanece inalterado es el patrón estructural general. En abril de 2025, justo antes de la promulgación de la Ley GENIUS, USDT tenía el 67% de la cuota de mercado de las stablecoins, mientras que USDC representaba el 27,6%. Un año después, la cuota de USDT era del 67,3% y la de USDC del 28,1%, un cambio de tan solo medio punto porcentual. Aunque el volumen de negociación de USDC se está acelerando, su cuota de suministro permanece estancada. Un informe de Artemis de octubre pasado señaló que Estados Unidos es el mercado más fuerte de USDC. Considerando la tendencia de crecimiento posterior a la Ley GENIUS, Estados Unidos ha sido consistentemente el principal motor de crecimiento de USDC. Sin embargo, es precisamente aquí donde se concentra la nueva ronda de competencia. Stripe entró decisivamente en el mercado mediante la adquisición de empresas como Tempo. Las principales instituciones financieras también están lanzando sus propias stablecoins que cumplen con el estándar GENIUS. El terreno de USDC se está erosionando desde todos los frentes. Una vez que la competencia se intensifica en EE. UU., USDC prácticamente no tiene presencia en el extranjero. En otras regiones, USDT domina como el dólar estadounidense predeterminado, ampliamente utilizado para ahorros, inversiones y comercio, y continúa expandiéndose agresivamente. En el último año, se han lanzado varias cadenas públicas nuevas específicamente para expandir los canales de distribución de USDT, y Tether también ha lanzado USAT para atacar a USDC dentro del marco regulatorio estadounidense compatible con GENIUS. Los contratos perpetuos son uno de los sectores de más rápido crecimiento en el espacio cripto, manteniendo consistentemente un crecimiento anual de dos dígitos o incluso de tres dígitos. Están estructuralmente profundamente ligados a las stablecoins, que sirven principalmente como activos de precios para construir el mercado de contratos perpetuos. USDT ya ha establecido una presencia importante aquí, convirtiéndose en el principal activo de precios para la mayoría de los mercados en Binance, el mayor exchange de contratos perpetuos del mundo. Aunque el volumen de operaciones de Hyperliquid es mucho menor que el de Binance, es la mayor plataforma de intercambio de contratos perpetuos en cadena, con una cuota de mercado del 30 % y un control del 46 % del interés abierto. A 30 de abril, su volumen de operaciones representaba aproximadamente el 50 % del de Bybit, el 30 % del de OKX y el 79 % del de Coinbase. A pesar de estar en sus primeras etapas, el dominio de Hyperliquid en el espacio de los contratos perpetuos en cadena le otorga una influencia global comparable a la de Binance fuera de Estados Unidos. ¿Por qué Coinbase no crea este canal de distribución expandiendo su propio producto de contratos perpetuos? Porque Coinbase está limitada por su marco regulatorio, que restringe el número de clientes que puede atender y los mercados a los que puede acceder. Al beneficiarse de un entorno más flexible, Hyperliquid puede llegar a más regiones, lo que le otorga una ventaja sobre Binance y Coinbase, algo que Coinbase no puede replicar.Por lo tanto, Coinbase y Circle confiaron a Hyperliquid la tarea de la expansión global, mientras que USDC se benefició de este crecimiento. Tether está empleando una estrategia similar. Tras el ataque a la vulnerabilidad Drift en abril, Tether se comprometió a aportar hasta 147,5 millones de dólares para la recuperación. Este acuerdo estableció USDT como el activo de liquidación para Drift, creó un fondo común de USDT respaldado por Tether para creadores de mercado designados y financió una capa de incentivos para el trading. Ambas partes en la guerra de las stablecoins han reconocido lo mismo: los contratos perpetuos son el campo de batalla clave para las stablecoins. En general, para capitalizar el impulso de la Ley GENIUS, Coinbase y Circle necesitan canales de distribución más amplios, y el trading con Hyperliquid podría ser la clave. Permite a USDC penetrar en el núcleo de las transacciones en cadena, subirse a la pista de mayor crecimiento en el espacio cripto y alcanzar la escala necesaria para competir directamente con USDT y Binance. Esto también podría ser una apuesta por la flexibilización de las restricciones regulatorias nacionales. El presidente de la CFTC, Selig, ha dejado claro que quiere que los contratos perpetuos estén disponibles en Estados Unidos, y la aprobación de la Ley CLARITY podría garantizarlo. Los informes de esta semana indican que la SEC se está preparando para implementar esta medida.