En la competencia de las stablecoins, el enfoque está cambiando de "quién cumple mejor con la normativa" a "quién puede captar un mayor volumen de negociación". Tras la aprobación de la Ley GENIUS, USDC ha experimentado un nuevo impulso de crecimiento. La experiencia regulatoria de Circle en EE. UU. y su ventaja en materia de cumplimiento normativo han permitido a USDC alcanzar e incluso superar a USDT en volumen de negociación. Sin embargo, en términos de cuota de mercado, el panorama no ha cambiado significativamente: USDT sigue ostentando la mayor parte del mercado de stablecoins y mantiene una sólida posición fuera de Estados Unidos. Esta es también la esencia de la alianza entre Coinbase, Circle e Hyperliquid. A primera vista, se trata de un intercambio de activos de stablecoins: USDC se ha convertido en el principal activo de cotización para Hyperliquid, lo que le permite obtener una mayor participación en los ingresos. Sin embargo, en un nivel más profundo, se trata de una batalla por los canales de distribución. Hyperliquid es la plataforma central del mercado de contratos perpetuos en cadena, y estos contratos dependen naturalmente de las stablecoins como activos de fijación de precios y liquidación. Quien se convierta en el principal activo de cotización para estos mercados puede obtener mayor volumen de negociación, margen, depósitos, retiros y escenarios de uso a largo plazo derivados de las actividades en la cadena de bloques. Tether ya ha demostrado su eficacia a través de Binance; su fortaleza reside no solo en su escala de emisión, sino también en su profunda integración en el sistema de negociación global. Para Coinbase y Circle, Hyperliquid ofrece una capacidad de alcance global que les resulta difícil replicar. Debido a las restricciones regulatorias, Coinbase no puede abarcar un mercado más amplio como Binance o Hyperliquid, por lo que integrar USDC en las transacciones subyacentes de Hyperliquid podría ser una vía realista para contrarrestar los efectos de red de USDT. El aspecto más destacable de este artículo no es si Coinbase está haciendo concesiones o qué porcentaje de los ingresos recibe Hyperliquid, sino que USDC está intentando transformarse de una "stablecoin compatible con EE. UU." a una "moneda base de negociación en la cadena de bloques" más amplia. A medida que los contratos perpetuos sigan creciendo, el principal campo de batalla de la guerra de las stablecoins podría centrarse cada vez más en estos escenarios de negociación de alta frecuencia. Tether sigue dominando Binance, pero Coinbase acaba de reincorporar USDC a Hyperliquid. La batalla por el control de los canales de distribución de stablecoins se está intensificando. Hyperliquid se está convirtiendo en uno de los activos más codiciados del sector cripto actual.La semana pasada, el ETF spot HYPE, lanzado por 21Shares y Bitwise, se puso en marcha en una bolsa estadounidense, seguido de cerca por Grayscale y VanEck. Detrás de la afluencia de fondos institucionales se esconde una carrera a largo plazo: quién puede obtener una parte de los beneficios económicos de esta plataforma de negociación. El otoño pasado, Hyperliquid inició una solicitud pública de propuestas (RFP) para recabar propuestas para su stablecoin nativa USDH, con el objetivo de recuperar los ingresos que anteriormente habían ido a parar a Coinbase y Circle. En aquel momento, Hyperliquid mantenía alrededor de 5.600 millones de dólares en USDC en su puente entre cadenas, generando aproximadamente 200 millones de dólares en intereses anuales, pero estas ganancias iban a parar a sus competidores centralizados. La propia plataforma, la verdadera fuente de la demanda, no se beneficiaba de ello. Finalmente, Native Markets superó a Paxos, Ethena y otros postores en una votación de la comunidad, y posteriormente se lanzó USDH. Sin embargo, la semana pasada, Native Markets vendió USDH a Coinbase y acordó eliminar gradualmente esta stablecoin vinculada a los intereses de Hyperliquid, permitiendo que USDC volviera a ser el principal activo de precios en la plataforma. A cambio, el 90% de los ingresos correspondientes volverán a Hyperliquid, aunque el mecanismo específico de captura de ingresos aún no está claro. El público en general interpreta esta transacción como una victoria para Hyperliquid, con el costo asumido por Coinbase y Circle. Si bien esta interpretación es comprensible, no es del todo precisa. Lo que Hyperliquid gana claramente con esta transacción es una mejora significativa en el reparto de ingresos, aproximadamente el doble que con el modelo USDH; al aliarse con una de las voces más influyentes de la industria cripto estadounidense en Washington, obtiene mayores recursos regulatorios; y, al mismo tiempo, también recupera la experiencia de stablecoin originalmente construida en torno a ella en la plataforma de negociación, en la que los usuarios ya confían plenamente. Especialmente en los últimos seis meses, en el mercado HIP-3, que ha atraído mucha atención hacia Hyperliquid, USDC sigue siendo el activo principal. Desde la perspectiva de Coinbase y Circle, el mundo exterior ve esta transacción más como una oportunidad de marca: la utilizan para estrechar lazos con uno de los proyectos más exitosos y nativos de criptomonedas del ciclo anterior. Sin embargo, al comparar la posición actual de USDC en el mercado con la trayectoria de crecimiento del mercado de futuros perpetuos, surge otro beneficiario. Lo que Coinbase y Circle realmente ganan es el canal de distribución para USDC.Esta distribución escalable puede ser más importante que cualquier otra parte de esta transacción. Desde la aprobación de la Ley GENIUS, USDC ha mostrado un fuerte impulso de crecimiento. Circle estaba bien preparado para el nuevo entorno configurado por este marco regulatorio: USDC tiene su sede en EE. UU. y siempre se ha orientado al cumplimiento normativo. Este posicionamiento se ha traducido en un volumen de negociación real. Los datos de Allium muestran que en mayo de 2026, el volumen de negociación de USDC alcanzó los 355 mil millones de dólares, superando a USDT por primera vez en los últimos meses, lo que refleja una aceleración del crecimiento desde la aprobación de la Ley GENIUS en julio del año pasado. Sin embargo, la dinámica estructural del mercado de stablecoins no ha cambiado. En abril de 2025, en vísperas de la Ley GENIUS, USDT tenía una cuota de mercado del 67% en el mercado de stablecoins, mientras que USDC tenía el 27,6%. Un año después, la cuota de USDT era del 67,3% y la de USDC del 28,1%. El cambio entre ambas es inferior a medio punto porcentual. En otras palabras, si bien el volumen de operaciones de USDC se está acelerando, su participación en la oferta apenas ha variado. Un informe publicado por Artemis en octubre del año pasado muestra que Estados Unidos es el mercado dominante para USDC. Considerando la correlación entre el crecimiento de USDC tras la aprobación de la Ley GENIUS y el entorno regulatorio estadounidense, es relativamente seguro concluir que Estados Unidos también es la principal fuente de crecimiento de USDC. Sin embargo, el problema radica en que Estados Unidos es también donde la mayoría de los nuevos competidores están entrando al mercado. Stripe ha entrado claramente en el negocio de las stablecoins mediante Tempo y otras adquisiciones; las principales instituciones financieras también están lanzando sus propias stablecoins que cumplen con la normativa nacional, tal como lo exige la Ley GENIUS. Todas ellas están invadiendo el mercado principal de USDC. A pesar de estar aún en sus primeras etapas, la posición dominante de Hyperliquid en el mercado de contratos perpetuos en cadena, y su rendimiento que ha logrado igualar e incluso superar en ocasiones el volumen de operaciones de los exchanges centralizados, le han otorgado un alcance global similar al de Binance fuera de Estados Unidos. Esto también ha abierto un nuevo canal para Coinbase y Circle: pueden aprovechar Hyperliquid para competir con Tether y convertirlo en un canal de distribución fundamental para USDC. Sin embargo, esto plantea una pregunta: ¿por qué Coinbase no desarrolla directamente su propio negocio de contratos perpetuos y crea este canal de distribución por sí misma?La razón es que Coinbase está limitada por marcos regulatorios, con restricciones en la cantidad de clientes que puede atender y mercados en los que puede operar. Actualmente, Coinbase cubre alrededor de 100 países, poco más de la mitad de los 180 países que cubre Binance. Hyperliquid, al beneficiarse de un entorno operativo más flexible, puede llegar a un mercado más amplio, lo que le otorga una ventaja sobre Binance y Coinbase, una ventaja que a Coinbase le resultaría difícil replicar. Por lo tanto, Coinbase y Circle han optado por dejar que Hyperliquid asuma el rol de alcance global, mientras que USDC ingresa a estos mercados como el activo subyacente. Esta transacción les permite compartir el potencial de crecimiento a través de la oferta de USDC y los ingresos resultantes sin involucrarse directamente en una batalla jurisdiccional que seguramente será difícil de ganar. Solo obtienen una parte de los beneficios económicos, pero es una escala que Coinbase por sí sola no puede alcanzar. Tether también está haciendo su propia versión, aunque a una escala mucho menor. Tras el ataque a Drift en abril, Tether se comprometió a inyectar hasta 147,5 millones de dólares para apoyar su recuperación. Esta transacción convirtió a USDT en el activo de liquidación de Drift, al tiempo que estableció un límite de USDT respaldado por Tether para los creadores de mercado designados y proporcionó financiación para la capa de incentivos de negociación. En otras palabras, Tether, aprovechando la crisis de Drift, cambió la moneda base de un importante DEX de contratos perpetuos de Solana. Antes de esta transacción, la presencia de USDC en Solana como stablecoin era más del doble que la de USDT, una dinámica que prevalecía en toda la cadena de Solana. Ambas partes en la Guerra de las Stablecoins han llegado a la misma conclusión: el mercado de contratos perpetuos es un campo de batalla clave en la competencia de las stablecoins. En general, para aprovechar el impulso de crecimiento generado por la Ley GENIUS, Coinbase y Circle necesitan más canales de distribución, y esta transacción de hiperliquidez podría ser precisamente ese punto de entrada: permitiría que USDC se expandiera en el mercado principal de comercio en cadena, ingresara a una de las categorías de mayor crecimiento en la industria de las criptomonedas y potencialmente compitiera en igualdad de condiciones con USDT y Binance. Esto también podría representar una mayor apertura a la apuesta por la regulación interna de EE. UU. El presidente de la CFTC, Selig, ha manifestado claramente su esperanza de que los contratos perpetuos puedan negociarse abiertamente en EE. UU., y la aprobación de la Ley CLARITY podría garantizarlo.Los informes de esta semana indican que la SEC se está preparando para lanzar una "exención de innovación" dentro de su iniciativa Project Crypto, lo que permitiría a las plataformas nativas de criptomonedas ofrecer operaciones en cadena de acciones estadounidenses tokenizadas con requisitos de registro más flexibles. Considerando la CFTC bajo el liderazgo de Selig y la dirección regulatoria de la SEC bajo Atkins, Coinbase parece estar sentando las bases con anticipación: permitiendo que Hyperliquid obtenga capacidades de distribución en el mercado estadounidense con USDC ya establecido como un activo principal. Por supuesto, lo anterior aún es especulativo. Pero sí coincide con la forma en que Wall Street y los inversores institucionales podrían ver a Hyperliquid: como su punto de entrada al futuro sistema de contratos perpetuos. Para un activo, esto es casi uno de los factores más favorables. [BlockBeats]