El 20 de mayo, SpaceX presentó una declaración de registro S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para su IPO bajo el símbolo de cotización SPCX, con el objetivo de debutar en el NASDAQ. Esta es la IPO más grande de la historia, con una valoración de aproximadamente $17,5 billones. El prospecto reveló por primera vez las finanzas de la compañía al público, que resultaron ser bastante diferentes de la impresión de muchas personas.
La mayoría de la gente ve a SpaceX como una máquina de hacer dinero. Con la cobertura global de Internet satelital Starlink y el casi monopolio en el mercado de lanzamientos, los documentos de la IPO de SpaceX revelaron que los ingresos combinados proyectados de la compañía para 2025 son de $186,74 mil millones, con una pérdida neta de $49,4 mil millones para el año. La compañía aeroespacial, a menudo vista como altamente rentable, en realidad está en números rojos en el papel.
¿De dónde provienen las pérdidas? Se remonta a febrero de este año, cuando Musk fusionó su compañía de IA xAI con SpaceX a través de un acuerdo de intercambio de acciones. Desde entonces, xAI opera como la «división de IA» de SpaceX en los estados financieros consolidados. La última presentación S-1 marca la primera divulgación financiera completa posterior a la fusión y los primeros estados financieros auditados de xAI hechos públicos.
Veamos de dónde viene el dinero. Según el prospecto, los ingresos de SpaceX en 2025 se dividen en tres segmentos. La división de conectividad, que incluye Starlink, generó $11,4 mil millones en ingresos, un aumento de aproximadamente el 50% año tras año, lo que representa el 60% de los ingresos totales de la compañía. El negocio de lanzamiento generó aproximadamente $4 mil millones en ingresos, y la división de IA contribuyó con $3,2 mil millones.
La clave no está en los ingresos, sino en las ganancias y pérdidas. De las tres divisiones, solo Starlink es rentable. El negocio de lanzamiento reinvirtió la mayoría de sus ingresos en el desarrollo del cohete Starship de próxima generación, con un gasto en I+D que se acerca a los $3 mil millones. La división de IA, por otro lado, es una historia diferente. Detrás de sus $3,2 mil millones en ingresos hay una pérdida operativa de $6,4 mil millones. En otras palabras, por cada $1 en negocios realizados por la división de IA, incurre en una pérdida de $2.
Con tres divisiones de negocios, solo Starlink es rentable. El negocio de lanzamiento está invirtiendo para el futuro, la división de IA está perdiendo dinero en el presente y las ganancias de toda la compañía dependen del pilar de Starlink.
Un marcado contraste ilustra la velocidad de las pérdidas en la división de IA. Según el prospecto, la división de IA tuvo una pérdida operativa de $2,469 mil millones en el primer trimestre de 2026. Para todo el año 2025, SpaceX tuvo una pérdida operativa de $25,89 mil millones. El dinero perdido por una división en tres meses es casi equivalente a las pérdidas totales incurridas por toda la compañía en el año anterior.
Esta comparación se hace porque xAI solo se consolidó en febrero de este año. En el informe de 2025, la división de IA solo reflejó tiempo parcial, y el primer trimestre de 2026 fue su primera entrada completa en las finanzas de SpaceX. El costo de la integración completa fue aumentar la pérdida neta trimestral de la compañía de $528 millones en el primer trimestre de 2025 a $4,28 mil millones en el primer trimestre de 2026. En un año, la pérdida neta trimestral se expandió más de siete veces.
Musk eligió impulsar la IPO en este momento, un momento que habla por sí solo. Las pérdidas de la división de IA aún se están expandiendo, y cuanto más avanzamos en los informes, peor se ve. Salir a bolsa antes de que las pérdidas se magnifiquen aún más es como permitir que el mercado público participe antes.
¿Qué llena este agujero negro de pérdidas de la división de IA? El S-1 proporciona la respuesta: Anthropic. El prospecto reveló un contrato de servicio de potencia computacional. Anthropic, el desarrollador de Claude, paga a la división de IA de SpaceX $1,25 mil millones por mes para arrendar toda la potencia computacional del centro de datos Memphis Colossus 1. Este centro de datos alberga más de 220000 GPU NVIDIA. El contrato se extiende hasta mayo de 2029 y, según las tarifas mensuales, el monto anual es de aproximadamente $15 mil millones. Según Bloomberg, el monto total durante todo el período es de alrededor de $45 mil millones.
Al juntar $15 mil millones y $64 mil millones, el pago anual de potencia computacional realizado por Anthropic es más del doble de la pérdida operativa de la división de IA en 2025. Este contrato es actualmente la principal fuente de alivio para este agujero negro de pérdidas.
Lo más destacado de este contrato radica en las identidades de ambas partes. Claude de Anthropic y Grok de xAI son competidores directos en el mercado de modelos grandes de IA. Un competidor se ha convertido en el mayor cliente de potencia computacional de la división de IA. En el S-1, SpaceX se refiere a este acuerdo como «monetizar la potencia computacional inactiva» y afirma que se firmarán más contratos similares. Sin embargo, un detalle sobre esta línea de vida es que el contrato permite que cualquiera de las partes rescinda con un aviso de 90 días. El dinero que prolonga la vida de la división de IA está en manos de un competidor.
¿Por qué el mercado todavía está dispuesto a dar a una compañía que genera pérdidas una valoración de $1,75 billones? La respuesta está en la trayectoria de crecimiento de Starlink. Según el S-1, se proyecta que la base de suscripción de Starlink crecerá de 2,3 millones en 2023 a 4,4 millones en 2024, 8,9 millones en 2025 y alcanzará los 10,3 millones para fines de marzo de 2026. En tres años, el número de usuarios se ha más que cuadruplicado. Esta es la única división rentable de SpaceX y la única que aún se encuentra en una trayectoria de crecimiento pronunciada. El mercado está apostando por esta trayectoria, no por las ganancias actuales.
Dentro de este crecimiento se encuentra un cambio. Durante el mismo período, el ingreso promedio por usuario (ARPU) de Starlink se reducirá de $99 en 2023 a $66 para marzo de 2026. A medida que la base de usuarios se expande, los ingresos aportados por cada usuario individual disminuyen. Starlink está adquiriendo más usuarios a un precio más bajo. Si esta trayectoria puede sostener la valoración depende de si el ritmo de expansión de la escala puede superar continuamente la disminución en el precio unitario.
El prospecto de SpaceX plantea una pregunta de opción múltiple a los mercados públicos. Invertir en él significa adquirir simultáneamente un Starlink en rápida expansión y una división de IA que podría incurrir en una pérdida anual en un solo trimestre. Estas dos cosas ahora están agrupadas bajo el mismo símbolo de cotización.
[BlockBeats]
SpaceX IPO: Una Advertencia para Inversores de Cripto sobre Crecimiento vs. Rentabilidad
El S-1 de SpaceX representa más que otra gran IPO tecnológica; es un estudio de caso que debería hacer reflexionar a los inversores de cripto experimentados. La propuesta de valoración de 17,5 billones de dólares para una empresa que proyecta pérdidas anuales de 49,4 mil millones es una paradoja que desafía los principios de inversión fundamentales. Para los inversores de cripto que han sobrevivido múltiples ciclos de auge y caída, esto debe servir tanto como una lección de precaución como como una posible hoja de ruta.
El Vessel de Pérdidas de IA: ¿Un Espejo para el Crypto?
La transformación de SpaceX en un «vessel de pérdidas» de IA a través de su fusión con xAI es particularmente preocupante. La división de IA tiene una pérdida operativa de 6,4 mil millones de dólares con solo 3,2 mil millones de ingresos, lo que representa una tasa de pérdida abrumadora del 200%. Por cada dólar de ingresos, la empresa pierde 2 dólares, una hemorragia financiera que haría ruborizar a la mayoría de los proyectos de cripto. Sin embargo, el mercado parece dispuesto a absorber estas pérdidas basándose únicamente en la trayectoria de crecimiento de Starlink.
Esto debería resonar con los inversores de cripto que han visto proyectos de IA y Web3 igualmente no rentables obtener valoraciones basadas puramente en el potencial futuro. El paralelo es innegable: ambos mercados están valorando cada vez más las narrativas de crecimiento sobre la rentabilidad actual, creando burbujas de activos peligrosas.
La Paradoja de Anthropic: El Competidor como Vida
El aspecto más revelador de las finanzas de SpaceX es su contrato mensual de 1,25 mil millones de dólares con Anthropic, un competidor directo de Grok de xAI. Este acuerdo, que representa aproximadamente el 15% de los ingresos proyectados de SpaceX para 2025, resalta la fragilidad de la estructura financiera de la división de IA. El hecho de que un competidor clave esté esencialmente financiando las operaciones de xAI mientras mantiene el derecho de rescindir con 90 días de preaviso es una bandera roja que debería hacer que cualquier inversor cuestione la sostenibilidad de este modelo.
En el mundo cripto, hemos visto jugar paradojas similares con proyectos donde los competidores principales o participantes del ecosistema se convierten en fuentes clave de ingresos. La lección es clara: las dependencias de los competidores crean vulnerabilidades sistémicas que pueden propagarse durante las caídas del mercado.
Starlink: El Único Pilar Rentable
La dependencia de SpaceX de Starlink como su única división rentable refleja cómo muchos proyectos de cripto anclan toda su propuesta de valor en un solo producto o utilidad de token. Con la ARPU proyectada de Starlink disminuyendo de 99 a 66 dólares a pesar de que la base de usuarios se expande, estamos presenciando un escenario clásico de compresión de márgenes que podría debilitar la narrativa de crecimiento.
Para los inversores de cripto, esto debería provocar una reevaluación crítica de proyectos con bases de usuarios en expansión pero ingresos por usuario o utilidad de token en declive. Las matemáticas solo funcionan si el crecimiento en volumen supera drásticamente la degradación de la utilidad, un umbral que pocos proyectos sostenibles alcanzan.
Implicaciones del Mercado y Correlaciones con Crypto
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Sentimiento de Riesgo: La IPO de SpaceX podría desencadenar un sentimiento más generalizado de riesgo, beneficiando potencialmente a activos cripto más arriesgados. Sin embargo, la sostenibilidad de este entusiasmo sigue siendo cuestionable dadas las fundamentales financieras subyacentes.
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Convergencia IA-Cripto: Los masivos requisitos computacionales destacados por la configuración de 220,000+ GPU de NVIDIA de SpaceX podrían acelerar el interés en soluciones de computación descentralizada de IA dentro del espacio cripto. Los proyectos que ofrecen plataformas de inferencia o entrenamiento de IA descentralizada podrían recibir mayor atención.
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Desconexión de Valoración: El extremo desfase de valoración entre las pérdidas actuales de SpaceX y su capitalización bursátil representa un peligroso desajuste que podría derramarse en los mercados cripto, especialmente para tokens de IA e infraestructura.
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Modelos de IA Tokenizados: La relación competitiva pero codependiente entre xAI y Anthropic sugiere que los futuros modelos de IA tokenizados podrían desarrollar estructuras de complejas asociaciones que desafíen las dinámicas competitivas tradicionales.
Tesis de Inversión para Inversores de Cripto
La IPO de SpaceX presenta a los inversores de cripto una lección crucial: las narrativas de crecimiento pueden justificar valoraciones premium, pero solo cuando están respaldadas por fundamentos económicos unitarios creíbles. Los proyectos que pueden demostrar un camino claro hacia la rentabilidad, aunque lejano, resistirán mejor las correcciones de mercado que aquellos que dependen de historias de crecimiento perpetuas.
Pueden surgir oportunidades específicas en:
– Plataformas de computación de IA descentralizada que ofrezcan alternativas al modelo centralizado representado por SpaceX
– Proyectos cripto que proporcionen infraestructura o servicios a la industria de la IA
– Modelos de IA tokenizados con mecanismos transparentes de distribución de ingresos
El S-1 de SpaceX debería servir como una llamada de atención para los inversores de cripto para examinar más rigurosamente los fundamentos económicos unitarios de sus carteras. En un mercado donde las narrativas a menudo superan a los fundamentos, la capacidad de distinguir entre modelos de crecimiento sostenibles y burbujas especulativas separará a los inversores exitosos de aquellos que queden atrapados en la próxima corrección.