Sin embargo, SALP aumentó sus participaciones en varios fondos de infraestructura de IA; en otras palabras, abandonó la ilusión de un "aumento generalizado de todas las acciones de IA". Durante esta temporada de presentación de informes 13F en EE. UU., uno de los fondos más observados en el mercado no fue Bridgewater ni Berkshire Hathaway, sino un fondo con un nombre muy singular: Situational Awareness LP. Su gestor, Leopold Aschenbrenner, no es un veterano tradicional de Wall Street, sino un antiguo miembro del equipo de OpenAI Superalignment. En 2024, publicó un extenso artículo, "Situational Awareness: The Decade Ahead", con una conclusión central muy agresiva: afirmó que la IA general podría llegar antes de lo que la mayoría imaginaba, y que la verdadera escasez en el futuro no serían solo las capacidades de los modelos en sí, sino la potencia informática, la electricidad, los centros de datos, los chips, el almacenamiento y la competencia por los recursos a nivel nacional en torno a la carrera armamentística de la IA. Dos años después, se ha demostrado que tenía razón. Leopold internalizó una serie de juicios sobre la IA general durante la década siguiente y luego los plasmó en el mercado de capitales. Por ello, Situational Awareness, desde su creación, no se ha parecido a un fondo tecnológico convencional, sino más bien a una traducción directa de la hoja de ruta de la IA general en un mapa de inversión en infraestructura de IA. Por eso, cada uno de sus movimientos en el campo de la inversión en IA atrae una considerable atención del mercado. La última presentación 13F revela que este optimista experto en IA parece estar construyendo discretamente una gran posición en opciones de venta. I. SALP: Un producto que convierte la creencia en la IA general en un fondo. La información pública muestra que Leopold fundó una empresa de inversión centrada en la IA general, respaldada por pesos pesados de Silicon Valley como Patrick Collison, John Collison, Nat Friedman y Daniel Gross. Según informes de mercado, la rentabilidad neta de Situational Awareness después de comisiones fue de aproximadamente +47% en el primer semestre de 2025, superando significativamente al S&P 500 y a los índices de fondos de cobertura tecnológicos durante el mismo período. Su característica distintiva radica en que no se centra simplemente en las "acciones tecnológicas", sino en la infraestructura de IA, apostando por dónde fluirá finalmente el gasto de capital en IA. Como se mencionó al principio, su lógica subyacente es que si la IA general se acelera realmente, las primeras en revalorizarse no serán necesariamente las empresas de la capa de aplicación, sino más bien aquellas que controlan la potencia informática, la electricidad, los centros de datos, el almacenamiento, las comunicaciones ópticas, los equipos de semiconductores y los recursos energéticos. Por lo tanto, sus altos rendimientos no dependen simplemente de la compra de índices, sino de un grupo de acciones de infraestructura de IA altamente volátiles que se diferencian entre sí: como Bloom Energy, Sandisk, Lumentum, CoreWeave y Core Scientific. Aquí, es necesario explicar qué es el formulario 13F. El 13F es una declaración trimestral de tenencias presentada por los gestores de inversiones institucionales estadounidenses ante la SEC, que se utiliza normalmente para observar los cambios trimestrales en las tenencias de grandes fondos en acciones, ETF y opciones relacionadas de EE. UU.Sin embargo, se trata esencialmente de una instantánea al final de un trimestre, que solo informa al mercado sobre "lo que se reveló en un momento determinado" y no puede reconstruir completamente la estrategia de negociación del fondo, especialmente la parte de opciones. El informe 13F no muestra el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento ni si está coordinado con otras posiciones, y mucho menos deduce directamente la exposición neta real del fondo. Este es el aspecto más susceptible de malinterpretación de este documento. La fecha de presentación del informe 13F del primer trimestre fue el 31 de marzo. Los datos de Last10K muestran que el documento se presentó la noche del 15 de mayo (hora del este), pero la SEC lo aceptó el 18 de mayo. Esto significa que no se trató simplemente de "no haber sido presentado", sino que hubo un desfase temporal entre la presentación y el momento en que el mercado vio los resultados de la divulgación. Por eso hubo tantas discusiones en redes sociales sobre "esperar el informe 13F de Leopold". Más importante aún, el resultado de la divulgación de este informe 13F no es exactamente el mismo que el mercado esperaba originalmente. Muchos pensaron inicialmente que Leopold continuaría aumentando significativamente sus tenencias en activos clave de IA como Nvidia, Broadcom, AMD, TSMC y ASML. Sin embargo, la realidad es que SALP ha establecido una gran cantidad de nuevas posiciones de opciones de venta, que cubren varias acciones clave de IA y semiconductores, incluyendo el ETF de semiconductores SMH, Nvidia, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, TSMC, ASML e Intel. Esto ha llevado al mercado a replantearse una pregunta: ¿por qué quienes más creen en la llegada acelerada de la IAG están comenzando a asegurar a los líderes de IA? Simplemente atribuirlo a "ser bajista en IA" es demasiado simplista. Lo que realmente merece análisis es el contexto macroeconómico en el que realizaron este movimiento y cómo esto refleja un cambio en la estructura de negociación de IA. II. Comprender el último 13F de SALP: De apostar por la IA a gestionar la volatilidad de la IA El movimiento más llamativo revelado en esta presentación 13F es la creación por parte de SALP de un gran número de nuevas posiciones de opciones de venta: la mayor es la PUT del ETF de semiconductores SMH, con un valor revelado de aproximadamente 2.043 millones de dólares; seguida de la PUT de NVDA, aproximadamente 1.568 millones de dólares; luego la PUT de ORCL, aproximadamente 1.073 millones de dólares; la PUT de AVGO, aproximadamente 1.006 millones de dólares; y la PUT de AMD, aproximadamente 969 millones de dólares. Además, también creó posiciones en MU PUT, TSM PUT, ASML PUT e INTC PUT. A primera vista, esto parece una posición corta en líderes de IA, pero el problema es que una PUT no representa necesariamente una posición corta unilateral; después de todo, el monto de la opción en el 13F se refiere más al valor nominal revelado en función del tamaño del valor subyacente, no al costo real de la prima invertida por el fondo. Más importante aún, el formulario 13F no muestra el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento, si está vinculado con otras posiciones o la exposición neta real de la cartera.Por lo tanto, es inexacto afirmar que Leopold es "completamente pesimista respecto a Nvidia y los semiconductores". Una interpretación más razonable es que está adquiriendo "seguros" para su cartera de inversión a largo plazo en infraestructura de IA. Muchas de las empresas que SALP ya posee son inherentemente muy volátiles y sensibles a las tasas de interés, como Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, IREN, Applied Digital y Sandisk, mencionadas anteriormente. Su lógica a largo plazo está relacionada con la infraestructura de IA, pero sus precios bursátiles a corto plazo dependen en gran medida del apetito por el riesgo y las condiciones de valoración. Una vez que el mercado comienza a reducir el riesgo debido al aumento de los precios del petróleo, la inflación recurrente, las tasas de interés más altas o los conflictos geopolíticos, estos activos altamente volátiles suelen ser los primeros en venderse. Esto también está relacionado con el contexto macroeconómico de finales de marzo: por un lado, la situación en Oriente Medio y el riesgo de conflicto entre Estados Unidos e Irán impulsaron las expectativas sobre los precios del petróleo; por otro lado, el aumento de los precios del petróleo exacerbaría la rigidez de la inflación, reduciendo la confianza del mercado en los recortes de las tasas de interés. Para las acciones de crecimiento con alta valoración, esto equivale a una "doble presión": los precios del petróleo impulsan la inflación, la inflación frena las bajadas de los tipos de interés y, si estos no bajan, la valoración de los activos tecnológicos a largo plazo se verá comprimida. En este contexto, la creación de numerosas opciones de venta por parte de Leopold resulta más comprensible. No se trata de una negación de la IA, sino más bien de un reconocimiento de que, incluso con una sólida lógica de IA a largo plazo, no se pueden ignorar por completo los vientos en contra macroeconómicos. Esto es especialmente cierto para fondos como SALP, cuyas carteras contienen muchos activos de alta beta. Si solo mantienen posiciones agresivas, el valor liquidativo de la cartera fluctuará drásticamente en caso de una corrección sistémica del mercado. Al comprar opciones de venta de activos centrales de IA altamente líquidos y representativos como SMH, NVDA, AVGO, AMD y ORCL, pueden utilizar herramientas relativamente estandarizadas para protegerse contra el riesgo de corrección sistémica de toda la cartera de negociación de IA. El verdadero significado detrás de esto es que Leopold no ha pasado de ser un optimista de la IA a un pesimista, sino que ha pasado de "apostar agresivamente por la IA" a "seguir apostando por la infraestructura de IA, pero comenzando a gestionar la volatilidad de la trayectoria". Este es un enfoque de gestión de cartera más maduro. III. Entonces, ¿cuál es la dirección ofensiva de Leopold? Si la creación de nuevas opciones de venta resuelve el "problema defensivo", entonces la lista de posiciones añadidas, reducidas y liquidadas nos indica realmente dónde reside la dirección ofensiva de Leopold. Según las divulgaciones, SALP ha mantenido e incrementado sus participaciones en varias acciones relacionadas con la infraestructura de IA. Por ejemplo, aumentó ligeramente sus participaciones en acciones de Sandisk, y también incrementó sus participaciones en acciones de CoreWeave, IREN, Applied Digital, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms, Bitdeer y otras. Las posiciones largas importantes que ha mantenido hasta la fecha también incluyen Bloom Energy, Sandisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific y Applied Digital.Esto indica que no ha abandonado la IA; por el contrario, sigue apostando por la misma lógica a largo plazo: el gasto de capital en IA continuará transfiriéndose, y los verdaderos beneficiarios son las empresas que controlan los cuellos de botella en electricidad, centros de datos, almacenamiento, potencia de cálculo e infraestructura. Esto es muy cercano al juicio del tema principal del segundo trimestre de MSX. En nuestro artículo "La infraestructura de IA se dispara durante el primer trimestre, ¿quién puede sostener las 'altas valoraciones' en el segundo trimestre?", enfatizamos que el enfoque del comercio de IA ha cambiado de las GPU puras a las redes, el almacenamiento y la electricidad. El mercado ahora está más preocupado por dónde irán finalmente los pedidos, los ingresos y las ganancias de la continua expansión del gasto de capital por parte de las grandes empresas. La razón por la que los equipos, las redes, el almacenamiento y la electricidad son más ventajosos no es porque sean más atractivos, sino porque se ajustan mejor a la estética actual del mercado para su realización. Desde esta perspectiva, las posiciones largas de SALP son muy representativas: Bloom Energy corresponde a la electricidad y el suministro de energía independiente; CoreWeave, Applied Digital, Core Scientific e IREN corresponden a centros de datos, alojamiento de potencia informática e infraestructura; y las posiciones relacionadas con Sandisk, Micron y TSM corresponden a almacenamiento, fabricación de semiconductores y suministro de hardware. En otras palabras, Leopold no está en contra de la IA; le preocupa más adónde irá el dinero en última instancia y quién puede convertirlo en ingresos declarables. La reducción y liquidación de posiciones son igualmente informativas. SALP liquidó sus participaciones en INTC Calls, Lumentum y Cipher Mining, y redujo sus participaciones en CoreWeave Calls, Bloom Energy y Core Scientific. Cabe destacar que no se limitó a retirarse de una dirección en particular, sino que redujo posiciones en acciones que ya habían subido significativamente, eran altamente volátiles o tenían un fuerte apalancamiento. Por ejemplo, con CoreWeave, redujo sus Calls pero aún conservaba acciones ordinarias, lo que indica que no estaba abandonando completamente CoreWeave, sino que estaba pasando de opciones más agresivas a una acción subyacente más controlable. De manera similar, con Bloom Energy y Core Scientific, la reducción no significa necesariamente que la lógica haya fallado; es más probable que se trate de un control de riesgos a nivel de cartera y de la obtención de beneficios. La liquidación de Lumentum es aún más intrigante. En la revisión de OPI del primer trimestre de MSX, el hardware de IA y la comunicación óptica fueron los dos sectores con mejor desempeño. AXTI, AAOI, LITE y LWLG registraron ganancias superiores al 100%. El buen desempeño de la comunicación óptica se debió principalmente a la demanda explosiva de interconexiones ópticas, módulos ópticos y enlaces de red de los centros de datos de IA. Sin embargo, el problema es que cuanto mejor se desempeña un sector en el primer trimestre, mayor es la probabilidad de que se enfrente a una alta concentración de operaciones y a una relación riesgo-recompensa decreciente en el segundo trimestre. Por lo tanto, la liquidación de LITE por parte de Leopold y la reducción de algunas posiciones de infraestructura de IA de alta elasticidad no indican necesariamente una falta de confianza en este sector, sino más bien un reconocimiento más realista de que las operaciones más exitosas en el primer trimestre no son necesariamente las más rentables en el segundo.Este es el aspecto más importante de este ajuste de cartera. No se trata de negar la IA, sino de modificar proactivamente la estructura de la cartera, pasando de comprar cualquier activo relacionado con la IA a conservar solo aquellos activos mejor preparados para soportar gastos de capital a largo plazo, con atributos más similares a los de la infraestructura y más resistentes a las fluctuaciones macroeconómicas. Lo que abandona no es la IA en sí, sino la ilusión lineal de que "toda la IA crecerá al mismo tiempo". Este informe 13F es esencialmente una instantánea al 31 de marzo y no significa que Leopold mantendrá la misma posición en mayo, pero aun así ofrece información valiosa sobre el mercado actual. En primer lugar, el tema de la IA a largo plazo no ha terminado, pero la estructura de negociación ha cambiado. En el futuro, no se tratará de comprar cualquier IA y esperar que suba, sino de quién puede obtener beneficios, quién puede capturar la prima, quién tiene una cartera demasiado saturada y quién necesita cobertura. En segundo lugar, en un entorno de precios del petróleo elevados, tipos de interés altos y alta volatilidad, una estrategia verdaderamente eficaz no consiste ni en un ataque total ni en una defensa total, sino en utilizar la defensa para impulsar el ataque: apostar por la certeza con posiciones centrales, apostar por la flexibilidad con posiciones marginales y utilizar herramientas de cobertura para controlar las pérdidas de la cartera. Las acciones de Leopold en esta ocasión demostraron esencialmente esta lógica con posiciones reales. En tercer lugar, esto también confirma un cambio importante en el mercado bursátil estadounidense en 2026: la beta del índice se está debilitando, mientras que el alfa estructural se está fortaleciendo. En el pasado, simplemente comprar acciones de las "Siete Hermanas" (gigantes de la IA) o de Nvidia podía garantizar beneficios fáciles; pero ahora el mercado es más exigente y cuestiona a cada empresa: ¿Puede su propuesta de IA traducirse finalmente en pedidos? ¿Puede traducirse en ingresos? ¿Puede traducirse en beneficios? Si no, incluso una valoración alta se verá reducida. Por eso la Infraestructura de IA 2.0 está cobrando importancia. En el futuro, los fondos no solo se fijarán en las GPU, sino que también analizarán la cadena de potencia informática → interconexión → almacenamiento → energía → infraestructura de centros de datos para encontrar los vínculos que realmente generen rentabilidad. En conclusión: a primera vista, lo más llamativo de este informe 13F es la serie de grandes opciones de venta. Pero si se analiza la cartera completa, se observa que Leopold no está "pasando de ser optimista a pesimista respecto a la IA", sino que está adoptando una estrategia más madura: sigue apostando por la infraestructura de IA a largo plazo, al tiempo que empieza a afrontar los riesgos de volatilidad de los activos de alta valoración y alta elasticidad a corto plazo. Este es el aspecto más importante de este informe 13F: nos indica que, si bien la dirección de la IA puede ser correcta, el camino hacia ella nunca será lineal. Para los verdaderos gestores de fondos, lo importante no es solo apostar por el destino correcto, sino sobrevivir a las fluctuaciones del camino. Para los inversores comunes, la principal conclusión de este informe 13F también es clara: el trading con IA en 2026 ha pasado de "comprar historias" a "comprar ganancias realizadas"; de "comprar acciones líderes" a "encontrar cuellos de botella"; de "ataque unilateral" a "ataque con defensa". Esta es la señal más interesante, y una que nunca debe ignorarse. [MSX Maitong]