La imagen de arriba proviene del sitio web de la Autoridad Monetaria de Hong Kong. El licenciamiento de stablecoins en Hong Kong se ha retrasado repetidamente sin una implementación formal, y la primera reacción del mercado suele ser de decepción. Pero en mi opinión, lo que realmente vale la pena discutir sobre este asunto no es solo «por qué se retrasó», sino que demuestra una vez más un problema más realista: Hong Kong sigue aplicando una lógica típicamente prudente al avance de las licencias relacionadas con las criptomonedas.

Si un asunto como las stablecoins, que ha sido repetidamente preparado por los funcionarios y cuyo ritmo legislativo también es relativamente claro, aún no se ha implementado tan fluidamente como esperaba el mercado, entonces muchas instituciones de pago que todavía están esperando las licencias de VA dealing (servicios de negociación de activos virtuales) y VA custody (servicios de custodia de activos virtuales) no deberían aferrarse a la ilusión de que «llegarán pronto». Para aquellos que planean realizar pagos con criptomonedas, cobros y pagos con stablecoins, y negocios de liquidación en cadena, lo más peligroso en este momento no es que las licencias sean caras, ni que el cumplimiento sea difícil, sino apostar por un ritmo de inicio de negocios equivocado. Si la licencia no se emite, el negocio no se atreve a moverse; pero la ventana del mercado sigue avanzando. Al final, es muy fácil que se produzca una situación en la que lo tienes todo preparado, excepto que te has perdido el tiempo.

El asunto de la licencia de stablecoin de Hong Kong preocupa al mercado no solo porque es importante en sí mismo, sino porque muchas personas lo consideran una señal. La razón es sencilla. Las stablecoins no son un tema marginal en Hong Kong, sino una de las piezas más importantes en el diseño regulatorio de Web3 en los últimos dos años. Se relaciona con los pagos, el flujo de fondos y cómo se construirá la futura infraestructura financiera en cadena. Si incluso esta licencia se puede emitir sin problemas y de forma clara, el mercado deducirá naturalmente un juicio: la implementación de la regulación financiera de criptomonedas en Hong Kong ha comenzado a entrar realmente en la fase de ejecución.

Pero el problema ahora es que esta luz no se ha encendido como esperaba todo el mundo. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) es más probable que haga hincapié en la prudencia, la estabilidad, la necesidad de una preparación suficiente y la necesidad de garantizar la calidad de la implementación del sistema. Esta explicación en sí misma es totalmente comprensible. Porque una vez que las stablecoins se incorporan formalmente a la supervisión de licencias, la supervisión nunca se limita a «si se pueden emitir», sino que se centra en una serie completa de cuestiones como los activos de reserva, los mecanismos de rescate, el aislamiento de fondos, el anti-lavado de dinero (AML, obligaciones de anti-lavado de dinero) y la transmisión de riesgos sistémicos. En otras palabras, la lentitud en la emisión de licencias no se debe necesariamente a que el sistema no esté preparado, sino también a que los reguladores no están dispuestos a dejar ningún espacio ambiguo en los nodos clave.

Pero el mercado no solo mira las explicaciones, sino también el ritmo. Una vez que el ritmo se retrasa, el mundo exterior inevitablemente comenzará a adivinar: si los solicitantes no están preparados, si la lista aún no está definida, si la escala interna de la regulación todavía se está calibrando, si hay que esperar a una coordinación política de más alto nivel. En cuanto a cuál de estas conjeturas es cierta, puede que no sea importante. Lo importante es que el mercado recalibrará así un reconocimiento: Hong Kong no será rápido con las licencias relacionadas con las criptomonedas.

Si solo se entiende este retraso como un pequeño interludio en el proceso de emisión de licencias de stablecoins, en realidad se está viendo superficialmente. Lo que realmente vale la pena entender es el estilo consistente de Hong Kong en la regulación de las criptomonedas: no es que no se haga, sino que se hace muy lento, muy estable y con mucho orden. Mucha gente tiene un filtro natural para Hong Kong, y piensa que aquí el mercado financiero es maduro, el sistema es transparente y el grado de internacionalización es alto, así que una vez que se determina la dirección, las licencias y el sistema posteriores se implementarán rápidamente. La realidad no es así. En asuntos relacionados con la infraestructura financiera, el sistema de pagos, los fondos públicos y el flujo de fondos transfronterizos, Hong Kong nunca ha sido una «regulación de tipo adelantado», sino una «regulación de tipo confirmación».

Lo que significa: está más dispuesto a lanzar formalmente el sistema de licencias cuando el mercado ya ha visto la dirección, los límites de riesgo ya están más o menos claros y las consecuencias políticas pueden ser controladas. Las stablecoins son un buen ejemplo. Hong Kong reconoció su dirección hace mucho tiempo; el sistema también está avanzando; y la postura política siempre ha sido positiva. Pero cuando realmente se trata de implementar la emisión de licencias, el ritmo seguirá siendo lento. ¿Por qué? Porque una vez que se emite una licencia, no se trata solo de emitir un papel a algunas empresas, sino que equivale a que el regulador confirme formalmente que un nuevo acuerdo financiero puede entrar en funcionamiento. Significa que cualquier licencia posterior relacionada con el pago, la negociación, la custodia y la liquidación de activos virtuales probablemente avanzará por el mismo camino. No se trata de lo ansioso que esté el mercado, ni de lo que espere la industria, sino de si el propio regulador cree que: ahora es el momento de dejarlo pasar.

Actualmente, muchas instituciones de pago, proyectos en el extranjero y equipos de pago con stablecoins están vigilando el VA dealing y el VA custody. La razón no es difícil de entender. Para muchos negocios de pago con criptomonedas, estas dos categorías de licencias son realmente muy adecuadas. Especialmente aquellos equipos que esperan realizar cobros y pagos con stablecoins, liquidación de comerciantes, recolección de fondos en cadena, conexión de billeteras y liquidación, naturalmente sentirán que: siempre y cuando Hong Kong libere estas dos licencias, su negocio tendrá un buen punto de apoyo. El problema está aquí. «Adecuado» no significa «llegará pronto». Si incluso la emisión de licencias de stablecoins, que ha estado sobre la mesa durante mucho tiempo y cuya construcción del sistema también es relativamente madura, todavía se está retrasando, entonces, ¿cómo podrían ser más rápidas las dos categorías de licencias de VA dealing y VA custody, que están más orientadas a la capa posterior y a la capa de apoyo, que las stablecoins?

Desde la perspectiva de la clasificación regulatoria, estas dos categorías de licencias probablemente no se ejecutarán antes que las stablecoins. La razón es sencilla: las stablecoins son un problema de pago subyacente y unidad de fondos, que en cierto modo está más cerca de la «infraestructura»; mientras que el VA dealing y el VA custody son más licencias de negocio que giran en torno a los servicios de activos virtuales, que aunque son importantes, los reguladores suelen colocarlos después de un marco principal más completo antes de impulsarlos. Así que si todavía hay un equipo que escribe un plan de negocios como este: «Esperemos primero, cuando salga el VA dealing/VA custody de Hong Kong, lo pondremos en marcha inmediatamente». Entonces este arreglo de ritmo es muy arriesgado. No es porque estas dos licencias no vayan a llegar, sino porque puede que no puedas permitírtelo.

Mucha gente hace la planificación del cumplimiento, y está acostumbrada a preguntar primero: «¿Cuál es la licencia más ideal?» Esta pregunta no está mal, pero está incompleta. Lo que más se debería preguntar es: «¿Qué licencia es la más adecuada para que ponga en marcha mi negocio en la etapa actual?» Estas son dos preguntas completamente diferentes. Si lo que haces son pagos con criptomonedas, cobros y pagos con stablecoins, liquidación transfronteriza y negocios relacionados con la liquidación en cadena, entonces, a largo plazo, Hong Kong merece la pena. Su efecto de marca, su crédito institucional y su capacidad de radiación hacia el mercado asiático son muy fuertes. El problema es que, aunque valga la pena invertir a largo plazo, no significa que sea adecuado para apostar completamente por el inicio del negocio a corto plazo. El negocio tiene un período de ventana. Especialmente el negocio de pagos, no es que después de que salga tu licencia, el mercado seguirá esperando en el mismo lugar. Los clientes no esperarán, los socios no esperarán y los competidores no esperarán. Hoy todavía estás esperando amargamente una futura licencia, y otros pueden haber comenzado a ejecutar comerciantes, canales, billeteras, OTC (negociación extrabursátil) y enlaces de liquidación con otras licencias de jurisdicción. Cuando finalmente obtengas una licencia «teóricamente más perfecta», el patrón del mercado puede haber sido ocupado por otros primero. Así que desde el punto de vista comercial, la estrategia de cumplimiento más peligrosa no es «elegir la licencia equivocada», sino no moverse durante mucho tiempo para esperar una licencia que no se sabe cuándo llegará. Esto retrasará directamente el avance del negocio, y al final no será un cumplimiento más estable, sino que el mercado desaparecerá primero.

Si tu objetivo actual es lanzar el negocio de pagos con criptomonedas lo antes posible, en lugar de simplemente hacer una historia de licencia de Hong Kong, entonces, en lugar de esperar amargamente el VA dealing y el VA custody, es mejor que mires seriamente algunas rutas más realistas: MSB de EE. UU., MTL de EE. UU., MSB de Canadá, DCE de Australia, etc. Estas jurisdicciones tienen cada una sus propios problemas, y cada una tiene sus propios costos, y no existe la llamada «licencia universal». Pero tienen una ventaja común: al menos pueden permitirte moverte primero bajo reglas claras. Para muchos negocios de pago, lo más importante no es construir la arquitectura regulatoria más hermosa del mundo al principio, sino encontrar primero un punto de partida que pueda iniciarse legalmente, iterarse de forma sostenible y conectarse con clientes y socios. Siempre y cuando el negocio se ponga en marcha primero, ya sea para complementar Hong Kong, complementar Europa, complementar Oriente Medio, o hacer una estructura de múltiples jurisdicciones, es una actualización natural. Por el contrario, si el primer paso no se puede dar durante mucho tiempo, entonces el diseño de la licencia más hermoso puede permanecer solo en PPT. Así que la estrategia realista no suele ser «solo esperar a Hong Kong», sino: Hong Kong sigue prestando atención, pero el inicio del negocio no debe apostar solo por Hong Kong.

Lo que realmente vale la pena抢 es la posición en el mercado, no esa licencia que aún no ha salido. En última instancia, lo que preocupa a muchos equipos ahora no es la licencia en sí, sino el miedo a perderse la próxima ronda de la ventana de pago con criptomonedas. Esta preocupación es correcta. Pero la solución no es necesariamente seguir esperando. El retraso en la emisión de licencias de stablecoins ya ha dado al mercado un recordatorio muy claro: Hong Kong seguirá haciéndolo, pero Hong Kong no acelerará porque el mercado esté ansioso. Siendo así, la estrategia realmente madura no debería ser esperar pasivamente, sino elegir activamente la posición. Quien construya primero la ruta de la licencia, la ruta de los fondos, la ruta de la cooperación y la ruta del cliente, tendrá más oportunidades de ocupar primero el mercado. Para entonces, cuando salgan las licencias posteriores de Hong Kong, estarás complementando la licencia, elevando la estructura y liberando la escala; en lugar de empezar de cero y volver a ponerte al día. Así que si ahora estás viendo negocios como el pago con criptomonedas, el cobro y el pago con stablecoins, la liquidación transfronteriza de Web3, mi consejo es muy claro: no pongas todas tus esperanzas en la próxima licencia de Hong Kong. Dado que las stablecoins pueden incumplir, no hay necesidad de esperar amargamente el VA dealing y el VA custody. Lo que realmente hay que hacer no es seguir adivinando cuándo saldrán, sino encontrar lo antes posible la jurisdicción y la estructura que permitan que el negocio se ponga en marcha primero.

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[邵嘉碘]