La reconfiguración del orden geopolítico y el cumplimiento de la normativa sobre activos virtuales representan para Hong Kong una gran transformación sin precedentes en el siglo XXI. La semana pasada, el mercado del oro de Dubái experimentó una rara «prima negativa». Según informó Bloomberg, citando a fuentes, debido al impacto continuo del conflicto en Oriente Medio, un gran número de comerciantes de oro de Dubái, al no poder garantizar la entrega a tiempo, están vendiendo sus inventarios a un precio al por mayor de 30 dólares estadounidenses por onza menos que el precio de referencia de Londres para evitar asumir indefinidamente los costes de almacenamiento y financiación.

Aunque esta «prima negativa» del oro se concentra principalmente en el nivel de la venta al por mayor, y aún no ha afectado a los precios minoristas del oro, tampoco suele aparecer en un mercado normal, ya que el oro siempre se ha considerado uno de los activos físicos con mayor liquidez del mundo. En teoría, siempre que exista una diferencia de precios evidente, los fondos de arbitraje lo transportarán rápidamente al mercado con precios más altos, eliminando todas las distorsiones de precios. Sólo que esta vez, el canal de arbitraje ha sido cortado de raíz por el mundo real.

Esto recuerda fácilmente al «precio negativo del petróleo» que apareció en el mercado del petróleo en 2020, con la misma lógica subyacente: cuando la entrega de activos físicos requiere asumir elevados costes de transporte, seguro y almacenamiento, y se enfrenta a una enorme incertidumbre, habrá una distorsión entre el «precio sobre el papel» y el «valor real». En otras palabras, el oro es sólo una faceta, y lo que hay detrás es un problema con todo el canal de flujo de activos, lo que también significa que Dubái, como centro financiero extraterritorial mundial, se enfrenta a una prueba de estrés funcional.

I. La guerra se extiende a Dubái, una reflexión fría sobre el «centro financiero extraterritorial»

Dubái no sólo es un «refugio» para la riqueza mundial, sino también uno de los centros de comercio de reexportación más importantes del mercado mundial del oro. Según datos aduaneros y comerciales, Dubái importó 1392 toneladas de oro en todo 2024, con un valor total de más de 100.000 millones de dólares estadounidenses, y las exportaciones ascendieron a 74.000 millones de dólares estadounidenses, lo que convierte a los Emiratos Árabes Unidos en el segundo centro mundial de importación y exportación de oro. Por ejemplo, una proporción considerable del oro extraído en África y refinado en los Emiratos Árabes Unidos, así como del oro que transita desde Suiza y Londres hacia Asia, debe pasar por el nodo de Dubái.

Cabe destacar que, si se observa la curva histórica del volumen de comercio de oro de Dubái, se observa que 2022 es un punto de inflexión muy significativo. En ese momento, con el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania, el volumen de importación y exportación de oro de Dubái se aceleró repentinamente, y una gran cantidad de fondos y activos físicos que originalmente fluían a través del sistema europeo, bajo el efecto conjunto de las sanciones, el cumplimiento de la normativa y la división geopolítica, tomaron un desvío a través de Dubái para encontrar una nueva salida. Esto es en realidad un microcosmos de la lógica del ascenso de Dubái: la crisis de otros es precisamente su ventana de oportunidad.

Como centro de comercio que conecta Asia, Europa y África, Dubái ha atraído la acumulación de riqueza de todo el mundo en los últimos veinte años gracias a la libre circulación de capitales, los bajos tipos impositivos y un entorno político y empresarial relativamente estable. Desde los oligarcas rusos hasta las family offices mundiales y el capital petrolero de Oriente Medio, todos consideran este lugar como un nodo importante para el almacenamiento, la compensación y la circulación de activos. Lo que es más importante, Dubái suele ser el beneficiario de cada agitación geopolítica externa. Sólo que no esperaba que, esta vez, el viento soplara hacia el propio Dubái.

La esencia de las «finanzas» es la financiación de fondos, y la premisa de la financiación es que los activos puedan fluir de forma eficiente y segura. Por lo tanto, cuando se bloquea el canal de circulación física, no sólo se verá afectado el mercado del oro, sino que todos los activos físicos y financieros que dependen del flujo transfronterizo se enfrentarán a la misma situación. Lo que hay detrás es una cuestión más fundamental: ¿cuál es el primer principio de un centro financiero extraterritorial? La respuesta es sencilla: seguridad. No son los tipos impositivos, ni la facilidad de registro, ni la relajación de la normativa, sino que son la segunda capa de competitividad. La razón por la que los fondos están dispuestos a atracar en un centro financiero es siempre lo más básico en la primera capa: si tu dinero se guarda aquí, ¿puedes retirarlo en cualquier momento? ¿Puedes transferirlo de forma segura cuando lo necesites? Una vez que esta hipótesis subyacente se agrieta, todo el sistema de valores empieza a aflojarse.

II. Si Dubái cae, ¿quién tiene derecho a llenarse?

En teoría, no hay muchas opciones. El retorno a Europa y Estados Unidos puede no ser realista, porque una gran cantidad de fondos eligieron establecerse en Dubái para evitar los riesgos de sanciones, los riesgos políticos y una mayor presión reguladora. ¿Girar hacia Singapur? En la superficie, es lógico, pero Singapur es pequeño, no tiene profundidad estratégica, tiene una alta dependencia externa y, bajo la presión del GAFI, los requisitos de apertura de cuentas y los requisitos de revisión se han endurecido continuamente en los últimos años, y es posible que no pueda asumir toda la demanda de desbordamiento.

Es en este contexto que Hong Kong ha comenzado a aparecer nuevamente en más y más conversaciones. Amigos de instituciones de activos virtuales con licencia de Hong Kong informaron al autor que las consultas comerciales de Oriente Medio y regiones relacionadas están experimentando un crecimiento visible, y no provienen principalmente de especuladores minoristas, sino más bien de family offices, plataformas de liquidación comercial transfronteriza, empresas de comercio exterior y otras instituciones y empresas. Hong Kong está asumiendo silenciosamente el desbordamiento de fondos de refugio seguro del conflicto de Oriente Medio.

Desde una perspectiva estructural, Hong Kong tiene un conjunto de «ventajas combinadas» muy especiales en el panorama actual del mercado financiero internacional, es decir, como puerto libre de capital financiero y con un sistema de gobernanza y regulación financiera sólido. La primera carta es la base institucional de un puerto libre de capital, Hong Kong todavía mantiene el tipo de cambio vinculado entre el dólar de Hong Kong y el dólar estadounidense, y los fondos entran y salen con gran libertad; la segunda carta es un sistema de gobernanza monetaria y un sistema de tipo de cambio vinculado altamente maduros. Para los fondos globales, el dólar estadounidense sigue siendo la unidad de valoración de transacciones central, y Hong Kong tiene una infraestructura de liquidez en dólares estadounidenses madura.

Además, la oportunidad de esta ronda de Hong Kong también esconde una capa de lógica más profunda: ¿existe un activo que pueda lograr una transferencia de segundos y una liquidación las 24 horas del día en caso de que los vuelos se suspendan, el transporte se vea obstaculizado y se deshaga lo más posible de la logística tradicional y la fricción transfronteriza? Sí, es decir, los activos virtuales en la cadena, especialmente las stablecoins. Cuando la cadena de auditoría del sistema bancario tradicional se alarga debido a los riesgos geopolíticos, este método de liquidación «sin fricción, sin fronteras y 7×24 horas» muestra una ventaja casi de reducción de la dimensión.

III. El «autobús histórico» de Hong Kong × activos virtuales

Desde que el Gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong emitió la Declaración de Política de Activos Virtuales el 31 de octubre de 2022, Hong Kong puede estar dando la bienvenida a una rara ventana histórica de superposición de «tiempo, lugar y personas». Lo que Hong Kong mejor sabe hacer nunca es simplemente ser un mercado local, sino organizar fondos de diferentes sistemas, diferentes monedas y diferentes apetitos de riesgo, y organizarlos en un marco calculable, conectable y liquidable.

Durante más de tres años, Hong Kong ha seguido construyendo una nueva infraestructura financiera digital, que abarca plataformas de negociación locales con licencia representadas por OSL HK y Hashkey Exchange, así como servicios de custodia y tokenización de apoyo. Lo que es más interesante es que el marco regulatorio de stablecoins de Hong Kong también está madurando gradualmente después de años de negociación. El 21 de mayo de 2025, el Consejo Legislativo de la Región Administrativa Especial aprobó el Proyecto de Ley de Stablecoins; el 1 de agosto de 2025, el Reglamento de Stablecoins entró en vigor oficialmente; a principios de 2026, se espera que se emita el primer lote de licencias de stablecoins.

Para aquellos fondos transfronterizos que fluyen a Hong Kong desde Oriente Medio, este ecosistema de stablecoins en formación significa mucho más que una nueva clase de inversión, representa que, cuando el sistema bancario tradicional se enfrenta al riesgo de desconexión, finalmente ha aparecido un nuevo canal de liquidación que tiene el respaldo del cumplimiento normativo a nivel soberano, opera las 24 horas del día y no está restringido por las fronteras físicas. En la etapa actual, las instituciones con licencia de Hong Kong, como OSL Group, han comenzado a extenderse a la gestión de stablecoins que cumplen con la normativa, la tokenización de activos y las soluciones de pago de nivel empresarial, lo que marca que las plataformas de activos virtuales que cumplen con la normativa están creciendo hasta convertirse en nodos de infraestructura para el flujo global de fondos transfronterizos de próxima generación.

Escrito al final: Cuanto más turbulento es el mundo, más caros son los activos seguros, los sistemas seguros y los caminos seguros. Con la aceleración de la reconfiguración del panorama geopolítico, los rápidos cambios en los mercados financieros y la formación formal de la regulación de stablecoins, el significado de las plataformas de activos virtuales con licencia de Hong Kong se está reescribiendo. Esta no es sólo una oportunidad para Hong Kong, sino también puede ser un momento histórico para que Hong Kong y una serie de instituciones de activos virtuales con licencia se integren profundamente en el sistema global de pago y liquidación transfronterizos del comercio.

[Web3 Farmer Frank]