Goldman Sachs está comparando la industria del software actual con la industria del periódico, que fue trastornada por Internet a principios de la década de 2000, y la industria del tabaco, que sufrió un duro golpe regulatorio a fines de la década de 1990. Goldman Sachs cree que la caída actual de la valoración no refleja las fluctuaciones de las ganancias a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento a largo plazo y los márgenes de beneficio de la industria del software siguen siendo válidos. Solo cuando las expectativas de ganancias se estabilicen verdaderamente, el precio de las acciones podrá completar la formación de un piso.
Cuando Wall Street comienza a describir las acciones de software como la «industria del periódico», el miedo del mercado al impacto de la IA ha entrado en una etapa extrema.
En el último informe publicado por el analista de Goldman Sachs, Ben Snider, y su equipo, es raro que comparen la industria del software actual con la industria del periódico, que fue trastornada por Internet a principios de la década de 2000, y la industria del tabaco, que sufrió un duro golpe regulatorio a fines de la década de 1990. Esta analogía en sí misma es suficiente para ilustrar la fijación de precios de Wall Street del «impacto de la IA en los modelos de negocio de software».
Goldman Sachs cree que la caída actual de la valoración no refleja las fluctuaciones de las ganancias a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento a largo plazo y los márgenes de beneficio de la industria del software siguen siendo válidos. Goldman Sachs recuerda que cuando el mercado determina que una industria enfrenta un riesgo disruptivo, el precio mínimo de las acciones depende de si las expectativas de ganancias son estables, no de si la valoración es lo suficientemente barata.
De «dividendo de la IA» a «amenaza de la IA»: las acciones de software se enfrentan a una reevaluación colectiva.
Goldman Sachs señaló que, en la última semana, las acciones de software se han convertido en el «ojo de la tormenta» de la narrativa del impacto de la IA. El sector del software se desplomó un 15,00% en una semana y ha retrocedido un 29,00% desde el máximo de septiembre de 2025. La «cesta de exposición al riesgo de la IA» (GS AI at Risk) compilada por Goldman Sachs ha caído un 12,00% en lo que va de año.
Los catalizadores directos que desencadenaron el cambio en el sentimiento del mercado incluyen el lanzamiento del complemento de colaboración Claude de Anthropic y el lanzamiento del modelo Genie 3 de Google. En opinión de los inversores, estos avances ya no se limitan a «aumentar la productividad», sino que están empezando a amenazar directamente el poder de fijación de precios, el foso e incluso el valor de existencia de las empresas de software.
Goldman Sachs señaló explícitamente en el informe que el mercado actual ya no está discutiendo las revisiones a la baja de las ganancias, sino si «la industria del software se enfrenta a una trayectoria de declive a largo plazo similar a la de los periódicos».
La valoración parece «volver a la racionalidad», pero el mercado ya está apostando por el colapso del crecimiento.
En la superficie, la valoración de las acciones de software ha experimentado un retroceso significativo: la relación precio-beneficio a plazo del sector del software ha caído desde aproximadamente 35 veces a fines de 2025 hasta aproximadamente 20 veces en la actualidad, que se encuentra en un mínimo desde 2014; la prima de valoración en relación con el S&P 500 también ha caído a su nivel más bajo en más de diez años.
Pero Goldman Sachs enfatizó que el problema no es la valoración, sino que los supuestos detrás de la valoración se están derrumbando. El informe muestra que los márgenes de beneficio y el crecimiento de los ingresos esperados por consenso de la industria del software actual todavía se encuentran en los niveles más altos en al menos 20 años, significativamente más altos que el nivel promedio del S&P 500.
Esto significa que la reducción de la valoración dada por el mercado implica una expectativa de una revisión a la baja significativa del crecimiento y los márgenes de beneficio futuros. A través de una comparación horizontal, Goldman Sachs descubrió que: en septiembre de 2025, cuando las acciones de software todavía estaban en 36 veces P/E, correspondía a una expectativa de crecimiento de los ingresos a mediano plazo del 15,00% al 20,00%; y ahora la valoración de alrededor de 20 veces, el supuesto de crecimiento correspondiente se ha reducido al rango del 5,00% al 10,00%. En otras palabras, el mercado está fijando el precio por adelantado para un «precipicio de crecimiento».
Advertencia del «momento del periódico»: la valoración no es el fondo, la estabilidad de las ganancias lo es.
Lo que más llamó la atención del mercado en este informe fue la cita de Goldman Sachs de casos históricos. Goldman Sachs revisó y señaló que el precio promedio de las acciones de la industria del periódico cayó un 95,00% entre 2002 y 2009, y el verdadero fondo no fue cuando la macroeconomía mejoró o la valoración fue lo suficientemente barata, sino después de que las ganancias esperadas por consenso dejaran de revisarse a la baja.
Una situación similar también ocurrió en la industria del tabaco a fines de la década de 1990: antes de que se implementara el «Acuerdo Maestro de Conciliación» y se eliminara la incertidumbre regulatoria, incluso si la valoración se había comprimido significativamente, el precio de las acciones continuó bajo presión.
Con base en estos casos, la conclusión dada por Goldman Sachs es bastante tranquila e incluso pesimista: incluso si los informes financieros a corto plazo muestran resistencia, no es suficiente para negar el riesgo de caída a largo plazo traído por la IA.
Los fondos ya han votado con los pies: aléjese del «riesgo de la IA» y abrace la «economía real».
En el contexto del aumento de la incertidumbre de la IA, las preferencias del mercado se están alejando del «riesgo de la IA» y abrazando la «economía real».
Los datos de Goldman Sachs muestran que los fondos de cobertura han reducido drásticamente su exposición al sector del software en el corto plazo, aunque en general todavía mantienen una posición larga neta; mientras que los grandes fondos mutuos ya habían comenzado a subponderar sistemáticamente las acciones de software a mediados del año pasado.
Al mismo tiempo, los fondos fluyen obviamente hacia sectores que se consideran «menos afectados por la IA», incluidos los sectores cíclicos típicos como la industria, la energía, la química, el transporte y la banca. Goldman Sachs señaló que el factor Value y la cartera relacionada con el ciclo industrial que rastrea han superado significativamente en el corto plazo.
Aunque el tono general es cauteloso, Goldman Sachs no ha cambiado a una visión totalmente bajista. Su equipo de analistas cree que algunos segmentos aún son defensivos: el software vertical es menos probable que sea reemplazado directamente por la IA debido a su profunda integración en los procesos de la industria y los altos costos de migración de los clientes; el impacto de la IA en las empresas de servicios de información y servicios comerciales que tienen datos patentados y barreras industriales claras puede ser sobreestimado por el mercado; algunas empresas que están estrechamente relacionadas con el software, pero cuyos modelos de negocio no son puramente de software, han mostrado signos de ser «asesinadas por error» recientemente.
Pero la premisa sigue siendo clara: solo cuando las expectativas de ganancias se estabilicen verdaderamente, el precio de las acciones podrá completar la formación de un piso.
Si en los últimos dos años, la narrativa central de las acciones de software fue que «la IA amplificará el crecimiento», entonces este informe de Goldman Sachs marca un punto de inflexión: el mercado está comenzando a discutir seriamente: ¿la IA erosionará el valor comercial del software en sí mismo? La verdadera pregunta no es si las acciones de software pueden recuperarse, sino qué empresas de software pueden demostrar que no se convertirán en la próxima industria del periódico.
[赵颖]
La advertencia del «momento del periódico» de Goldman Sachs: Cómo la perturbación por IA podría redefinir las valoraciones cripto
La pesimismo en Wall Street ha llegado a un punto crítico, con Goldman Sachs trazando paralelismos explícitos entre la industria del software actual y la industria de los periódicos, devastada por internet hace dos décadas. Esto no es simplemente otra corrección de mercado: es una reevaluación fundamental sobre si la IA representa una mejora o una amenaza existencial para los modelos de negocio establecidos. Para los inversores en cripto, este cambio de paradigma lleva implicaciones profundas que se extienden mucho más allá de los mercados de software tradicionales.
El paralelo con los periódicos: Una advertencia sombría para los activos digitales
Cuando el banco de inversión premier de Wall Street compara explícitamente el software con los periódicos —un sector que perdió el 95% de su valor entre 2002 y 2009—estamos presenciando un punto de inflexión en la psicología del mercado. La analogía no es accidental; sugiere que Goldman Sachs cree que la IA podría no solo complementar a las empresas de software sino potencialmente socavar sus proposiciones de valor fundamentales.
Esto tiene paralelos directos en el espacio cripto. Muchos proyectos de blockchain se posicionan como «soluciones de software», ya sea a través de protocolos DeFi, mercados de NFT u aplicaciones empresariales de blockchain. Si la IA puede ofrecer funcionalidad equivalente a menor costo o con mayor eficiencia, estos proyectos podrían enfrentar la misma amenaza existencial que enfrentaron los periódicos con el contenido gratuito en línea.
La reacción del mercado ha sido rápida y brutal. La canasta «Vulnerable a la IA» de Goldman ha caído un 12% desde principios de año, mientras que el sector de software en su conjunto ha perdido un 29% desde su pico de septiembre de 2025. En el mundo cripto, ya estamos viendo patrones similares, con tokens relacionados con la IA como AGIX, FET y RNDR experimentando correcciones significativas a medida que el narrativo cambia de «sinergia con IA» a «competencia con IA».
Colapso en la valoración: No solo compresión de múltiplos, sino duda en el crecimiento
Lo particularmente notable es que el ratio forward P/E del sector de software se ha contraído de 35x a 20x—sin embargo, el mercado sigue sin convencerse. Esto no es un simple ajuste de valoración; es un colapso en las suposiciones de crecimiento. Donde el mercado antes incorporaba un crecimiento de ingresos del 15-20% para las empresas de software, ahora espera solo un 5-10%.
Para los proyectos cripto, esto crea una dinámica peligrosa. Muchos tokens se valoran basándose en proyecciones de adopción futura y crecimiento de ingresos. Si surgen alternativas de IA que pueden replicar la funcionalidad de blockchain de manera más eficiente, las suposiciones de crecimiento que sustentan las valoraciones cripto podrían enfrentar revisiones a la baja similares.
Considere los protocolos DeFi: si la IA puede ofrecer servicios financieros equivalentes con menores costos operativos y mejor experiencia de usuario, ¿por qué los usuarios elegirían alternativas descentralizadas? Esta cuestión es particularmente aguda para los protocolos que no han establecido efectos de red fuertes o proposiciones de valor únicas más allá de la descentralización.
Rotación del mercado: De los sueños digitales a los activos reales
Quizás lo más revelador es la rotación del mercado alejándose del software hacia sectores de «economía real» menos susceptibles a la perturbación por IA. En el mundo cripto, esto podría manifestarse como un renovado enfoque en:
- Activos del Mundo Real (RWAs): Activos tokenizados con valor tangible —bienes raíces, commodities, infraestructura física—podrían superar a los activos puramente digitales.
- Soluciones de Privacidad e Identidad: A medida que la IA borra las líneas entre contenido humano y de máquina, proyectos que verifiquen autenticidad y protejan identidades digitales podrían ganar prominencia.
- Blockchains Dependientes de Hardware: Redes que requieren hardware especializado o infraestructura física podrían beneficiarse de ser menos susceptibles a la perturbación puramente de software.
- DeFi Cumplidor con la Regulación: Proyectos que se involucran proactivamente con marcos regulatorios podrían ser vistos como alternativas más sostenibles en comparación con sistemas puramente sin permisos.
El dinero inteligente ya está en movimiento. Mientras que los fondos de cobertura han reducido su exposición al software, los fondos mutuos han sido sistemáticamente infraponderados del sector desde mediados de 2025. En el mundo cripto, estamos viendo cambios similares, con capital fluyendo hacia proyectos de infraestructura y aquellos con flujos de ingresos claros más allá de la especulación con tokens.
El Paradoja de la IA: Amenaza y Oportunidad en el Mundo Cripto
Irónicamente, mientras que la IA amenaza muchos modelos de negocio de software, simultáneamente crea oportunidades únicas para la tecnología blockchain:
- Verificación de IA: A medida que el contenido generado por IA se vuelve indistinguible del trabajo creado por humanos, los sistemas de verificación basados en blockchain podrían volverse esenciales para establecer procedencia y autenticidad.
- Mercados de Datos para IA: Blockchain podría facilitar mercados transparentes y auditados para datos de entrenamiento, abordando crecientes preocupaciones sobre la procedencia y privacidad de datos para IA.
- Computación Descentralizada para IA: Proyectos que democratizan el acceso a recursos computacionales podrían contrapesar la concentración del poder de IA en manos corporativas.
- Marco de Colaboración IA-Humanos: Protocolos de blockchain que gobiernen cómo humanos e IA interactúan podrían volverse cada vez más valiosos a medida que estas relaciones se complejizan.
El diferenciador clave será si los proyectos cripto pueden establecer fosas que la IA no pueda penetrar fácilmente. Esto podría involucrar efectos de red, requisitos de hardware especializado, ventajas regulatorias o combinaciones únicas de inteligencia humana y de máquina.
Posturas Defensivas: ¿Qué Proyectos Cripto Podrán Resistir la Tormenta?
No todos los proyectos cripto son igualmente vulnerables. Basado en el análisis de Goldman, ciertas características podrían proporcionar resiliencia relativa:
- Soluciones Verticales Integradas: Proyectos profundamente integrados en flujos de trabajo específicos de industrias —como gestión de cadenas de suministro o registros de salud—podrían enfrentar un menor riesgo de perturbación debido a costos de cambio y requisitos de cumplimiento regulatorio.
- Redes de Datos Propietarias: Ecosistemas de blockchain que agregan conjuntos de datos únicos y difíciles de replicar podrían mantener su valor incluso si la IA genérica se vuelve más poderosa.
- Modelos Físico-Digitales Híbridos: Proyectos que unen los mundos físico y digital —como blockchains integradas con IoT o activos reales tokenizados—podrían beneficiarse de anclas de valor tangibles.
- Mecanismos de Gobernanza y Coordinación: Proyectos que facilitan coordinación humana compleja donde la IA no puede sustituir fácilmente —como organizaciones autónomas descentralizadas con requisitos de toma de decisiones matizados.
El Camino hacia la Estabilización: ¿Cuándo Detendrá la Sangría?
El análisis histórico de Goldman ofrece una lección sobria: las acciones de periódicos no encontraron su punto más bajo hasta que las expectativas de ganancias se estabilizaron, no cuando las valoraciones se volvieron atractivas. Esto sugiere que los mercados cripto podrían no tocar fondo hasta haya claridad sobre cómo la IA impactará finalmente la adopción y monetización.
Para los inversores, esto puede requerir paciencia. La actual compresión de valoración en cripto podría continuar hasta que veamos:
- Evidencia clara de que la IA complementa más que reemplaza la funcionalidad de blockchain
- Modelos de negocio sostenibles que generen ingresos independientes de la especulación con tokens
- Claridad regulatoria que establezca el rol de blockchain en economias impulsadas por IA
- Efectos de red que se vuelvan autorreforzados independientemente de las alternativas tecnológicas
Conclusión: Un Cambio de Narrativa en los Mercados Cripto
La advertencia del «momento del periódico» de Goldman Sachs representa más que una llamada de mercado tradicional: es un desafío fundamental a la tesis de activos digitales. A medida que las capacidades de la IA avanzan, los proyectos cripto deben responder una pregunta crítica: ¿Estamos construyendo tecnologías que serán mejoradas por la IA, o simplemente reemplazadas por ella?
Los próximos meses probablemente separarán los proyectos que puedan articular su valor único en un mundo dominado por IA de aquellos que enfrentan amenazas existencial. Para los inversores experimentados en cripto, esto puede ser el cambio de narrativa más importante desde el mercado bajista de 2018 —uno que definirá qué proyectos sobrevivirán y prosperarán en la próxima revolución tecnológica.
La pregunta ya no es si el cripto puede beneficiarse de la IA, sino si el cripto puede establecerse como un complemento insustituible —o como un resguardo contra— el futuro impulsado por IA.