El objetivo de Hong Kong no es convertirse en un paraíso fiscal para las criptomonedas, sino construir una infraestructura financiera confiable para la próxima clase de activos de un billón de dólares: los RWA. Autor y editor del artículo: Liang Yu, Zhao Yidan. Fuente: Instituto de Investigación de RWA. Eddie Yue, director ejecutivo de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), reveló a principios de febrero de 2026 que, desde la entrada en vigor de la Ordenanza sobre Emisores de Stablecoins, la HKMA ha recibido solicitudes de licencia de un total de 36 instituciones y está realizando evaluaciones exhaustivas, con el objetivo de emitir el primer lote de licencias en marzo de este año. También enfatizó que el proceso de aprobación se adherirá al principio de "prudencia y cautela", lo que significa que el número inicial de licencias emitidas será bastante limitado. Casi simultáneamente, el miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong, Ng Kit-chung, describió con más detalle el futuro plan regulatorio, señalando que Hong Kong espera implementar un marco regulatorio para la custodia de activos digitales y la negociación extrabursátil (OTC) en 2026 y está estudiando la flexibilización de las restricciones comerciales para los inversores profesionales. Estos dos mensajes, estrechamente relacionados, no son anuncios técnicos aislados. Juntos, indican que la regulación de activos virtuales de Hong Kong está evolucionando desde un avance puntual centrado en un único modelo de negocio (las monedas estables) hacia la construcción de un proyecto sistemático que abarca toda la cadena de emisión, custodia y circulación. Su objetivo subyacente es allanar el camino hacia el cumplimiento normativo para innovaciones como los Activos del Mundo Real (RWA), que requieren un sólido respaldo financiero. Si la narrativa anterior de las criptomonedas se centraba en la creación de activos, la próxima ola, representada por los RWA, se centra en la conectividad de activos: introducir de forma creíble y eficiente billones de dólares en activos financieros tradicionales en el mundo digital. Hong Kong está implementando meticulosamente la infraestructura esencial para esta iniciativa de conectividad: las monedas estables compatibles son la base del flujo de valor, la custodia profesional es el pilar de la seguridad de los activos, y el mercado OTC regulado es la puerta de entrada para las entradas y salidas de capital a gran escala. Este "triángulo de hierro" de tres elementos intenta responder a una pregunta crucial: cuando los derechos sobre un edificio, un bono o una serie de cuentas por cobrar de la cadena de suministro se convierten en tokens on-chain, ¿por qué se atreverían los inversores institucionales a mantener posiciones significativas? Este artículo profundizará en la lógica interna y la relación progresiva de las medidas regulatorias de Hong Kong. Veremos que la estrategia de Hong Kong va mucho más allá de una simple apertura o estímulo; se trata, más bien, de una prudente "prueba de estrés" y "establecimiento de estándares", con el objetivo final de incorporar los RWA a la narrativa financiera general y a los balances generales globales en condiciones controlables. I. ¿Qué tipos de activos de RWA favorece el mercado de Hong Kong? El mercado de RWA de Hong Kong muestra una clara trayectoria de desarrollo, centrándose principalmente en clases de activos con un flujo de caja estable y relaciones jurídicas relativamente claras. Las prácticas actuales del mercado pueden clasificarse, a grandes rasgos, en tres modelos principales.La primera categoría es la tokenización de derechos de ingresos, ejemplificada por el proyecto de estaciones de carga de vehículos eléctricos de China Resources Land. El valor fundamental de estos activos reside en su flujo de caja futuro predecible, que se divide en unidades de inversión más pequeñas mediante tecnología blockchain, lo que reduce las tradicionalmente altas barreras de entrada para este tipo de inversiones en infraestructura. La segunda categoría son las cuentas por cobrar y los activos financieros de la cadena de suministro, como las prácticas de Sheng Ye Holdings. Este tipo de RWA transforma las cuentas por cobrar de una empresa en certificados digitales en cadena, transferibles y financiables, solucionando directamente las dificultades de financiación de las pymes y mejorando la eficiencia de la rotación de capital. La tercera categoría es la propiedad parcial de activos físicos, que actualmente se está explorando, incluyendo bienes raíces comerciales y arte de alta gama. Este tipo de práctica enfrenta desafíos más complejos de confirmación de derechos legales y valoración, y actualmente se encuentra principalmente en la etapa de diseño de esquemas o proyectos piloto a pequeña escala. La exploración de la tokenización de fletamentos marítimos internacionales, mencionada por Christopher Hui, Secretario de Servicios Financieros y del Tesoro de Hong Kong, revela aún más el enfoque regulatorio: priorizar el apoyo a los "activos que generan intereses" que generan un flujo de caja continuo, en lugar de los "activos de reserva de valor" que simplemente dependen de las fluctuaciones de valor. II. ¿Cuáles son las tres ventajas únicas de Hong Kong para el desarrollo de RWA? La ventaja competitiva de Hong Kong para el desarrollo de RWA no reside en una política única, sino en un ecosistema completo. En el corazón de este sistema se encuentra la triple combinación del sistema de derecho consuetudinario, la libre circulación de capitales y el talento financiero internacional. El sistema de derecho consuetudinario proporciona a los RWA una adaptabilidad legal flexible. En el proceso de tokenización de activos, surgen cuestiones de vanguardia como la división de la propiedad y la validez legal de los contratos inteligentes. La tradición jurisprudencial del derecho consuetudinario puede establecer normas gradualmente a través de casos específicos, en lugar de esperar a una ley escrita integral. La libre circulación de capitales es clave para atraer capital global. Cuando un fondo inmobiliario comercial tokenizado de Hong Kong necesita emitir a inversores en Singapur, Europa u Oriente Medio, la cuenta de capital abierta de Hong Kong garantiza entradas y salidas de capital convenientes, una ventaja inigualable en muchas jurisdicciones. El énfasis de los Servicios Financieros de Hong Kong y la Oficina del Tesoro en su posicionamiento de "supervalor añadido" en la comunicación de políticas se basa en estas dotaciones institucionales. Hong Kong no se limita a replicar las prácticas de otros mercados, sino que combina sus propias ventajas para crear una vía de desarrollo para los RWA con reconocimiento internacional y distinción local. III. ¿Qué obstáculos deben superar los RWA para su desarrollo a gran escala? A pesar de sus prometedoras perspectivas, el desarrollo a gran escala de los RWA en Hong Kong aún enfrenta desafíos estructurales. Estos desafíos se derivan principalmente de tres aspectos: confirmación de la propiedad legal, dificultades de liquidez y tratamiento contable y fiscal. Desde una perspectiva legal, el principal desafío es cómo asignar de forma completa y sin controversias los derechos sobre activos reales a certificados en cadena.Si bien la propiedad parcial de un edificio puede definirse mediante documentos legales tradicionales, su efecto legal, las reglas de transferencia y la gestión predeterminada tras su conversión a tokens en cadena requieren nuevas interpretaciones y prácticas legales. Los problemas de liquidez son aún más acuciantes. Incluso si los activos se tokenizan con éxito, los inversores se enfrentarán a dificultades de salida sin un mercado secundario activo. Actualmente, la mayoría de los productos de RWA aún adoptan un modelo de retención hasta el vencimiento o de transferencia negociada, sin un mecanismo público y continuo de fijación de precios y negociación. El tratamiento contable y fiscal son factores clave que afectan la participación institucional. ¿Cómo debe presentarse el balance de los activos tokenizados? ¿Qué jurisdicciones fiscales participan en las transacciones transfronterizas? La ambigüedad de estos temas dificultará la entrada de inversores institucionales conservadores, como compañías de seguros y fondos de pensiones. El énfasis de la Autoridad Monetaria de Hong Kong en la "prudencia y la estabilidad" en la revisión de las licencias de monedas estables refleja una clara comprensión de estos desafíos. Los reguladores entienden que una rápida expansión del mercado antes de resolver estos problemas fundamentales podría generar riesgos sistémicos. IV. Una visión de tres etapas para el desarrollo de los RWA en Hong Kong. Con base en la situación y los desafíos actuales, el mercado de RWA en Hong Kong podría desarrollarse gradualmente. Este desarrollo puede dividirse, a grandes rasgos, en tres etapas: el mercado interinstitucional, el mercado de inversores profesionales y el mercado masivo maduro. Actualmente, nos encontramos en el período de transición de la primera etapa a la segunda. Las principales características de esta etapa son la colocación privada, el dominio institucional y la liquidez limitada. El diseño del producto es relativamente simple, los requisitos de divulgación de información son estrictos y las transacciones se realizan principalmente mediante transferencias negociadas o pequeños intercambios. Con la implementación gradual del marco regulatorio de custodia y OTC en 2026, el mercado entrará en la segunda etapa. Esta etapa se caracteriza por la aparición de plataformas de negociación reguladas, estructuras de productos más estandarizadas y una mayor participación de inversores profesionales. La liquidez mejorará y la complejidad del producto podrá incrementarse moderadamente. La tercera etapa depende del cumplimiento de múltiples condiciones, incluyendo una mayor mejora del marco legal, la clarificación de las políticas fiscales y un aumento sustancial de la profundidad del mercado. En ese momento, algunos productos de RWA altamente estandarizados podrían abrirse a una gama más amplia de inversores cualificados. El "estudio sobre la flexibilización de las restricciones comerciales para inversores profesionales" mencionado por el miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong, Wu Jiezhuang, refleja este proceso gradual. La regulación no se limita a abrir o prohibir, sino a ajustar gradualmente los umbrales de participación y el alcance del producto según la madurez del mercado. V. ¿Quiénes están construyendo conjuntamente el ecosistema de RWA de Hong Kong? El desarrollo saludable del ecosistema de RWA requiere la colaboración de múltiples participantes. En Hong Kong, este ecosistema está integrado principalmente por tres tipos de entidades: instituciones financieras tradicionales, empresas fintech y agencias reguladoras. Las instituciones financieras tradicionales, especialmente los grandes bancos y las empresas de gestión de activos, desempeñan el papel de intermediarios crediticios y proveedores de capital.Estas empresas aprovechan su reputación y sus redes de clientes para ayudar a seleccionar activos de alta calidad, diseñar estructuras de productos y atraer inversores iniciales. Bancos internacionales como HSBC y Standard Chartered ya están explorando el uso de la tecnología blockchain para mejorar la financiación del comercio y la financiación de la cadena de suministro. Las empresas fintech son clave para la implementación tecnológica y el soporte operativo. Ofrecen soluciones técnicas para la encadenamiento de activos, desarrollan plataformas de negociación y diseñan marcos de contratos inteligentes. Estas empresas suelen ser más flexibles y pueden iterar productos rápidamente, pero necesitan colaborar con las instituciones financieras tradicionales para ganarse la confianza del mercado. En este ecosistema, los reguladores no solo son los creadores de normas, sino también los coordinadores de la innovación y los guardianes del riesgo. A través de entornos de pruebas regulatorios y grupos de trabajo especiales, los reguladores de Hong Kong mantienen una estrecha comunicación con la industria, comprendiendo las necesidades de innovación y controlando los límites de riesgo. Este modelo de colaboración tripartita garantiza que la innovación no se desvíe de la esencia de las finanzas, mientras que las finanzas tradicionales pueden absorber gradualmente nuevas tecnologías y nuevas ideas. La división del trabajo y la cooperación entre la Autoridad Monetaria de Hong Kong y la Comisión de Valores y Futuros en la regulación de los activos virtuales es una manifestación de esta gobernanza colaborativa. VI. ¿Cómo puede Hong Kong conectar los activos continentales con el capital global? En un contexto más amplio, el desarrollo de los activos de riqueza ponderada por riesgo (APR) de Hong Kong forma parte de la cooperación y la competencia financiera regional. Su valor único reside en su capacidad para conectar los activos físicos de China continental con los mercados de capital globales. China continental cuenta con los escenarios de economía real y el stock de activos más ricos del mundo, desde cuentas por cobrar de manufactura y derechos de ingresos por infraestructura hasta bienes raíces comerciales y propiedad intelectual. Sin embargo, aún hay margen de mejora en la titulización e internacionalización de estos activos. Hong Kong puede servir como un "convertidor de cumplimiento normativo". Los activos físicos de China continental pueden reestructurarse, empaquetarse y tokenizarse a través del marco financiero y legal de Hong Kong, transformándolos en productos de inversión que cumplen con los estándares internacionales y luego emitirse a inversores globales. En este proceso, Hong Kong no solo proporciona un canal, sino que también ofrece servicios profesionales de mejora crediticia y valoración del riesgo. Simultáneamente, Hong Kong también está forjando una relación de competencia y complementariedad con otros centros financieros como Singapur y Dubái. Singapur cuenta con ventajas en la gestión patrimonial y la creación de fondos. Dubái está a la vanguardia en la atracción de capital de Oriente Medio y en la exploración de la integración de las finanzas islámicas y los activos digitales. La ventaja diferenciadora de Hong Kong reside en su doble condición de puerta de entrada, con el respaldo del continente y de cara al mundo. En el plan de desarrollo de la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao, se le ha encomendado la tarea de construir un centro financiero internacional, y los RWA son una práctica concreta de esta misión en la era digital. Cuando un fondo de pensiones europeo considera asignar activos de infraestructura asiáticos, es posible que ya no necesite comprar directamente acciones en proyectos físicos, sino obtener derechos digitales estandarizados a través de productos RWA emitidos en Hong Kong.La prudente regulación de las monedas estables por parte de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) garantiza la credibilidad de las liquidaciones de pagos; las próximas normas de custodia garantizan la seguridad de la custodia de activos; y la mejora del marco OTC proporciona un canal compatible para transacciones a gran escala. El objetivo de Hong Kong no es convertirse en un paraíso fiscal para las criptomonedas, sino construir una infraestructura financiera creíble para la próxima clase de activos de un billón de dólares: los RWA. Este proceso será inevitablemente gradual y prudente, pero cada paso está redefiniendo el camino que conecta los activos tradicionales con el capital global. Parte de la información proviene de: • Christopher Hui, Secretario de Finanzas de Hong Kong: La Ordenanza sobre Monedas Estables se implementó oficialmente en agosto pasado; la HKMA está procesando las solicitudes de licencia relacionadas. • Foro de Davos: Hong Kong describe un nuevo camino para las fintech y promueve la construcción de un centro de comercio de oro. • Miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong: Hong Kong introducirá regulaciones relacionadas con la custodia y OTC este año y estudiará la flexibilización de las restricciones comerciales para los inversores profesionales.