Quiero compartir con ustedes algunas ideas que tuve este fin de semana mientras escribía GMI (Global Macro Investor) que ayudarán a reforzar su confianza. Siéntense, sírvanse una copa de vino o prepárense un café… Normalmente guardaría esto para los suscriptores de GMI y Pro Macro, pero sé que todos ustedes necesitan que les calmen los nervios…
La trampa de la narrativa principal. La gran narrativa es: Bitcoin y las criptomonedas están completamente rotas. El ciclo ha terminado. Todo está jodido y no merecemos cosas buenas. Se ha desvinculado de otros activos, es culpa de Zhao, es culpa de BlackRock, es culpa de quien sea. Esta es sin duda una trampa narrativa atractiva… especialmente cuando vemos que el precio se hunde día tras día…
Pero ayer, un cliente de fondos de cobertura de GMI me envió una breve nota preguntándome si debía comprar acciones de SaaS baratas porque estaban en oferta, o si Claude Code (herramienta de programación de IA) había matado a SaaS, como sugiere la narrativa actual. Decidí profundizar un poco… Lo que encontré destruyó la narrativa sobre BTC y también la narrativa sobre SaaS. SaaS y BTC están saliendo exactamente del mismo gráfico. Índice de SaaS de UBS vs BTC
Esto significa que hay otro factor en juego que todos hemos pasado por alto… Ese factor es: la liquidez estadounidense ha estado suprimida debido a dos cierres del gobierno y a problemas con las «tuberías» financieras estadounidenses (la facilidad de recompra inversa básicamente se agotó en 2024). Como resultado, la reconstrucción de la TGA (Cuenta General del Tesoro) en julio y agosto no se vio compensada a nivel monetario. El resultado es una crisis de liquidez… Esta liquidez deprimida hasta ahora es la razón por la que el ISM (Índice de Gestión de Suministros) es tan bajo…
Normalmente utilizamos la liquidez global total porque tiene la mayor correlación a largo plazo con BTC y NDX (índice Nasdaq 100), pero en esta etapa, la liquidez total de EE. UU. parece ser dominante porque EE. UU. es el proveedor clave de liquidez global. En este ciclo, la liquidez global total está por delante de la liquidez total de EE. UU. y la recuperación está a punto de llegar (al igual que el ISM).
Esto es lo que está afectando a SaaS y BTC… Ambos son los activos de duración más larga que existen y ambos han sido descontados debido a la retirada temporal de liquidez. El aumento del oro esencialmente absorbió toda la liquidez marginal que debería haber ido a BTC y SaaS. No hay suficiente liquidez para soportar todos estos activos, por lo que los activos más riesgosos se vieron afectados.
Ahora, el gobierno de EE. UU. está cerrado de nuevo… una vez más. El Tesoro se cubrió contra esto y no tocó la TGA en absoluto después del último cierre, en realidad aumentando el saldo de la TGA (lo que provocó una mayor pérdida de liquidez). Este es el «vacío de liquidez» al que nos enfrentamos actualmente y que está provocando una brutal acción del precio. Nuestra amada criptomoneda no tiene actualmente ningún respaldo de liquidez. Sin embargo, hay indicios de que este cierre se resolverá esta semana, lo que será la última barrera de liquidez que se eliminará.
He mencionado el riesgo de este cierre varias veces. Pronto estará en el espejo retrovisor y podemos seguir adelante para dar la bienvenida a la próxima inundación de liquidez: ajustes de eSLR (tasa de apalancamiento suplementaria), liberación parcial de TGA, estímulo fiscal, recortes de tasas, etc. Todo es para las elecciones de mitad de período…
En estas operaciones de ciclo completo, normalmente el tiempo es más importante que el precio. Sí, el precio puede ser asesinado, pero con el tiempo y a medida que el ciclo evoluciona, todo se resuelve y las divergencias se cierran. ¡Por eso predico la paciencia! Las cosas necesitan tiempo para evolucionar y mirar cada tic de su P&L solo afectará su salud mental, no su cartera.
La mala lectura de la Fed. También hay otra narrativa falsa que flota sobre el tema de los recortes de tasas que dice que Kevin Warsh es un halcón. Esto es una completa tontería. Estos comentarios provienen principalmente de hace 18 años. El trabajo de Warsh y su misión es ejecutar el libro de jugadas de la era Greenspan. Trump lo ha dicho, Bessent (nominado a Secretario del Tesoro) lo ha dicho. Es demasiado largo para desarrollarlo aquí, pero lo que significa es: recortar las tasas, sobrecalentar la economía y asumir que las ganancias de productividad impulsadas por la IA suprimirán el IPC básico. Como en la era de 1995 a 2000.
No le gusta el balance, pero el sistema ya ha alcanzado los límites de las reservas, por lo que es muy probable que no cambie el rumbo actual. No puede cambiarlo o volará el mercado de préstamos. Warsh recortará las tasas y no hará nada más. Le dará paso a Trump y Bessent para que operen la liquidez a través de los bancos. Es muy probable que Mirran fuerce un recorte total de la eSLR para acelerar este proceso.
Si no me crees… entonces creele a Druck (refiriéndose a Stanley Druckenmiller). Stanley Druckenmiller también está apostando por una flexibilización de la política
Sé lo difícil que es escuchar una narrativa alcista cuando las cosas se sienten tan sombrías. Nuestras posiciones de Sui se sienten como una mierda y no sabemos qué creer ni a quién creer. En primer lugar, ya hemos pasado por esto muchas veces. Cuando BTC baja un 30%, las monedas más pequeñas bajan un 70%. Pero si son de alta calidad, se recuperan aún más rápido.
Nuestro error de juicio. Nuestro error de juicio en GMI fue no ver que la liquidez estadounidense es el motor actual, mientras que normalmente la liquidez global total es dominante a lo largo del ciclo. Pero ahora está claro que el «código de todo» todavía está en juego… No hay desvinculación. Es solo una confluencia de eventos: agotamiento de la recompra inversa > reconstrucción de la TGA > cierre > aumento del oro > cierre, que no pudimos predecir, o en cualquier caso, perdimos su impacto. Pero esto casi ha terminado. Finalmente. Pronto podemos volver a la normalidad.
No podemos acertar en todos los movimientos, pero ahora tenemos una mejor comprensión y seguimos siendo grandes alcistas para 2026 porque conocemos el libro de jugadas de Trump/Bessent/Warsh. Nos lo han dicho repetidamente… Todo lo que tenemos que hacer es escuchar y ser pacientes.
La clave es el tiempo, no el precio. Si no eres un inversor de ciclo completo y no tienes esa tolerancia al riesgo, está bien. Todos tenemos nuestros propios estilos, pero Julien y yo tampoco somos operadores de swing, somos malos en eso (realmente no nos importan los altibajos dentro del ciclo), pero nuestro historial de inversión de ciclo completo verificado y documentado en los últimos 21 años es uno de los mejores de la historia. (Advertencia: también podríamos equivocarnos. ¡2009 es un ejemplo increíblemente malo!). Ahora no es el momento de rendirse… ¡Buena suerte y tengamos un maldito 2026 épico! La caballería de la liquidez está en camino.
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La liquidez como motor principal: Por qué la debilidad de las criptomonedas es temporal
La narrativa dominante en los mercados cripto ha sido una de desesperanza—afirmando que Bitcoin y el ecosistema cripto en su conjunto están fundamentalmente rotos, con el ciclo concluido y que ya no se merecen las «cosas buenas». Sin embargo, un análisis más profundo revela que el principal culpable detrás de las recientes dificultades de las criptomonedas no es un fallo estructural, sino una sequía temporal de liquidez en Estados Unidos que está afectando no solo a las criptomonedas sino también a otros activos de duración prolongada.
La Correlación Importante
Una de las observaciones más convincentes de este análisis son los patrones de gráficos idénticos entre Bitcoin y el Índice SaaS de UBS. Esta correlación es significativa porque sugiere que ambas clases de activos están respondiendo a la misma presión macroeconómica en lugar de factores específicos de las criptomonedas. Cuando activos tradicionalmente no correlacionados se mueven de manera sincronizada, suele ser una señal de un motor subyacente común—en este caso, las restricciones de liquidez.
Explicación del Vacío de Liquidez
El autor identifica correctamente que la liquidez en Estados Unidos ha sido suprimida por una convergencia de factores:
– Dos cierres del gobierno
– Agotamiento de la facilidad de repo inverso en 2024
– Reabastecimiento del TGA sin compensación monetaria en julio-agosto
– El cierre actual del gobierno representando «el obstáculo final de liquidez»
Este vacío de liquidez explica por qué incluso activos de alta calidad han sido castigados. La subida del precio del oro, en particular, ha «drenado toda la liquidez marginal» que normalmente fluiría hacia activos de riesgo como Bitcoin y acciones de crecimiento como las del sector SaaS.
Por qué la Liquidez es Más Importante para las Criptomonedas
Las criptomonedas, particularmente Bitcoin, funcionan como activos de duración prolongada similares a las acciones de crecimiento, pero con aún menos flujos de caja a corto plazo. Durante períodos de contracción de liquidez, estos activos se ven afectados de manera desproporcionada porque su valoración depende en gran medida del descuento futuro. Cuando la liquidez se agota, la prima de riesgo asociada con estos activos aumenta drásticamente, lo que lleva a caídas de precios que superan a las de activos más tradicionales.
La situación actual representa un caso clásico del impacto de la política monetaria en los activos de riesgo. Como señala el autor, la «liquidez agregada global» normalmente impulsa los mercados cripto a lo largo de ciclos completos, pero en este caso, «la liquidez agregada de EE.UU. parece dominante» porque Estados Unidos sigue siendo el principal proveedor de liquidez mundial.
La Próxima Inundación de Liquidez
El análisis presenta un convincente caso para un inminente repunte de liquidez:
– Resolución del cierre actual del gobierno (esperado «esta semana»)
– Ajustes en la TLR (Relación de Apalancamiento Suplementario)
– Liberaciones parciales del TGA
– Estímulo fiscal
– Recortes en las tasas de interés
Estos factores, combinados con la dinámica de las elecciones intermedias, sugieren que estamos a punto de una significativa inyección de liquidez en el sistema financiero. Cuando esto ocurra, activos de duración prolongada como Bitcoin y las criptomonedas deberían beneficiarse de manera desproporcionada.
Reevaluación de la Política de la Fed
La postura del autor sobre la política de la Fed—especialmente respecto a Kevin Warsh—proporciona una perspectiva contraria que desafía la narrativa predominante de halcones. El argumento de que Warsh seguirá una «estrategia de la era Greenspan» de recortar tasas mientras permite que la economía se sobrecaliente, apostando por ganancias de productividad impulsadas por IA para suprimir la inflación, es consistente con las posiciones públicas de Stanley Druckenmiller sobre la flexibilización de políticas.
Esta interpretación de la política de la Fed es crucial para los mercados cripto, ya que los recortes de tasas suelen debilitar el dólar, aumentar la liquidez y elevar el apetito por el riesgo—todos factores positivos para las valoraciones cripto.
Riesgos y Oportunidades
Para inversores experimentados en criptomonedas, este análisis presenta tanto riesgos significativos como oportunidades convincentes:
Riesgos:
– La línea de tiempo para la normalización de la liquidez sigue siendo incierta
– La continua absorción de liquidez por parte del oro podría retrasar la recuperación de las criptomonedas
– Los desafíos regulatorios específicos de las criptomonedas persisten independientemente de las condiciones macroeconómicas
– El análisis podría ser excesivamente optimista sobre la magnitud y el momento de la respuesta política
Oportunidades:
– Los precios actuales representan una oportunidad potencial de acumulación para activos de calidad
– Las altcoins de alta calidad históricamente se recuperan más rápido que Bitcoin durante las recuperaciones
– Los protocolos DeFi podrían beneficiarse de manera desproporcionada cuando la liquidez regrese
– La intersección de la IA y las criptomonedas podría presentar oportunidades únicas dada la tesis de productividad de la IA
Filosofía de Inversión: El Tiempo Sobre el Precio
Quizás la idea más valiosa de este análisis es su énfasis en «el tiempo sobre el precio» para los inversores de ciclo completo. El autor señala correctamente que obsesionarse con cada movimiento de precios daña más la salud mental que las carteras. Para aquellos con un horizonte de inversión de varios años, las condiciones del mercado actual podrían representar una fase ideal de acumulación antes de que llegue la esperada inundación de liquidez.
Conclusión
Si bien el mercado cripto ciertamente ha experimentado un dolor significativo, este análisis proporciona una convincente explicación macroeconómica para la debilidad que no depende de un fallo específico de las criptomonedas, sino de restricciones temporales de liquidez. Si las predicciones del autor sobre la normalización de la liquidez se materializan, podríamos ver una recuperación significativa en los mercados cripto.
Sin embargo, los inversores deberían mantener una perspectiva equilibrada, reconociendo tanto el potencial alcista proveniente de las mejoras en liquidez como los riesgos persistentes que enfrenta el sector cripto. Para aquellos con tolerancia al riesgo y horizonte temporal adecuados, las condiciones actuales podrían representar una oportunidad para posicionarse para el próximo ciclo alcista—aunque se requerirá paciencia a medida que la historia de la liquidez se desarrolla.
La conclusión principal es que los mercados cripto siguen siendo extremadamente sensibles a las condiciones macroeconómicas de liquidez, y a medida que estas se normalicen, deberíamos esperar un entorno más favorable para activos de riesgo como Bitcoin y otras criptomonedas.