本周加密推特上的“热点话题”似乎是大家普遍担心：可用资金的缩减，是否意味着加密货币已经没那么吸引人了。加密风投的规模正在明显收缩——这一点毫无争议。至于为什么会这样，以及这意味着什么，则存在更多争议。
Rob Hadick 的观点是，加密风投正在向最优秀的创始人、最优秀的基金集中，这恰恰是行业成熟的标志。而 Meltem 则认为，收缩的原因是（a）缺乏高质量的早期创始人，以及（b）与其它高增长行业相比，加密货币的可扩展区域（surface area）太小。对于这场具体的辩论，我没有太多要补充的。显然，加密领域仍然有杰出的创始人在构建项目。但与 2021 年相比，现在在加密领域创业的创始人少了很多，而在 AI 等其他领域创业的创始人明显多得多。这是因为资本短缺，还是这种差距导致了资本短缺？两者可能都对。
毫无疑问，这份工作也比以前难多了。随着资金涌入，回报被压缩了。代币在结构上也比 2017-2021 年面临更多挑战。自 AI 热潮以来，愿意为加密风投基金出资的配置者也少了很多。如果你不是真正热爱加密风投，现在正是去干点别的的好时机。
上周我去了 El Segundo，参加了 Disciplus 的 Demo Day，主题是工业科技。我惊讶地发现那里有很多加密投资者。那感觉就像在酒吧里遇到另一个已婚朋友——我们俩都不该出现在这里。工业科技并不是 Lattice 的重点（我个人是 Disciplus 的投资者），但我想更好地了解非加密风投市场的动态。理解加密投资者如何应对当前市场环境，是最有趣的问题，因为这直接影响未来加密资本市场的格局。显然，有些人正前往“Gundo”。但并非所有人都在这么做。我目前看到加密投资者主要有三种应对方式：
第一种是彻底离开，去做完全不同的事情。这可能是去加密领域担任运营角色，也可能是完全与加密无关的工作。随着许多零利率时代的基金不断消亡，从老牌基金离职的现象在整个风投行业越来越普遍。没错，超级大基金的资产规模在增长，但他们扩大团队规模的速度不太可能抵消那些正在死掉的基金数量。有些加密基金经理做得足够好，现在可以去投资任何他们想投的东西，不再受基金委托条款的限制。Kyle Samani 是最公开的例子。Samani 提醒我们，虽然表现不佳可能会把人推向这条路，但显然也有一些表现异常出色的投资者，只是单纯觉得外面有更有趣的问题值得去解决。
第二种是继续在自己的基金做风投，但扩大投资范围。这对有些人来说容易，对其他人则不然。并非所有活跃于加密领域的基金都明确以加密为唯一重点。我的感觉是 Meltem 的投资范围本来就比加密更广，所以像 Crucible 这样的团队可以直接把注意力转向其他领域。Paradigm 在成立时非常明确地把自己定位为加密基金——现在他们做的是“前沿科技”。许多基金（包括我们）都有明确的委托，要投资数字资产及相关业务。基金文件通常会把定义写得比较宽泛，但我认为对大多数加密基金经理来说，他们与 LP（有限合伙人）之间有非常明确的共识：他们代表的是“加密敞口”。因此，这些同行经理要么修改 LPA（有限合伙协议）来做非加密业务，要么从 LP 那里获得口头同意，要么偷偷摸摸地做。这显然是一个光谱——你可以辩称所有 AI 业务最终都会用到稳定币，因此也算“加密业务”。我不是说这种观点正确，只是说界限可以很模糊。
第三种选择是坚持本业。如果你相信这个行业未来还会增长 100 倍，而且竞争更少、估值更低，那现在正是投资的好时机。我们选择的就是这条路。哪扇门后面藏着财富？我理解第二种选择的吸引力，但我持怀疑态度。风险投资既是一个竞争异常激烈的行业，又遵循幂律增长规律。Y Combinator 占据全球加速器收益的 90% 左右是有原因的。顶尖的风险投资基金往往能参与到最优质的项目中，从而带来大部分回报。这意味着，除非你是最优秀的，否则参与其中毫无意义；而成为最优秀的，真的非常非常难。
加密货币领域最常见的衍生领域是人工智能。人工智能规模庞大、发展迅猛，并将改变世界。它几乎可以肯定是过去二十年来竞争最激烈的风险投资市场。越来越多的资金涌入估值更高的公司（但这些公司的商业模式却存在诸多疑问）。你要与专注于人工智能的基金、所有综合性风险投资基金以及地球上几乎所有风险资本来源竞争。因此，我非常怀疑大多数加密基金是否真的拥有任何竞争优势。当然，肯定会有例外，一些加密基金经理也确实认真考虑过人工智能的投资策略。但我认为，大多数加密基金最终都会黯然离场。像 El Segundo 那样的深度/工业技术领域，竞争可能不那么激烈，但也并非没有挑战。你即将离开历史上资本效率最高的行业（开源协议），进入一个资本高度密集的行业。而且，这些行业也需要特定的技术技能来进行分析。
这就让我们回到了加密货币领域，它在某种程度上反映了……当前更广泛的风险投资市场趋势，即少数公司筹集到了更大比例的可用资金。市场正在分化。过去有很多规模在 1 亿至 2 亿美元的加密货币基金。现在主要分为规模低于 7000 万美元的早期专业基金和大型平台基金。加密货币风险投资和传统风险投资的主要区别在于，加密货币风险投资正在缩减，而传统风险投资则以惊人的速度增长。我们的重点仍然是播种。大型机构企业尚未意识到的行业或类别中的机会。
“当前的加密货币市场显然面临诸多挑战，但我认为只要稍加留意，就能发现同样多的机遇。在全球众多市场，基于加密货币的金融应用正蓬勃发展。非美元稳定币的流通量仍然微乎其微。我们在升级金融体系方面或许只完成了5%——因此，未来仍有许多机遇等待发掘。”
[ChainCatcher]
加密货币风投收缩：市场成熟还是失去动力？
加密货币风险投资格局正在经历重大转变，资本明显收缩，投资者注意力越来越多地转向人工智能等替代领域。这种转变不仅仅是周期性下滑——它可能预示着加密生态系统潜在的结构性重组，对代币价格、项目可行性和投资者回报产生深远影响。
市场动态：收缩与两极分化
数据是明确的：加密货币风投正在收缩。虽然Rob Hadick将此描述为围绕”最优秀的创始人和最优秀的基金”的自然整合——这是行业成熟的标志——但Meltem Demirors提供了更为谨慎的观点，指出既缺乏高质量的早期阶段创始人，与其它高增长领域相比，加密货币的可扩展性”表面”也相对有限。
这两种观点都有其道理。市场确实在两极分化，在早期专业基金（<7000万美元）和大型平台基金之间形成鲜明对比。这反映了风险投资更广泛的趋势，但有一个关键区别：虽然传统VC正以惊人的速度扩张，但加密VC却在收缩。这种分化表明，加密货币在吸引资本方面正在失去竞争优势，这不仅是暂时的，可能是结构性的。
代币价格影响
VC资金的收缩对代币价格有直接和间接的影响：
-
减少投机压力：更少的融资轮次意味着通过二级发行进入市场的新代币减少，可能减轻成熟项目的抛售压力。
-
质量过滤器：更紧张的资本环境充当质量过滤器，可能减少过去获得资金的低质量项目数量。这可以通过减少市场噪音来有利于基本面良好的代币。
-
估值压缩：正如文章所指出的，”代币今天面临的结构性挑战比2017-2021年间更大”。这表明估值环境将持续存在，只有具有明确效用和强大代币经济学的项目才能获得高估值。
-
市场情绪：一些加密货币投资者的撤离和对人工智能的转向加剧了更广泛的市场情绪逆风，这可能会抑制代币价格，无论其基本面价值如何。
战略投资者回应：三条前进路径
文章概述了加密货币风投的三种不同回应，每种都代表了对加密货币未来的一种不同观点：
1. 完全退出
这代表了对加密货币长期前景的看跌观点。虽然一些退出是由表现不佳驱动的，但其他退出——如Kyle Samani的——反映了投资者向他们认为更具吸引力的机会的战略性转变。对于代币持有者而言，这条路径表明，那些没有明确效用或强大网络效应的项目将继续面临压力。
2. 扩大投资授权
许多加密基金正在悄悄扩大其投资范围，纳入相邻领域，特别是人工智能。虽然被描述为多元化，但这代表了对纯加密敞口的一种战略性撤退。对于投资者来说，这创造了一个两难困境：这些基金是否仍然提供它们设计时所提供的集中加密敞口，还是它们已经变成了完全不同的东西？
3. 坚持原有路线
作者选择的路径——加倍投入加密货币，专注于大型机构企业尚未识别的种子机会——代表了一种看涨观点，认为加密货币将”从这里增长100倍”。这种方法承认当前挑战，但押注于市场最终复苏和扩张。
人工智能的干扰：竞争现实检验
文章正确地将人工智能确定为加密投资者最常见的相邻领域。然而，它明智地质疑加密基金是否在这个领域拥有任何真正的竞争优势。人工智能是”过去二十年来最具竞争性的VC市场”，有大量资本流入，且许多初创企业的商业模式值得怀疑。加密基金要在这里竞争，需要克服重大障碍：已经建立的特定AI网络、专业技术知识和来自地球上每个主要VC公司的竞争规模。
深度科技替代方案：资本效率问题
深度/工业科技提供了一个不太拥挤的选择，但也有其自身的挑战。文章敏锐地指出，加密货币代表着”历史上资本效率最高的行业（开源协议）”，而深度科技是”资本密集型”的。这一效率差距至关重要：加密协议可以用相对适度的资本实现大规模扩展，而工业技术通常需要大量前期投资且回报周期更长。
加密货币中未被开发的机会
尽管整体收缩，重大机会仍然存在：
-
原生加密金融应用：这些应用”在许多全球市场蓬勃发展”，表明其真实的效用和采用超越了西方市场。
-
非美元稳定币：在美元生态系统之外”微不足道”的流通量，表明跨境支付和金融包容性方面有巨大的增长空间。
-
金融系统升级：声称我们只完成了”约5%的金融系统升级”，表明加密货币核心价值主张存在巨大且持续数十年的机会。
风险评估
有几种风险值得关注：
-
人才流失：随着一些投资者退出，创始人转向人工智能，加密货币在创新方面可能失去竞争优势。
-
LP信心：愿意承诺投资加密VC基金的”减少”的分配者数量表明信心丧失，这可能会进一步收紧资金环境。
-
市场碎片化：早期基金和大型基金之间的两极分化可能导致一个分化的市场，只有人脉广泛的项目才能获得大量资金。
-
监管逆风：随着加密货币与人工智能竞争投资者注意力和资本，监管审查可能会增加，带来额外摩擦。
战略建议
对于在这个环境中经验丰富的加密货币投资者：
-
关注基础：在收缩市场中，优先考虑具有明确效用、强大代币经济学和真实采用的项目，而非投机性叙事。
-
超越炒作：识别在特定领域解决实际问题的项目，特别是那些具有超越西方市场的全球应用的项目。
-
关注原生加密金融：金融应用的持续发展代表了通向加密货币核心价值主张的最直接路径。
-
考虑非美元机会：美元生态系统之外的稳定币市场仍 largely untapped 且具有巨大潜力。
-
区分基金策略：随着加密基金扩大其投资范围，仔细评估它们是否仍然提供您所寻求的集中加密敞口。
加密VC的收缩不一定意味着衰退，而是可能代表市场的健康成熟。对于能够在这个更挑剔的环境中识别优质项目的投资者来说，当前挑战可能会创造 exceptional opportunities。正如作者所指出的，”对于密切关注不断变化的格局的人来说，巨大的机会仍在前面”。