去年，我第一次和 Tony McLaughlin 交谈，那时他离开花旗、创立 Ubyx 公司不久。最让我印象深刻的是：一个在全球顶级银行工作了 20 年的人，谈起公链时却有着加密原生人士般的信念，同时每一个论点又都扎根于支票清算、代理银行业务的真实机制。
作为一位支付行业的资深人士，McLaughlin 真心相信，自己职业生涯搭建的那套基础设施即将被取代。他不是我们想象中的那种初创公司创始人，而是出身于全球最大银行之一的资深高管，其做公司的思路也体现了这一点：提出一个理念，推向市场，让市场告诉你对错。
稳定币究竟如何才能真正成为普通货币？那种会出现在你银行账户里、等同于现金的货币。他的答案涉及一项极其平淡无奇的基础设施，以至于加密圈大多数人从未想过它，而传统银行领域的人还没意识到自己需要它。
先简单概括一下 McLaughlin 的职业轨迹，他的背景对这个故事至关重要。他在花旗集团工作近 20 年，升任财资与贸易解决方案部董事总经理，专注于新兴支付领域。在此期间，他成为受监管负债网络（RLN）的主要设计者，这可能是过去五年最具影响力的机构级区块链概念之一。
RLN 提出了一个共享的私有账本，央行、商业银行、电子货币机构都可以在同一平台上发行代币化负债，这是受监管行业对公共加密货币的回应。McLaughlin 与美联储、英国金融协会完成了概念验证，这一理念也影响了新加坡金融管理局的工作，国际清算银行（BIS）也承认 RLN 为其「统一账本」概念提供了灵感。
然而，McLaughlin 辞职了，彻底退出了这个项目。多年来，他一直致力于论证私有许可链是受监管货币的未来，但最终发现没人能解决冷启动难题。你要求全球所有大银行和央行加入一个还不存在的网络，而没人愿意第一个行动。公链早就解决了这个问题，它们有用户、有流动性、有开发者。
让他彻底想通的时刻，是 2024 年美国大选。他观察政治走向后得出结论：稳定币监管法案势在必行，这意味着银行终将被允许在公链上运营。2025 年 7 月签署生效的 GENIUS 法案证明他是对的，他决定再也不把生命中的一秒钟，花在推动私有许可链的普及上，并于 2025 年 3 月创立了 Ubyx。
2026 年 3 月 3 日，特朗普总统公开指责美国银行「破坏」GENIUS 法案，矛盾焦点在于收益。银行一直在大力游说反对生息稳定币，理由是它们会把存款从传统银行体系抽走。但 McLaughlin 认为这个问题问反了，稳定币不是存款的威胁，它们是一份收入大礼。
他说：「如果监管机构把稳定币定义为‘与法币挂钩的加密资产’，我认为他们犯了根本性错误。」在他看来，监管机构用技术来定义工具，而不是用其实际功能。稳定币不是新奇的加密原生产物，而是商业法中最古老的工具之一：可转让票据。他将其类比成 1891 年的美国运通旅行支票，两者属性完全一样：美元工具、非银行发行、预充值、足额抵押、无息、可向持票人转让、按面值赎回。
一旦你用这个视角看问题，问题就不再是「我们如何保护存款不受稳定币冲击」，而是「我们如何像过去 200 年处理所有其他可转让票据一样，处理稳定币」。旅行支票能在全球按面值被接受，是因为背后有清算网络。稳定币现在正处于完全相同的处境，它们可以在公链上几秒内跨境，但没有一套通用机制能让你通过受监管金融机构按面值赎回。
Ubyx 想要填补这个缺口。其机制设计非常简单，采用托收模式而非买卖模式，目标是按面值赎回。客户把稳定币存入银行托管钱包，银行提交给 Ubyx，Ubyx 转给发行方，发行方从结算银行的预存准备金中释放法币。如果发行方未能支付，银行就把代币退还给客户，银行在清算过程中不承担资产负债表风险。
McLaughlin 粗略测算，假设稳定币市场达到 1 万亿美元，且每年赎回规模约 1.8 万亿美元，如果银行收取 100 个基点的费用，再加 100 个基点的跨境汇兑点差，年收入规模将达到 360 亿美元。对非美国银行来说，每一块进入欧洲或亚洲银行体系并兑换为本币的美元稳定币，都是受理银行的纯外汇收入。
Ubyx 的股东名单包括 Galaxy Ventures、Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZero 等，这种「投资者即网络用户」的结构是刻意设计的。2026 年 1 月，巴克莱银行进行了战略投资，这是其有史以来首次投资稳定币公司，显示出欧洲系统重要性银行对稳定币清算逻辑的认可。
当然，挑战依然存在。Circle 也在推动自己的结算网络，市场最终是走向单一发行方网络还是多发行方清算系统尚无定论。此外，美国 OCC 对稳定币收益机制的监管态度，也将直接影响市场规模与 Ubyx 的发展速度。
总而言之，McLaughlin 认为整个过渡过程的关键在于一句话：银行可以像处理支票一样处理稳定币。如果有权威人士说出这句话，那么全球每一家银行和金融科技公司都会立刻知道该做什么。Ubyx 打赌很快就会有人说出这句话。
[Foresight News]
机构的拥抱：稳定币如何从威胁演变为创收机会
加密货币市场长期以来一直面临稳定币的悖论：它们是对传统金融的颠覆性威胁，还是可以共存互补的工具？托尼·麦克劳林从花旗集团董事总经理转向Ubyx创始人，代表了这一叙事的地震式转变，表明机构参与者不再将稳定币视为生存威胁，而是视为可能创造数十亿美元年收入的潜在”摇钱树”。
市场转型：从反对到整合
麦克劳林的职业生涯轨迹——在花旗倡导许可私有链，然后转向公有区块链——反映了更广泛的机构觉醒。《GENIUS法案》（2025年7月）及后续发展创造了一个监管框架，使银行能够参与稳定币生态系统，而不仅仅是游说反对它。这代表了从对抗性动态向协作整合的根本市场转变。
最重要的意义是将稳定币从”加密资产”重新框定为”可流通票据”。通过与美国运通旅行支票相提并论，麦克劳林将稳定币置于现有的法律和监管框架内，显著降低了感知风险。这种视角转变可能加速机构采用，因为银行家可以应用熟悉的风险评估模型。
收入预测：360亿美元的机会
麦克劳林的收入估计令人震惊：从1万亿美元的稳定币市场中获得360亿美元的年收入，假设费用为100个基点加上外汇点差。作为参考，这超过了许多中型传统银行的年收入。该模型——银行收集稳定币，向发行人提交赎回请求，并接收法币——在清算过程中创造了没有资产负债表风险的新收入流。
这代表了银行思维方式的范式转变。银行不再将稳定币视为存款竞争对手，而是可以将它们视为增值服务，在加深客户关系的同时创造非利息收入。巴克莱的战略性投资——这是其对稳定币公司的首次投资——表明主要金融机构正在认真对待这一机会。
代币价格影响：超越稳定币
虽然稳定币价格（根据定义）仍然与其基础法币挂钩，但这一发展在整个市场上创造了显著的次级效应：
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基础设施层：促进银行与稳定币整合的项目如Ubyx可能会看到估值增长。其”投资者即网络用户”结构获得了Galaxy Ventures、Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck和LayerZero的支持，创造了强大的网络效应。
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结算网络：Ubyx与Circle的结算网络之间的竞争表明互操作性解决方案和跨链结算协议存在巨大机会。
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DeFi整合：随着银行对稳定币赎回变得更加舒适，传统金融与DeFi协议之间的整合点可能会扩大，潜在地增加了去中心化借贷和交易协议的流动性。
风险与市场碎片化
尽管前景乐观，但仍存在重大风险：
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监管不确定性：OCC对稳定币收益机制的立场仍未明确，可能会直接影响市场规模和增长速度。
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市场碎片化：生态系统可能会发展出多个相互竞争的结算网络，而不是采用标准化的方法，从而造成低效率和复杂性。
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集中风险：虽然单个银行在清算过程中可能不承担资产负债表风险，但系统仍然依赖于稳定币发行人的偿付能力和合规性。
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竞争格局：Circle现有的网络和关系构成强大竞争，市场可能无法支持多个主要的结算解决方案。
战略展望：关键阈值
麦克劳林正确地指出，整个转变取决于一个简单的句子：”银行可以像处理支票一样处理稳定币。”当权威声音阐述了这种等价关系时，广泛采用的路径就变得清晰了。
对于加密货币投资者来说，这代表了一个成熟叙事。市场正从纯投机演变为实用驱动的采用，传统金融成为参与者而非旁观者。Ubyx模式表明，加密金融的未来可能不涉及取代传统机构，而是创造共生关系，利用区块链的优势同时保持监管合规。
这一发展最引人注目的方面是稳定币成为连接传统金融与更广泛的加密生态系统中的桥梁资产的潜力。随着银行开始像处理支票一样处理稳定币，更深层次整合到支付渠道、贸易融资，以及最终更复杂的金融产品的机会之门便打开了——所有这些都建立在美元挂钩的数字资产基础上，这些资产能够以史无前例的效率跨境转移。
这不仅仅是一个监管发展；它代表了机构基础设施整合的开始，在未来十年内可能释放数万亿美元的价值。