Tether 统治着币安，但 Coinbase 刚刚将 USDC 植入了 Hyperliquid。稳定币分发渠道的争夺战正在加剧。Hyperliquid 是当前加密领域争夺最激烈的阵地。上周，21Shares 和 Bitwise 的 HYPE 现货 ETF 在美国交易所上市，灰度（Grayscale）和 VanEck 也紧随其后。在这股机构热潮之下，隐藏着一场旷日持久的利益争夺战，各方都想从这个交易所的利润中分一杯羹。
去年秋天，Hyperliquid 为一种名为 USDH 的原生稳定币发起了公开招标，旨在夺回流失给 Coinbase 和 Circle 的收入。当时约有 56 亿美元的 USDC 存放在该交易所的跨链桥中，每年产生约 2 亿美元的利息，这些利润全部流向了其中心化竞争对手，真正创造需求的平台一分钱没拿到。最终，Native Markets 在与 Paxos、Ethena 等公司的竞标中赢得了社区投票，USDH 随之正式上线。
然而就在上周，Native Markets 将 USDH 卖给了 Coinbase，同意逐步淘汰这款原生稳定币，并让 USDC 重新成为交易所的主要报价资产。作为交换，90% 的收入将回流至 Hyperliquid，尽管具体的收益捕获机制仍不明确。外界普遍认为这笔交易是 Hyperliquid 的胜利，而 Coinbase 和 Circle 则是输家。这种解读可以理解，但并不准确。
Hyperliquid 从这笔交易中获得的利益显而易见：大幅提升的收入分成，大约是 USDH 时期的两倍；通过与加密行业在华盛顿最具话语权的力量结盟，获得监管层面的火力加持；以及回归受信任稳定币带来的用户体验优势。毕竟，该交易所最初就是围绕 USDC 构建的，且 USDC 在过去六个月左右为 Hyperliquid 赢得无数头条关注的 HIP-3 市场中占据主导地位。
Coinbase 和 Circle 的举动被看作是一种形象提升，是与上个周期中最具加密原生色彩且最成功的项目之一结盟的策略。但如果将 USDC 的实际市场定位与永续合约的增长轨迹放在一起看，第二个受益者便浮出水面。Coinbase 和 Circle 正在获得庞大规模的 USDC 分发渠道，这可能是整笔交易中最重要的一环。
自 GENIUS 法案通过以来，USDC 展现出了强劲的势头。Circle 为该框架创造的监管环境提前做好了准备，USDC 以美国为基地且高度注重合规。这种定位已经转化为实际的交易量。Allium 数据显示，2026 年 5 月 USDC 的交易量达到 3550 亿美元，在近几个月来首次超越 USDT，说明 GENIUS 法案去年 7 月通过后增长明显提速。
尚未改变的是整体结构格局。在 2025 年 4 月，即 GENIUS 法案出台前夕，USDT 占据了 67% 的稳定币市场份额，而 USDC 占比 27.6%。一年后，USDT 的份额为 67.3%，USDC 为 28.1%。变化幅度仅为半个百分点。尽管 USDC 的交易量在加速增长，但其供应份额依然停滞不前。
Artemis 去年 10 月的报告指出，美国是 USDC 最强劲的市场。结合 GENIUS 法案后的增长走势来看，美国一直是 USDC 最大的增长引擎。然而，这恰恰也是新一轮竞争集中的地方。Stripe 通过收购 Tempo 等公司果断入局。各大金融机构也在推出符合 GENIUS 标准的本土稳定币。USDC 的主场正在被四面蚕食。
一旦美国本土的竞争加剧，USDC 在海外几乎没有什么可以退守的阵地。在其他地区，USDT 作为默认美元占据着统治地位，被广泛用于储蓄、投资和交易，并且仍在积极扩张。过去一年里，有多条新公链专门为扩大 USDT 的分发渠道而上线，Tether 还推出了 USAT，以在 GENIUS 合规的美国监管框架内向 USDC 发起攻击。
永续合约是加密领域增长最快的赛道之一，持续保持着两位数甚至三位数的同比增长。它们在结构上与稳定币深度绑定，稳定币主要作为构建永续合约市场的报价资产。USDT 在这里已经占据了主要立足点，成为全球最大永续合约交易所币安上大多数市场的主要报价资产。
尽管 Hyperliquid 的交易量远不及币安，但它是链上最大的永续合约交易所，占据了 30% 的链上永续合约市场份额，并控制着 46% 的未平仓合约。截至 4 月 30 日，其交易量约为 Bybit 的 50%、OKX 的 30%、Coinbase 国际站的 79%。尽管仍处于早期阶段，Hyperliquid 在链上永续合约领域的统治地位，使其拥有了与币安在非美国地区相抗衡的全球影响力。
Coinbase 为什么不直接通过拓展自家的永续合约产品来建立这一分发渠道？因为 Coinbase 受制于监管框架，能服务的客户数量和能开的市场都有限。得益于更加宽松的环境，Hyperliquid 能够触达更多地区，对币安和 Coinbase 都具备优势，而这是 Coinbase 不可能复制的。因此，Coinbase 和 Circle 让 Hyperliquid 去承担全球扩张的任务，而 USDC 则顺势搭便车。
Tether 也在执行类似的策略。在 4 月份的 Drift 漏洞攻击事件之后，Tether 承诺提供高达 1.475 亿美元的资金用于恢复。这笔交易将 USDT 设定为 Drift 的结算资产，为指定做市商建立了一个由 Tether 支持的 USDT 资金池，并资助了一个交易激励层。稳定币大战的双方都看清了同一件事：永续合约是稳定币的关键战场。
总体而言，为了利用 GENIUS 法案带来的势头，Coinbase 和 Circle 需要更广阔的分发渠道，而 Hyperliquid 交易可能正是关键所在。它让 USDC 渗透进链上交易的核心阵地，搭上加密领域增长最快的赛道，并在规模上具备和 USDT、币安正面对抗的条件。这也可能是对国内监管边界放开的一场押注。CFTC 主席 Selig 明确表示希望永续合约能在美国境内提供，而 CLARITY 法案的通过可能会确保这一点。本周的报道指出，SEC 正准备在其。
[Bankless]
Coinbase-Hyperliquid-USDC连接点：稳定币战争中的战略妙招
Coinbase将USDC集成到Hyperliquid中，这远非简单的合作关系，而是在日益激烈的稳定币主导权争夺战中经过精心策划的战略举措。尽管许多人认为这是Hyperliquid的胜利——交易所获得了90%的USDC收入，这种观念得到了强化——但真正的受益者和影响远超这一表面解读。
战略三重奏：一个双赢-输的局面
表面上看，这笔交易似乎很简单：Hyperliquid放弃其原生稳定币USDH，转而采用USDC，作为回报获得增强的收入份额。然而，这种简单的观点忽视了其中复杂的战略计算。
对Hyperliquid而言，好处不可否认：与USDH相比，收入翻倍；通过与Coinbase合作提高了监管信誉；并重新回到USDC——最初推动交易所增长的稳定币。然而，更重要的故事在于Coinbase和Circle的战略定位。
真正的胜利在于Coinbase获得了作为最大链上永续期货交易所的Hyperliquid的地位。Hyperliquid占据30%的链上永续期货市场份额，控制46%的未平仓合约量，代表着一个关键的分销渠道，而受监管限制的Coinbase在美国国内很难轻易复制。
永续期货战场：稳定币战争的新前线
这次集成使USDC牢牢立足于加密货币增长最快的领域：永续期货。这些产品保持了两位数的同比增长，在结构上依赖稳定币作为计价资产。目前，USDT在该领域占据主导地位，尤其是在币安——世界上最大的永续期货交易所。
然而，Hyperliquid在链上永续期货中的主导地位使其在美国以外的全球影响力可与币安相媲美。通过集成USDC，Coinbase已将其稳定币有效嵌入到链上交易的核心，为挑战USDT在该关键领域的统治地位奠定了基础。
这一战略举措与泰瑞特(Tether)最近对Drift的1.475亿美元投资相呼应，后者指定USDT为结算资产。两大稳定币巨头都认识到，永续期货代表了未来市场份额的决定性战场。
市场份额悖论：交易量增长与供应停滞
此次集成发生在稳定币市场一个有趣的节点。尽管USDC最近几个月的交易量首次超过USDT（2026年5月达到3550亿美元），但其市场份额仍停滞在约28%，而USDT则为67.3%。
这一悖论揭示了一个关键见解：USDC的增长主要由速度提升而非采用扩大所驱动。Coinbase-Hyperliquid交易通过在永续期货生态系统中为USDC创建新的高速度用例，直接解决了这一局限性。
监管背景与USDC的赌注
必须从GENIUS法案后监管发展的角度来看待这笔交易。作为美国本土且注重合规的稳定币，USDC从中获益。然而，这次集成也代表着对潜在监管变化的一种战略赌注。
鉴于CFTC主席Selig明确表示希望在美国国内提供永续期货产品，且有报道称SEC正准备允许此类产品，Coinbase可能正在定位USDC以利用更宽松的监管环境。此次集成实质上为USDC在监管障碍降低后潜在进入美国永续期货市场做好了预先准备。
投资影响与风险
对投资者而言，浮现出几个关键影响：
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USDC潜力：此次集成为USDC创造了强大的增长催化剂，特别是在监管变化实现的情况下。USDC在Hyperliquid永续市场的主导地位可能转化为使用增加和网络效应。
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竞争格局：泰瑞特的反应将至关重要。随着两大稳定币巨头争夺永续期货主导地位，竞争预计将加剧。此次集成可能加速泰瑞特进入合规的美国产品，特别是随着USAT的推出。
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监管风险：交易的成功取决于监管发展。如果美国永续期货市场仍然受限，集成的战略价值可能有限。
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原生代币影响：虽然未直接提及，但集成可能通过增加平台使用率和收入间接惠及Hyperliquid的原生代币(HYPE)。然而，放弃USDH给与原生稳定币相关的代币经济学带来了不确定性。
结论：具有全球影响的战略杰作
Coinbase-Hyperliquid-USDC集成代表了一种超越简单合作关系的复杂战略举措。通过将USDC嵌入到链上永续交易的核心，Coinbase已将自己定位为挑战加密货币市场增长最快领域中USDT主导地位的竞争者。
真正的受益者不仅限于直接参与方：加密货币用户从稳定币空间增强的竞争中获得利益，而更广泛的生态系统则从机构在永续期货中增加的参与中获益。对投资者而言，此次集成在USDC相关产品中创造了引人注目的机会，同时突显了在不断发展变化的稳定币格局中分销渠道的关键重要性。
随着稳定币主导权争夺战的加剧，这次集成可能会被视为一个重塑了加密货币最基本基础设施层之一竞争格局的关键时刻。