作者：达山，Waterdrip Capital 创始合伙人
过去两年，AI 概念持续飙升，大模型与去中心化技术相互交织，令许多人眼花缭乱。作为一家风险投资机构，我们已考察了数百个不同规模的项目，并愿分享一些观察洞见——包括 AI 行业的真实周期、AI 与加密（Crypto）为何密不可分，以及我们在评估项目时最看重和最谨慎的维度。
注：本文节选自 4 月 28 日举办的圆桌讨论“AI+Web3——真正的革命”，该活动系“AI + Bitcoin：下一代革命——BTC Vegas 边会”系列活动之一。
尽管 OpenAI、Anthropic 和 Google 等巨头当前主导着行业格局，看似势不可挡、即将全面接管一切，但我们的研究显示，整个 AI 行业实际上仍处于非常早期的阶段。“早期”并不意味着当下可盲目投资，尤其在 AI 硬件制造等已被过度炒作的领域，更需审慎评估。
在我们看来，AI 产业链自下而上可划分为七个层级：第七层：AI 智能体（AI Intelligent Agent）；第六层：代币优化（Token Optimization）；第五层：代币分发（Token Distribution）；第四层：大语言模型（Large Language Models）；第三层：GPU；第二层：AI 数据中心（AI Data Centers）；第一层：电力基础设施（Power Infrastructure）。以第二层——AI 数据中心为例，这便是一个典型的周期性行业。过去两年，全球资本疯狂抢购土地、大举建设数据中心，推动重资产扩张。然而，从产能建成到真正投入市场存在明显时间滞后。根据我们的观察，这一轮大规模新增产能预计将于 2028 年左右集中上线。
每年，市场上可见数千份 AI + Web3 商业计划书。在审阅如此海量项目后，我们将最核心的筛选原则提炼为两个字：诚实。我们把“诚实”分为两个层面：一是团队的诚实，即拒绝包装与拼凑；二是产品的诚实，即拒绝 PPT 驱动和虚假指标。
在资本市场中，那些不诚实、靠炒作与欺诈驱动的项目或许能短期推高估值，但其最终归宿必然是归零。相反，诚实且专注实干的项目往往拥有更长的发展轨迹。在投资中，“慢即是快”，真正能够长期存续的项目，才是我们愿意投资并战略支持的对象。
关于未来机遇，我们的研究指向最具期待的方向：AI + 区块链 + 娱乐的深度整合。目前，市场上多数资金正聚焦于 AI 支付、去中心化算力（DePIN）等偏硬核、略显枯燥的 B 端基础设施赛道。这些方向固然重要，但竞争过于激烈，导致大家普遍忽视了面向消费者的 C 端领域——而这恰恰具备最大潜力，可吸引海量用户并沉淀资金。
随着大规模模型与智能体日趋成熟，AI 将取代绝大多数重复性工作。在一个生产力高度丰裕的未来，人类社会将发生根本性变革，高质量娱乐将成为终极目的地。未来的娱乐形态应全面融合 AI：游戏中 NPC 具备意识与记忆；而区块链则通过代币确立“所有权”与经济秩序。我们正积极寻找这一方向上的颠覆者——它们或将成为点燃整个行业的下一个叙事主线。
免责声明：本报告仅代表作者个人及所属机构的行业研究观点，仅用于行业交流，不构成任何投资建议。
[律动]
AI+Web3融合：下一次技术革命中的战略投资机会
Waterdrip Capital创始人合伙人大山最近的论述，为日益交织的人工智能与区块链技术领域提供了引人入胜的分析框架。作为一名资深加密货币市场分析师，我认为这一视角特别有价值，因为它对行业周期和投资基本面的理解具有细微差别。
行业结构与投资前景
大山的七层人工智能行业框架为加密投资者提供了识别价值捕获点的宝贵视角。虽然基础设施层(GPU、数据中心、电力)代表必要的基础，但真正的代币化机会存在于更高层次：人工智能智能代理、代币优化和代币分发。这种分层理解对资本配置决策至关重要。
关于2028年左右上线的AI数据中心容量的警告值得认真考虑。我们目前正目睹GPU军备竞赛，大量资本被部署，但建设与市场部署之间的时间差可能导致潜在的供应过剩。对于加密投资者而言，这意味着直接暴露于硬件基础设施的代币需要谨慎，随着产能利用率成为担忧，中期可能面临下行压力。
投资哲学：诚实即阿尔法
最引起共鸣的是作者强调”诚实”作为核心筛选原则。在充斥着炒作驱动项目和夸大指标的环境中，这种关注真实产品开发和真实团队组成的逆向方法，提供了实现可持续阿尔法的路径。”投资中慢即是快”的观点在加密货币领域尤其真实，具有基本面的项目往往在整个市场周期内表现优于炒作驱动的大热门。
被低估的叙事：AI+区块链+娱乐
尽管市场注意力仍集中在DePIN和AI基础设施上，但大山识别出人工智能、区块链和娱乐融合中的有力逆向机会。这一观点与我自己的分析一致，即面向消费者的应用代表了代币化AI解决方案最大的未开发市场。
具有意识和记忆的AI驱动的NPC与区块链建立的产权相结合，在数字娱乐中创造了范式转变。与面临激烈竞争和商品化的基础设施投资不同，娱乐应用提供了可以捕获更多价值的网络效应和用户粘性。对于加密投资者，这意味着超越当前的DePIN叙事，关注创造真正AI增强娱乐体验的项目。
风险考量
几个风险值得注意：
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炒作周期波动：AI行业正经历显著炒作，这往往先于市场调整。没有基本面的项目在情绪转变时可能面临大幅下行。
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执行风险：AI与区块链集成的技术复杂性带来了重大执行挑战。许多项目将无法兑现其承诺。
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监管不确定性：AI和加密货币都面临日益增长的监管审查，为其交叉领域的项目创造了潜在阻力。
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代币经济设计：成功设计从AI应用中捕获价值的代币经济仍是许多项目面临的未解挑战。
战略投资方法
基于此分析，我建议采用分层投资方法：
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核心持仓：配置具有明确效用和代币经济学的成熟AI基础设施代币，同时认识2028年供应过剩风险。
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高 conviction 投注：关注诚实团队和可验证产品市场匹配的AI代理项目，尤其是那些解决实际问题的项目。
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新兴机会：探索AI+区块链+娱乐领域，识别具有真正创意愿景和强大技术执行力的项目。
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投机配置：考虑将较小配置分配给实验性AI代币分发模型，认识其较高的失败率但潜在的超额回报。
AI与区块链的融合代表了我们所处时代最重要的技术转变之一。通过关注基本面、避免炒作驱动的投资，并识别如娱乐应用等未被充分服务的市场机会，加密投资者可以为自己定位，以从这一下一个范式转变中捕获价值。