作者：Prathik Desai，编译：Block unicorn。前言：所有人都认同稳定币正在蓬勃发展。其流通供应量已翻了一番多，调整后的交易量更是增长了两倍多。这一切仅仅用了两年时间。上个月，稳定币的月度调整后交易量创下了历史新高。
有些人对这些数据不以为然，而加密货币推特圈（CT）则对此欢呼雀跃。但单凭数字并不能说明多少增长问题。同样重要的是增长发生的背景，例如谁在使用稳定币，用于什么用途，以及使用模式是否正在发生变化。
Allium 慷慨地提前向我们展示了他们关于稳定币基础设施的最新报告《稳定币：新型支付渠道的兴起》。这份报告值得一读，因为其中的图表显示，稳定币的使用正在从实现低成本跨境汇款转向支持一般商业活动和企业间的供应商支付。
当今围绕稳定币的大部分争论都集中在它们究竟是金融产品还是仅仅是支付基础设施。政策层面关于稳定币前景的讨论都基于一个前提，即稳定币主要是一种金融工具。但报告中的数据表明并非如此。近期稳定币交易活动的构成越来越像支付渠道，而非储蓄产品。这与自动清算所 (ACH) 网络的发展模式相同：从取代工资单中的纸质支票，到成为一般商业、B2B 支付和消费者账单支付的基础设施支柱。
自 2024 年 1 月以来，稳定币流通供应量增长了 100% 以上。同期，调整后的交易量增长了 317%。在任何新资产的积累阶段，供应量通常增长速度快于使用量。随着资产的成熟，使用量增长速度会超过供应量。在此，由于稳定币的调整后交易量增长速度远超流通供应量，这表明稳定币已从价值储存资产发展成为更理想的价值交换或转移媒介。
这一转变也体现在稳定币的流通速度上。过去两年，稳定币的交易速度从 2.6 倍提升至 6 倍以上，这意味着每美元稳定币的周转率比 1 月份提高了 2.3 倍。如果将其与传统支付体系进行比较，则可以看出稳定币的应用已经非常成熟。
衡量稳定币使用成熟度的另一个指标是交易数量。当支付交易数量增长速度超过交易量增长速度时，表明平均支付金额正在下降。这种现象通常表明支付系统正在逐步稳定运行，而不是实验性工具在交易所之间推广。这就引出了一个问题：是谁在支付所有这些款项，以及他们支付的款项用于什么用途？
到 2025 年，消费者对消费者（C2C）渠道仍将是最大的渠道，但其增长速度在四大渠道中最为缓慢。C2C 交易增长放缓，凸显了稳定币应用的成熟度，因为个人对个人转账是其最简单的应用场景。随着基础设施的成熟，商业应用案例开始占据更大的市场份额。C2B 和 B2B 的增长率分别为 131% 和 87%，均超过了 76% 的整体支付增长率，表明商业支付在支付总量中的份额正在扩大。
将不断增长的 C2B 交易量与 C2B 交易的平均单价（从 456 美元降至 256 美元）结合起来看，这表明人们正在使用稳定币支付定期购买的款项。自 2025 年第一季度跌破 50% 以来，C2C 支付占总支付额的百分比从未超过 50%。世界似乎正在超越将稳定币用于低风险、不频繁的点对点转账的实验阶段，转向持续地将其用于频繁的支付。
目前，约四分之三的稳定币支付交易发生在国内。过去一年，跨境支付交易量占比已从 44% 下降至约 25-29%。在区域层面，84% 的支付交易仍在同一地理区域内进行。很明显，稳定币并没有与 SWIFT 争夺国际结算市场。相反，包括 74% 的国内市场主导地位、平均交易规模下降、工资结算应用场景增多以及发票应用场景不断扩大在内的 B2B 指标表明，稳定币正在与 ACH 等国内支付渠道展开竞争。
我很长一段时间认为跨境汇款和点对点转账是推动稳定币普及的主要动力。这个故事依然存在，但或许已不再是主流。我发现国内商业理论悄然迅速地超越其他一切。C2C 类别的市场份额一年多来都没能重新夺回 50%，而正是这一指标，标志着稳定币从一种加密产品转向成为支撑商业活动的金融基础设施。
展望未来，我将密切关注 C2B 和 B2B 份额是否继续增长，以及平均交易额缩减的趋势能否在未来几个季度持续。如果这两个趋势即使在加密货币市场低迷时期也能保持，则表明稳定币支付基础设施已开始与投机性加密货币活动持续脱钩。
[Block unicorn]
稳定币：超越加密货币 – 支付基础设施的演变
Allium最近的报告提出了一个引人注目的论点，即稳定币正经历着从原生加密资产向主流金融基础设施的根本性转变。数据显示了一个成熟的过程，经验丰富的加密投资者应仔细分析，因为这可能代表整个数字资产生态系统的潜在拐点。
数字讲述了一个转变的故事
所呈现的指标堪称显著。自2024年1月以来，稳定币流通供应量增加了100%以上，而调整后的交易量激增了317%。供应量与流通速度增长之间的差异尤为显著。在资产演化周期中，供应量通常在积累阶段超过使用量，但这里的反向模式表明稳定币已从主要作为价值储存手段转变为积极充当交换媒介。
流通速度从2.6倍增加到6倍以上，意味着每美元稳定币的交易频率加速了2.3倍。与传统支付系统相比，这种水平的流通速度表明稳定币应用已经以相当高的成熟度运行。这些指标挑战了稳定币仍是局限于加密交易所的实验性工具的观念。
或许最具说服力的是平均交易规模的下降，这体现在交易量增长慢于交易数量增长。这一模式表明稳定币越来越多地促成常规的小额支付，而非大额转账——这是成熟支付系统的典型特征。
转变的使用模式：从C2C到商业支付
最重要的发现是稳定币使用结构的演变。虽然消费者对消费者(C2C)交易仍然是最大的细分市场，但其增长率已显著放缓，市场份额自2025年第一季度降至50%以下且未能恢复。这代表着一个关键阈值的突破。
与此同时，消费者对企业(C2B)和企业对企业(B2B)的交易分别增长了131%和87%，超过了76%的整体支付增长率。平均C2B交易价值下降(从456美元降至256美元)进一步表明稳定币正被用于重复的商业购买，而非一次性交易。
这一转变类似于自动清算所(ACH)等支付网络的历史发展，这些网络从取代工资单中的纸质支票演变为成为一般商业的基础设施。如果稳定币遵循这一轨迹，我们正在见证商业交易处理方式根本转变的早期阶段。
地理焦点：国内主导
与传统智慧强调稳定币跨境潜力相反，数据显示约75%的交易发生在国内，跨境支付量从44%下降到25-29%。区域集中度更为明显，84%的交易发生在同一地理区域内。
这种地理分布表明稳定币主要与ACH等国内支付基础设施而非SWIFT等国际结算系统竞争。支持这一结论的指标——74%的国内市场主导地位、不断下降的平均交易规模以及不断扩大的工资单和发票应用——描绘了一幅清晰的图景：稳定币正成为传统国内支付轨道的替代品，而不仅仅是跨境汇款解决方案。
对加密市场参与者的启示
稳定币向支付基础设施的演变对加密投资者具有重要影响：
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降低的加密相关性：随着稳定币更深入地融入主流商业，它们可能逐渐与加密市场波动脱钩。这可能使它们对传统金融机构和企业更具吸引力，这些实体目前对加密货币的价格波动持谨慎态度。
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监管重新调整：从”加密资产”到”支付基础设施”的转变将触发不同的监管框架。投资者应预期储备要求、KYC/AML合规性和系统性风险考虑方面的更严格监督。
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竞争格局：我们可能见证稳定币市场分化为专注于合规的发行商(如USDC、USDP)，他们针对主流采用，以及强调审查抵抗的替代选择(如DAI)。每个群体将为具有不同价值主张的不同市场细分服务。
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协议价值累积：增加的使用量可能通过网络效应、费用生成和集成金融服务推动稳定币协议的收入增长。有效连接传统金融和DeFi的平台可能捕获不成比例的价值。
风险与挑战
尽管有乐观的叙述，但重大风险仍然存在：
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监管逆风：随着稳定币侵蚀传统支付基础设施，预计监管审查将加强。对储备构成、运营要求和用例的潜在限制可能会限制增长。
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系统性影响：通过稳定币流动的日益增长的实际价值提高了脱钩事件的利害关系。储备透明度和审计质量将受到更严格的审查，失败可能导致监管后果。
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传统支付系统竞争：成熟的支付网络和金融机构可能通过竞争壁垒、监管游说或增强的应对措施来保护其市场地位。
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集中风险：市场围绕几个主导稳定币发行商的整合可能创造中心化风险，可能破坏最初推动稳定币创新的去中心化理念。
投资机会
稳定币向支付基础设施的创造了几项战略机会：
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跨链解决方案：随着多个稳定币生态系统的出现，连接不同网络的互操作性解决方案的需求将增加。促进稳定币之间无缝资产转移的协议可能捕获显著价值。
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DeFi接入：定位为传统金融和DeFi之间合规的上下坡道的稳定币可能经历加速采用。这可能推动流动性进入DeFi协议，并创造新的收益型稳定币产品。
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企业级服务：不断增长的B2B使用将推动对专业化支付解决方案、资金管理工具和符合企业需求的合规基础设施的需求。
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新兴市场应用：尽管报告中强调了国内焦点，但在货币不稳定或银行基础设施有限地区，稳定币仍提供显著优势。解决这些痛点的解决方案可能经历指数级增长。
结论：正在进行中的范式转变
Allium报告中呈现的数据标志着稳定币效用的根本性范式转变。我们正在见证从原生加密现象向支持广泛商业活动的金融基础设施的过渡。这一演变既代表了数字资产生态系统的成熟，也可能是主流采用的一座桥梁。
对于经验丰富的加密投资者，这一分析提出了几项战略考虑：重新评估超越跨境汇款的稳定币叙述，将流通速度和交易指标作为主流采用的指标进行监测，并定位投资组合以捕获来自基础设施提供商以及构建于这一新兴支付层之上的应用程序的价值。
稳定币市场显然已经超越了实验阶段。投资者的问题不再是稳定币是否将在支付领域变得重要，而是哪些协议、用例和地理区域将引领这一转变——以及传统金融基础设施将如何应对对其核心业务的这种侵蚀。