原标题：“瀑布式退出才是真正的退出：当加密货币风投玩弄代理网络效应” 人工智能是极客的机遇，代理是金钱的机遇。风险投资、A16Z 和其他巨型基金总是向我们讲述周期和退出的故事，但对于个人普通合伙人（Solo GP）来说，这更像是一种信号和结构的谐波振动。你需要找到他们没有提及的真正模式。2021 年，A16Z 向有限合伙人（LP）返还了 125 亿美元的利润，其每股收益（DPI）超过了过去十年的总和。然而，2021 年也标志着美国风投行业灾难的开始。除了实际的每股收益之外，剩下的只是账面收益。换句话说，2021 年是退出的黄金时代，有限合伙人可以切实获得回报。但如果有限合伙人进行再投资，他们将不得不承受至今仍在持续的痛苦。所有这些都指向一个截然相反的结论。加密货币市场的波动性也与此同步。2022年元宇宙概念的出现点燃了Web 3.0的热潮，甚至强行将牛市延续到2025年初，直到币安的“BFF币”闹剧为风险投资代币画上了句号。如今，大多数风险投资公司都陷入了沉寂。规模经济被拖入了以计算能力和数据为核心的高资本模式，难以实现收支平衡。网络效应在链上无处遁形，它们正走向机构化，依靠SaaS渠道费用勉强生存。然而，回顾风险投资的历史，每一次利率的加息或降息都会释放出新的资金流，孕育出不同的风险投资模式。我们将不断地重新构建风险估值逻辑，而加密货币市场的相对自由也将使精明的市场参与者能够发现最有利可图的信号机制。当风投不再承担风险时：“每一种激情都始于一个外部事物，它触动感官，引发动物本能通过神经运动而涌动。” 如果你还记得，2021年3月和4月，Roblox和Coinbase都选择了直接上市的方式进行公开募股。与传统的IPO不同，直接上市只出售现有股份，没有承销商，也没有锁定期。有趣的是，这两家公司的领投方都是A16Z。在令人眼花缭乱的直接上市数据背后，A16Z在2021年6月为其第三支加密货币基金募集了220亿美元。随后，在2022年1月，A16Z又为其新基金募集了高达900亿美元的资金。那么，代价是什么呢？代价是Coinbase的股价在2023年从峰值暴跌了90%。可以毫不含糊地说，A16Z 在美国股市中的角色与其在加密货币风险投资领域中的角色并无二致。然而，A16Z 仍有可能在 2024 年筹集 72 亿美元，在 2026 年筹集 151 亿美元。即使到了 2026 年 5 月，其第五支加密货币基金也已筹集超过 220 亿美元，使其加密货币基金的历史总规模接近 1000 亿美元。市场面临着一个选择：要么成为 A16Z 的有限合伙人 (LP)，等待其在套现时获得惊人的 DPI 收益；要么成为 A16Z 的成本，成为其惊人 DPI 的来源。然而，随之而来的是另一个问题：A16Z 在市场上的信号识别能力并不强。换句话说，每个周期中的风险投资巨头都会面临规模诅咒。它们庞大的规模会削弱它们发现超早期范式（尤其是革命性而非渐进式机制）的动力。此外，声誉本身也可以转化为金钱。 Paradigm 的创始人 Matt Huang 投资了字节跳动，尽管字节跳动无法上市，Paradigm 还是选择投身加密货币领域。最新消息显示，他们已将投资方向转向人工智能和机器人技术。让我们修正一下这个答案。如果你无法成为 A16Z 的有限合伙人 (LP)，又不想承担被碾压的风险，那么你需要发现尚未被充分挖掘的新信号，并利用新的机制来击败旧势力。一个市场空白已经出现。2021 年，A16Z 被“禁止”参与 Anthropic 的融资轮。取而代之的是，更多个人投资者进行了早期投资，例如 Skype 联合创始人 Jaan Tallinn、前谷歌 CEO Schmidt 以及其他领投 A 轮融资的投资者。FTX 的 SBF 于 2022 年入场，为我们展现了加密货币与人工智能的又一永恒愿景。A16Z 无需承担风险。SBF 正在高效地利用散户投资者的资金。如果要寻找独立普通合伙人（Solo GP）最合理的起点，克劳德的风险投资经历最具代表性。与个人天使投资人不同，独立普通合伙人完全依靠自身的研究能力来运营整个风险投资业务。在人工智能时代，我们很容易理解这一点，但正是人类率先将其付诸实践。与YC的广撒网策略不同，独立普通合伙人仍然需要对每个项目进行深度投资；每一笔交易对深度投资都至关重要。A16Z本身已成为一个市场指标。随着新技术趋势的出现，新的参与者试图比A16Z更早地思考解决方案。他们不再局限于人工智能的大型模型，而是将目光投向了智能体。这里存在一个危险的飞跃：人工智能的大型模型无法实现规模经济。每增加一个用户，服务器成本就会增加，无法像软件那样分摊成本。在智能体中，网络效应并未如预期般实现；智能体之间的交互仍处于理想状态。非人类网络效应：“1784年，瓦特改进了旋转式蒸汽机；1824年，法国人卡诺阐述了完整的蒸汽机理论。”人工智能仍然是一个黑箱，其规模定律是由百度的王迪观察到的。Transformer模型所需的数学知识并不超过研究生水平，但其数学难度为何会超过研究生水平，至今仍是个谜。人工智能是极客的机遇。你只需要把钱投给那些走在前沿的人才，然后等待奇迹发生。硅谷的热门人才招聘模式就是最好的证明：研究人员 > 数据 > 模型。然而，大型模型本身难以收回成本，这再次凸显了规模经济的弊端。即使从训练过渡到推理，即使从对话过渡到任务，也无法阻止这一进程。大型人工智能模型的唯一出路是成为像AWS或CloudFlare那样的流量中心。如果生产端的成本注定无法降低，那么消费者端的增长就必须无限。智能体是赚钱的机会。智能体必须成为消费者，其主体和消费量都是无限的。这正是智能体相互呼应成为主流话题的根本原因。但在很大程度上，智能体和机器人难以区分。智能体的定义并不明确，因为机器人似乎早已存在。如果一定要定义智能体，那么强化学习中的“评估型智能体”正是这一轮技术趋势的起源。在DeepMind看来，使智能体能够自主评估训练效果是下一步智能增强的关键。这与克劳德对编码的角色划分截然不同。从编程的角度来看，智能体实际上是人类程序员的角色映射。当我们谈论智能体编码时，我们已经远远偏离了 AlphaZero 的智能体。只有从这个角度来看，智能体才能替代人类，而 Claude 对 SaaS 的影响才说得通，这不过是人力外包机制的不断迭代：1. 转向高价值场景，程序员之后是会计和分析师；2.随着全职员工数量的减少，外包也带来了诸多代理调用费用。然而，问题依然存在。代理不具备人类的社交关系，而应用代理并不能使真实的商业关系变得顺畅。人类仍然更倾向于与其他人互动。我们确实创造了更多代理应用场景，这些场景在“内部”协调中运作良好，例如大型公司通过裁员来转向GPU。但在“外部”协作中，我们必须谨慎。截至2026年5月，美国就业增长强劲，非农就业人数增加了17.2万人，主要集中在休闲、酒店和医疗保健等蓝领行业，而金融行业的就业岗位则减少了2.2万人。人类社会对代理的恐惧确实存在，但被大大高估了。当然，就像撒哈拉沙漠是否需要鞋子一样，这也可以继续提升模型智能，进一步增强代理能力，并预示着对机器人技术的投资。换句话说，代理的经济效益仅存在于理论层面；消费端的无限增长尚未实现。持续的争论在于：如何让代理彼此调用以创造网络效应？加密占位代理时代：“演化并非总是导致复杂性的增加；演化也并非总是呈上升趋势。”让我们总结已知，以此警示未知。风险投资无法有效地探索技术信号；这已成为少数勇者的游戏；代理被强行批量生产，希望降低大型模型的生产成本，但它们之间并未建立自然的调用关系。这两个看似矛盾的话语体系需要巧妙的协调——找到能够刺激代理调用的信号机制。仅仅发行代理资产或试图使DeFi协议以代理为中心是毫无意义的。区块链中人类用户寥寥无几，而机器人用户却比比皆是。添加智能合约调用只会增加技术风险，使这条道路远非坦途。实际上，代理无法取代人类行为，因为角色映射依赖于业务关系。对创新的信任并非凭空而来，中美两国并非意见一致，而且技术边界比我们想象的要窄。Exa旨在满足代理对实时高质量数据、一次性清洗和多次调用的需求，从而实现真正的规模经济。然而，触发Claude和Codex之间的调用却面临挑战。Catena致力于满足B2B代理的合规财务需求，甚至要求OCC许可证以确保B2B合规。这代表了一种特殊的网络效应，但降低规模使用成本仍然具有挑战性。另一方面，以稳定币为代表的各种支付协议试图满足C2C入口点和结算出口的需求，轻量级协议旨在降低使用成本，微交易旨在降低协作成本。然而，这仍然不够。为了实现极致的A2A日常通信，必须让人们愿意全身心投入，遵循类似于TrueNorth的三步法：1. 让人们使用代理来辅助交易；2. 让代理从人类参与交易中学习；3. 让代理主导链上交易。与克劳德（Claude）对盈透证券（IBKR）政策和法律限制的访问权限（这只能算是一种辅助驾驶）相比，TrueNorth 利用 Hyperliquid 进行实时交易并不困难。但要让人们心甘情愿地接受代理的指导，仍然是一个遥远的目标，至少比风险投资家们想象的要遥远得多。在代理+金融的尝试中，“先支付，后交易”的模式占据主导地位。支付方面非常确定，PayPal 和 Stripe 的市场份额将被代币化为稳定币，而这些稳定币最终也将被代理。从 Simmons 到 Jane Street，再到梁胜恩永无止境的魔方，交易前景一片光明，激发了风险投资家们无限的想象。然而，所有这一切都与代理接管交易和支付的设想截然不同。量子计算建立了“算力优势”，在速度上仍然优于人类，而交易则建立了“渠道优势”，在费率上仍然优于银行。这里出现了一个差距；风险投资家希望促成一种局面，即人们愿意主动被代理人取代。A16Z 在这方面无能为力。资金无法确保 Clubhouse 和 Towns Protocol 等新型社交平台的成功。因此，对于更复杂的金融代理人场景，我们所能做的只有保持沉默。借鉴DeFi的成功经验，允许代理接触资金，并在低频小额交易中验证可行性，可以为高频、大规模的日常使用铺平道路。试想一下，道路上布满了完全自动驾驶的特斯拉无人驾驶出租车，其安全性甚至高于人机混合驾驶。然而，要实现这一点，人类需要扮演试验品的角色：1. 少数人使用人工智能辅助驾驶，以达到与人类驾驶员相同的技术水平；2. 降低少数人使用人工智能辅助驾驶的死亡率，并建立相应的补偿机制。换句话说，建立代理接触资金的机制比让代理赚钱更容易吸引用户。只有当代理积累了足够的资金使用经验后，人们才会停止思考，直接点击确认。只有当代理积极参与市场时，市场效率和安全性才能得到提升。我们可以这样理解：代理追求利润的过程，就是一个提升市场效率、逐步自我启动、用C++编写C++、用代理优化代理的过程。交易是代理人的最终目标，但在此之前，他们必须经历一段漫长的曲折历程。在这种高价值的金融场景中，区块链是一个开放的金融实验场，稳定币则是代理人优化市场流程的证明。这并非关乎规模和资源投入，而是关乎机制的建立和扩展。结论：“生命充满循环。没有循环，就没有时代红利，新一代总是会超越老一代。”风险投资正变得越来越小，越来越个性化。无论是个人普通合伙人（Solo GP）还是个人首席合伙人（OPC），个人普通合伙人投资个人首席合伙人的趋势尚未成为主流。在技术趋势的不确定性中，我们无法预知哪种范式最终会胜出。继2000年代初的互联网泡沫带来持续20多年的红利之后，我们现在正步入“代理人吞噬软件”的新时代。代理人既是开发工具，也是生产力演进的标志。然而，基于智能体开发的软件尚未普及。随着SpaceX、OpenAI和Anthropic的上市，基础性大规模模型的时代即将结束。如果我们正步入一个以长期收益为导向的新时代，那么像Dragonfly、ParaFi、Haun、Paradigm和a16z这样的新兴加密货币风险投资公司将继续扩大规模。他们也可能推出类似 5cc 这样的特定市场基金，以在新一轮部署热潮中展现自身实力。甚至整个 DeFi 行业都将经历范式转变。在过去两波康德拉季耶夫周期中，金融体系不断创新，而这一次，代理和稳定币将标志着双核革命的开端。加密货币虽小，但世界广阔。让我们共同见证这一切！[BlockBeats]