知名投资人段永平的家族财富管理机构 H&H International Investment LLC 近期向美国 SEC 提交了截至 2026 年 3 月 31 日的第一季度 13F 持仓报告。根据该报告，段永平的投资组合总市值已从上季度的 174.9 亿美元，大幅增长至 200.04 亿美元。除了继续重仓苹果（AAPL）、伯克希尔（BRK.B）和英伟达（NVDA）外，稳定币巨头 Circle（NYSE: CRCL）引起了关注。尽管 1908 万美元的建仓金额在段永平的庞大版图中仅占 0.2%，但这一信号极具象征意义。
众所周知，段永平是中国最成功的企业家投资人之一，也是极少数真正将巴菲特式价值投资长期践行并获得巨大成功的华人投资者。但长期以来，段永平对于区块链与 Web3 的态度始终偏谨慎。过去几年中，他鲜少公开参与 Web3 热潮，也没有像部分科技投资人那样频繁讨论 NFT、DeFi 或公链等概念。在比特币数轮暴涨暴跌周期中，段永平也始终没有表现出明显兴趣。
这其实并不令人意外。段永平的核心投资框架，本质上更接近巴菲特体系：强调长期现金流、商业模式可理解性、品牌与渠道护城河，以及管理层质量。他尤其偏爱具备强消费心智、高自由现金流和长期复利能力的公司。而过去大部分加密项目，恰恰很难符合这套标准。许多 Web3 项目高度依赖代币价格驱动，商业模式脆弱，现金流不可持续；行业又长期伴随监管不确定性、治理混乱与周期性泡沫。这些特征，与传统价值投资者强调的“确定性”几乎天然冲突。但 Circle 是一个例外。
Circle 最核心的业务，并不是“炒币”，而是发行稳定币 USDC，并通过美债等储备资产赚取利息收益。其盈利模型实际上与货币市场基金、支付清算平台甚至“数字美元银行”更为接近。这也意味着，其收入来源具有极强的可预测性。Circle 最新公布的 2026 年第一季度财报显示，Q1 总收入达到 6.94 亿美元，同比增长 20%，其中 94% 来自储备金收益；调整后 EBITDA 达到 1.51 亿美元，同比增长 24%。更关键的是，其核心业务指标仍在高速扩张：USDC 流通量达到 770 亿美元，同比增长 28%；USDC 链上交易量达到 21.5 万亿美元，同比暴增 263%。
4 月底，Circle 还宣布旗下 Layer1 网络 Arc 完成代币预售融资 2.22 亿美元，估值达 30 亿美元。a16z 领投 7500 万美元，参投方包括 BlackRock、Apollo Funds、洲际交易所（ICE）、Standard Chartered Ventures、ARK Invest 及 Bullish 等十余家机构。公链网络的拓展以及原生代币的发行，进一步打开了 Circle 业务的天花板，其股票价格随之水涨船高。进入 5 月，Circle 股票价格较年内低点（50 美元）最高上涨接近 3 倍，一度突破 140 美元，目前小幅回落至 111 美元。
如今，越来越多加密公司正在尝试 IPO。从交易平台、稳定币发行商，到链上支付与托管基础设施，大量加密企业正在主动进入传统资本市场，希望获得更稳定的融资渠道、更广泛的机构股东，以及更强的监管合法性。与此同时，传统金融巨头也在以前所未有的速度切入加密领域。无论是 BlackRock 推动比特币 ETF，还是传统银行探索稳定币结算与链上资产托管，本质上都在说明一件事：加密行业已经不再只是一个独立存在的“另类市场”，而是开始与全球金融体系发生深层融合。
在这个过程中，Circle 所代表的稳定币公司，正在成为最容易被传统资本理解与接受的桥梁。而段永平此次买入 Circle，其意义也恰恰在于此。这未必意味着他已经全面看多 Web3，也不意味着价值投资体系开始拥抱所有加密资产。但至少说明，稳定币与链上美元体系，已经开始进入一部分传统顶级投资人的“能力圈”。站在更广阔的视角上，Circle 只是加密行业被传统主流资本接纳的一个缩影。
[ChainCatcher]
段永平对Circle的投资：价值投资进入加密货币领域的分水岭
最近披露的信息显示，段永平，中国最成功的价值投资者之一、沃伦·巴菲特理念的信徒，已持有Circle的股份。这不仅仅意味着又一家机构进入加密货币领域——它标志着传统价值投资者如何看待这一资产类别发生了根本转变。尽管1908万美元的投资仅占其2000亿美元投资组合的0.2%，但其象征意义怎么强调都不为过。
价值投资者接纳的意义
段永平的投资理念一直以可持续的现金流、可理解的商业模式和持久的竞争优势为中心——这些特征在比特币早期周期的大多数加密货币项目中都普遍缺失。他未参与Web3热潮并非仅仅是谨慎；它反映了传统价值指标与加密货币的投机、代币驱动本质之间的根本不一致。
然而，Circle的吸引力在于它与这些原则的一致性。与大多数加密货币项目不同，Circle通过稳定币发行和美国国债储备收益率产生收入——这种模式更类似于货币市场基金或数字银行，而非典型的加密货币项目。这种可预测性体现在其财务表现上：2026年第一季度收入6.94亿美元（同比增长20%），调整后EBITDA为1.51亿美元（同比增长24%），USDC流通量为770亿美元（同比增长28%）。
为何Circle代表了不同的加密货币投资范式
Circle的商业模式提供了几个应该能引起价值投资者共鸣的特征：
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监管明确性：作为拥有既定银行合作伙伴的上市公司（NYSE: CRCL），Circle比大多数加密货币项目更有效地应对监管框架。
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资产支持运营：USDC储备完全透明，并由高度流动的美国国债支持，提供了加密货币领域前所未有的安全性。
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实际效用：2.15万亿美元的链上交易量展示了超越投机交易的真正支付和结算效用。
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可预测收入：94%的收入来自储备资产，Circle的收入流与利率的相关性大于与加密货币市场波动的相关性。
这一模式有效地弥合了传统金融与加密货币之间的差距，使其成为像段永平这样的保守投资者的合乎逻辑的切入点。
市场影响和代币价格影响
市场反应已在Circle的股价中显现出来，股价从2026年50美元的低点上涨了近三倍，一度超过140美元的峰值，然后稳定在111美元左右。然而，更广泛的影响超出了单一股票范畴：
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稳定币溢价：这一背书验证了稳定币领域，可能有利于USDC和其他受监管的稳定币。
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基础设施重点：这一转变突显了机构日益倾向于选择加密货币基础设施而非投机性代币。
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监管途径：Circle作为上市公司的成功，为寻求传统市场上市的其他加密货币项目提供了模板。
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资本配置：我们可能会看到类似的价值投资者将资本配置给商业模式类似于传统金融服务的加密货币项目。
对精明加密投资者的机会
对于经验丰富的投资者来说，段永平的入场创造了几个战略机会：
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价值导向的加密项目：结合实际效用、监管合规性和可持续商业模式的项目可能会吸引类似的机构关注。
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基础设施代币：像Circle的Arc这样的Layer 1解决方案（最近以30亿美元的估值筹集了2.22亿美元）可能会从这一更广泛的趋势中受益。
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传统金融整合：促进传统金融与加密货币之间连接的公司，如托管机构和结算提供商，可能会看到需求增加。
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稳定币生态系统扩展：稳定币日益增长的接受度可能会围绕这些稳定资产促进DeFi应用的创新。
风险和警示
尽管有积极的叙事，但仍存在几个风险：
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监管阴影：稳定币领域面临持续的审查，这可能对商业模式产生实质性影响。
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利率敏感性：Circle的盈利能力直接与利率环境相关，而这种环境可能不会永远保持有利。
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市场误读：这一单一投资不应被视为对所有加密资产的全面认可。
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估值担忧：Circle的股价上涨幅度很大，当前估值可能已经考虑了显著增长。
结论：加密货币采用的新时代
段永平对Circle的投资标志着加密货币从投机资产向合法金融基础设施演变的关键时刻。这表明，加密货币最成功的未来路径可能不是通过颠覆传统金融，而是通过整合和互补来实现。
对于投资者而言，这表明市场正在成熟，商业基础和监管合规日益受到重视，而非纯粹的投机。虽然这并没有消除加密货币的波动性或风险特征，但它确实扩展了可投资项目的范围，纳入了那些先前可能被认为与价值投资原则不相容的项目。
随着传统资本继续流入加密货币基础设施，我们可能正在见证一个将持续多年的趋势的早期阶段，这一趋势将从根本上重塑该行业与主流金融的关系。