纳斯达克要做代币化股票，Coinbase 要做”什么都有的交易所”，传统金融秩序正在经历的一次结构性位移。
2026 年 5 月 22 日，中国证监会联合八部门，对跨境证券业务正式下重手。富途、老虎、长桥被集中处罚。新增业务被切断，存量业务进入退出倒计时。消息出来后，富途、老虎盘前一度暴跌超过 40%。很多人第一次意识到：那个曾经被默认存在的“美股入口”，真的开始消失了。但就在这扇门被关上的同时，另一个市场，正在快速扩张。
过去几年，大陆投资者进入美股市场的门槛，其实一直在一点点被抬高。最早监管还只是要求平台停止拉新，已有用户的持仓可以继续；后来 APP 从大陆应用商店下架；再后来开户要求变成”需提供境外实际居住证明”；再后来是非大陆身份证件才行；直到这一次，监管终于不再只针对“入口”，而是直接开始处理平台本身。每一道门槛，都把一批人挡在了外面。每一次收紧，都让留在里面的人意识到：下一次可能轮到自己。现在这扇门，算是正式关上了——对大陆居民来说，通过正规跨境券商新增美股配置的路，基本走到了尽头。
门关上的同时，另一边的市场已经在承接这些资金了。这个出口，是加密交易所上正在快速成型的两类产品：美股永续合约与代币化美股。在说这两个东西之前，有一点要先说清楚：它们都不是”买美股”。没有股权，没有投票权，没有分红。一个是锚定股票价格的衍生合约，一个是链上的股票映射凭证。不同的产品形态，覆盖了相似的价格走势。
第一类是永续合约。Bybit 已陆续推出了一批美股标的的永续合约产品，以 USDT 计价结算，带杠杆，不受美股交易所的开市时间约束——周末、深夜，随时都在跑。MEXC、Gate、BingX，以及上一期内容介绍过的 Hyperliquid 等平台均已布局类似产品，各家在准入要求和覆盖标的上有所不同，但都积累了大量全球加密交易用户。
第二类是代币化美股。如果说永续合约在圈内已经算是成熟产品，代币化美股才是这一轮真正的新东西。逻辑很简单：把真实的美股搬上区块链。链上代币对应底层股票的价格敞口，但不同产品的实现方式差异很大——有的由持牌托管机构实际持有底层证券，有的通过 SPV 结构间接持有，有的本质上是合成资产，底层并无真实股票。持有的是哪种结构，决定了你真正拥有的是什么。
这个方向跑得有多快？2024 年底，市场上代币化美股的总市值大约 2000 万美元，参与者不到 1500 人；到今年 3 月，市值突破 10 亿美元，持有人超过 18 万——三个月，扩张了 50 倍。目前主流加密交易所多已上线相关产品，链上也可以直接交易，链上总交易量已突破 250 亿美元。更值得关注的一个信号：纳斯达克已向美国 SEC 提交申请，计划在自己的平台上提供代币化股票服务。这不再只是加密圈的自嗨，传统金融基础设施也在主动往这个方向走。只是这个市场目前没有存款保险，永续合约的杠杆会成倍放大判断失误的代价，合规框架也因地因平台而异——这些风险，不因为渠道新就会变小。
门关上了，但钱还在。这部分资金的下一站，是一个监管边界尚未清晰划定的市场。真正值得关注的，可能已经不是”还能在哪里买美股”这个问题本身。股票、指数、还没上市公司的估值……这些原本属于传统证券体系的东西，正在被一层层拆解，重新搬上链。过去，你必须进入华尔街的体系才能参与定价；现在，华尔街的定价逻辑本身，正在被复制到另一套基础设施上。纳斯达克要做代币化股票，Coinbase 要做”什么都有的交易所”——这些事情加在一起，是传统金融秩序正在经历的一次结构性位移。监管永远在追赶，市场永远在移动。资金也在移动。
*本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
[Conflux]
结构性转变：中国美股打压催生代币化热潮
中国证监会(CSRC)及其他八个部门最近对跨境证券平台实施的监管打击，不仅仅是一个区域性的发展事件——它是一个催化剂，加速了我们本世纪 witnessed 的市场准入方面最显著的结构性转变。对大陆投资者而言，传统美股渠道的关闭既造成了真空，也催生了替代市场的爆发：代币化美股产品和永续合约。这并非暂时的市场异常现象；而是投资者通过区块链基础设施获取传统金融资产的根本性重新定位。
市场影响分析
对传统经纪商的直接影响是毁灭性的，在打压宣布后，富途证券和老虎证券在盘前交易中暴跌超过40%。然而，这只是更大连锁反应中的第一张多米诺骨牌。据各种行业估计，此前通过这些平台可接触的1.5万亿美元以上的资产现在正在寻找替代渠道，而加密生态系统已经将自己定位为主要受益者。
我们正在见证传统市场壁垒的解构。从监管障碍到平台打击的进展并非线性的——而是有目的的。每一次收紧步骤都让市场参与者逐渐适应最终关闭，同时验证了对替代基础设施的需求。加密市场以惊人的速度做出回应，从小众产品过渡到机构级产品，创下了记录。
代币价格影响
代币化股票领域已经显示出爆炸性增长，从2024年底的2000万美元市值增长到2025年3月的超过10亿美元——仅三个月内惊人地增长了50倍。这一增长轨迹表明我们仍处于早期采用阶段，定位良好的代币有显著的上涨潜力。
展望未来，我们可以预期几种定价动态：
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平台代币：提供代币化股票的交易所（币安、Bybit、MEXC等）随着交易量的激增，其原生代币的需求可能会增加。我们已经看到交易所代币表现与新产品发布之间的正相关关系。
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抵押代币：USDT在这些产品中的主导地位巩固了其作为传统金融链上 exposure 的主要稳定币的地位，可能有利于其价格稳定性和市值。
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利基机会代币：专注于代币化资产合规框架或托管解决方案的项目，随着该领域的成熟，可能会获得超额回报。
风险与监管套利
这个新兴市场并非没有显著风险，经验丰富的投资者必须谨慎应对：
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监管不确定性：尽管纳斯达克已向美国证券交易委员会(SEC)提交文件，但监管清晰度可能还需要数月甚至数年才能实现。当前环境有利于监管套利，而这本质上是不稳定的。
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对手方风险：代币化股票的不同结构——从持牌托管人到纯合成产品——创造了截然不同的风险状况。缺乏关于其底层资产透明披露的项目尤其危险。
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杠杆放大效应：带杠杆的永续合约可能在波动期间加速损失，创造出传统市场不存在的潜在清算连锁反应。
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司法管辖区碎片化：合规要求在不同地区差异巨大，为全球投资者创造了复杂性，随着框架的演变，可能会出现监管上的急剧变化。
战略机会
对于经验丰富的投资者来说，这一转变创造了几个引人注目的机会：
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早期采用：代币化股票市场目前处于2020年DeFi的位置——快速增长但存在显著的无效率和套利机会。识别具有优越技术、合规框架和用户体验的平台可能带来丰厚回报。
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融合型投资：成功连接传统金融基础设施与加密原生功能的项目代表着最有前景的投资理念。这包括提供真正机构级托管同时兼具区块链优势的平台。
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市场结构创新：代币化股票的24/7交易能力和部分所有权特性可能从根本上改变市场动态。在投票权、股息分配或公司行动参与等领域进行创新平台可能捕获显著市场份额。
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基础设施提供商：除了面向消费者的平台外，基础设施层——托管解决方案、预言机提供商、合规技术——代表了不那么明显但同样关键的投资机会。
结论：新市场架构
对大陆投资者而言，传统美股渠道的关闭对市场来说并非挫折——而是对已经进行中的结构性转变的加速。我们正在见证的是市场基础设施在链上的逐步重建，像纳斯达克这样的传统金融机构正在积极参与而非抵制。
对投资者而言，问题不再是代币化是否会影响传统市场，而是影响的速度和程度。我们在代币化股票中看到的指数级增长——三个月内增长50倍——表明我们正处于一个将从根本上改变全球投资者获取传统资产方式的多年趋势的开端。
监管最终会跟上，但在过渡期间，随着资本从受限的传统渠道流向更易获得但风险更高的链上替代品，将发生显著的财富转移。认识到这一转变并相应调整自身定位的投资者将成为这一新市场架构的主要受益者。
对许多人来说，传统美股准入的大门已经关闭，但基于区块链的市场准入的窗户已经大开。对于那些愿意承担风险的人来说，机会是巨大的。