2023年，早期以太坊投资机构泛亚多次抛售以太坊，平均价格为2047美元。2026年5月，Bankless创始人霍夫曼也以类似的平均价格（约2000美元）清仓了他持有的ETH。Bankless可以被看作是以太坊的对外关系部门，它一手放大了“ETH就是货币”这一顶级概念。在2021年的牛市中，人们对ETH的热情相当于对区块链未来抱有强烈的乐观预期。或许是由于ETH的重要地位，又或许是由于以太坊基金会8名成员的持续离职，以太坊创始人兼精神领袖Vitalik在一篇长文中表达了他对以太坊的喜爱，他承认以太坊基金会仅持有0.16%的ETH供应量，不应凌驾于其他生态系统节点之上。他还提到，他将逐步退出运营，让以太坊自由发展。### 以太坊没有杀手锏 ETH就是货币？信不信由你，我选择相信。然而，这一切究竟是如何消失的？我指的是市场对以太坊价格的信心，以及持有者对以太坊基金会和Vitalik的信任。目前，即使在以太坊最强势的时期，为何仅仅因为价格问题，就会出现如此多的不满？如果比特币大幅下跌，那将是绝佳的买入机会。如果SOL价格大幅下跌，FTX之后的强劲反弹已经证明了它的价值。如果HYPE价格大幅下跌，你可以跟随Arthur Hayes进行波段交易。将这种现象归因于Vitalik个人是合理的。然而，公链创始人和基金会的抽象思维并非罕见。Solana的创始人Anatoly曾积极与Hyperliquid社区合作，推广Perp DEX的概念。Ripple的多位创始人曾参与大规模抛售XRP，更不用说盛行的L2时代了，当时的大多数创始人都是自负的TGE大师，正如Movement社区所展现的那样。仔细比较后发现，尽管 Vitalik 的理念可能比较抽象，以太坊联盟（EF）的效率也可能“不高”，但很难说它们是造成以太坊当前困境的罪魁祸首。如果它们没有过错，那么问题就出在更广泛的环境上。最典型的例子就是中国概念股，它们采用离岸架构，以美元融资，并在美国上市，从而在过去20年里营造了一种财富神话。除了华晨汽车和中国网等试水产品之外，真正意义上的第一只中国概念股是新浪。2000年，以太坊的诞生正式开启了中国概念股浪潮。我们今天看到的“美国概念+中国实施”的分工模式，正是这一体系的遗留产物，而以太坊本身也是一种中国式的实践，正朝着全球普及迈进，是这一体系的最后遗存。2014/15年，Vitalik先是跟随沈波，之后又获得了肖峰领导的万向基金50万美元的投资。与比特币的挖矿模式不同，以太坊通过ICO、PoW挖矿和PoS质押等方式筹集资金，将三波投资者引入同一平台。或者更确切地说，以太坊从一开始就是一个高度制度化的系统。我并不是说以太坊是一个巨鲸币，事实上，Vitalik也希望以太坊基金会（EF）最终只是一个普通的节点。然而，以太坊生态系统中节点的分布绝对不是均衡的，过去不是，现在不是，将来也不会是。在这种情况下，区块链创始人和基金会实际上需要承担更多与代币价格无关的职能。正是由于以太坊内部的军阀割据，必须有人站出来，以相对强有力的姿态来遏制系统混乱熵增的趋势。但Vitalik却选择先放任以太坊基金会（EF）膨胀。从无限花园到阶梯理论，过度抽象已经让代币持有者感到困惑，尤其是在rsETH事件中，Aave创始人Stani实际上扮演了齐桓公的角色，镇压了叛乱者。即使是Solana基金会，也搁置了过去的恩怨，积极支持DeFi United，最终却遭受了以太坊基金会一贯的抛售压力和Vitalik的沉默。做得太过火是一种中心化。然而，什么都不做，过度克制，也是一种滥用主导地位的行为，一种在“自视甚高”的前提下刻意压制自身。因此，Vitalik选择缩小以太坊基金会的规模是一个错误。正确的做法应该是Vitalik保持低调，将基金会委托给强大的机构实体，并以更务实的态度为以太坊的未来发展做出贡献。除了比特币之外，所有其他公链都需要面对基于现实的生态系统发展和普及指标。在这方面，以太坊基金会并不享有特殊地位。社区对DeFi和ETH的热情更多的是一种对过去的记忆，而非纯粹的财富效应。从生态系统繁荣和实际应用的角度来看，以太坊的竞争对手从未成功过。Solana 或许对超流动性感到焦虑，但以太坊并不焦虑，正如比特币并不对以太坊感到焦虑一样。然而，这种偏袒正在消退。危机并非来自外部因素，而是来自内部。真正的区别在于谁应该为以太坊的价格负责，谁应该为以太坊的发展方向负责？现在 Vitalik 选择专注于隐私，但他不应该“阻止”其他人为以太坊的价格负责。### 新的叙事即将展开：估值商品还是生产性货币？在 $rsETH 和 Staking ETF 推出后，像 BitMine 这样的项目正在迅速构建 Staking 服务，而像 Lido 这样的参与者则更专注于以太坊的生产性叙事。例如，Spark 只认可 Lido 的 $wstETH 产品。一切都在重新评估。Lido 并不像它声称的那样轻松。以太坊价格长期徘徊在 2000 美元附近，扩容的边际效应持续减弱，维持年化收益率的压力越来越大，这给原本的盈利叙事蒙上了一层阴影。这就是价格的重要性，或者更确切地说，是谁在为以太坊的价格负责。目前的情况是，以太坊基金会（EF）没有责任，丽都（Lido）也无法承担责任，整个以太坊权益证明（PoS）系统都在这种尴尬的环境下运行。继续以中国概念股为例，长信存储（Changxin Storage）在美股市场未能有效退出后，选择了人工智能概念股，DeepSeek 被国有化，航空航天和机器人概念股则在 A 股和 H 股之间摇摆不定。不管你喜不喜欢，这就是新的叙事架构。以太坊升级到 L1 后，主网活跃度激增，但你感觉不到以太坊生态系统的真正改善，更别提价格上涨了。肯定存在问题，但人们却说不清问题出在哪里。那么，以太坊目前的叙事究竟是什么？ 1. 隐私：一切皆可零知识证明，这也是去中心化理念的最后遗迹；2. 人工智能：dAI 团队正在将中心化架构引入链上，专注于小模型边缘部署和代理调用；3. L1：彻底放弃 L2 中心化，所有速度和收益都将回归 L1 争夺战。相比“世界计算机”和智能合约技术的融合，以太坊已经与现实世界建立了更紧密的联系。除了以上三点，还有稳定币、RWA 等各种概念。然而，这些并非以太坊眼中的世界，而是世界眼中的以太坊。主客体颠倒，或者更确切地说，是其在新世界中定位的模糊不清——一切皆可上链。区块链征服未来的宏伟目标已不复存在。然而，人们始终觉得区块链还有更大的潜力。这种矛盾、纠缠和反复，构成了当今市场情绪的三重波动。人们希望看到一个更好的以太坊，但不太可能看到一个“好的”以太坊。经过十多年的奋斗，以太坊并未成为一台世界计算机，但它确实是一台开放的计算机，任何活动和概念都可以在这里进行实验和运行。在 Bankless 推广“ETH 就是货币”时，Vitalik 坚持认为 ETH 是一种商品，一种具有特定功能的数字产品。在这一点上，人们不能指责 Vitalik 撒谎。 2026年2月，Vitalik出售了8800枚代币。他选择在CowSwap上缓慢出售，不像Curve创始人那样质押CRV来铸造稳定币，也不像孙宇晨那样操纵USDD来清算散户。但就像2026年1月在清迈的对话一样，如果时间倒流十年，每个人都必须在区块链和人工智能之间做出选择，Vitalik并没有给出明确的答案。然而，可以肯定的是，加密货币领域越来越多的项目正在转向人工智能，并采用高效的市场推广策略。例如：Hermes Agent已经进入主流人工智能开发者的视野，其创始团队来自Nous Research；由DappOS开发的xBubble结合了人工智能和意图执行框架；以及由OpenSea的Alex Atallah创立的OpenRouter。你会发现，加密货币项目的营销能力并不局限于链上活动。即使在全球人工智能热潮席卷之际，它们也能一次又一次地跟上步伐。他们也参与了稳定币、流量分配和运营纠缠等项目。然而，所有这些都与以太坊的联系较为薄弱。尽管 dAI 和 virtuals 联合提出了 ERC-8183，试图定义代理的自主经济活动框架，但不能说该团队处于消极状态。这更像是一种积极的适应，而非领导姿态。如果我们把当下视为叙事上的“捞底时刻”，那么关键问题在于：在人工智能时代，公链究竟能带来什么价值？Claude 反复攻击 SaaS、安全性和外部代理框架。我们可以设想一个荒谬的场景：如果 Claude 创建了自己的区块链会怎样？以太坊会作何反应？在 PoS 机制下，资产迁移的成本足够低。然而，在合规成本方面，Claude 仍然会受到人类法律的限制。自由金融的无拘无束或许是以太坊最独特的价值主张。正如 Mythos 严重冲击了 Palantir 的股价一样，Qi An Xin 也将逆流而上，因为打击对手会引发全球同行之间的军备竞赛，最终陷入无限循环。或许，在当今对抗情绪日益高涨的世界，对全球互联的需求将长期存在。如果说 Canton 属于华尔街，那么以太坊则属于全人类。就像撒哈拉沙漠里赤脚的人一样，悲观者撤退，乐观者欢欣鼓舞。然而，以太坊的黄金时代不会重现。万向、EF等机构可能会抛售，但2000个以太坊的价值至少是200个以太坊的10倍。我们正站在一个新的起点；我们需要的只是一个清晰的方向。### 结论 命运与中国概念股惊人地相似。两者都是A国的资产，由B国的资金投资，最终在B国的二级市场退出，A国只保留了市场价值和区间价值。这是最好的时代；在碎片化中，新的市场将会涌现。借鉴B国的发展模式，与A国类似的资产也将经历类似的周期。在碎片化的情况下，A国和B国都需要新的连接点，而以太坊仍然是最佳选择。[外颈山]