消息称，Coinbase 正与 Bybit 洽谈投资及合作协议，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近。此前，ICE 以约 250 亿美元估值正式入股 OKX，一个月内接连两家华人交易所与美国合规机构坐上谈判桌。目前，Binance、OKX、Bybit 这几家华人交易所是全球加密交易量的主导者，他们从监管尚未成形的年代里快速崛起，把全球最大的加密衍生品市场从零建立起来。现在，这些名字正在陆续出现在另一种语境里，被投资、被接入、被纳入一套更大的体系。
CoinGecko 数据显示，2025 年全球加密现货交易量中，币安一家占近四成，Bybit 紧随其后位居第二。衍生品市场更是华人交易所的主场，CoinGlass 年度报告显示，全球 85.7 万亿美元的衍生品交易量里，币安、OKX、Bybit、Bitget 四家合计占比超过六成。反观美国最大合规交易所 Coinbase，其在全球现货市场份额仅 1% 出头，衍生品市场上的存在感也极为有限，2025 年全年收入达到 72 亿美元。可想而知，主导加密交易量的几个交易所有多赚钱。
那么，如此赚钱的生意，为什么要把自己的股权分出去？问题或许在于离岸模式的天花板，已经到了。过去十年，华人交易所的核心增长引擎是零售衍生品，高杠杆、高频、高手续费，这块市场确实被他们做到了极致。但零售用户的盘子是有限的，杠杆能加到的倍数是有限的，愿意在离岸平台上裸奔的散户，也在监管收紧之后越来越少。存量在收窄，增量在哪里？答案是机构。养老基金、主权基金、家族办公室，这些钱的量级和零售用户完全不在同一个数量级。这些钱有一个共同的前提，它们需要流进有合规身份的平台。
与此同时，监管收网不只来自美国。欧盟 MiCAR 全面落地，中东各司法辖区相继建立牌照体系，东南亚监管框架也在收紧。离岸的生存空间，在全球范围内系统性收缩。于是整个华人离岸交易所生态，同时面对同一个现实，增长不能停、竞争还在加剧，他们需要更换轮胎，驱动新的增长。
OKX 花了 5 亿美元与美国司法部和解，花数年时间在 41 个州逐一拿牌照，再引入传统金融背景的管理层重建合规体系。据悉，ICE 获得了 OKX 董事会席位，以 250 亿美元估值推算，这笔投资至少占 OKX 5% 的股份，对应金额不低于 12.5 亿美元。作为回报，OKX 将向 ICE 提供加密货币实时价格数据，并计划于 2026 年下半年允许用户直接交易纽交所上市的代币化股票。也就是说，纽交所的产品将通过 OKX 触达全球投资者，而 OKX 则借助 ICE 的传统金融背书重新站回美国市场。这不只是一笔财务投资，而是两套系统的真实业务绑定。
OKX 那条路太贵、也太慢。Bybit 如果最终选择引入 Coinbase，本质上是借道进场，跳过 OKX 趟过的那些坑，直接获取合规体系的入场资格。至于这张入场券值多少钱，由谁来定，是另一个问题。
如果说华人交易所的换轨是被动应对，美国这边的动作则要主动得多。从 ICE 战略投资 OKX、Coinbase 洽谈 Bybit，到 Nasdaq 与 Kraken 母公司 Payward 宣布合作共同开发股票代币化基础设施。美国传统金融体系正在系统性地布局加密市场的全球分销网络。对于 Coinbase 来说，其在美国是合规龙头，出了美国的存在感却相对稀薄。2025 年 5 月，Coinbase 以 29 亿美元收购加密期权交易所 Deribit，试图补上离岸衍生品这块短板。但在现货用户覆盖和全球零售分发上，Coinbase 始终有一块填不上的空白。这正是 Bybit 的位置。
目前 Bybit 拥有超过 7000 万用户，覆盖 160 个国家，日均交易量超过 360 亿美元。它的用户网络横跨亚太、中东、欧洲和拉丁美洲，在韩国、日本、东南亚、海湾地区都有深度渗透。这些用户，是 Bybit 在监管空白地带多年积累的结果——高杠杆、低门槛、可访问性，这些恰恰是 Coinbase 作为合规平台无法提供的，也是花钱砸广告砸不出来的。对于 Bybit 来说，在全球监管收紧的当下，如果能借一个已站稳合规体系的伙伴直接进场，获取联邦牌照背书、上市公司信誉和银行合作通道，代价只是出让部分股权，这笔账怎么算都划算。
值得一提的是，2025 年 2 月，Bybit 遭遇史上最大加密货币盗窃案，价值约 15 亿美元的以太坊被盗，攻击者被认定与朝鲜 Lazarus Group 有关。从这个角度看，Bybit 若此时引入 Coinbase，也是重建机构投资者信心的一个信号。不过这笔交易的体量值得先想清楚。Coinbase 目前美股市值约 550 亿美元，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近，约 250 亿美元，相当于 Coinbase 自身市值的将近一半。这个比例决定了合作的边界，Coinbase 不太可能进行大比例收购，更合理的猜测是少数股权入股加合作协议，双方各取所需，但不触碰控制权。
加密行业用十年时间证明了一件事，去中心化是一个技术命题。流动性、规则、定价权，从来都是中心化的。华人交易所用极强的执行力和风险承受能力，在规则的边缘地带建起了全球最大的加密市场。但当这个市场足够大、足够真实，需要接入机构资金、需要走进主流视野的时候，他们发现自己手里缺少一样东西，那就是规则本身。所以他们用用户换牌照，用流动性换背书，用多年建起来的全球网络，换一张别人手里的入场券。只能说，每个人都已经做了理性的选择。
[ChainCatcher]
交易所大转向：中国加密巨头如何以合规换取自主权
加密交易所格局正在经历一场地震般的转变，由中国所有的交易巨头OKX和Bybit战略性地向美国金融机构让渡股权，以换取监管合法性。这不仅仅是一系列孤立的投资，而是代表了加密交易生态系统中权力的根本性重新洗牌，交易量主导地位正被合规准入所取代。
市场重组与估值现实
数字讲述了一个引人入胜的故事。中国交易所目前控制着85.7万亿美元全球衍生品市场的60%以上，仅币安(Binance)就占据了现货交易量近40%的份额。然而，Coinbase尽管仅有1%的全球市场份额，却能产生72亿美元的年收入，这证明了机构资本对监管合规的溢价重视。
在ICE投资后OKX的250亿美元估值——以及市场预期Bybit将获得类似价格——突显了价值主张的巨大变化。这些交易所不再纯粹基于交易量指标进行估值，而是基于它们弥合加密前沿市场与需要监管保障的机构资本之间差距的能力。
战略必要性：离岸时代的终结
中国交易所生态的转向并非可选，而是关乎生存。它们的增长模式——建立在监管灰色地带的高杠杆零售衍生品上——已经遇到了障碍。三个汇聚因素使这一转变不可避免：
首先，全球零售用户池已经饱和。寻求高杠杆离岸平台的零售交易者这一低垂果实已被摘取。其次，从欧盟的MiCAR到中东的许可制度等监管框架正在系统性地关闭离岸漏洞。第三，也是最关键的，真正的资金——由养老基金、主权财富基金和家族办公室管理的数万亿美元——没有适当的合规结构无法进入市场。
这解释了为什么OKX的5亿美元司法部和解和41州许可程序，尽管成本高昂且复杂，代表了一种战略必要性而非让步。Bybit潜在的Coinbase合作将是通往同一目的地的精心计算捷径。
Coinbase-Bybit动态：各取所需的联姻
如果实现，Coinbase-Bybit合作伙伴关系将特别引人注目。Bybit带来了分布在160个国家的7000万用户——这是Coinbase永远无法通过有机增长或昂贵广告获得的资产。这些用户代表了一个全球分销网络，Coinbase迫切需要它来挑战币安的国际主导地位。
对于Bybit来说，好处同样明显。今年早些时候15亿美元的拉撒路集团(Lazarus Group)黑客攻击暴露了机构资本无法接受的漏洞。Coinbase合作伙伴关系将提供联邦监管背书、银行关系以及与上市公司关联的可信度——所有这些代价仅仅是少数股权。
估值差距至关重要：Coinbase 550亿美元市值与Bybit预期250亿美元估值表明，我们看到的是战略投资而非收购。Coinbase获得全球影响力；Bybit获得监管合法性。双方共赢。
传统金融的终局
特别引人注目的是，传统金融机构不仅是在做出反应，更在主动塑造这一转变。ICE在OKX的董事会席位、纳斯达克与Kraken的合作，以及现在Coinbase对Bybit的追求，揭示了一个系统性战略：传统金融正在为加密产品建立合规分销渠道，同时保持对监管基础设施的控制。
这代表了一种深刻的转变，从早期颠覆传统金融的加密理念，转变为传统金融选择性吸收加密领域最盈利部分同时边缘化其颠覆性元素的新范式。
投资影响
对于精明的投资者而言，这一转变既带来风险也带来机遇：
机会：
1. 成功转型平台的交易所代币(OKX，可能还有Bybit)随着获得机构认可，可能会显著重新定价上涨
2. 传统金融合作可能解锁代币化股票和机构衍生品等新产品垂直领域
3. 专注于合规的基础设施提供商可能会从行业的成熟中受益
风险：
1. 随着顶级交易所形成监管护城河，市场集中度可能会增加，可能减少竞争和创新
2. 与传统金融的整合可能引入过度监管，扼杀加密的核心价值主张
3. 过渡期间的安全漏洞可能造成系统性风险，如Bybit最近遭受的黑客攻击所示
结论：理性但变革性的转变
交易所转向代表了市场现实的务实认识。中国交易所通过监管灰色地带建立了世界上最大的加密衍生品市场，但当该市场变得足够大需要机构资本时，他们发现自己缺乏资本所要求的东西：监管合法性。
通过用用户换取许可证，用流动性换取认可，用其全球网络换取进入权力游戏的入场券，这些交易所正在做出理性的选择。对于投资者来说，问题不在于这一转变是否会发生——它已经在进行中——而是哪些交易所将最有效地驾驭这一转变，以捕获目前在场边等待的万亿美元机构资本。
狂野西部交易所的时代正在结束。取而代之的是一个新范式，在这里，监管合规是最终的竞争优势，与传统金融的合作伙伴关系不仅仅是战略选择，而是生存必需。