著者：弁護士 劉洪林 越境決済業界で働く友人との会話。彼は長年この業界に携わっており、彼の会社は近年好調だ。ステーブルコインについて話していたとき、彼は私に非常に直接的な質問をした。「現在、AirwallexやLianlianのような越境決済会社は、安価で迅速な決済オプションを多数提供している。なぜ企業は依然としてステーブルコインを必要とするのか？ステーブルコインは実際にどのような問題を解決するのか？」この質問は、業界カンファレンスでよく聞かれる質問よりも優れている。概念や仮想通貨の世界の物語からではなく、実際のビジネスニーズから始まっている。企業は、技術的な用語が聞こえが良いからといって、決済システムを変更することはない。企業が本当に気にしているのは、お金が届くかどうか、どれくらい時間がかかるか、その過程でどれくらい損失が出るか、銀行が疑問を呈するか、税務当局が説明できるか、経理部門が記録できるか、規制上の問題はないか、といったことだ。これらの質問は、「分散化」という概念よりもはるかに重要である。ステーブルコインは必要ない。企業がシンガポール、香港、米国、英国、オーストラリア間で合法的な国境を越えた決済を行う場合、両当事者が銀行口座を保有し、決済機関が現地の決済ネットワークを確立しており、為替手数料が十分に低く、コンプライアンス文書がすべて揃っていれば、従来の決済ソリューションで十分である可能性が高い。これが、AirForexの創設者が以前、主要G10通貨での国境を越えた決済にステーブルコインを使用することに懐疑的な見解を示した理由である。成熟した通貨の国境を越えた決済ルートがすでにほぼリアルタイムの速度と0.01%に近いコストを実現できるのであれば、ステーブルコインは本質的に速くも安くもない。この見解はすべてのシナリオを網羅するものではないかもしれないが、明らかに真実である。ステーブルコインについて議論する際、多くの人は「オンチェーン送金のコスト削減」を「企業向けの国境を越えた決済のコスト削減」と安易に同一視する。これは、預金コスト、引き出しコスト、為替コスト、ウォレットおよび保管コスト、コンプライアンス審査コスト、税務および会計コスト、銀行口座の安定性、および資金源について質問された場合の説明コストなど、多くの要因を見落としています。受取人が最終的にユーロ、米ドル、または香港ドルで資金を受け取る必要があり、企業の財務が最終的に銀行口座で会計および監査を完了する必要がある場合、ステーブルコインはオンチェーン送金で特定のセグメントを置き換えるだけであり、経路全体が自動的に安価になるわけではありません。ステーブルコインはハンマーではありません。すべての国境を越えた支払いの問題を釘のように扱うことはできません。逆に、成熟した市場の一部の経路がすでに十分であるからといって、「ステーブルコインは無意味だ」と結論付けることはできません。グローバル決済システムは、米ドル、ユーロ、香港ドル、シンガポールドルなどの確立されたシステムに限定されるものではありません。中国本土に長く住んでいると、決済の問題は解決済みだという誤解に陥りやすい。WeChat Pay、Alipay、UnionPay、そして銀行アプリは、日常生活のほぼあらゆる側面を網羅している。多くの中国人にとって、お金の流れは当然のように低コストで、即時かつ便利に思える。しかし、世界規模で見ると、これはごく一部の市場の経験に過ぎないことがわかる。世界銀行の送金価格データベースによると、2025年第3四半期時点で、世界の送金の平均コストは送金額の6.36%だった。もちろんこれは少額の個人送金に関するものであり、すべての企業の国境を越えた決済コストを表すものではないが、根本的な事実を示している。すなわち、世界の資本の流れにおける摩擦は依然として大きいということだ。多くの地域では銀行口座は普及しておらず、ドル口座の取得はさらに困難である。現地通貨は不安定で、国境を越えた送金は遅くて高額であり、国際貿易に従事する中小企業は、コルレス銀行、仲介銀行、外国為替、前払いプール、コンプライアンス審査、銀行の営業日制限などの課題に直面しています。多くの場合、お金が届かないのではなく、資本チェーン全体が長すぎて、遅すぎて、制御不能なのです。したがって、ステーブルコインについて議論する際に最も見落とされやすい側面は、「支払い」と「決済」を混同することです。一般のユーザーにとって、支払いはQRコードをスキャンしたり、カードをスワイプしたり、送金したりすることを意味します。この動作は表面的には単純に見えます。しかし、金融システムの真に複雑な部分は、多くの場合、舞台裏にあります。支払人から受取人への国境を越えた支払いには、発行銀行、アクワイアリング銀行、決済ネットワーク、コルレス銀行、仲介銀行、現地の決済システム、外国為替、マネーロンダリング対策審査、制裁スクリーニングが関係する場合があります。フロントエンドに「支払い成功」と表示されていても、資金がバックエンドで最終的に決済されたとは限りません。時間がかかり、コストがかかり、複雑なのは、多くの場合、支払い処理そのものではなく、決済処理です。ステーブルコインの価値は、主に第2層と第3層にあります。明日誰もがコンビニでUSDCを使ってコーヒーを買うとか、加盟店がすぐにUSDTを使って会計や税務申告をするといったことではありません。変化するのは、これまで銀行口座、管轄区域、営業時間をまたいで調整が必要だった資金の流れを、24時間365日稼働するオンチェーン資産移転システムで部分的に処理できるようになったことです。これは華やかではありませんが、非常に重要です。ステーブルコインが暗号通貨コミュニティ内の単なる自己満足的な活動であれば、Visaが関与する必要はありません。Visaは世界で最も成熟した決済ネットワークの1つです。コンセプト、ユーザーベース、従来の金融パートナーに事欠きません。同国がステーブルコインを決済システムに統合しようとしていることは、ステーブルコインがもはや暗号資産の取引ツールにとどまらず、従来の決済ネットワークの中核的な問題に対処し始めていることを示している。2023年9月、VisaはUSDC決済機能の拡張を発表し、Solanaブロックチェーンをサポートし、WorldpayやNuveiなどの主要アクワイアリング機関と提携してステーブルコイン決済のテストを実施しました。Visaはこの発表でこれを「国境を越えた資金の流れの近代化」と定義しました。Visaは当時「消費者がUSDCで直接商品を購入できるようにした」のではなく、決済を行っていたことに注意してください。Visaは公式に、パイロットプログラムで、VisaNetで既に承認されている法定通貨建ての支払いを決済するために、SolanaとEthereumを介してパートナー間で数百万ドル相当のUSDCを移動したことを公表しました。言い換えれば、フロントエンドは依然として通常のカード決済であり、特定の機関間のバックエンド決済はUSDCを使用して完了できるということです。2025年12月、Visaはさらに米国でのUSDC決済機能の開始を発表し、米国の発行者とアクワイアラーがCircleが発行するUSDCを使用してVisaと決済できるようにしました。当時、Visaは2025年11月30日時点で、ステーブルコイン決済の月間取引高が年間換算で35億ドルを超えていることを明らかにし、決済期間を従来の5営業日から7日間に延長できるという具体的なメリットを強調した。2026年4月、Visaはこのパイロットプログラムをさらに拡大し、グローバルなステーブルコイン決済パイロットプログラムが9つのブロックチェーンをサポートし、年間決済高が70億ドルに達したと発表した。70億ドルは大きく聞こえるが、Visaのネットワーク全体から見るとまだ比較的小さい。Visaが2025会計年度に開示した決済および現金取引総額は17兆ドル規模だった。したがって、重要な点は、ステーブルコインがすでにVisaを変革したということではない。重要な点は、なぜVisaが決済レイヤーにステーブルコインを統合し始めているのかということだ。なぜなら、Visaの競争優位性は「カードスワイプ」だけにあるわけではないからだ。これは、発行銀行、アクワイアリング銀行、加盟店、決済サービスプロバイダー、消費者を繋ぐグローバルな金融コラボレーションネットワークのようなもので、取引ルール、リスク管理システム、紛争解決、承認ネットワーク、清算および決済機能を提供します。したがって、Visa は、将来ユーザーが USDC でコーヒーを買えるかどうかには関心がありません。Visa の焦点は、グローバルな資金清算がステーブルコインとブロックチェーンによってますます処理されるようになった場合に、新しい清算ネットワークで Visa が重要な地位を維持できるかどうかです。これが、Visa が単純な暗号通貨決済ではなく、ステーブルコイン決済に注力している理由です。この区別は非常に重要です。多くの人は、「Visa + ステーブルコイン」を見ると、消費者が直接 USDC で支払い、加盟店が直接 USDC を受け取ると想像します。実際のビジネスプロセスは次のとおりです。ユーザーはフロントエンドで従来どおりウォレット、銀行カード、またはフィンテック アプリケーションを使用します。加盟店はバックエンドで引き続き USD、EUR、または現地の法定通貨を受け取ります。オンチェーン送金、法定通貨変換、加盟店決済、およびコンプライアンス審査は、決済ネットワーク、ステーブルコイン発行者、パートナー銀行、アクワイアリング機関、取引所サービスプロバイダー、およびコンプライアンスサービスプロバイダーによって共同で行われます。たとえば、USDC を保有するヨーロッパのユーザーは、準拠ウォレットまたはステーブルコインリンクカードを介して米国の加盟店に支払いを行うことができます。フロントエンドのエクスペリエンスは、通常のクレジットカード取引と似ていると思われます。加盟店は、バランスシートに USDC が突然流入することを望んでいません。会計、税金の支払い、給与、および調達に USD を使用する必要があるため、引き続き USD を受け取ることを希望します。したがって、USDC はオンチェーンで米国のパートナー機関に送金され、現地のパートナー銀行またはライセンス機関によって USD に変換され、最終的に加盟店に決済されます。加盟店は引き続き USD を受け取ります。しかし、国境を越える部分はもはや従来の銀行システムの層に完全に依存していません。変更されたのは中間決済層です。なぜこの変更が重要なのでしょうか? なぜなら、過去のグローバル ドル システムは基本的に銀行口座システムに基づいて構築されていたからです。米ドルの国境を越えた流れは、商業銀行口座、コルレス銀行ネットワーク、SWIFT メッセージ、決済口座、銀行の営業時間に大きく依存しています。このシステムは非常に堅牢で成熟していますが、インターネット時代の少額、高頻度、リアルタイムのグローバルな資金の流れ向けには設計されていませんでした。ステーブルコインは変化をもたらします。初めて、インターネットベースの資産モデルを使用して、米ドル資産をリアルタイムでグローバルに転送できます。USDC と USDT は、連邦準備制度が発行する中央銀行通貨でも、銀行預金でもありません。USDC を例にとると、Circle は、USDC は流動性の高い現金および現金同等物によって 100% 裏付けられており、米ドルで 1:1 で償還できることを公式に強調しています。その準備金の大部分は、ブラックロックが運用し、米国証券取引委員会に登録されている政府系マネーマーケットファンドであるサークル準備基金に投資されています。したがって、USDCは「本物のドル」ではなく、より正確には、準備資産に裏付けられ、1対1で償還されることが約束されたオンチェーンの米ドル債務証書です。しかし、その特別な特徴は、この債務証書がリアルタイムでオンチェーンで流通できることです。この観点から見ると、USDCのようなコンプライアンスに準拠したステーブルコインは、本質的に「インターネットベースの米ドルマネーマーケットファンドの株式」に近いと言えます。その背後には、短期米国債、現金、エスクロー口座、償還メカニズム、コンプライアンスに準拠した開示があり、表層にはブロックチェーン上で流通できるデジタルドルがあります。これがサークルのビジネスモデルの鍵でもあります。サークルは「送金手数料」によってステーブルコインの巨人になったわけではありません。Coin MetricsによるCircleのIPO申請書類の分析によると、Circleの2024年の収益は約17億ドルで、その99%はUSDC準備金からの利息収入によるものでした。同時に、CoinbaseやBinanceなどの流通パートナーに約10億1000万ドルの流通コストを支払いました。このデータは非常に興味深いものです。Circleの本質は単なるブロックチェーン技術企業ではなく、ドル資産をデジタル化、商品化、そして世界的に流通させる金融インフラ企業であることを示しています。USDCの流通量が増え、保有する準備資産が増えるほど、利息収入も増えます。しかし、USDCの拡大は取引所、ウォレット、決済ネットワーク、銀行、加盟店、そして様々なエコシステムパートナーに大きく依存しているため、Circleは収益のかなりの部分を流通チャネルと共有しなければなりません。これはまた、CircleがVisaを必要とする理由も説明しています。Circleはデジタルドルを持っていますが、Visaのような世界的な加盟店ネットワークを持っていません。Visaは世界的な決済ネットワークを持っていますが、独自の主流のオンチェーンドル資産を持っていません。したがって、両者は単なる競合相手ではなく、むしろ補完関係にある。Circleは「オンチェーンドルはどこから来るのか？」という問題を解決し、Visaは「オンチェーンドルはどのようにして現実世界に入るのか？」という問題を解決している。一方は資産を担当し、もう一方はネットワークを担当する。一方は発行と償還を担当し、もう一方は発行銀行、アクワイアリング銀行、加盟店を接続する。一方は米ドルをブロックチェーン上に置き、もう一方はオンチェーン米ドルを従来の金融システムに接続する。StripeによるBridgeの買収も、パズルのピースを完成させるものである。Stripeはすでに世界で最も重要なインターネット決済インフラ企業の1つである。2025年2月、Stripeはステーブルコインインフラ企業Bridgeの買収完了を発表した。Bridgeのポジショニングは明確である。企業にステーブルコインの受け取り、保管、交換、発行、支出のためのエンドツーエンドのプラットフォームを提供する。StripeがBridgeを買収した理由は何か？インターネット商取引がますますグローバル化しているからである。クリエイター、開発者、販売業者、プラットフォーム、AIエージェント、そして国境を越えたサービスプロバイダーは皆、資金をグローバルに移動するための、より速く、より安く、より柔軟な方法を必要としています。ステーブルコインが次世代の決済ツールになり始めたら、Stripeはただ傍観しているわけにはいきません。PayPalによるPYUSDのローンチも同様の論理に基づいています。2023年8月、PayPalは米ドル預金、短期米国債、および同様の現金同等物によって裏付けられたステーブルコインであるPYUSDをローンチしました。これは1対1で米ドルに交換できます。なぜこれらの企業はこぞってステーブルコインに傾倒しているのでしょうか？それは、彼らが突然暗号通貨の世界の理想主義を受け入れたからではありません。むしろ、彼らは現実のトレンドを予見しているからです。将来のグローバル決済ネットワークは、「銀行カードネットワーク＋銀行口座ネットワーク」から、「従来の口座ネットワーク＋ステーブルコイン決済ネットワーク」のハイブリッド構造へと徐々に進化する可能性があるのです。だからこそ、私はステーブルコインを真剣に研究する価値があると考えています。重要なのは概念的な魅力ではなく、グローバル金融システム内の非常に具体的な問題、つまり世界の資金の流れが依然として遅すぎ、高すぎ、断片化しすぎているという問題に対処できる能力です。もちろん、ステーブルコインのリスクを無視することはできません。国際決済銀行（BIS）は、2025年の年次経済報告書でステーブルコインに対して抑制的な姿勢をとりました。トークン化におけるその可能性を認め、米ドルへのアクセスがない新興国における暗号資産や国境を越えた決済での使用に言及しましたが、統一性、回復力、健全性の観点から、ステーブルコインが将来の金融システムの基盤となることはまだできないと強調しました。金融安定理事会（FSB）も、潜在的な金融安定リスクに対処するため、2023年のグローバルステーブルコイン規制に関する勧告で、グローバルステーブルコインの取り決めに対する一貫性のある効果的な規制、監督、国境を越えた調整の必要性を強調しました。これは何を意味するのでしょうか？つまり、ステーブルコインがグローバルな決済インフラに組み込まれると、もはや純粋な技術的な問題ではなく、金融規制、通貨主権、マネーロンダリング対策、制裁遵守、準備資産管理、国境を越えた協力といった問題になるということです。仮想通貨の言説では、ステーブルコインはしばしば「銀行を迂回する」ものとして描かれます。しかし、Visa、Stripe、PayPalといった企業のビジネスモデルでは、ステーブルコインは規制を回避するためではなく、規制プロセスに統合されることを目的としています。多くの中国人起業家はステーブルコインを「規制を回避する」ものと理解していますが、Visaはステーブルコインを「決済の高度化」と理解しています。この2つの論理は全く異なります。これは特に中国企業が注意すべき点です。中国本土の状況では、ステーブルコインを単に「より便利な国境を越えた決済ツール」と理解することはできません。 2021年、中国人民銀行とその他10部門は「仮想通貨取引および投機のリスクのさらなる防止および処理に関する通知」（銀発[2021]第237号）を発行し、仮想通貨は法定通貨と同じ法的地位を持たず、法定通貨としての地位を持たず、市場で通貨として使用すべきではなく、また使用できないこと、法定通貨と仮想通貨の交換、仮想通貨同士の交換、仮想通貨取引の情報仲介および価格設定サービスの提供などの事業活動に従事することは違法な金融活動であることを明確に述べている。2026年2月6日、中国人民銀行、国家発展改革委員会、工業情報化部、公安部、国家市場監督管理総局、金融監督管理委員会、中国証券監督管理委員会、国家外貨管理局を含む8つの部門が共同で「仮想通貨関連リスクのさらなる防止及び処理に関する通知」（銀発[2026]第42号）を発行し、仮想通貨関連の事業活動は違法な金融活動であり、中国国内では厳しく禁止されていることを改めて強調した。この通知では、人民元連動型ステーブルコイン、国内企業及びその支配下にある海外企業による仮想通貨の発行、実物資産のトークン化に関するより具体的な規制措置も規定されている。したがって、中国企業は、Visa、Stripe、PayPalがステーブルコインを使用しているからといって、「我々もステーブルコインを決済に使用できる」と単純に結論付けるべきではない。ステーブルコインの使用に関して、私は通常、中国企業にまず3つの質問を自問自答するようアドバイスしている。最初の質問は、事業体の所在地はどこかということです。事業体が中国本土にあり、事業、顧客、従業員、サプライヤー、収益、費用がすべて国内にある場合、ステーブルコイン決済は不要であり、使用すべきではありません。いわゆるUSDT決済、ステーブルコイン給与、オンチェーン流動性プールは、現在の規制枠組みの下ではいずれも高いリスクを伴う可能性があります。2番目の質問は、取引シナリオはどこかということです。企業がすでに海外の事業体、海外の顧客、海外のチーム、海外のサプライヤーを持ち、ステーブルコインのコンプライアンスに準拠した使用が認められている管轄区域で事業を行っている場合、ステーブルコインは資金調達ツールとして検討できます。ただし、これは企業がコインを自由に受け取って交換できるという意味ではありません。現地の認可機関、銀行口座、税務処理、会計システムを通じて、クローズドループを完了する必要があります。3番目の質問は、ステーブルコインは実際にどのような運用上の問題を解決するのかということです。従来の決済ソリューションがすでに安価で、高速で、十分に安定している場合、ステーブルコインのためにステーブルコインは必要ありません。しかし、企業がグローバルなフリーランサーへの支払い、少額で頻繁な国境を越えた決済、オンチェーンネイティブビジネス、銀行口座を持たないユーザー、米ドルの入手が困難な市場を扱っている場合、ステーブルコインは真に価値を生み出す可能性があります。将来的に価値あるステーブルコインシステムは、完全に銀行のない「脱銀行金融」になる可能性は低いでしょう。むしろ、それはますますハイブリッド構造に似てくるでしょう。フロントエンドのユーザーは、使い慣れたウォレット、銀行カード、決済ツールを引き続き使用し、バックエンドの加盟店は引き続き法定通貨を受け取り、国境を越えた決済ネットワークの中間層は、ステーブルコイン、ブロックチェーン、銀行、決済ネットワークによって共同でますます完成されるでしょう。これはまた、VisaとCircleのコラボレーションで最も注目すべき点でもあります。これは、従来の金融が暗号通貨金融によって消滅することを意味するものではありません。それどころか、従来の金融が暗号通貨金融を吸収していることを示しています。ステーブルコインは、仮想通貨の世界における交換手段から、グローバル決済ネットワークにおける新たな決済モジュールへと進化しつつある。これは一夜にして起こるものではなく、すべての国や状況で同時に起こるわけでもない。しかし、その方向性はますます明確になりつつある。これこそが、ステーブルコインの真の意義なのかもしれない。