報道によると、CoinbaseはBybitと投資および協力協定について協議しており、市場はBybitの評価額がOKXと同程度になる可能性があると予想している。以前、ICEは約250億ドルでOKXに正式に出資し、1ヶ月以内に2つの華人取引所が米国のコンプライアンス機関と交渉のテーブルに着いた。現在、Binance、OKX、Bybitのこれらの華人取引所は、世界の暗号取引量の主導者であり、規制がまだ整っていない時代に急速に台頭し、世界最大の暗号デリバティブ市場をゼロから構築した。現在、これらの名前は別の文脈で次々と登場しており、投資され、接続され、より大きなシステムに組み込まれている。
CoinGeckoのデータによると、2025年の世界の暗号現物取引量において、Binanceが約4割を占め、Bybitがそれに次いで2位に位置している。デリバティブ市場はさらに華人取引所の主戦場であり、CoinGlassの年次報告書によると、世界の85.7兆ドルのデリバティブ取引量において、Binance、OKX、Bybit、Bitgetの4社合計で6割以上を占めている。一方、米国最大のコンプライアンス取引所であるCoinbaseは、世界の現物市場シェアがわずか1%強であり、デリバティブ市場での存在感も極めて限定的で、2025年の年間収入は72億ドルに達した。暗号取引量を主導するいくつかの取引所がどれほど儲かっているかは想像に難くない。
では、これほど儲かるビジネスなのに、なぜ自分の株式を分け与える必要があるのか？問題はおそらく、オフショアモデルの天井がすでに到来していることにある。過去10年間、華人取引所の核となる成長エンジンはリテールデリバティブであり、高レバレッジ、高頻度、高手数料という市場を彼らは極限まで追求した。しかし、リテールユーザーのパイは限られており、レバレッジをかけられる倍数も限られており、オフショアプラットフォームで裸で走る個人投資家も、規制が強化された後、ますます少なくなっている。既存の量が縮小している中、増加分はどこにあるのか？答えは機関投資家である。年金基金、政府系ファンド、ファミリーオフィス、これらの資金の規模はリテールユーザーとは全く異なる。これらの資金には共通の前提があり、コンプライアンスの身分を持つプラットフォームに流れ込む必要がある。
同時に、規制の網は米国からだけではない。EUのMiCARが全面的に施行され、中東の各司法管轄区が相次いでライセンス制度を確立し、東南アジアの規制枠組みも強化されている。オフショアの生存空間は、世界規模で組織的に縮小している。そこで、華人オフショア取引所のエコシステム全体が、同時に同じ現実に直面している。成長は止まらず、競争は激化しており、彼らはタイヤを交換し、新たな成長を推進する必要がある。
OKXは5億ドルを費やして米国司法省と和解し、数年かけて41の州で一つずつライセンスを取得し、伝統的な金融のバックグラウンドを持つ経営陣を導入してコンプライアンス体制を再構築した。伝えられるところによると、ICEはOKXの取締役会席を獲得し、250億ドルの評価額で推算すると、この投資は少なくともOKXの5%の株式を占め、対応する金額は12.5億ドルを下回らない。見返りとして、OKXはICEに暗号通貨のリアルタイム価格データを提供し、2026年下半期にはユーザーがニューヨーク証券取引所に上場されているトークン化された株式を直接取引できるようにする予定である。つまり、ニューヨーク証券取引所の製品はOKXを通じて世界の投資家に届き、OKXはICEの伝統的な金融の裏書を借りて米国市場に再び立つことになる。これは単なる財務投資ではなく、2つのシステムの本物の業務提携である。
OKXの道は高価すぎ、遅すぎる。Bybitが最終的にCoinbaseを導入することを選択した場合、本質的には迂回して参入し、OKXが経験した落とし穴を飛び越え、コンプライアンス体制の参入資格を直接取得することになる。この入場券がいくらの価値があるのか、誰が決めるのかは別の問題である。
華人取引所の軌道修正が受動的な対応であるとすれば、米国側の動きははるかに積極的である。ICEによるOKXへの戦略的投資、CoinbaseによるBybitとの協議から、NasdaqとKrakenの親会社であるPaywardが株式トークン化インフラストラクチャの共同開発を発表したことまで。米国の伝統的な金融システムは、暗号市場のグローバルな販売ネットワークを組織的に構築している。Coinbaseにとって、米国ではコンプライアンスのリーダーであるが、米国を出ると存在感は比較的薄い。2025年5月、Coinbaseは暗号オプション取引所Deribitを29億ドルで買収し、オフショアデリバティブの弱点を補おうとした。しかし、現物ユーザーのカバー範囲とグローバルなリテール販売において、Coinbaseには常に埋められない空白がある。これこそがBybitのポジションである。
現在、Bybitは7000万人以上のユーザーを抱え、160カ国をカバーし、1日の平均取引量は360億ドルを超えている。そのユーザーネットワークは、アジア太平洋、中東、ヨーロッパ、ラテンアメリカにまたがり、韓国、日本、東南アジア、湾岸地域に深く浸透している。これらのユーザーは、Bybitが規制の空白地帯で長年かけて蓄積した結果である。高レバレッジ、低ハードル、アクセス可能性は、Coinbaseがコンプライアンスプラットフォームとして提供できないものであり、広告にお金をかけても得られないものである。Bybitにとって、世界的な規制が強化されている現在、すでにコンプライアンス体制を確立しているパートナーを借りて直接参入し、連邦ライセンスの裏書、上場企業の信用、銀行との協力チャネルを取得できれば、代償は一部の株式の譲渡だけであり、この取引はどう考えても割に合う。
特筆すべきは、2025年2月、Bybitが史上最大の暗号通貨盗難事件に遭遇し、約15億ドル相当のEthereumが盗まれ、攻撃者は北朝鮮のLazarus Groupと関連があると認定されたことである。この観点から見ると、Bybitがこの時点でCoinbaseを導入することは、機関投資家の信頼を再構築するシグナルでもある。ただし、この取引の規模は事前に明確にしておく価値がある。Coinbaseの現在の米国株式市場の評価額は約550億ドルであり、市場はBybitの評価額がOKXと同程度になる可能性があると予想しており、約250億ドルはCoinbase自身の市場評価額のほぼ半分に相当する。この割合が協力の境界を決定し、Coinbaseが大規模な買収を行う可能性は低く、より合理的な推測は少数株式の出資と協力協定であり、双方が互いに必要なものを取得するが、支配権には触れないということである。
暗号業界は10年間で一つのことを証明した。分散化は技術的な命題である。流動性、ルール、価格決定権は、常に中央集権化されている。華人取引所は、極めて強い実行力とリスク許容力で、ルールの境界領域に世界最大の暗号市場を築き上げた。しかし、この市場が十分に大きく、十分に現実的になり、機関投資家の資金を受け入れ、主流の視野に入る必要が出てきたとき、彼らは自分たちの手に欠けているものがあることに気づいた。それはルールそのものである。そこで彼らは、ユーザーとライセンスを交換し、流動性と裏書を交換し、長年かけて築き上げたグローバルネットワークと、他人が持っている入場券を交換する。結局のところ、誰もが合理的な選択をしたと言えるだろう。
[ChainCatcher]
大規模な取引所の転換：中国の暗号通貨大手が主権を規制遵守と交換する方法
暗号通貨取引所の景観は、中国系の巨大取引所であるOKXとBybitが戦略的に株式を米国の金融機関に譲渡することで規制上の正当性を得る中で、地震的な変化を遂げています。これは一連の孤立した投資に留まらず、取引量での優位性が規制遵守へのアクセスと交換されている暗号通貨取引エコシステムにおける権力の基本的な再配置を表しています。
市場の再構造化と評価の現実
数字は説得力のある物語を語っています。中国系取引所は現在、85.7兆ドルのグローバル派生商品市場の60%以上を制御しており、その中でもBinance単独でスポット取引量の約40%を掌握しています。しかし、Coinbaseはわずか1%のグローバルシェルにもかかわらず、年間72億ドルの収入を生み出しており、これは機関資本が規制遵守にプレミアムを付けていることを示しています。ICEの投資後のOKXの250億ドルの評価額、そしてBybitが同程度の価格を要求するとの市場の期待は、価値提案がいかに劇的に変化したかを強調しています。これらの取引所は、もはや取引量の指標だけで評価されるのではなく、暗号通貨の先進市場と規制上の保護を要求する機関資本との間のギャップを埋める能力によって評価されるようになっています。
戦略的必須事項：オフショア時代の終焉
中国の暗号通貨取引所エコシステムの転換は、選択肢ではなく存続上の問題です。彼らの成長モデルは、規制のグレーゾーンにおける高レバレッジの小口派生商品に基づいていましたが、今や行き詰まっています。3つの収束する要因がこの転換を不可避にしています：第一に、世界中で小口ユーザーのプールは飽和状態にあります。高レバレッジのオフショアプラットフォームを求める小口トレーダーの「低い実りやすい果物」はすでに取られてしまいました。第二に、EUのMiCARから中東のライセンス制度まで、規制フレームワークが体系的にオフショアの抜け穴を閉じています。第三に、最も重要なのは、年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンド、ファミリー・オフィスによって管理される数兆ドルの「本物のお金」が、適切なコンプライアンス構造なしには市場に入れないということです。これは、コストと複雑さにもかかわらず、OKXの5億ドルのDoJ（米国司法省）和解と41州でのライセンス取得プロセスが、譲歩ではなく戦略的必須事項を表している理由を説明しています。Bybitの潜在的なCoinbaseとの提携は、この同じ目的地への計算されたショートカットとなるでしょう。
Coinbase-Bybitのダイナミズム：都合の良い結婚
実現すれば、Coinbase-Bybit提携は特に興味深いものとなるでしょう。Bybitは160カ国に700万ユーザーをもたらします。これはCoinbaseが有機的な成長や高価な広告では決して手に入れられない資産です。これらのユーザーは、CoinbaseがBinanceの国際的な優位性に挑戦するために切実に必要とするグローバルな配信網を表しています。Bybitにとって、その利点も同様に明確です。今年初めの15億ドル規模のLazarusグループのハッキングは、機関資本が受け入れられない脆弱性を示しました。Coinbaseとの提携は、連邦規制当局の承認、銀行関係、上場企業との提携による信頼性をすべて少数株主の所有権を譲渡するというコストで提供します。評価額の格差が重要です：Coinbaseの550億ドルの時価総額に対し、Bybitの予想される250億ドルの評価額は、私たちが買収ではなく戦略的投資を見ていることを示唆しています。Coinbaseはグローバルなリーチを得、Bybitは規制上の正当性を得ます。両者が勝ちます。
伝統的金融の最終局面
特に注目すべきは、伝統的な金融機関が単に反応しているだけでなく、この転換を能動的に形作っている点です。OKXでのICEの取締役の座、KrakenとのNasdaqの提携、そして今ではCoinbaseのBybitへのアプローチが、体系的な戦略を明らかにしています：伝統的な金融は、暗号通貨製品のための規制に適合した配信チャネルを構築しながら、規制インフラのコントロールを維持しています。これは、伝統的な金融を破壊することを目的とした初期の暗号通貨の精神から、伝統的な金融が暗号通貨の最も収益性の高い構成要素を選択的に吸収しながら、その破壊的な要素を周縁化するパラダイムへの深刻な変化を表しています。
投資への含意
熟練した投資家にとって、この転換はリスクと機会の両方をもたらします：
機会：
1. 成功的に転換したプラットフォーム（OKX、潜在的にはBybit）の取引所トークンは、機関資本からの信頼を得るにつれて大幅に価格が上昇する可能性があります
2. 伝統的な金融との提携は、トークン化株式や機関派生商品のような新しい製品垂直分野の開放につながる可能性があります
3. コンプライアンスに焦点を当てたインフラプロバイダーは、業界の成熟から利益を得るかもしれません
リスク：
1. 主要取引所が規制の要塞を形成するにつれて市場の集中が増し、競争と革新が減少する可能性があります
2. 伝統的な金融との統合は、暗号通貨の核心的な価値提案を窒息させる規制の越権をもたらす可能性があります
3. この転換期間中のセキュリティの脆弱性は、Bybitの最近の侵害で証明されているように、システムリスクを生み出す可能性があります
結論：合理的だが変革的な転換
取引所の転換は、市場の現実に対する実用的な認識を表しています。中国の取引所は規制のグレーゾーンで世界最大の暗号通貨派生商品市場を構築しましたが、その市場が機関資本を必要とするほどに大きくなったとき、彼らは資本が要求するもの、つまり規制上の正当性を欠いていることに気づきました。ライセンスとユーザー、承認と流動性、そして彼らがグローバルに構築したネットワークとエスタブリッシュメントのゲームへのチケットを交換することで、これらの取引所は合理的な選択をしています。投資家にとって、問題はこの転換が起こるかどうかではなく（それはすでに動き出しています）、どの取引所がこの転換を最も効果的に乗り切り、現在 sidelines で待機している数兆ドルの機関資本を獲得するかです。荒野の西部取引所の時代は終わりに向かっています。その代わりに登場する新しいパラダイムでは、規制遵守が究極的な競争上の優位となり、伝統的な金融との提携は単なる戦略的選択ではなく、存続上の必須事項となっています。