金融システムは長年にわたり、複雑な仲介者による分業を通じて信頼問題に対処してきましたが、同時に取引コストの増大を招いてきました。ブロックチェーン技術の登場により、金融業界における長年の効率性ボトルネックであったこの課題に新たな解決策が見出されました。このプロセスにおいて、図はより根本的な問いへの答えを模索しています。すなわち、従来の金融システムにおいて最も高額かつ隠れたコストである信用コストを、コンプライアンスを遵守したブロックチェーン技術によって大幅に削減し、大規模な信用資産のリアルタイム決済と効率的な資本回転を実現できるかどうかです。本稿の核心となる主張は、従来の金融システムにおける金利は資本価格を反映するだけでなく、市場参加者が信頼を構築・維持するために負担する集中的なコストをも反映しているという点です。仲介者間の分業はシステムの安定性を向上させる一方で、取引の摩擦とシステムプレミアムも生み出します。ブロックチェーンは、分散型台帳、暗号検証、コンセンサスメカニズムを通じて、資産の存在、所有権の変更、取引の完了を同一システム内で記録・確認し、投機的な機会を生み出すのではなく、従来の仲介者による摩擦を技術レベルで排除します。 Web3業界は「暗号資産価格」「バブル」「投機」といった話題に支配されがちですが、技術そのものの価値は、投機的な行動に埋もれるのではなく、効率性の向上、信用コストの削減、そしてスケーラブルなインフラ構築といった能力に基づいて評価されるべきです。効率性向上による長期的な価値は、変革コストをはるかに上回ります。FigureのIPOはこの論理を体現しています。市場はブロックチェーン金融慣行の実用的価値を認識し、従来の金融セクターがWeb3技術の可能性を徐々に受け入れつつあることを象徴しています。ブロックチェーンが融資コストを削減する仕組み 信用市場では、「コスト」はしばしば「金利」という単一の数字に単純化されます。しかし、融資コストを金利水準のみで理解することは、より根本的な問いを見落としています。金利は何が決定するのか、という問いです。融資の発行から資産の移転、そしてその後の証券化や清算に至るまで、金融システムの複雑さは、基礎となる資産自体の複雑さからではなく、市場参加者間で信頼がどのように構築・維持されるかに起因しています。言い換えれば、金利は単に資本価格を反映するものではなく、信頼構築プロセス全体に必要なコストを集中的に投影したものなのです。あらゆる融資取引において、金融機関が単一の取引額と比較した場合、真に懸念するのは常に以下の3点です。借り手が提供した担保が実際に存在するかどうか、資産の所有権が明確かつ譲渡可能であるかどうか、そして取引が否認不能であり、それによってデフォルトリスクを効果的にコントロールできるかどうかです。従来の金融システムでは、これら3つの要素は統一されたシステムによって保証されておらず、異なる仲介機関に分散されています。銀行は口座と資産の記録、カストディアンは資産の保管、決済機関は取引確認、そして監査・格付け機関は信用補完の責任を負っています。こうした分業は歴史的に金融システムの安定性を大きく向上させ、産業革命以来、人類社会における前例のない富の蓄積を支えてきました。しかし、同時に避けられないコストももたらしてきました。各仲介機関は、チェーン内のローカルな信用問題を解決する一方で、必然的に新たな摩擦とコストを生み出します。その結果、信用コストは累積し、最終的には相互不信を解消するために市場全体が支払う高いシステムプレミアムへと発展します。さらにその根源を辿ると、この信頼メカニズムの設計自体が、その効率性の上限を決定づけることになります。高度に電子化された現代の資本市場においても、取引当事者間のデータの整合性は取引発生後にしか検証できないため、リスクをカバーするには決済サイクルの延長と資本増強しかなく、仲介手数料の更なる削減や即時決済の実現は困難です。こうした背景から、新たな技術的道筋であるブロックチェーンがその重要性を示し始めています。 2008年、世界的な金融危機と信用システムの崩壊のさなか、サトシ・ナカモトが執筆した論文は、シンプルなアイデアを提案しました。それは、中央集権的な仲介者を介さずに、見知らぬ人々が取引結果について合意に達することができるかどうかです。彼の論文「ビットコイン：ピアツーピアの電子キャッシュシステム」（bitcoin.org）で重要な問題は、通貨そのものではなく、台帳でした。取引記録が公開され、一度記録されると変更不可能である限り、信頼はもはや特定の機関による信用保証に頼る必要はなく、検証可能で執行可能なルールに基づいて構築できるのです。ブロックチェーンは、分散型台帳、暗号検証、そして合意形成メカニズムを通じて、技術レベルで初めて、資産の存在、所有権の変更、そして取引の完了を同一システム内で同時に記録・確認することを可能にしました。しかし、テクノロジー自体が金融の世界の仕組みを自動的に変えるわけではありません。ブロックチェーンが絶頂期を迎え、ほぼすべての主要金融機関が独自のブロックチェーン技術チームを設立したにもかかわらず、実際に効果的に導入している金融機関はごくわずかでした。その理由は複雑ではありません。規制が厳しく、リスク回避が極めて重視されるシステムにおいては、「新しいことにいち早く挑戦する」ことを望む金融機関はまずなく、実世界のシナリオで十分に検証されていない新しい台帳構造に、自社の中核となる取引プロセスを委ねることはありません。Figureは、このギャップから生まれました。なぜFigureなのか？ Figureについてさらに議論する前に、創業者兼CEOの共同創業者であるマイク・キャグニー氏を紹介する必要があります。彼は偶然ブロックチェーンの世界に足を踏み入れた起業家ではなく、資本市場、フィンテック、リスク管理など、複数の分野で自身の判断を繰り返し検証してきた人物です。彼にとってWeb3は一時的な流行ではなく、長年の実践を経て金融システム内の根本的な問題に対する回答でした。キャグニー氏のキャリアは、伝統的な金融システムの中で始まりました。キャリアの初期には、ウェルズ・ファーゴでデリバティブ取引および金融商品担当責任者を務め、ストラクチャード・プロダクトやリスク・プライシングに深く関わっていました。これは、ウォール街で出世した金融専門家の典型的な例です。2000年に彼はウェルズ・ファーゴを離れ、自身のビジネスを立ち上げ、資産管理ソフトウェア会社Finaplexを設立しました。同社は最終的に、世界的に有名なフィンテック・インフラプロバイダーであるブロードリッジに買収されました。その後、彼はヘッジファンドのカベゾン・インベストメント・グループを設立し、市場流動性、リスク移転、そして資本市場運営のメカニズムに対する理解をさらに深めました。マイク・キャグニー氏（図）は、2011年にスタンフォード大学の同級生と共にSoFi（ソーシャルファイナンス）を共同設立したことで、広く認知されるようになりました。SoFiは当初、データとコミュニティメカニズムを通じて学生ローン市場の再構築を目指しました。卒業生が在校生に直接資金を提供することで、資金調達コストの削減とリスク価格設定の効率性向上を実現しました。その後、SoFiは個人ローンや住宅ローンなどの分野にも事業を拡大し、フィンテックの波を代表する企業の一つとなりました。しかし、SoFiでの起業経験を通して、キャグニー氏は次第に深刻な問題に気づきました。フィンテックによって手作業のプロセスは大幅に削減されたにもかかわらず、仲介コストは依然として高いままでした。いかに革新的な製品設計であっても、原資産の登録、移転、清算、決済が依然として従来の台帳システムに依存している限り、大規模金融商品の構造的コストを真に排除することはできないのです。言い換えれば、金融システムの構造的な問題は、単一の製品では決して解決できないということです。こうした反省を背景に、キャグニー氏はブロックチェーン技術に体系的に着目し始めました。SoFi在籍中、彼はブロックチェーンが金融サービスを再構築する可能性について繰り返し公に述べていました。しかし、後に彼自身が認めているように、それらの見解は主に美辞麗句に過ぎませんでした。SoFiを去って初めて、彼はブロックチェーンが基幹台帳構造を再構築する力を真に理解しました。2018年、キャグニー氏と妻のジューン・オウ氏はFigureを共同設立しました。消費者向けアプリケーション、支払いツール、または概念的な製品から始まるほとんどの Web3 スタートアップとは異なり、Figure ははるかに困難な道を選択しました。つまり、従来の金融システムの最も基本的で複雑で構造的に非効率的な側面である信用資産に直接対処することです。 HELOC と Provenance Figure の最初のコア製品は、Home Equity Line of Credit (HELOC) です。HELOC は基本的に、住宅資産 (不動産の現在の価値からローンの残高を差し引いたもの) を担保とする回転信用手段です。借り手は信用限度額内で複数回借り入れと返済を行うことができ、金利は通常、無担保ローンよりも大幅に低くなります。通常の消費者金融商品と比較して、HELOC にはいくつかの重要な特徴があります。非常に真正な資産、多額の金額、長いライフサイクル、そしてライフサイクル全体にわたって不動産評価、住宅ローン登録、資金の支払い、資産の譲渡、その後の証券化など、非常に細分化された複数の段階が本質的に含まれます。 Figure HELOCの特徴（図）：ローン生成、確認、送金、決済といった主要プロセスをProvenanceチェーン上にネイティブに展開することで、FigureはHELOCの追跡、分割、流通をリアルタイムに実現し、機関投資家と直接連携します。これにより、Figureは従来の銀行のようにローンを長期間バランスシート上に保有する必要がなく、支払後に迅速に売却または証券化できるため、資本回転率が大幅に向上します。さらに重要なのは、HELOCがFigureにおいて常に明確な戦略的位置付けを保ってきたことです。HELOCは単なる利益追求型の商品ではなく、ブロックチェーンがコンプライアンス遵守下で大量の実物資産をサポートできるかどうかを検証するための重要な実験場です。HELOCの導入が成功すれば、住宅ローン、消費者ローン、さらにはより幅広い資産クラスで、理論的には同じ基盤ロジックを活用できるようになります。Provenance Chainのコスト削減と効率性向上の成功（Provenanceブロックチェーン）：まさにこのプロセスにおいて、Provenanceチェーンは重要な進化を遂げました。 Provenanceは創業当初、銀行や機関投資家の関心を集めるため、高度に許可制化されたプライベートチェーン・アーキテクチャを採用しました。これは技術的な保守主義に基づくものではなく、実務上の制約下での合理的な判断でした。ブロックチェーン上に実際の金融資産を載せる初期段階では、従来の金融機関は完全にオープンで分散化されたパブリックブロックチェーン環境をまだ受け入れることができていませんでした。プライベートブロックチェーンは当初、機関投資家に対し、ノードの制御が可能で、ルールが明確で、責任が追跡可能な運用フレームワークを提供し、コンプライアンスと運用上のセキュリティを確保していました。しかし、ブロックチェーン上のHELOC資産の規模が拡大するにつれて、プライベートブロックチェーンの限界が徐々に明らかになっていきました。プライベートブロックチェーンは取引コストを大幅に削減する一方で、ガバナンスは依然として中央集権化されており、第三者によるアクセスとエコシステムの拡大は著しく制限されています。この現実が、Provenanceを1.0のプライベート許可型ブロックチェーンから2.0の分散型パブリックブロックチェーンへと進化させる直接的な推進力となりました。Provenanceは、イーサリアムに似たガス料金の仕組みを導入し、取引所が消費するコンピューティングリソースに基づいて手数料を徴収し、ネットワークの運用を維持し、ノード参加者にインセンティブを与えます。この過程で、ハッシュトークンの役割も変化しました。当初は証券のような属性を持っていましたが、徐々にエコシステム運用をサポートする機能トークンへと進化し、ガス料金の支払いだけでなく、エコシステム参加者にインセンティブを与えるという基本的な機能を担うようになりました。全体として、ブロックチェーン技術のサポートにより、FigureはHELOC発行プロセスの体系的な再構築を実現しました。40万ドル以下のローンについては、Figureはオンサイト評価なしでオンラインでプロセス全体を完了できます。借り手は通常、申請を提出してから5分以内に承認を受け、約5日以内に融資を受けます。これは、従来の金融システムではほとんど達成できない効率です。このモデルに基づき、Figure は米国最大のノンバンク HELOC プロバイダーになりました。従来の銀行と比較して、融資の実行が迅速で、無担保個人ローンと比較して借入コストが大幅に低く、融資1件あたり125ベーシスポイントのコスト削減を実現しています。現在までに、Figure の HELOC 商品は217,000世帯以上にサービスを提供しています。Figure は米国最大のノンバンク HELOC プロバイダーです。これらの結果は、準拠した条件下では、大規模な現実世界のクレジット資産をオンチェーンでネイティブに展開できるだけでなく、製品ライフサイクル全体をより効率的に完了できることを示しており、Figure がより幅広いクレジットおよび資本市場に拡大するための強固な実践的な基盤を築いています。 DeFiの神話 Figureが私たちにどのようなインスピレーションを与えてくれるのかをさらに議論する前に、Web3業界を長年悩ませてきた疑問を明確にする必要があります。それは、金融技術の価値をどのように評価すべきかということです。過去10年ほどの間、ブロックチェーンをめぐる議論は、ほぼ常に「コイン価格」「バブル」「投機」といったキーワードで占められてきました。ICO、NFT、FTX、そしてその他のWeb3関連イベントは、ブロックチェーンが本質的に投機、詐欺、そして非合理的な熱狂と結びついているという印象を強めてきました。しかし、このことに基づいてブロックチェーン自体の価値を否定することは、伝統的な金融史における多くの技術革命と同じ認知的誤りを犯すことです。つまり、技術そのものとそれを取り巻く投機的な活動を混同してしまうのです。歴史的経験は、資産が取引可能性、価格変動性、そして物語空間を持っている限り、投機はほぼ避けられないことを示しています。株式市場や不動産市場がその一例であり、17世紀のチューリップバブルも例外ではありませんでした。重要なのは投機そのものが存在するかどうかではなく、投機狂乱が収まった後も、現実的で持続可能かつ拡張可能なインフラが残っているかどうかです。チューリップへの非合理的な追求は、バブル経済を引き起こす可能性もあります（フランス・ハルス美術館）。この観点から見ると、図に示された道筋は別の答えを提示します。マイク・キャグニーは、ブロックチェーンの真の価値は、新たなタイプの資産投機を生み出すことではなく、金融システムにおいて最も高価で、隠れながらも中核的なコスト構造、すなわち信用コストを再構築することにあると主張しています。彼が数々のインタビューで強調してきたように、ブロックチェーンは「金融を破壊する」ことではなく、単に不整合な台帳と検証不可能なデータによって仲介業者が引き起こす摩擦を排除し、交渉と決済の方程式から「信用」を取り除くことを目的としているのです。これは、一見矛盾しているように見える現象も説明しています。コスト削減のためにブロックチェーンの活用を最も必要としている従来の金融機関こそ、ブロックチェーンへの抵抗が最も大きいのです。その理由は単純です。ピアツーピア決済と即時決済が実現すれば、複雑なプロセスに依存して利益を維持してきたモデルは必然的に弱体化し、場合によっては淘汰されるからです。従来の金融機関はその可能性に気づいていないわけではありません。むしろ、このシステムが真に機能すれば、現在彼らが請求している仲介手数料のほとんどが不当なものになることを理解しているのです。しかし、歴史は、効率性の向上によってもたらされる価値創造が、最終的には変革そのもののコストを上回ることを繰り返し証明しています。産業革命の時代、蒸気動力紡糸機の登場は多くの家族経営の紡績業者の一時的な収入減少を招き、社会的な苦痛をもたらしましたが、生産性の全体的な向上は社会的な富の蓄積と生活水準の向上を促しました。効率性の向上による長期的な価値は、短期的な苦痛をはるかに上回る場合が多いのです。 Figureの成功はまさにこの論理を体現しています。ブロックチェーン技術を駆使することで、大規模な信用資産のリアルタイム決済と効率的な資本回転を実現し、システム全体の信用コストを効果的に削減するとともに、持続可能で拡張性の高い金融インフラを構築しました。市場からも明確な評価を受け、2025年9月11日、Figureはナスダックに上場し、株価は初日に24%上昇しました。これは、投資家のビジネスモデルと技術力への信頼を反映しているだけでなく、従来の金融業界がWeb3への偏見を徐々に捨て去り、効率性の向上と信用コストの削減におけるブロックチェーンの実用的価値を認識し始めていることも示しています。