昨年、私が初めて Tony McLaughlin と話したのは、彼がシティを辞め、Ubyx 社を設立して間もない頃でした。最も印象的だったのは、世界のトップバンクで 20 年間働いた人物が、パブリックチェーンについて暗号資産ネイティブのような信念を持っている一方で、すべての議論が小切手決済やコルレス銀行業務の実際のメカニズムに根ざしていることでした。
決済業界のベテランとして、McLaughlin は、自身のキャリアで構築したインフラが間もなく取って代わられると心から信じています。彼は私たちが想像するようなスタートアップの創業者ではなく、世界最大の銀行の一つ出身のベテラン幹部であり、その会社経営の考え方もそれを反映しています。つまり、アイデアを提案し、市場に投入し、市場にその正誤を判断させるのです。
ステーブルコインは一体どのようにして、真に普通の通貨、つまりあなたの銀行口座に現れるような、現金と同等の通貨になり得るのでしょうか？彼の答えは、暗号資産界のほとんどの人が考えたこともなく、従来の銀行業界の人々がまだ必要性に気づいていない、極めて地味なインフラに関わるものでした。
まず、McLaughlin の職務経歴を簡単にまとめます。彼の経歴はこの物語にとって非常に重要です。彼はシティグループに 20 年近く勤務し、財務・貿易ソリューション部門のマネージングディレクターに昇進し、新興決済分野に注力しました。その間、彼は規制対象負債ネットワーク（RLN）の主要な設計者となりました。これは、過去 5 年間で最も影響力のある機関レベルのブロックチェーン概念の一つと言えるでしょう。
RLN は、中央銀行、商業銀行、電子マネー機関がすべて同じプラットフォーム上でトークン化された負債を発行できる、共有のプライベート台帳を提案するもので、規制された業界によるパブリック暗号通貨への対応策です。McLaughlin は、米連邦準備制度理事会や英国金融協会と概念実証を完了させ、このアイデアはシンガポール金融管理局の取り組みにも影響を与え、国際決済銀行（BIS）も RLN がその「統一台帳」の概念にインスピレーションを与えたことを認めています。
しかし、McLaughlin は辞職し、このプロジェクトから完全に撤退しました。長年にわたり、彼はプライベート・パーミッションド・チェーンが規制された通貨の未来であると主張してきましたが、最終的にはコールドスタートの問題を誰も解決できないことに気づきました。世界のすべての主要銀行と中央銀行に、まだ存在しないネットワークに参加するように求めても、誰も最初に行動したがらないのです。パブリックチェーンは、ユーザー、流動性、開発者がいるため、この問題をすでに解決しています。
彼が完全に考えを変えたのは、2024 年の米国大統領選挙でした。彼は政治の動向を観察した後、ステーブルコイン規制法案が不可避であるという結論に至りました。これは、銀行が最終的にパブリックチェーン上で運営することを許可されることを意味します。2025 年 7 月に署名・発効された GENIUS 法は、彼が正しかったことを証明しています。彼は二度と自分の人生の 1 秒たりとも、プライベート・パーミッションド・チェーンの普及に費やさないことを決意し、2025 年 3 月に Ubyx を設立しました。
2026 年 3 月 3 日、トランプ大統領は、米国の銀行が GENIUS 法を「破壊」していると公に非難しました。その対立点は収益にありました。銀行は、利付きステーブルコインが預金を従来の銀行システムから奪うという理由で、利付きステーブルコインに反対するロビー活動を積極的に行ってきました。しかし、McLaughlin は、この問題は問い方が間違っていると考えています。ステーブルコインは預金の脅威ではなく、収入の贈り物なのです。
彼は、「規制当局がステーブルコインを『法定通貨にペッグされた暗号資産』と定義するなら、根本的な誤りを犯していると思います」と述べています。彼の見解では、規制当局はツールをその実際の機能ではなく、技術で定義しています。ステーブルコインは目新しい暗号資産のネイティブな産物ではなく、商法の中で最も古いツールの一つである譲渡可能証券なのです。彼はそれを 1891 年のアメリカン・エキスプレスのトラベラーズチェックに例え、両者の属性は完全に同じであるとしています。つまり、ドル建てのツールであり、銀行以外が発行し、事前に入金され、全額担保され、無利息で、所持人に譲渡可能で、額面で償還されるのです。
この視点で見ると、問題は「ステーブルコインの衝撃から預金をどのように保護するか」ではなく、「過去 200 年間に他のすべての譲渡可能証券を処理してきたように、ステーブルコインをどのように処理するか」になります。トラベラーズチェックが世界中で額面で受け入れられたのは、その背後に決済ネットワークがあったからです。ステーブルコインは現在、まったく同じ状況にあります。それらはパブリックチェーン上で数秒以内に国境を越えることができますが、規制された金融機関を通じて額面で償還できる共通のメカニズムはありません。
Ubyx はこのギャップを埋めたいと考えています。そのメカニズム設計は非常にシンプルで、売買モデルではなく取立モデルを採用し、額面での償還を目標としています。顧客はステーブルコインを銀行のカストディ・ウォレットに入金し、銀行はそれを Ubyx に提出し、Ubyx は発行者に転送し、発行者は決済銀行の事前預託準備金から法定通貨を放出します。発行者が支払いを怠った場合、銀行はトークンを顧客に返還し、銀行は決済プロセスにおいて貸借対照表のリスクを負いません。
McLaughlin は大まかに計算して、ステーブルコイン市場が 1 兆ドルに達し、年間償還規模が約 1.8 兆ドルであると仮定した場合、銀行が 100 ベーシスポイントの手数料を徴収し、さらに 100 ベーシスポイントのクロスボーダー両替スプレッドを加えると、年間収入規模は 360 億ドルに達すると述べています。米国外の銀行にとって、ヨーロッパまたはアジアの銀行システムに入り、自国通貨に両替されるすべてのドル建てステーブルコインは、受入銀行の純粋な外貨収入となります。
Ubyx の株主リストには、Galaxy Ventures、Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZero などが含まれており、この「投資家＝ネットワークユーザー」の構造は意図的に設計されたものです。2026 年 1 月には、バークレイズ銀行が戦略的投資を行いました。これは、同行にとって史上初のステーブルコイン企業への投資であり、ヨーロッパのシステム上重要な銀行によるステーブルコイン決済ロジックの承認を示すものです。
もちろん、課題は依然として存在します。Circle も独自の決済ネットワークを推進しており、市場が最終的に単一の発行者ネットワークに向かうのか、それとも複数の発行者による決済システムに向かうのかはまだ定かではありません。さらに、米国の OCC によるステーブルコイン収益メカニズムに対する規制姿勢も、市場規模と Ubyx の発展速度に直接影響を与えるでしょう。
結論として、McLaughlin は、移行プロセス全体の鍵は一言にあると考えています。それは、「銀行は小切手を処理するのと同じようにステーブルコインを処理できる」ということです。もし権威者がこの言葉を発すれば、世界のすべての銀行と金融テクノロジー企業は、何をすべきかをすぐに理解するでしょう。Ubyx は、すぐに誰かがこの言葉を発すると確信しています。
[Foresight News]
機関投資家の受け入れ：ステーブルコインが脅威から収益機会へと進化する方法
暗号資産市場は長らくステーブルコインのジレンマに直面してきました：それは従来の金融システムにとっての破壊的な脅威か、共存可能な補完ツールなのでしょうか。トニー・マクラウリン氏がシティグループのマネージングディレクターからUbyxの創業者へと転じたことは、この物語における地殻変動的な変化を示しており、機関プレイヤーがステーブルコインをもはや生存脅威ではなく、年間数十億ドルの収益を生み出す可能性のある「金の卵」と見なしていることを示しています。
市場変革：対立から統合へ
マクラウリンのキャリア経歴—シティグループでの許可制プライベートチェーンの提唱から、その後パブリックブロックチェーンへの転換—は、より広範な機関投資家の目覚めを反映しています。GENIUS法（2025年7月）とその後の発展は、銀行がステーブルコインエコシステムに参加できる規制フレームワークを創出し、単に対抗するだけでなく関与できるようにしました。これは、対立的な動態から協調的な統合への根本的な市場シフトを表しています。
最も重要な含意は、ステーブルコインを「暗号資産」から「流通証券」として再定義することです。アメリカン・エキスプレスのトラベラーズチェックとの類似性を引き合いに出すことで、マクラウリンはステーブルコインを既存の法的・規制フレームワーク内に位置づけ、知覚されるリスクを劇的に削減しています。この視点の転換は、銀行家が馴染みのリスク評価モデルを適用できるため、機関投資家の採用を加速させる可能性があります。
収益予測：360億ドルの機会
マクラウリンの収益予測は驚異的です：1兆ドルのステーブルコイン市場から、年間360億ドル。これは手数料100ベーシスポイントに為差益を加えた場合の数字です。文脈として、これは多くの中型従来銀行の年間収益を上回ります。モデルでは、銀行がステーブルコインを集め、発行者に償還要求を提出し、法定通貨を受け取る—このプロセス中に貸借対照表のリスクなしに新しい収益源を創出します。
これは銀行業界の思考におけるパラダイムシフトを表しています。ステーブルコインを預金競合と見るのではなく、銀行は今やそれらを顧客関係を深めながら非利子収益を生み出す付加価値サービスとして見ることができます。バークレイズによる戦略的投資—同社がステーブルコイン企業に行った初の投資—は、主要金融機関がこの機会を真剣に受け止めていることを示しています。
トークン価格への含意：ステーブルコインを超えて
ステーブルコイン価格（定義上）は基礎となる法定通貨にペッグされたままですが、この発展は市場全体に重要な二次的効果をもたらしています：
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インフラ層：Ubyxのような銀行-ステーブルコイン統合を可能にするプロジェクトは、評価額の成長が見込まれるかもしれません。その「投資家＝ネットワークユーザー」の構造は、Galaxy Ventures、Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZeroの支援により、強力なネットワーク効果を創出します。
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決済ネットワーク：UbyxとCircleの決済ネットワーク間の競争は、相互運用性ソリューションとクロスチェーン決済プロトコルにとっての大きな機会を示唆しています。
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DeFi統合：銀行がステーブルコインの償還により快適さを増すにつれて、従来の金融とDeFiプロトコル間の統合ポイントは拡大し、分散型貸出および取引プロトコルの流動性を増加させる可能性があります。
リスクと市場の断片化
楽観的な見通しにもかかわらず、重大なリスクが依然として残っています：
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規制の不確実性：OCC（通貨監督庁）のステーブルコイン収益メカニズムに対する姿勢は未定義のままであり、市場規模と成長速度に直接的な影響を与える可能性があります。
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市場の断片化：エコシステムは標準化されたアプローチへの収束ではなく、競合する複数の決済ネットワークを発展させる可能性があり、非効率性と複雑さを生み出します。
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集中リスク：個々の銀行が決済中に貸借対照表のリスクを負わない可能性がある一方で、システムは依然としてステーブルコイン発行者の債務支払い能力とコンプライアンスに依存しています。
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競争環境：Circleの既存ネットワークと関係は強力な競争を提示しており、市場が複数の主要な決済ソリューションを支えない可能性があります。
戦略的展望：重要な閾値
マクラウリンは、全体の転換が単一の文章に依存していることを正しく特定しています：「銀行は小切手と同様にステーブルコインを処理できます」。権威ある声がこの同等性を表明する際に、広範な採用への道が明確になります。
暗号資産投資家にとって、これは成熟した物語を表しています。市場は純粋な投機から実用性駆動型の採用へと進化しており、従来の金融は傍観者ではなく参加者となっています。Ubyxモデルは、暗号資産金融の未来が従来の機関の置き換えを伴わず、むしろブロックチェーンの強みを活かしながら規制コンプライアンスを維持する共生関係を作り出すことを示唆しています。
この発展の中で最も説得力のある側面は、ステーブルコインが従来の金融とより広範な暗号資産エコシステムを接続するブリッジ資産となり得る潜在力です。銀行が小切手のようにステーブルコインの処理を始めるにつれて、決済インフラ、貿易金融、そして最終的により複雑な金融商品へのより深い統合の扉が開かれます—すべて、国境を前例のない効率性で移動できるドルペッグ型デジタル資産の基盤の上に構築されます。
これは単なる規制の発展ではありません；それは今後10年間で数兆ドルの価値を解放しうる機関インフラ統合の始まりを表しています。