2023年、初期のイーサリアム投資機関であるPan-Asianは、平均価格2,047ドルで複数回コインを売却した。2026年5月、Banklessの創設者であるHoffmanは、平均価格約2,000ドルでETH保有分を清算した。Banklessは、イーサリアムの対外関係部門と表現でき、「ETHはお金だ」というトップレベルのミームコンセプトを単独で増幅させた。2021年の強気相場では、ETHへの熱狂は、ブロックチェーンの将来に対する強い強気の見通しに匹敵した。おそらくその重要な地位、あるいはイーサリアム財団からの8人のメンバーの継続的な離脱のため、イーサリアムの創設者であり精神的指導者であるVitalikは、長文の投稿で愛情を表明し、イーサリアム財団はETH供給量のわずか0.16%しか保有しておらず、他のエコシステムノードを上回る地位を持つべきではないと認めた。彼はまた、徐々に運営から撤退し、イーサリアムを自由にすると述べた。 ### イーサリアムにはキラーがない ETHはお金なのか？ 信じようと信じまいと、私は信じることにする。しかし、これらすべてはどのようにして消え去ったのか？ 私は、$ETHの価格に対する市場の信頼、イーサリアム財団とヴィタリックに対する保有者の信頼について言及している。現在、イーサリアムが最も支配的な段階にあるにもかかわらず、なぜコインの価格だけを理由にこれほど多くの不満があるのだろうか？ BTCが大幅に下落すれば、それは絶好の買い場だ。SOLが大幅に下落すれば、FTX後の極端な反発でその価値はすでに証明されている。HYPEが大きく下落すれば、アーサー・ヘイズに従ってスイングトレードをすることができる。これをヴィタリック個人に関連する理由として分類することは妥当である。しかし、パブリックチェーンの創設者や財団の抽象的な性質は珍しいことではない。Solanaの創設者アナトリーは、Perp DEXのコンセプトを推進するためにHyperliquidコミュニティと積極的に関わっていた。リップルの複数の創設者は、ムーブメントコミュニティに見られるように、創設者のほとんどが自己中心的なTGEの達人であるL2時代が蔓延していることは言うまでもない。より詳しく比較すると、ヴィタリックは抽象的でEFは「非効率的」かもしれないが、彼らがイーサリアムの現在の窮状を引き起こしたとは言い難い。彼らに責任がないのであれば、より広範な環境に問題がある。最も典型的な例は、オフショア構造、USD資金調達、米国株式IPOを伴う中国のコンセプト株であり、過去20年間の富の神話を作り出した。ブリリアンスオートやChina.comのような試作製品を除けば、真の最初の中国のコンセプト株はSinaだった。2000年にcomが正式に中国コンセプト株の波をスタートさせた。今日見られる「米国コンセプト＋中国実装」分業モデルはまさにこのシステムの遺産であり、イーサリアム自体も世界的な普及を目指す中国実装の一形態であり、この遺産の最後の名残である。2014/15年、ヴィタリックはまずシェン・ボーと共に働き、その後シャオ・フェン率いる万向から50万ドルの投資を受けた。$BTCのマイニングモデルとは異なり、イーサリアムのICO、PoWマイニング、そしてPoSステーキングによる資金調達は、同じ乗り物に3つの波の乗客を乗せた。あるいはむしろ、ETHは最初から高度に制度化されたシステムだった。ETHが強力なクジラコインだと言いたいわけではなく、実際、ヴィタリックはイーサリアム財団（EF）が普通のノードになることを望んでいる。しかし、イーサリアムのエコシステムでは、過去も現在も未来も、ノードの均等な分布は絶対に実現していません。このような状況下では、ブロックチェーンの創設者や財団は、トークン価格とは無関係な、より多くの機能を担わなければなりません。イーサリアム内部の勢力争いがあるからこそ、システムの無秩序なエントロピー増加を抑制するために、比較的強い影響力を持つ人物が前に出なければなりません。しかし、ヴィタリック氏はまずEFを肥大化させることを選択しました。インフィニットガーデンからラダー理論に至るまで、過剰な抽象化によってトークン保有者は損失を被っており、特にrsETH事件では、Aaveの創設者であるスタニ氏が実質的に斉の公爵のように反乱軍を鎮圧しました。ソラナ財団でさえ、過去の恨みを棚上げしてDeFi Unitedを積極的に支援しましたが、EFのいつもの売り圧力とヴィタリック氏の沈黙に直面するばかりでした。やり過ぎは中央集権化の一形態です。しかし、何もしないこと、つまり過度の抑制もまた、支配的地位の濫用であり、「自分を非常に重要だと考える」という前提のもとでの意図的な自己抑制である。したがって、ヴィタリックがEFの規模を縮小するという選択は間違いである。正しいアプローチは、ヴィタリックが捉えどころのない若者となり、財団を強力な機関に委ね、イーサリアムの未来のために、より実践的に行動することだろう。ビットコイン以外のすべてのパブリックチェーンは、エコシステムの開発と普及に関する現実に基づいた指標に直面する必要がある。この点において、イーサリアム財団は特別な地位にあるわけではない。DeFiとETHに対するコミュニティの熱狂は、純粋な富の効果というよりも、過去の記憶に過ぎない。エコシステムの繁栄と現実世界での採用という観点から見ると、イーサリアムの競合は成功したことがない。ソラナはハイパーリキッドを心配しているかもしれないが、イーサリアムは心配していない。ちょうどBTCがイーサリアムを心配していないのと同じだ。しかし、この優遇は薄れつつある。危機は外部要因からではなく、内部から来ている。本当の違いは、ETHの価格に誰が責任を負い、イーサリアムの方向性に誰が責任を負っているかにある。今、ヴィタリックはプライバシーに焦点を当てることを選択しているが、コインの価格に他の人が責任を負うことを「妨げる」べきではない。### 新しい物語が評価を待っている。商品か、生産的なお金か？$rsETHとステーキングETFのローンチ後、BitMineのようなプロジェクトはステーキングサービスを急速に構築しているが、Lidoのようなプレーヤーは生産的なETHの物語により焦点を当てている。たとえば、SparkはLidoの$wstETH製品のみを認識している。すべてが再評価されている。Lidoは主張するほどリラックスしていない。 ETHの価格が長期間にわたり2000付近で推移しているため、スケーリングの限界効果は縮小し続け、APRリターンの維持に対するプレッシャーが高まり、生産的なストーリーに影を落としている。これが価格の重要性、あるいはETHの価格に誰が責任を負うのかという問題である。現状では、EFは責任を負っておらず、Lidoも責任を負うことができず、イーサリアムPoSシステム全体がこのぎこちない環境で運用されている。中国のコンセプト株との比較を続けると、米国株式市場で出口ルートとして機能できなかった後、Changxin StorageはAIコンセプトに追随し、DeepSeekは国有化され、航空宇宙とロボットのコンセプトはA株とH株の間を揺れ動いた。好むと好まざるとにかかわらず、これが新しいストーリーアーキテクチャである。イーサリアムがL1に移行した後、イーサリアムのメインネット活動は急増したが、ETHエコシステムが本当に改善されているとは感じられず、ましてや価格が上昇しているとは言えない。問題は必ずあるが、人々はその問題を定義できない。では、現在のイーサリアムの物語とは何だろうか？ 1. プライバシー：すべてがゼロ知識証明（ZK）になる可能性があり、これは分散化哲学の最後の名残でもある。 2. AI：dAIチームは中央集権型アーキテクチャをチェーンに導入し、小規模モデルのエッジ展開とエージェント呼び出しに焦点を当てている。 3. L1：L2の中央集権性を完全に放棄し、すべてのスピードと収益はL1の戦いに戻る。「ワールドコンピュータ」とスマートコントラクト技術のコラボレーションと比較すると、イーサリアムはすでに現実とのつながりをより多く確立している。上記３つに加えて、ステーブルコイン、RWAなど、他にも多くの物語が存在する。しかし、これらはイーサリアムの視点から見た世界ではなく、世界におけるイーサリアムである。主観と客観の逆転、あるいはむしろ新しい世界におけるその位置づけの不明確さ、あらゆるものがチェーン上に載せられる可能性がある。ブロックチェーンが未来と戦うという壮大な野望はもはや存在しない。しかし、ブロックチェーンにはもっとできるという感覚は常にある。この矛盾、絡み合い、そして行き来が、今日の市場心理の３つの波を構成している。人々はより良いイーサリアムを見たいと願っているが、良いイーサリアムを見ることはまずないだろう。１０年以上の苦闘を経て、イーサリアムは世界のコンピュータにはなっていないが、あらゆる活動や概念を実験し実行できるオープンコンピュータであることは確かだ。BanklessがETH is Moneyを推進していた当時、VitalikはETHは特定の機能を持つデジタル製品であるコモディティであると主張していた。この点に関して、ヴィタリックが嘘をついていると非難することはできない。2026年2月、ヴィタリックは8800コインを売却した。彼はCowSwapでゆっくりと売却したが、これはステーブルコインをミントするために$CRVをステーキングしたCurveの創設者や、個人投資家を清算するために$USDDを操作したSunのようなやり方ではない。しかし、2026年1月のチェンマイでの対話と同様に、もし10年前にタイムスリップして、誰もがブロックチェーンとAIのどちらかを選ばなければならなかったとしたら、ヴィタリックは明確な答えを出さなかっただろう。しかし、暗号通貨の世界ではますます多くのプロジェクトがAIに移行し、熟練したGTM手法で運営されていることは確かだ。・Hermes Agentは、Nous Researchの創設チームによって主流のAI開発者に登場した。・xBubbleは、AIとインテント実行フレームワークを組み合わせたDappOSによって開発された。・OpenRouterは、OpenSeaのAlex Atallahによって設立された。暗号通貨プロジェクトのマーケティング能力は、オンチェーン活動だけに限定されないことがわかるだろう。世界的に注目されているAIトレンドのさなかでも、彼らは常にそのペースに追いついています。ステーブルコイン、トラフィック分散、運用上の連携といった分野にも関わっています。しかし、これらすべてはイーサリアムとの繋がりが弱いものです。dAIと仮想化技術は共同でERC-8183を提案し、エージェントの自律的な経済活動の枠組みを定義しようと試みましたが、このチームが活動していないとは言えません。むしろ、リーダーシップを発揮するというよりは、積極的な適応といった方が適切でしょう。物語の観点から現在を底値漁りの瞬間と考えるならば、重要な問いは、パブリックチェーンがAI時代にどのような価値をもたらすか、ということである。クロードはSaaS、セキュリティ、外部エージェントフレームワークを繰り返し攻撃している。ばかげたシナリオを想像してみよう。クロードが独自のブロックチェーンを作成したらどうなるだろうか？イーサリアムはどのように反応するだろうか？PoSメカニズムの下では、資産移行のコストは十分に低い。しかし、コンプライアンスコストの観点から言えば、クロードは依然として人間の法的制約を受けることになるだろう。自由な金融の制約のない遊び場は、おそらくイーサリアムの最もユニークな価値提案である。ミトスがパランティアの株価に深刻な影響を与えたように、Qi An Xinは逆風に立ち向かうだろう。なぜなら、相手を攻撃すると、海を越えた仲間の間で軍拡競争が引き起こされ、無限ループにつながるからだ。あるいは、敵対的な感情が高まっている今日の世界では、グローバルな接続性への需要は長期的に持続するかもしれない。カントンはウォール街に属しているが、イーサリアムは全人類に属している。サハラ砂漠で靴を履いていない人々のように、悲観主義者は撤退し、楽観主義者は歓喜する。しかし、$ETHの黄金時代は戻ってこないだろう。万向やEFなどの機関投資家は売却するかもしれないが、2000 ETHは少なくとも200 ETHの10倍の価値がある。私たちは新たな出発点に立っている。必要なのは明確な方向性だけだ。### 結論 運命的に似ているイーサリアムの運命は、中国のコンセプト株の運命を真に反映している。どちらもA国の資産であり、B国の資本によって投資され、B国の二次市場で売却され、A国は市場価値と回廊価値のみを負担する。これは最良の時代であり、断片化の下で新たな市場が出現するだろう。B国のダイナミクスからヒントを得て、A国の資産と同様の資産は同様のサイクルを経るだろう。断片化の下では、A国とB国の両方が新たな接続点を必要とし、イーサリアムは依然として最良の選択肢である。[外首山卿]