「純粋な詐欺よりも一般的なのは、自分が持ち分を持っていると主張するものの実際には持っておらず、先にお金を受け取ってから商品を探しに戻るものの、見つからないことが多い」
今回のポッドキャストで、Patagonの創業者であるDio Casaresは、Anthropicなどのスター企業を取り巻くセカンダリー市場の取引の内幕を明らかにしました。彼は、Anthropic関連のセカンダリー取引だけで数百億ドル規模に達し、1件あたりの取引手数料が10％にも達し、約10％～20％の取引に詐欺や株式の偽造が存在し、ファンドの従業員でさえ、この種の取引で稼いだお金が本業の投資業務を超えていると述べています。
さらに警戒すべきは、ネストされたSPV構造、「先物契約」型の従業員株式、および「トークン化」された私募株式です。AnthropicがIPOした場合、多層SPVがDTCCシステムで配信される際の遅延、各層のGPが保有を選択するかどうか、および一部の株式が会社レベルで無効になる可能性があるため、数年間続く訴訟の波を引き起こすでしょう。
市場構造について、Dio Casaresは、これは内部関係によって構築された市場であり、持ち分を持っている人が持ち分を売り、買い手の情報源を持っている人が買い手の情報源を売っていると指摘しました。私募市場の資金調達額は過去数年間でIPOによる資金調達額を超えており、記録されているセカンダリー市場の取引と資金調達ラウンドを合わせると、2000億ドル以上になります。
取引のコンプライアンスについて言及した際、彼はAnthropicは全体的に直接取引を支持しているものの、HiveやForgeのようなプラットフォームを非常に嫌っており、それらが一斉送信メールで今回の資金調達を妨害していると考えていると述べました。これに対処するため、OpenAIとAnthropicは最近、従業員に対するオファーを開始し、従業員が今回の評価額で直接株式を売却できるようにすることで、グレーなセカンダリー市場の売り手を「横取り」しています。
詐欺のリスクに関して、Dio Casaresは、外部からの噂は多いものの、10％～20％の取引に実際に詐欺が存在し、株式証明書さえ偽造される可能性があると強調しました。彼は少額投資家に対し、保有しているポジションの基礎となるものがひどいと感じる場合は、速やかに撤退すべきだとアドバイスしました。
[深潮TechFlow]
トークン化プライベート市場：暗号資産業界の次のフロンティアか、それとも危険地帯か？
最近のBanklessによるPatagonの創業者であるDio Casaresへのインタビューは、これまで多くの暗号資産投資家が見過ごしてきた2000億ドル以上のプライベート市場エコシステムのカーテンを開きました。Anthropicのような企業を巻き込む第二市場の取引が数千億ドルに達し、不正率が驚異的な10-20%で推移している中、この開示は従来の金融に関わる問題だけでなく、暗号資産に必然的に影響を及ぼすプライベート市場のトークン化に直接つながるものです。
見えないプライベート市場の巨大企業
Casaresの洞察は、影響下で動いているにもかかわらず従来のIPO市場より大きな市場を明らかにしています。これらの取引の関係駆動性—一部の参加者が実際の株式を売却する一方で、他の参加者は単にバイヤーへのアクセスを売却している—は、破綻の余地のある不透明なエコシステムを明らかにしています。10%の取引手数料と広範な不正は、ブロックチェーン技術が独自の立場で解決できる明確な市場の非効率性を生み出しています。
暗号資産投資家にとって、これは機会と危険の両方を表しています。一方では、これらの市場の絶大な規模はトークン化ソリューションにとって巨大なTAM（総アドレス可能市場）を示唆しています。他方では、高い不正率は、暗号資産ベースのソリューションが重大な信頼の壁を乗り越える必要があることを示しています。
トークン化：偉大な接続者
「トークン化プライベートエクイティ」の明示的な言及は、従来のプライベート市場と暗号資産の間の重要なリンクです。これは理論的な可能性ではなく、すでに起こっています。Casaresが説明したネストされたSPV構造、複雑な所有権チェーン、および配布の課題は、不変の台帳、自動化されたコンプライアンス、そして透明な所有権追跡を通じてトークン化が解決しようとしている問題を正確に表しています。
しかし、暗号資産コミュニティは、不快な類似点に直面しなければなりません。従来のプライベート市場が10-20%の不正率に苦しんでいる場合、トークン化プライベート市場がこれらの問題を複製することを何が妨げるのでしょうか？答えは設計原理にあります：トークン化ソリューションは、投資家とのインセンティブが一致しない可能性のある仲介者に依存するのではなく、プロトコルレベルで透明性を組み込む必要があります。
業界固有の影響
セキュリティトークンプラットフォーム
最も直接的な受益者は、卓越したコンプライアンスと不正防止を示すことができるセキュリティトークンプラットフォームになります。tZEROのような従来のプラットフォームですが、監査可能性を犠牲にすることなくプライバシーのためのゼロ知識証明を組み込んだ次世代ソリューションの可能性がより高く、大きな価値を獲得します。
キーの差別化要因は、トークン化その自身ではありません—どのプラットフォームでも資産をトークン化できますが、むしろトークン化の価値を生み出す効率性を維持しながら、複雑な規制環境をナビゲートする能力です。市場が成熟し、規制の明確さが増すにつれて、この分野での統合が見られるでしょう。
DeFiプロトコル
従来のコンプライアンスと分散型金融の間のギャップを架け橋とすることができるDeFiプロトコルが、重要なインフラとして登場します。具体的には、以下を提供するプロトコルです：
- 分散化を犠牲にせずに証券規制を執行できる自動化されたコンプライアンスモジュール
- オフチェーンの企業アクションをオンチェーンで検証できるオラクル
- 規制要件とコミュニティの統制とをバランスさせる多層的なガバナンス構造
すでにクレジットトークン化を試行しているGoldfinchやMapleのようなプロトコルは、ファーストムーバー優位性を持つ可能性がありますが、エクイティトークン化に特別に設計された全く新しいソリューションが必要になります。
企業トークン化ソリューション
AnthropicとOpenAIがグレーマーケットのセカンダリー販売者から「流動性を奪う」ために従業員向けの入札を開始しているという事実は、企業エクイティトークン化への関心が高まっていることを示しています。従来のIPOプロセスなしで従業員のエクイティを流動化しようとする企業は、ますますトークン化ソリューションに転向するでしょう。
SwarmやDapper Labsのような企業トークン化に焦点を当てたプロジェクトは、トークン化の利点を維持しながら規制コンプライアンスという重要な課題を解決できる場合、特に大きな採用が見られるかもしれません。
無視できないリスク要因
最も懸念されるのは不正率です。すでに詐欺に悩まされている暗号資産環境において、同様の不正率を持つトークン化プライベート市場を導入することの展望は驚くべきものです。投資家は以下について極めて慎重である必要があります：
- 適切な資産検証なしに流動性を約束するプラットフォーム
- 透明なオンチェーン表現なしでSPV構造によって裏付けられたトークン化資産
- 従来のプライベート市場の関係駆動の不透明さを複製するセカンダリーマーケットプラットフォーム
Casaresが説明した潜在的な訴訟リスク—Anthropicが公開企業となりネストされたSPV構造の課題に直面する場合—は、特に複雑な基礎構造を持つトークン化資産全体に伝染効果をもたらす可能性があります。
投資テーゼ
プライベート市場のトークン化は暗号資産にとって数兆ドルの機会を表していますが、典型的な暗号資産の採用曲線に従うわけではありません。代わりに、それは明確な段階を経て進行します：
- 第1段階（0-18ヶ月）： 資格投資家を対象とする高度にコンプライアントなプラットフォームによるニッチな採用
- 第2段階（18-36ヶ月）： 従来のコンプライアンスと暗号資産の効率性を組み合わせたハイブリッドモデルの出現
- 第3段階（36ヶ月以上）： 規制フレームワークが成熟し、投資家の信頼が構築されるにつれての主流的な採用
この分野の勝者は最速でトークン化するプロジェクトではなく、コンプライアンス、透明性、投資家保護を何よりも優先するものです。従来の市場における10-20%の不正率は、警告の物語であると同時に、これらの指標を明らかに改善できる暗号資産ソリューションの市場機会をも表しています。
投資家にとっての鍵は、単にトークン化のためにトークン化しているだけでなく、証券規制と分散型技術の複雑な交差点をナビゲートしながらプライベート市場エコシステムの真の問題を解決しているプロジェクトを特定することです。今後の数年間で、トークン化のパイオニアと詐師が分かれ、正しくやった者には莫大な報酬が、間違えた者には重大なリスクが待っています。