著者: David Hoffman、翻訳者: Jia Huan、ChainCatcher。先週のニュースを見逃した方は、私がETHを売却したことをお伝えします。イーサリアムを中心にキャリア、コミュニティ、アイデンティティ、ビジネス帝国を築いてきた私にとって、この決断は容易なものではありませんでした。売却の理由は、いくつかの散発的なツイートよりも徹底的な説明が必要です。「ETHはお金である」という主張は失敗したのではなく、単に現実のものとなったのです。イーサリアムは、それに見合ったETH価格を得ており、資産としてのETHが再評価されることは、上昇も下落もされないと私は考えています。「ETHはお金である」は、2019年にDavid Hoffmanが提唱し、Banklessを通じて推進された中心的な物語であり、ETHが世界的な価値の保存手段となるべきだと主張し、かつてはイーサリアムに対する最も有力な強気論の一つでした。追伸: 私はイーサリアムに対して非常に強気です。イーサリアムはネットワークとして、今後非常に優れたパフォーマンスを発揮すると予想しています。しかし、この成功のごく一部しかETHに反映されないと私は考えています。通貨は調整のゲームであり、調整は極めて困難です。イーサリアムプロジェクト自体は、複数のレイヤーに積み重ねられた一連の調整の課題であり、「ETHはお金である」という主張は、これらのすべてのレイヤーでの成功、しかも疑いのない成功を必要とします。ETHがお金になるのは、イーサリアムのテクノロジーとソーシャルスタックのすべてのレイヤーが競合他社よりも優れている場合のみです。イーサリアムプロジェクトの野心的な性質を考えると、最も成功したバージョンを実現することは常に大きな課題でした。欠点はあるものの、イーサリアムプロジェクトは素晴らしい仕事をしており、現在の時価総額に十分値します。とはいえ、$ETHが市場で「再評価」される機会は閉じつつあるようです。ある程度、ETHは確かにお金です。しかし、それは私たちが皆追い求めている最も成功したバージョンではありません。イーサリアムは調整のゲームなのです。チューリング完全なブロックチェーンというアイデアは非常に強力であり、イーサリアムの最大の可能性は、暗号通貨の世界全体を網羅することにある。すべてをだ。イーサリアムがすべてを100%完全に支配する上で唯一の障害は、調整である。イーサリアムのリーダーシップは完全に分散化されている必要があり、ガバナンスには信頼できる中立性を生み出すための「大まかな合意」が必要であり、それによってイーサリアムの採用を最高レベルで最大化する必要がある。イーサリアムのリーダーシップは、市場の動向に迅速に対応し、周縁化の脅威に直面しているスタートアップのように運営する必要がある。イーサリアムのL2は、ベースレイヤーから独立して動作し、独自の市場選択を行うことができる必要があるが、同時に、より広範なイーサリアム経済とブランドに経済的に結びつき、制約を受ける必要がある。イーサリアムのロードマップは、その勢いと市場支配力を最大限に高め、維持するために特定の順序で実行される必要があり、それによって競争を効果的に抑え込み、イーサリアムとETHに対する信頼を最大化する必要があります。主要技術の開発とエンジニアリングは、イーサリアムがその有用性を実証し、競合他社に対する優位性を維持できるほど迅速に行われる必要があります。「ETHはお金である」という主張は、優れたグローバルな価値保存手段としての独自の性質で、これまで無関心だった人々を惹きつける、極めて革新的で強力な金融資産を作り出すことにあります。イーサリアムのブランドとETHの強さは、従来の大規模ファンドが安全だと感じるだけでなく、イーサリアムプロジェクトの優位性により、退職ポートフォリオの重要なポジションとして積極的にETHを組み入れるほど強力である必要があります。「ETHはお金である」を実現するには、ETHの上流にあるすべてのものが完璧に機能する必要があります。イーサリアムはビットコインではありません。イーサリアムは困難な道を選びました。ビットコインは、BTCの地位を高めるために、ブロックチェーンからすべてを取り除くことを選択しました。イーサリアムは、ブロックスペースの有用性を最大化するために、すべてをブロックチェーンに追加することを選択しました。競合他社に先んじてこれを最適に行うことによってのみ、ETHはグローバル通貨としての地位を獲得できます。私たちは長い道のりを歩んできましたが、イーサリアムはすでに当然の潜在的市場時価総額の最大シェアを達成しています。このゲームに参加する機会の窓は閉じてしまったのではないかと危惧しています。過去数年間を振り返ると、イーサリアムはより広範な環境から多くの課題に直面していることがわかります。まず、L1資産は収益と密接に結びついています。手数料と収益に基づいてスマートコントラクトチェーンを評価するのがどれほど困難であっても、手数料と収益はスマートコントラクトL1資産が価格決定力を高める方法であることは明らかです。2026年までに、L1アクティビティ、L1手数料、L1ネイティブ資産の価格上昇など、これらのすべての要素が密接に相関していることを示す十分なデータがあります。2021年には、ETHが最高のL1収益市場シェアを獲得し、支配的でした。2024年には、SOLが業界全体でL1収益市場シェアを急上昇させ、支配的でした。 2026年、NEARは価格の再評価を受けており、L1収益とNEARバーンは根本的な成長を示しています。また、史上最高の収益を上げているプロジェクトである可能性のあるBNBやTRXなどの資産にも注目できます。それらの価格チャートは、ETHが2022年よりも長くL1手数料の優位性を維持できれば、私がETHに期待していたものと全く同じように見えます。第二に、暗号通貨の強力なバージョンは機能しませんでした。@0xMakesy が的確に表現しているように、イーサリアムは暗号通貨の強力なバージョン、つまり暗号通貨自身のために存在し、自己維持的で自己永続的な暗号通貨を代表しています。DeFi、NFT、DAO ― 私たちは反逆者であり、人々が所有し、人々が楽しむ代替金融システムを構築し、想像力を貨幣システムに結びつけました。また、弱いバージョンも存在します。それは、金融機関のバックエンド向けの効率的な台帳インフラストラクチャです。弱いバージョンは強いバージョンを支え、インターネット台帳への需要を、暗号通貨、イーサリアム、そして最終的には ETH へと向かう資金の流れに変えます。もしイーサリアムがもっと良く、もっと速く、もっと強く機能し、暗号通貨がこれほど多くの投機家や価値搾取者を引き付けていなかったら、この業界は私が常に当然だと信じてきた影響力と尊敬を得ることができたかもしれません。しかし、仮想通貨が一般大衆の間で肯定的なブランドイメージを維持できたのは、2020年末から2022年初頭までの期間だけだった。この短い期間を除けば、仮想通貨の評判は詐欺、悪徳商法、一攫千金を狙う詐欺、そして一般の人々にとって全く役に立たないものだった。ETHは「強力な仮想通貨」に依存する通貨であり、誰もがオンラインに強制的に移行させられた瞬間にインターネット通貨として登場した。世界は初めて仮想通貨を発見し、その短い期間、それは信じられないほどクールだった。お金は協調のゲームであり、通貨のシェリングポイント（合意の中心点）は、人々を信念で結びつけるものである。2021年、一般大衆はETHを広く信じていた。それはクールで、破壊的で、ポピュリスト的だった。ビットコインは同じ特性を持ち、2021年以降はETHよりもそれをうまく維持した。これは、強力な仮想通貨が安定した均衡点になったことは一度もないかもしれないという、憂慮すべき可能性を提起する。 COVID-19パンデミックは、お金にとって極めて歪んだ時代であり、おそらく「ETHをお金として扱う」という考え方は、この歪みによってのみ支えられているのでしょう。もしそうだとすれば、ETHがお金としての地位を維持できるかどうかは、実際よりも優れたパフォーマンスを発揮する強力な暗号通貨の存在にかかっていることになります。第三に、イーサリアムの有用性は他の通貨にも恩恵をもたらします。ビットコインはお金でしょうか？米ドルはお金でしょうか？金はお金でしょうか？それは問題ではありません。お金が何であれ、イーサリアム上でトークン化されるのです。2020年、Nic Carter氏はBanklessで、ステーブルコインはイーサリアムのネイティブ単位であるETHに寄生する可能性があると示唆しました。当時、イーサリアムには30億ドル相当のステーブルコインがありました。現在、その額は1,630億ドルに達し、54倍に増加しています。イーサリアムが提供する有用性は、真にお金に属するあらゆる資産の金融ネットワークの拡大に役立っており、これが米国が暗号通貨を通じてステーブルコインを普及させることに非常に楽観的な理由です。イーサリアムは米国がドルの覇権を維持するのに役立っており、この事実を活用することは明確な政府政策です。明らかに、通貨としての$ETHのプラスの波及効果は、米国政府がイーサリアムのステーブルコインエコシステムに見出している効果よりもはるかに小さいものです。本質的に、イーサリアムは与える側であり、奪う側ではありません。世界で最も安全なブロック空間をL2に原価で提供し、世界の資産を原価でトークン化し、数十億ドル規模のDeFiを原価で保護しています。イーサリアムは、何に対しても手数料を請求しません。これこそがオープンソースソフトウェアの本質であり、イーサリアムの力です。イーサリアムは、その不可欠な価値のすべてを原価で世界に提供しています。イーサリアムは高潔です。イーサリアムは優れています。イーサリアムは世界で最も成功している非営利団体です。当然のことながら、イーサリアムでは驚異的な規模の普及が起こるでしょう。イーサリアムは、人類がこれまでに構築した中で最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトであり、今後もそうあり続けるでしょう。「非営利プロトコル」であることは、その中核的な特徴の一つです。だからこそ、イーサリアムが通貨となる道は、持続的かつ極めて高い市場支配力を維持できるかどうかにかかっているのです。最終的には、ブロックスペースがコモディティ化されるにつれて、手数料はゼロになります。コモディティ化するのは競合他社ではなくイーサリアムである限り、イーサリアムは利益率と支配力を維持できます。最終的には、ファットプロトコル理論はファットアプリケーション理論に取って代わられ、アプリケーションが残りの利益を食い尽くすことになります。それが競合他社のアプリケーションではなくイーサリアムのアプリケーションである限り、これはイーサリアムにとって問題ではありません。「イーサリアムは与える側であって奪う側ではない」という考えと「イーサリアムは与える側である」という考えを両立させるのは難しいことです。イーサリアムのアーキテクチャは、意図的にエコシステムにすべてを還元し、ネットワークの運用を維持するために必要な最低限のものだけを消費するように設計されています。アーキテクチャ上、イーサリアムではETHは優先されていません。これは欠陥ではなく、特徴です。イーサリアムがアーキテクチャ上参加を拒否している戦いに勝利した場合にのみ、ETHは通貨になり得ます。イーサリアムが驚異的な市場支配力を維持していたら、これはうまくいったかもしれません。「ETHは通貨」となるには、イーサリアム上のすべてがスムーズに動作する必要があります。エラーの許容範囲は、私が当初考えていたよりもはるかに小さいのです。2021年と2022年のイーサリアムの勢いは、「ETHは通貨」がデフォルトの道であるかのように思わせました。振り返ってみると、2021年のソラナの台頭と反イーサリアム感情の高まりは、イーサリアムとETHの協調ゲームが計画通りに進んでいないことを示す最初の大きな兆候でした。イーサリアム財団には分散化と代替的な権力構造を可能にする能力が必要です。しかし、存続の危機に直面しているスタートアップのような緊急性と推進力をもって市場の力に対応する必要もあります。L2 チームは自己決定の自由が必要ですが、イーサリアムと ETH のより大きな傘の下で活動する必要もあります。イーサリアムとその L2 間の技術的な同期と統合は、はるかに速く実行する必要があります。スマート コントラクト チェーンは手数料によって評価されますが、このモデルから脱却するには、イーサリアムは圧倒的な成功をもってルールを書き換える必要があります。私は、イーサリアムが潜在能力を十分に発揮していなかったため、売却しました。イーサリアムは、将来に向けて最も困難で野心的でイデオロギー的に純粋な道を選択することで、高潔なことをしました。いくつかの素晴らしい勝利を収め、いくつかの課題に勝利できませんでした。イーサリアムは、当然の時価総額を獲得しました。私はイーサリアム ネットワークとそのエコシステムに非常に強気です。イーサリアムは、アプリケーション、L2、およびエコシステムの成功を最大化するようにアーキテクチャ設計されています。ファットアプリケーション理論とは、イーサリアムのアプリケーションがすべての手数料を徴収するという理論であり、ロールアップ中心のロードマップとは、L2が利益の97%を徴収するという理論です。資産としてのETHに関しては、上昇するにせよ下落するにせよ、構造的な再評価は難しいと考えています。したがって、私がETHを売却した理由は、ETHに対して弱気だったからではなく、「ETHはお金である」という主張が正しいと証明されたと信じており、その資金を市場で有望だと考えた他の機会に振り向けたかったからです。[ChainCatcher]