Visaのビジネスモデル全体は、人間の行動に基づいています。それは人間の消費行動と心理に関するものです。貯まるポイント、頼りにしている不正利用防止機能、憧れのセンチュリオンカード、海外のATMで安心してカードを使えるゼロ責任ポリシーなど、これらはすべて資金移動の難しさからではなく、人間の不安、ステータスの追求、利用規約の理解不足から生まれています。Visaはこの認知的な違いを利用して、5,000億ドル規模の企業を築き上げました。しかし、AIエージェントにはこれらの特性がありません。ポイントを貯めたり、不正利用防止機能を利用したり、ブラックカードの取得を目指したりはしません。彼らに与えられる指示はただ一つ、タスクを完了することです。そして、タスクが支払いに関わる場合、エージェントは人間が決して気にしないような複雑な計算を実行します。最も安い経路、最も速い決済、最も低い手数料などです。毎回、感情を一切交えずに自動的に行われます。先月、SubStackに掲載された「2028年のグローバル・インテリジェンス危機」という記事により、Visaの株価は1日の取引で4%、Mastercardは6%、American Expressは12%急落した。このレポートは「予測」ではなく「シナリオ分析」と銘打たれていたが、市場はそれを信じなかった。技術的な議論も無関係だった。問題は、2027年までにエージェントが取引所を迂回し、ステーブルコインで決済を行うようになることだ。Visaは50年かけて製品を完成させてきたが、今や顧客基盤が置き換えられつつある。機械間取引では、2～3%の取引手数料が明らかに目標となる。これがCitrini Researchの核心的な主張だ。これはAIが明日Visaを破壊するという意味ではない。むしろ、Visaのビジネス帝国の基盤となっている手数料体系は、本質的に非合理的な人間の行動に対する税金であり、取引者自身は完全に合理的であるという意味だ。これがVisaの存在意義の本質だ。Visaは何を売っているのか？これがなぜ重要なのかを理解するには、交換手数料が実際にどこに使われるのかを理解する必要があります。クレジットカードで買い物をすると、加盟店はクレジットカードネットワークと発行銀行に2～3%の手数料を支払います。この手数料は、ポイント還元、不正利用防止、ショッピング保険、紛争解決サービスなどに使われます。クレジットカードの消費者価値提案全体は加盟店が負担し、最終的には商品の価格をわずかに上げることで消費者に転嫁されます。これは、消費者が取引においてこれらのコストをすべて負担することに同意しているものの、直接支払わないため、50年間も安定して機能している確立されたシステムです。AIエージェントはこれを必要としません。手数料に異議を唱えたり、返金を要求したりすることはありません。この手数料の正当性は、人的ミス、不正行為、衝動的な行動を防ぐ能力にある。取引に人間が関与しなければ、手数料は全く意味をなさなくなる。アメリカン・エキスプレスはこの問題の典型的な例だ。顧客は高所得で、支出も多く、高級カード会員を目指している。年会費がVisaやMastercardよりも高いのは、まさに顧客がステータスと特典のために喜んで支払うからである。このモデルは、購入が人間主導であることを前提としている。顧客はVIPラウンジへのアクセスが価値があるため、Visaよりもアメリカン・エキスプレスを選ぶ。しかし、代理店は積極的にアメリカン・エキスプレスを選ぶわけではなく、単に取引を完了するための最も安いオプションを探しているだけだ。ソフトウェアがクレジットカードを制御する世界では、高級会員ティアは存在しない。代理店主導で手数料を回避するビジネスルーティングモデルは、2～3%の取引手数料に大きく依存し、加盟店補助金付きリワードプログラムを中心にビジネス全体を構築しているクレジットカード銀行や単一事業発行会社にとって、より大きなリスクとなる。VisaとMastercardは、適応できるビジネスネットワークを持っている。手数料と報酬プログラムを中心に損益モデル全体を構築している発行者には、逃げ道はありません。全員が同時に出荷した週：Citrini レポートとインフラストラクチャ プロジェクトの立ち上げが、偶然にも同じ 3 週間以内にリリースされました。Tempo は先週水曜日に正式にメインネットをローンチしました。Stripe と Paradigm が共同で開発したこの決済ブロックチェーンは、大量のステーブルコイン決済用に設計されており、マシン ペイメント プロトコル (MPP) と同時にローンチされました。MPP は、AI エージェントが人間の承認なしに自律的にサービス料金を支払うことを可能にするオープン スタンダードです。このプロトコルはセッション メカニズムを導入しています。エージェントは、データの消費、計算の実行、または API 呼び出しを行う際に、マイクロ ペイメントを継続的に行うために、支出限度を一度承認するだけで済みます。資金は OAuth 認証を使用して支払われます。ユーザーが予算を承認すると、エージェントはそれを使用できます。プロセス全体で、すべてのステップで銀行カードは必要ありません。Anthropic、DoorDash、Mastercard、Nubank、OpenAI、Ramp、Revolut、Shopify、Standard Chartered Bank、および Visa はすべて、Tempo の設計パートナーとしてリストされています。決済とeコマースのエコシステム全体が、この構造変化を認識している。Tempoがローンチされた同日、Visaの暗号通貨部門は、APIキー、アカウント、人間の承認なしにAIエージェントが端末経由で支払いを行えるコマンドラインインターフェースツールを発表した。Visaはこれを「コマンドラインコマース」と呼んでおり、人間の介入なしに機械が取引を完了できる。Mastercardは、ステーブルコインインフラストラクチャのスタートアップであるBVNKを18億ドルで買収することに合意した。Circleはテストネット上でNanopaymentsをローンチしました。これは、従量課金制APIを使用するエージェント向けに構築されたUSDCトランザクションサービスで、トランザクションは1セント未満でガス代はかかりません。Sam AltmanのProject WorldはAgentKitをローンチし、エージェントが実在の人物を代表していることを暗号学的に証明できるようにしました。このツールキットはCoinbaseの決済システムに直接統合されており、プラットフォームは正当なトランザクションを妨げることなくエージェントの身元を確認できます。先週私がレースと見ていたのは、Visaが失ったものに気づく前に、新しいVisaになろうと競い合っている企業です。明らかなパラドックスは、Visaが立ち止まっていないことは、今のところ十分に明確ではないということです。VisaはTempoのマシン決済プロトコル（MAPPS）の開発に関与し、Visa Crypto Labsを立ち上げ、仮想通貨部門の責任者はFortune誌に、エージェントが新しい標準を介してデビットカードで支払いを行う方法を説明する記事を執筆しました。Mastercardはステーブルコインのインフラストラクチャに18億ドルを投資しています。StripeはBridgeとPrivyを買収しました。既存の企業はこの変化を認識しており、新しいインフラストラクチャが完全に普及するのに備えています。 Visaの主張は、代理店主導の商取引がVisaを無関係にするほどの軌道に乗る前に、代理店主導の商取引にその軌道を拡大できるというものです。これは完全に間違っているわけではありません。Stripeは2025年に1.9兆ドルの決済を処理し、前年比34%増となりました。これらの企業は縮小していません。カード組織のネットワーク流通の優位性は再現が難しいものです。歴史的に、誰かがこの主張をするたびに、その主張を愚かに見せるような新製品が発売されるため、公に言うのは気が引けます。では、この主張の欠陥は次のとおりです。Visaの流通の優位性は、加盟店との関係と消費者の信頼に基づいています。消費者がVisaを持っているから加盟店はVisaを受け入れ、加盟店がVisaを受け入れているから消費者はVisaを持っています。このサイクル全体は人に依存しています。代理店が重要なビジネス分野で主要な購入者になると、このフライホイールは減速します。代理店にはブランドへの忠誠心も財布もありません。彼らが持っているのは予算と指示だけです。最も安くて速いラインが彼らのビジネスを獲得し、切り替えコストはゼロです。現在の議論はデータそのものよりも速いスピードで進んでいるため、現状を正確に把握しておきたいと思います。x402エコシステムの評価額は約70億ドルとされていますが、オンチェーンデータによると、先週のプロトコルの1日あたりの取引量はわずか約2万8000ドルで、その大部分は実際の取引ではなくテストによるものでした。この数字は、Visaの1日あたりの取引量とはかけ離れています。x402の取引量は5,000万件を超えました。個々の取引額は小さいものの、その膨大な量はインフラが利用されていることを示しています。開発者たちはそれを基盤として構築を進めています。エージェント決済を受け入れる加盟店側のサービスも成長しています。これが決済ネットワークの始まりです。マッキンゼーは、2030年までにAIエージェントが世界の消費者取引で3兆ドルから5兆ドルを促進できると推定しています。この推定は正確かもしれませんが、楽観的すぎるかもしれません。しかし、エージェント主導のビジネスモデルがまだ広く普及していないことは間違いありません。ネイティブエージェントサービスを構築する加盟店、エージェントを主要な購入者として利用する企業、そして取引の経済性を真に検証する取引量はまだ発展途上です。シトリニのレポートは、一連の信頼できる出来事をシミュレートしたため、市場のパニックを引き起こしました。マスターカードの2027年第1四半期の決算報告では、取引量の減速を「エージェント主導の価格最適化」に起因するものとはしていません。少なくとも今のところは。最初に影響を受けるのは、消費者向け商取引ではなく、AIインフラのマイクロペイメントです。調査タスクを実行するエージェントは、セッションごとに数百回、専用のデータAPIを呼び出します。呼び出し1回あたりのコストはわずか数セントです。1週間で、これらの呼び出しによって、サービスを運営する開発者は40ドルの収益を得る可能性があります。クレジットカードネットワークでは、これを処理できません。最低取引金額の経済性は機能しません。加盟店のオンボーディングプロセスは機能しません。料金体系は機能しません。この種のビジネスモデルは、Visaの枠組み内では機能しない運命にあります。まったく新しいモデルが必要であり、x402、Nanopayments、Tempoがそのモデルを構築しています。Citriniのモデルが示すように、消費者の商取引の破壊は、もし起こるとしても、後になってから起こるでしょう。エージェントが裁量支出のかなりの部分を処理することが必要であり、それは消費者がエージェントを信頼し、現在の購入決定をエージェントに任せることを必要とします。Visaは、より質の高い顧客の影響を受けています。これらの顧客は、Visaを成功させた要素をもはや必要としていません。2～3%の為替手数料は取引税ではなく、非合理的な人間の行動に対する税金です。一方、エージェントは完全に合理的です。なぜこれが重要だとわかるのか？それは、Visaが先週18億ドルを費やして、この質問への回答から漏れないようにしたからだ。[ブロックユニコーン]