2026年5月18日、Situational Awareness LPは2026年第1四半期の13F報告書を提出した。同ファンドの米国株およびオプションへの想定エクスポージャーは、2025年末の55億2000万ドルから136億7700万ドルに拡大し、1四半期で148%増加した。しかし、市場の注目を集めたのは規模ではなく、その構造だった。新たな想定エクスポージャーの60%以上が半導体セクターのプットオプションに全額投資されていたのだ。第1四半期、同ファンドはVanEck Semiconductor ETF（SMH）、Nvidia、Broadcom、Oracle、AMD、Micron、TSMC、ASML、Intelの9つの原資産をカバーするプットオプションを保有していた。想定プット額が最も大きかったのはSMHで20億4000万ドル、次いでNvidiaが15億6000万ドルだった。MicronとTSMCはコールオプションとプットオプションの両方を保有しており、一方的な売りポジションではなく、ボラティリティに対する双方向の賭けを表していた。 13Fレポートではオプションの名目価値のみが開示されており、ネットショートポジションのサイズを直接判断することはできない点に留意すべきである。これらのプットポジションは積極的にショートされたか、ロングポジションを保有しながらヘッジされた可能性がある。文書だけでは完全な意図を再構築することはできない。原資産株式に関しては、ファンドはコンピューティングインフラストラクチャの保有を増やし続けている。CoreWeave株は610万株から718万株に増加し、IRENとApplied Digitalも増加した。最も大幅な拡大はマイニング企業で、Bitfarms（現Keel Infrastructure）は690万株から1988万株に、CleanSparkは164万株から1228万株に、Riot Platformsは617万株から1150万株に増加した。Bloom Energyは保有株を359万株減らしたが、時価総額は約8億7900万ドルで、40万8500のコールオプションを保有している。これは利益確定であり、方向転換ではない。撤退の動きは光通信セクターに集中していた。LumentumとCoherentは完全に清算され、Lumentumのポジションは前四半期の8.68%を占めていたが、現在はゼロになっている。Intelの動きは特に注目に値する。前四半期には約2000万のコールオプションを保有していたが、今四半期にはすべて清算し、同時に新しいプットオプションのポジションを構築した。これは単にポジションを決済しているのではなく、強気から弱気へと方向転換した完全な逆転である。ボトルネックがあるところにお金がある。この13Fレポートの背後にある論理は、特定の需給評価である。AI拡大の制約が変化している。過去2年間、AI規模の中核的な制約はGPU不足であり、Nvidia、HBMメモリ、高度な製造プロセス、光通信の継続的な取引につながった。この期間、チップセクター全体は大幅なプレミアムを享受した。しかし、コンピューティングパワークラスターが数十万、あるいは数百万のGPUに達すると、新たな制約が出現している。米国では現在、電力網接続申請が2TW以上滞留しており、平均待ち時間は5年以上となっています。変圧器の容量には限りがあり、新しいデータセンターの建設サイクルは数年単位です。半導体生産は拡大を続けることができますが、半導体製造を支えるために必要な電力、土地、建設能力はそれに追いついていません。この評価に基づくと、チップセクターを空売りする論理は、AIが失敗するという信念に基づくものではなく、チップの評価額がすでに期待を反映しており、価値が下流の物理インフラにシフトしているという仮定に基づくものです。SMHとNvidiaのプットオプションを購入することは、チップセクターにおける潜在的な評価額の調整に対するヘッジです。CoreWeave、変革中の鉱業会社、Bloom Energyを保有し続けることは、真にボトルネックとなっている電力とデータセンターの容量への賭けです。CoreWeaveの事業もこの考え方を裏付けています。コールオプションは1,081万から181万に削減され、普通株は610万株から718万株に増加しました。方向性は変わりませんでした。ポートフォリオのボラティリティの影響を軽減するために、レバレッジの高いオプションポジションのみが原資産株に置き換えられました。2億2,500万ドルから136億7,700万ドル。このファンドは2024年9月に設立され、最初の13F提出書類では、約2億2,500万ドルの米国株エクスポージャーが開示されています。 2025年末までに、この数字は55億2000万ドルにまで増加し、2026年3月31日時点では、想定エクスポージャーは136億7700万ドルに達しました。2025年上半期には、ファンドは約47%のリターンを達成しましたが、同時期にS&P 500は約6%しか上昇せず、年間ではS&P 500を約12.5パーセントポイント上回りました。ファンドを設立する前に、この24歳のドイツ人は165ページの記事「状況認識：今後10年」を発表し、AGIのタイムライン、電力、コンピューティングインフラストラクチャが最大のボトルネックになるという彼の見解を概説しました。ファンドの初期資金は、ナット・フリードマン、ダニエル・グロス、Stripeの共同創業者であるパトリックとジョン・コリソンから提供されました。この四半期レポートの重要性は、具体的なポートフォリオ構造にあり、これまで主に物語主導の評価を具体的な投資戦略に変換しています。チップはあくまで拡張の入り口に過ぎず、AIの拡張速度を真に決定づけるのは、現実世界における電力供給、データセンターの建設、そして5年以内の電力網接続承認の取得である。この評価が正しければ、過去2年間のAI投資におけるキーワードはGPUとモデルであったが、今後数年間は電力、土地、そして建設期間がキーワードとなるかもしれない。[ビビニュース]
半導体ピークプレイ：AIの神様の77億ドルの賭けとその暗号通貨への影響
Situational Awareness LPによる最近の13F提出書類は、洗練された暗号通貨投資家の注意を引くべき、AI投資環境における地震的な変化を明らかにしている。このファンドは、広市場がわずか6%のリターンに留まった中で2025年第1四半期に47%のリターンを達成した24歳のドイツの天才が率いており、半導体セクターがピークに達し、価値が物理インフラへ移行しているという77億ドルの賭けを事実上行った。暗号通貨投資家、特に採掘事業やエネルギーインフラに晒されている者にとって、これはデジタル経済におけるボトルネックのパラダイムシフト的な再配置を意味する。
大きな半導体回転
Situational Awarenessが実行したものは、何と言っても戦略的な傑作である。このファンドが単一四半期で55億2000万ドルから136億7700万ドルに拡大し、新規資本の60%以上を半導体株のプットオプションに配分したことは、半導体セクターのプレミアム評価が将来の成長を完全に価格に織り込んだという深い信念を示唆している。15億6000万ドルのプットオプションを持つNVIDIAは、この賭けの中心に位置している。
このシリコンからスチールへの回転は、特に暗号通貨投資家にとって重要である。それはAI投資に関する物語が根本的に変化していることを示唆している。過去2年間、焦点はGPU不足とチップ不足にあった。このテーゼによれば、次の段階は電力制約、データセンター容量、グリッド相互接続のボトルネックが支配するだろう。これは、まさに同じ課題に長年直面してきた暗号通貨採掘セクターとの直接的な並行性を生み出す。
新しいインフラのダーリンとしての採掘会社
Situational Awarenessのポートフォリオで最も説得力のある側面は、インフラプロバイダーとして再定義された採掘会社への積極的な買い集めである。Bitfarms（現在はKeel Infrastructure）はそのポジションが690万株から1988万株に急増し、同様にCleanSparkとRiot Platformsも株式所有権において指数的な成長を経験した。
暗号通貨投資家にとって、これは3つの重要な洞察を表している：
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採掘からインフラへの移行：これらのファンドは、既存の電力インフラと運営専門知識を持つ暗号通貨採掘業者がAI計算需要に対応するために転換すると賭けている。数千台の採掘リグを管理するために必要なスキル—電力最適化、施設管理、ハードウェア物流—はAIインフラ運営に直接転送可能である。
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電プレミアム：電力グリッドの制約を主要なボトルネックとして明確に認識することは、長期電力契約と孤立したエネルギー資産を持つ採掘業者の価値提案を高める。Situational Awarenessが指摘するように、米国のグリッド相互接続申請には2TWのバックログがあり、5年待ち時間が存在する—まさにその環境で、既存のグリッド接続を持つ暗号通貨採掘業者は不相応な優位性を持つ。
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インフラのトークン化：このテーゼは、「デジタルインフラ」を資産クラスとして取り巻く物語を加速させる。特に、内蔵されたエネルギー生成と配給能力を持つものを含む、物理インフラのトークン化表現に対する関心が高まることが期待される。
共通の制約としての電力グリッド
暗号通貨市場にとって最も重要な含意は、電力グリッドがAIとブロックチェーンの両方の拡張に対する制約要因であるという明確な認識かもしれない。このファンドのテーゼ「チップ工場は拡大し続けるが、チップを動かし、収容するために必要な電力、土地、建設能力はそれについていけない」は、強力な収束機会を創出する。
この現実は暗号通貨にいくつかの含意を持つ：
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孤立したエネルギー資産：再生可能エネルギーの過剰生成があるが伝送容量が限られている地域で運営される暗号通貨採掘業者は、AIが拡大するにつれて戦略的に価値が高まる。彼らの孤立したエネルギー資産は、エネルギー制約の世界でプレミアムインフラになる。
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マイクログリッドソリューション：ローカライズされた電力ソリューションの必要性は、ブロックチェーンベースのエネルギー取引とグリッド管理プロトコルの革新を促進し、機会を創出する。
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エネルギートークン経済：AIとエネルギー制約の収束は、エネルギー生成と計算出力の両方から価値が派生するエネルギーバックトークンの開発を加速させる可能性がある。
逆説的リスクと機会
Situational Awarenessのテーゼは説得力があるが、暗号通貨投資家はいくつかの反論とリスクを考慮すべきである：
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NVIDIAの垂直統合：この半導体巨大企業は積極的にチップからシステム、ソフトウェア、サービスへと拡大している。彼らのCUDAエコシステムとフルスタックAI統合は、市場が過小評価するかもしれない堀を創出する可能性がある。
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採掘会社の移行リスク：すべての採掘業者がAIインフラに成功転換できるわけではない。実行リスク、技術的専門知識のギャップ、資本の集中度は依然として大きな障害である。
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規制の裁定取引：AIインフラ開発は暗号通貨採掘とは異なる規制フレームワークに直面する可能性があり、ハイブリッド運営の摩擦点を生み出す可能性がある。
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トークン化の流動性：トークン化されたインフラの市場は未成熟で流動性が限られており、物理資産とそのデジタル表現の間に評価乖離を生み出す可能性がある。
暗号通貨投資家のための戦略的含意
洗練された暗号通貨投資家にとって、このテーゼはいくつかの戦略的再配置を示唆している：
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採掘業者選択の焦点：証明された電力インフラ能力、複数の電力源、暗号通貨とAIの両方のワークロードに対応できる柔軟な運営プロファイルを持つ採掘業者を優先する。
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エネルギーインフラトークン：再生可能エネルギー生成とブロックチェーンベースのエネルギー管理システムを組み合わせたプロジェクト、特にハイブリッド運営モデルを持つものを特定する。
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データセンターリアルエstate：内蔵されたエネルギー解決策と暗号通貨とAIの両方の需要センターへの近接性を持つトークン化されたデータセンターリアルエstateプロジェクトへの露出を考慮する。
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インフラDeFiプロトコル：特にエネルギーとデータセンターのボトルネックを解決するプロジェクトの資金形成を容易にするために設計されたDeFiプロトコルに焦点を当てる。
Situational Awarenessの13F提出書類は、洗練された取引戦略以上のものを表している—それは次の段階のデジタルインフラ開発において価値が集積する場所を理解するための青写真である。暗号通貨投資家にとって、メッセージは明確である：AI、ブロックチェーン、エネルギーインフラの収束はもはや投機的なものではなく—市場で最も洗練された資本によって積極的に資本化されている。この変化を認識し、そのために自らをポジショニングする者は、デジタル経済のボトルネックがシリコンからスチールへ移るにつれて、大きな価値を捕らえる可能性がある。